核心观点 - 中美关税再升级，短期 A 股出口链承压，中长期部分国内市场主导板块或受益；“固收 +”基金规模微缩，转债基金表现突出；中国消费出口具国际竞争力，产业链全球化可应对美国关税升级；建材供需两侧发力促进行业稳定发展；化工看好制冷剂、改性塑料等领域投资机会；建筑基建投资维持高位，Q4 基金持仓占比提升，推荐稳增长、出海、低空经济等主线 [1] 策略：中美关税再升级 - 2 月 1 日，美国宣布对进口自加拿大、墨西哥、中国的商品加征关税，后暂缓对加拿大产品加征关税 [2] - 2017 - 2023 年，美国自中国进口总额占比从 21.6% 降至 13.9%，杂项制成品、机械和交通运输设备等美国对华依赖度下降幅度较高 [3] - 中长期，美国加征 10% 关税预计使自中国进口数量下降 17.7%，进口金额下降约 9.47%，中国转口贸易可缓解影响 [4] - 短期 A 股或面临结构性压力，出口依赖度高的行业企业利润承压；中长期人民币汇率弹性及政策支持或缓解冲击，基建、半导体自主可控板块或受益 [5] - 加征关税幅度相对温和，企业短期内可能延续“抢出口”策略 [5] 固收：“固收 +”基金四季报持仓分析 - 2024 年“固收 +”基金存量规模萎缩近两成，偏债混合型萎缩超三成，广义转债基金规模抬升 6.3%；新发规模近 900 亿，主要为二级债基；全年平均收益率 5.3%，最大回撤 -3.9%；债券占约 8 成，Q4 股票占 12.3% [8] - Q4“固收 +”基金缩水 218.4 亿，整体收益率 1.4%，最大回撤 -2.2%；低波产品收益表现好，风险收益比改善显著 [9] - 绩优进攻型“固收 +”基金 Q4 收益率 3.1%，最大回撤 -2.0%，权益仓位低于平均，偏好大盘成长风格和电子行业 [10] - 绩优防守型“固收 +”基金全年收益率 5.2%，最大回撤 -2.2%，Q4 权益仓位 14%，重仓偏防御行业，对债市预期与进攻型趋近 [10] - 广义转债基金 Q4 收益率跑输基准但环比改善，最大回撤持平基准，资产配置上债券占 87%，个券集中度下滑，银行占比近三成 [11] - 绩优转债基金 Q4 平均收益率 5.5%，回撤跑赢基准，权益仓位偏高，偏好大市值正股，中低价、低转股溢价率因子或贡献收益 [13] 消费：产业链全球化可应对美国关税力度升级 - 美国宣布加征关税后暂缓对加拿大、墨西哥加征，未来关税政策仍存博弈 [15] - 消费出口龙头普遍完成海外产能布局，关税影响有限且将逐渐消退，部分企业在墨西哥有产能，市场反应冷淡 [16] - 自 2001 年加入 WTO 以来，中国消费产业积累优势，龙头企业国际竞争力凸显，如海尔在美国大家电市场的地位 [17][18] 建材：供需两侧齐发力，助推行业稳定发展 - 扩内需成为多省份 2025 年头号任务，重大项目建设、以旧换新政策将拉动建材需求 [20] - 房地产存量市场空间大，存量房去库和城市更新将带动家装市场回暖，拉动消费建材需求 [21] - 建立碳足迹管理体系，建材绿色转型助推行业供需稳定，行业集中度有望提升 [22] - 推荐消费建材龙头企业和水泥区域龙头企业 [24] 化工：省级地方两会落幕，探寻化工投资主线 - 化工行业应围绕“扩大内需”“新质生产力”“绿色低碳”等方向探寻投资主线 [26] - 扩内需下看好制冷剂长景气周期和改性塑料规模扩张 [27] - 新质生产力发展下看好 PEEK、COC/COP 等板块国产替代 [28] - 绿色低碳转型下塑料循环经济大有可为，关注废塑料化学回收技术先行者 [30] - 看好制冷剂、改性塑料、PEEK、COC/COP、废塑料裂解等领域投资机会 [31] 建筑：基建投资维持高位，Q4 基金持仓占比提升 - 12 月建筑业景气度有所提升 [33] - 1 - 12 月基建投资增速维持高位，2025 年专项债预计靠前发力 [34] - 房地产销售降幅收窄，投资、竣工有所承压，政策有望提振市场信心 [35] - 2024 年度业绩预报显示工程咨询和基建板块承压 [35] - Q4 建筑持仓占比略有提升但仍低配，机构持续看好基建、房建、专业工程板块央国企 [36] - 推荐稳增长、出海、低空经济等主线，看好三大方向 [36]

报告核心观点 报告汇总了2025年2月6日各类证券的停牌信息，涉及ETF、股票、债券等多种金融产品，停牌原因包括保护投资者利益、重大事项筹划、基金份额持有人大会、基金清算、退市摘牌等[2][3][19]。 公告停牌 - 159529景顺长城标普消费精选ETF(QDII)等多只基金为保护投资者利益，于2025年2月6日开市起至当日10:30停牌[2] - 180602中金印力消费REIT为保护基金份额持有人的利益，于2025年2月6日开市起停牌1小时[2] 特殊停牌 - 000040 ST旭蓝因无法在责令改正期限内完成资金占用整改，于2025年1月6日开市起停牌[3] - 23中林集团多期SCP、中林集团多期MTN等自2023年11月21日起停牌[3] - 众多债券如三一转债、安泰01次等因不同原因在不同时间起停牌[3][4][5] 股票停牌 - 300065海兰信因筹划发行股份及支付现金购买资产事项，于2025年1月24日开市起停牌[19] - 300069金利华电因筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项，于2025年1月24日开市起停牌[19] - 300839博汇股份因筹划控制权变更，于2025年1月27日开市起停牌[19] 基金停牌 - 鹏扬国证财富管理ETF等多只基金为保护投资者利益，自特定日期起停牌至终止上市[12][13] - 景顺长城国证2000ETF等多只基金因基金份额持有人大会计票日，于相应日期开市起停牌[12][13][19] - 广发中证800ETF等多只基金因进入基金财产清算程序，于相应日期开市起停牌[13][19][20]

核心观点 - 看好北美AI算力链业绩释放及技术创新机会，也看好国产算力投资增加叠加自主可控的双重贝塔；看好巨化股份发展，维持“买入 - B”评级；推荐光伏行业BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司 [8][12][14] 市场走势 - 2025年2月6日，上证指数收盘3229.49，跌0.65%；深证成指收盘10164.22，涨0.08%；沪深300收盘3795.08，跌0.58%；中小板指收盘6319.41，涨0.42%；创业板指收盘2062.92，跌0.04%；科创50收盘982.83，涨2.90% [4] 通信行业 行业动向 - 美国宣布“星际之门”超算计划，初始投资1000亿美金，4年内计划投资5000亿美金；Meta计划2025年投资600 - 650亿美金用于AI相关资本开支，计划上线1GW数据中心并年底前拥有超130万GPU [8] - 国内深度求索公司的DeepSeekv3发布，6710亿参数MoE混合专家模型，279万H800 GPU Hours完成训练，成本较Llama3省约10倍算力，效果超所有开源模型 [8] 投资建议 - 关注AI infra光纤布线、电源母排、液冷等；关注ASIC芯片、国产HBM等国产算力配套机会 [12] 市场表现 - 2025.01.20 - 2025.01.24市场整体上涨，申万通信+5.24%，创业板指数+2.64%等；细分板块中液冷、光缆海缆、IDC涨幅前三；广和通、长飞光纤等个股涨幅领先，中国卫星、高澜股份等居后 [12] 巨化股份 业绩情况 - 2024年归母净利润18.7 - 21亿元，2024Q4预计归母净利润6.12 - 8.42亿元，扣非后归母净利润5.37 - 7.67亿元 [13] 产品销售 - 2024年主要产品外销314.38万吨，同比+14.96%，收入205.24亿元，同比+29.84%；制冷剂外销35.3万吨，同比+22.61%，售价26765元/吨，同比+32.69%；24Q4制冷剂外销量10.7万吨，环比+25.3%，售价29354元/吨，环比+4.3% [13] - 2024年非制冷剂业务外销279万吨，24Q4外销72.1万吨，环比+4.7%，价格3927元/吨，环比 - 9.0%；24Q4石化材料外销13.2万吨，环比 - 2.0%，售价7503元/吨，环比 - 2.9%；基础化工产品及其他外销46.8万吨，环比+11.5%，价格1553元/吨，环比 - 11.1% [17] 配额情况 - 2025年三代制冷剂配额整体趋紧，增发二氟甲烷、1,1,1,3,3 - 五氟丙烷生产配额，供应格局维持偏紧 [17] 投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.73、1.16、1.34，对应2月5日收盘价25.66元，2024 - 2026年PE分别为35、22、19，维持“买入 - B”评级 [14] 光伏行业 价格情况 - 本周多晶硅、硅片、电池片、组件价格均较节前持平；多晶硅企业暂无规模性签单，下游硅片企业排产有上调预期；2月硅片排产有望小幅上涨，但库存上涨；春节前后电池厂家开工率低，下游需求待恢复；2月需求预计偏淡，各环节排产环比变化不大 [18][20] 政策情况 - 1月23日国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，明确项目新老划断并允许大型工商业分布式光伏余电上网，保障2025年装机 [20] 推荐公司 - 重点推荐BC新技术方向爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向福莱特；海外布局方向阿特斯、阳光电源、德业股份；建议关注协鑫科技、通威股份等多家公司 [19]

核心观点 - 蛇年首个交易日A股高开低走，上证指数跌0.65%报3229.49点，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%，沪深两市成交额1.29万亿元；港股三大指数盘初跳水后弱势震荡，恒生指数收盘跌0.93%报20597.09点，恒生科技指数跌0.95%；美国三大股指全线收涨，欧洲主要股指收盘涨跌不一，亚太主要股指收盘涨跌互现 [1][6] - 2025年春节档电影票房为95.1亿元，观影人次为1.87亿，创下新纪录，截至2月6日0时0分，《哪吒之魔童闹海》票房突破56亿，截至2月4日，光线传媒源自该影片的营收约为9.5亿元至10.1亿元 [2][6] - 国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，指出要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，推出可感可及的政策举措，加强政策与市场的互动 [2][7] 市场回顾 A股市场 - 蛇年首个交易日高开低走，上证指数跌0.65%报3229.49点，深证成指涨0.08%，创业板指跌0.04%，沪深两市成交额1.29万亿元 [1][6] - 申万行业方面，计算机、传媒、电子等领涨，煤炭、建筑材料、食品饮料等领跌；概念板块方面，DeepSeek概念、MLOps概念、智谱AI等上涨，铜缆高速连接、F5G概念、草甘膦等下跌 [1][6] 港股市场 - 港股三大指数盘初跳水后弱势震荡，恒生指数收盘跌0.93%报20597.09点，恒生科技指数跌0.95% [1][6] 海外市场 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.71%报44873.28点，标普500指数涨0.39%报6061.48点，纳指涨0.19%报19692.33点；欧洲主要股指收盘涨跌不一；亚太主要股指收盘涨跌互现 [1][6] 重要新闻 电影行业 - 2025年春节档电影票房为95.1亿元，观影人次为1.87亿，创下新的春节档票房和观影人次纪录 [2][6] - 截至2月6日0时0分，影片《哪吒之魔童闹海》票房突破56亿，截至2月4日，光线传媒源自该影片的营收约为9.5亿元至10.1亿元 [2][6] 政策动态 - 国务院总理李强主持召开国务院第七次全体会议，指出要锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动 [2][7] 市场表现数据 国内市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,229.49 | -0.65% | | 深证成指 | 10,164.22 | 0.08% | | 沪深300 | 3,795.08 | -0.58% | | 科创50 | 982.83 | 2.90% | | 创业板指 | 2,062.92 | -0.04% | | 上证50 | 2,561.94 | -0.84% | | 上证180 | 8,335.19 | -0.27% | | 上证基金 | 6,706.63 | 0.40% | | 国债指数 | 224.00 | 0.13% | [4] 国际市场 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 44,873.28 | 0.71% | | S&P500 | 6,061.48 | 0.39% | | 纳斯达克 | 19,692.33 | 0.19% | | 日经225 | 38,831.48 | 0.09% | | 恒生指数 | 20,597.09 | -0.93% | | 美元指数 | 107.58 | -0.35% | [4]

报告核心观点 - 2025年2月6日A股市场风格分化，科创指数表现较好，以AI应用端为主的科技方向或成市场核心，后续A股有望震荡向上，可关注DeepSeek概念股、科技和自主可控、贵金属、政策支持的扩内需等方向 [6][9][10] A股市场概览 - 2月6日上证指数收盘3229.49点，跌0.65%；深证成指收盘10164.22点，涨0.08%；创业板指收盘2062.92点，跌0.04%；科创50收盘982.83点，涨2.90%；北证50收盘1070.38点，涨1.17%；沪深300收盘3795.08点，跌0.58% [2] - 各指数总市值方面，上证指数为619805亿元，深证成指为213207亿元，创业板指为57861亿元，科创50为34592亿元，北证50为2181亿元，沪深300为552505亿元 [3] - 各指数市盈率PE方面，上证指数为11.53，深证成指为20.89，创业板指为31.62，科创50为48.33，北证50为31.40，沪深300为10.97 [3] - 各指数市净率PB方面，上证指数为1.21，深证成指为2.16，创业板指为4.01，科创50为4.11，北证50为3.55，沪深300为1.22 [3] 财信研究观点 市场策略 - 市场层面，分市场看硬科技板块跑赢、蓝筹板块跑输，分规模看小微盘股板块跑赢、超大盘股板块跑输，分行业看计算机、传媒、电子涨幅居前，建筑材料、煤炭、综合跌幅居前 [6][7] - 估值层面，各指数市盈率和市净率估值处于不同历史分位，如上证指数市盈率13.96倍处于历史后26.51%分位，市净率1.3倍处于历史后7.52%分位 [7] - 资金层面，万得全A指数3429家公司上涨、1847家下跌，涨停84家、跌停49家，全市场成交额13002.86亿元 [8] - 市场风格分化，科创指数表现好，热点集中于AI应用端，DeepSeek概念或成市场主流方向，后续A股有望震荡向上，可关注相关方向 [8][9][10] 基金研究 - 2月5日，LOF基金价格指数微涨，ETF基金价格指数上涨0.53%，不同ETF表现有差异，ETF总成交额约2291.33亿元，日内软件类品种表现突出 [13] 债券研究 - 2月5日，1年期国债到期收益率下行4.4bp至1.26%，10年期下行0.9bp至1.62%，期限利差走阔3bp至36bp；1年期国开债到期收益率下行0.5bp至1.44%，10年期下行1.8bp至1.64%；DR001上行9.4bp至1.80%，DR007上行0.8bp至1.87%；国债期货10年期主力合约涨0.08%，5年期涨0.02%，2年期跌0.03%；3年期AAA级信用利差下行0.14bp至35.27bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在25.50bp [15] 重要财经资讯 - 国家发展改革委将从规划、政策、资金三方面支持冰雪经济发展，推动其纳入“十五五”相关规划 [16][17] - 春节假期1436.6万人次出入境，较去年同期增长6.3%，查验交通运输工具52.5万架（艘、列、辆）次，较去年同期增长14.4% [18][19] - 春节假期全国揽投快递包裹超19亿件，自春运开始以来揽收80.35亿件、投递86.46亿件，与2024年春运同期相比分别增长38%、35% [20][22] - 2月1日美方对中国输美商品加征10%关税，中方将美征税措施诉至世贸组织争端解决机制，自2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，还公布多项管制决定 [23][24] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟将做好与美国艰难谈判准备，维护自身利益 [25][26] - 乌克兰总统泽连斯基称若谈判是和平唯一途径，愿和美国、欧洲与俄罗斯谈判 [27][28] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年春节假期国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%，花费6770.02亿元，同比增长7.0%；全社会跨区域人员流动量超23亿人次，比去年同期增长6% [29][30] - OPEC+决定至少在4月前延续石油产量政策，不增加产量，此前计划2025年4月开始18个月内逐步取消220万桶/日自愿减产 [31][32] - 雅诗兰黛集团2025财年Q2净销售额下滑6%至40.04亿美元，净利润亏损5.8亿美元；仅香水业务净销售额增长1%，各地区业绩均下滑 [33][34][35] - 春节假期光伏多晶硅市场价格稳定，国内多数企业降负荷生产，1月产量约9.7万吨，后续关注下游需求复苏节奏 [35][36] - 华为小艺助手App上线DeepSeek - R1的Beta版，可推动模型平权，加速AI应用端侧落地 [37][38] 公司跟踪 - 赛诺医疗NC ROCKSTARTM非顺应性球囊扩张导管获马来西亚注册证，此前已获多国认证，将推动海外销售 [39] - 歌尔股份子公司歌尔光学发布全新AR全彩光波导显示模组Star G - E1，实现工艺突破，有望推动AR眼镜多样化发展 [41][42][43] 湖南经济动态 湘股动态 - 绝味食品完成股份回购计划，截至2025年2月5日累计回购1392.33万股，占总股本2.2460%，交易总金额20022.17万元 [44][45] 湖南省地方动态及政策 - 春节假期湖南累计接待游客5395.51万人次，同比增长46.37%，花费759.22亿元，同比增长16.51%；省外游客增长，入境游订单量增加 [46][48]

核心观点 - 2023 年以来美国非农就业数据频繁大幅修正，源于问卷反馈滞后、统计口径分歧、估算模型失真等，非刻意“粉饰太平”，2 月 7 日公布 1 月数据时将修正 2024 年全年数据，预计下修幅度大且失业率有上修风险[1][38] - “以旧换新”政策带动商品消费增速回暖，社零有望开门红[2][40] - 1 月 27 日至 2 月 3 日海外市场由 DeepSeek、特朗普关税新政引发避险情绪主导，美股等下跌，美债等上涨，黄金创新高，DeepSeek 挑战美股策略，特朗普关税今年渐进式，2026 年可能兑现 60%承诺[3][43] - 机器人当前类比 2014 年电动车，即将量产开启 10 年产业大周期，强烈看好板块[13] - 2025 年医药板块有望走出显著超额收益，因集采影响减弱、商保催化创新药、持仓结构新低、估值有吸引力，重点推荐创新药等板块[15] - 中国和美国超市行业根本差异在于必选消费价格机制，中国超市盈利靠可选消费，未来应注重品牌塑造和出圈[17] - 2025 年 2 月 A 股前半段可能调整，后半段或估值修复，可关注 AI 应用和医药方向，基金配置推荐港股红利 ETF 等[22][24] - 2024 年上市券商净利润预计同比+15%，第四季度同比+66%，大型券商优势显著[29] - 保险行业负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备，维持“增持”评级[21][32] 宏观策略 海外经济 - 美国非农数据修正原理包括月度修正、基于失业保险校准、基于生死模型校准、基于人口普查校准，2 月 7 日将对 2024 年数据校准，预计新增非农就业下修 93 - 154 万，失业率上调[38] 春节出行和消费 - 春运前 20 天全社会跨区域人员流动量累计 48.1 亿，同比增 7.69%，预计总量达 90.5 亿人次，节前返程前移，节间出行提升，各出行方式同比均升，自驾游占比稳定[40] - 春节消费境外游回暖但低于 2019 年，电影票房创新高，消费回暖或使社零开门红，“以旧换新”带动商品消费增速回升[40] 春节期间海外市场热点 - DeepSeek 冲击美国科技股基本面和估值，挑战美股策略，增加不确定性与波动率[43] - 特朗普关税新政开场，短期关注中美协调进展，今年对华关税渐进式，2026 年可能兑现 60%承诺[3][43] - 偏鸽 FOMC 与偏弱美国 GDP，预计通胀和就业回落促成美联储 3 月降息，强美元或阶段性走弱[43][44] - 鸽派 FOMC、黄金进口关税与去美元化带动黄金创新高，短期波动大，中期降息驱动上涨，长期去美元化支撑[44] 春节前市场表现 - A 股成交额缩量，大盘走势分化，午盘后弱势，高股息板块支撑，DeepSeek 带动 AI 产业链涨，宠物市场规模增长[4][45] - 市场风格由科技点燃后回归高股息，高股息、消费、TMT 和中游制造有机会，春节后资金活跃，方向轮动，主线待明，长期市场有向上空间[4][45] 固收金工 城投平台转型 - 持股上市公司的城投平台有转型成功可能，浙江、广东等地平台关注价值高，化债推进使通过持股实现业务多元化可行性提升[6] 城投债再投资压力 - 从票面利率和估值收益率看，城投债二级市场再投资压力翻倍，高票息、高收益资产规模削减影响机构配置，江苏、浙江等地承压高[7] 行业 人形机器人 - 产业提速，政策出台、联盟基金成立、融资增长形成闭环，硬件和软件有差异化，短期工业场景先落地，长期空间广，预计 2030/2035 年新增需求 136/1163 万台，2035 年单体执行器价值量约 4 万元[9] - 初创企业背景多元，2024 年头部企业发布机型，2025 年开启量产销售，多家预计全年销售超千台，部分企业在不同领域领先[9] - 互联网企业多以投资等方式入局，关注软件大模型，华为布局多样；整车企业因与智能驾驶共性及应用场景优势入局，华为有望延续领先[9] 国防军工 - 涉及可控核聚变系列深度科普，从氘氚反应到托卡马克，但未提及具体核心内容[10] 建筑材料 - 居住产业链重仓持股市值占 A 股比处历史低位，建筑、建材有所加仓，地产、建材处于 10 年相对低位，建筑、建材低配比例缩小[11][12] - 二级行业中其他材料、专业工程、玻璃玻纤加仓，房地产开发减仓多，部分子行业持仓排位有高低差异[12] 工程机械 - 2024 年国内龙头主机厂在非洲地区高速增长，非洲工程机械市场有望成国内主机厂业绩增长核心驱动，推荐三一重工等企业[14] 医药生物 - 春节期间美股、港股、A股医药指数有不同表现，2025 年医药板块有望走出超额收益，推荐创新药、中药等板块及相关个股[15] 计算机AI - AI 投资思路包括大厂线、Agent 线、端侧、数据中台和其他 AI 应用，具身智能相关公司有能科科技等[16] 商贸零售 - 中美超市行业差异在必选消费价格机制，中国超市靠可选消费盈利，未来应注重品牌塑造和出圈，推荐名创优品等[17] 建筑装饰 - 财政政策对实物量需求积极影响有望延续，国资考核优化和增量资金入市利好建筑央企估值修复，推荐中国交建等[18] - 出海方向海外工程需求景气度有望保持，建议关注国际工程板块及相关个股[18] - 装配式建筑、节能降碳和新能源基建细分领域景气度高，低空经济政策催化，建议关注相关企业[18] 汽车 - 春节行业核心变化包括 DeepSeek 提振 AI 信心、美国加征关税、特斯拉财报、车企新能源交付、上汽集团业绩等[20] - 2 月汽车 AI 与红利主线并存，首推小鹏汽车，首选宇通客车；2025 年全面拥抱 AI，给出 AI 成长和红利风格优选组合[20] 保险资金配置 - 市场储蓄需求旺盛，监管引导降低负债成本缓解利差压力，长端利率企稳或上行缓解固收投资收益率压力，持仓与估值处低位，维持“增持”评级[21][32] 金融产品 - A 股短期可能调整，2 月下半月或估值修复，关注 AI 应用和医药方向，基金配置推荐港股红利 ETF 等[22][24] 电新行业 - 新能源汽车总体持仓上升，上游锂矿和核心零部件上升，中游微降，整车等下降，新技术板块下降[26][27] - 新能源光伏、风电、核电持仓均下降，各环节有不同变化[27] 机械设备 - 人形机器人产业化趋势明确，关注整机、减速机等多链条各环节投资机遇及相关企业[28] 证券行业 - 2024 年日均股基交易额同比增长 23%，IPO 等收紧，债券发行稳中有增，预计上市券商净利润同比+15%，推荐中信证券等[29] 原油行业 - EIA 预计美国原油产量 2025 年新增 33 万桶/天，2026 年新增 8 万桶/天，三大机构对 2025 年原油库存、供给、需求有不同预测，推荐相关上市公司[30][31] 推荐个股及其他点评 中宠股份 - 作为宠物龙头，境内自有品牌重拾增长，境外客户基础稳定，产能扩产，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.5 亿元，同比+63%/+19%/+22%，给予“买入”评级[33] 光线传媒 - 《哪吒之魔童闹海》票房超预期，调整 2024 - 2026 年归母净利润预测至 4.08/12.97/14.45 亿元，对应 2025 - 2026 年 PE 约 22/19 倍，维持“买入”评级[34] 中际旭创 - 2024 年业绩预告符合预期，受股权激励等事项影响，随着硅光等产品渗透和出货量增长，净利率有望提升，深度受益 2025 年产业需求趋势，维持盈利预期和“买入”评级[35][36] 赛力斯 - 2024 年业绩基本符合预期，M8 已登工信部新车公告，下调 2024 年业绩，维持 2025/2026 年业绩预期，维持“买入”评级[36]

核心观点 - 中国宏观数据焦点在内需复苏尤其是消费复苏，关税短期冲击需政策对冲，促进价格回升需政策发力；美联储暂停降息，美元短期有支撑，海外不确定性上升，黄金价格表现可期；1月制造业PMI环比回落，非制造业PMI指数环比回落但仍在扩张区间 [2][5][7] 2月金股组合 - 极兔速递-W（1519.HK）、中国石油（601857.SH）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三友医疗（688085.SH）、岭南控股（000524.SZ）、歌尔股份（002241.SZ） [1] 宏观经济 2025年2月宏观经济展望 - 2024年中国经济生产强于需求格局延续，内需偏弱，焦点在内需尤其消费复苏；2024年居民边际消费倾向68.3%回到疫情前，后续制约消费复苏主因是居民收入回升能否持续 [5] - 无需担忧后续政策力度，一是外需不确定需提振内需对冲，二是促进价格合理回升需政策发力 [5] - 美联储1月会议暂停降息符合预期，3月仍可能暂停，特朗普对低利率偏好及政策不确定性是利率决策扰动因素，维持年内降息50 - 75BP判断 [6] - 欧央行1月会议再度降息25BP，面临挑战从控制物价转向维持增长 [6] - 短期内美元指数有支撑，美国经济基本面、美欧货币政策节奏差异及特朗普政策不确定性支撑美元，预计2025年上半年维持强势震荡 [6] - 短期内风险偏好或急剧变化成市场波动主因，黄金价格表现可期，美联储降息预期修正、全球央行对黄金储备偏好及市场不确定性支撑金价 [6] 2025年1月PMI数据点评 - 1月制造业PMI指数49.1%，环比回落1.0个百分点，景气度回落至收缩区间；新订单指数49.2%，环比回落1.8个百分点，新出口订单指数环比回落1.9个百分点至46.4%；生产指数49.8%，环比回落2.3个百分点；原材料库存指数47.7%，环比回落0.6个百分点；产成品库存指数46.5%，环比回落1.4个百分点；从业人员指数48.1%，环比持平；供货商配送时间指数50.3%，环比下滑0.6个百分点；生产经营活动预期指数55.3%，环比回升2.0个百分点 [7] - 1月制造企业生产经营预期明显修复，生产指数环比延续回落至荣枯线以下，在手订单和采购指数环比下滑，生产经营活动预期指数为2024年5月以来最高值 [8] - 1月制造业价格指数环比回升，新订单、产成品库存指数环比回落受春节因素影响，原材料购进价格指数和出厂价格指数环比回升得益于部分上游行业价格改善，部分高耗能行业出厂价格指数达荣枯线以上支撑工业品出厂价格 [8] - 2025年国际关税不确定因素增多，企业提前备货造成部分产品需求、价格短期波动；2月10日起对原产美国部分进口商品加征关税，煤炭、液化天然气加征15%，石油加工炼焦业出厂价格指数表现或延续扩张 [9] - 1月非制造业PMI指数50.2%，环比回落2.0个百分点，仍在扩张区间；新订单指数46.4%，环比回落2.3个百分点；新出口订单指数44.6%，环比回落5.4个百分点至收缩区间；从业人员指数46.7%，环比回升0.9个百分点但仍在收缩区间；供应商配送时间指数51.3%，环比回落0.2个百分点 [10] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3229.49，跌0.65%；深证成指收盘价10164.22，涨0.08%；沪深300收盘价3795.08，跌0.58%；中小100收盘价6319.41，涨0.42%；创业板指收盘价2062.92，跌0.04% [3] 行业表现（申万一级） - 计算机涨6.27%、传媒涨3.48%、电子涨1.23%、有色金属涨1.13%、国防军工涨1.02% [4] - 综合跌2.31%、煤炭跌2.20%、建筑材料跌2.11%、食品饮料跌2.09%、通信跌2.02% [4]

报告核心观点 - 1月节假因素影响制造业供给端，节后复产与逆周期调控政策发力有望使宏观经济需求逐步回升；长周期考核等中长线资金入市利好落地增强A股发展韧性，可关注股债比调整预期下高股息类债权益品种投资机会；人工智能等高科技行业初期发展不确定，需警惕高估值市场压力；长假期间国内电影票房创新高、港股震荡回升利于节后A股向好 [3][9][11] A股大势研判 - 节后最后一个交易日沪深两市调整，成交金额回落，全部A股1814家上涨、3417家下跌、157家持平；申万一级行业中银行、公用事业等涨幅居前，通信、电子等跌幅居前；上证指数报收3250.60点，跌0.06%，成交4502.32亿元，深证成指报收10156.73点，跌1.33%，成交6676.41亿元 [4] - A股芯片及人工智能相关品种短线调整，因国内DeepSeek发布的大模型性能与OpenAI相当但成本低，原有算力堆砌训练模式面临商业考验，相关产业链公司盈利预期或调整；前沿技术有试错风险，公司业绩不稳定，投资者应深入理解行业技术态势，不盲从操作 [2][5] - 银行、煤炭等高股息品种反弹，或因短期市场偏好调整，成长股调整使资金流向价值股；长假外部不确定性大，投资者操作谨慎 [2][5] 宏观基本面 - 2025年1月制造业PMI为49.1%，回落至荣枯线下方，生产、新订单和新出口订单分项指数分别为49.8%、49.2%和46.4%，较上月下滑2.3%、1.8%和1.9%；下滑原因或与春节提早、外部不确定因素多、海外贸易战风险加大有关 [6] - 1月制造业PMI价格分项指标企稳，出厂价格和主要原材料购进价格分项指数分别为47.4%和49.5%，较上月回升0.7%和1.3%，与营销策略收紧有关，企业需关注2025年消费补贴新政 [6] - 1月非制造业PMI商务活动指数回落至50.2%，建筑业和服务业分项指数分别为49.3%和50.3%，较上月下滑3.9%和1.7%，与春节前建设项目停工有关；服务业业务活动预期分项指数为56.8%，较上月回落0.8%，仍处较好景气区间 [6] - 1月PMI阶段性回落与假期等短期因素有关，节后企业复工及逆周期调控政策发力，PMI有望震荡回升 [6] 政策面 - 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，目标是提升资本市场指数化投资规模和比例，构建公募基金行业新发展格局，强化指数基金资产配置功能，提升投资者回报，为中长期资金入市提供便利，助力构建“长钱长投”生态，壮大中长期投资力量 [9] - 促进A股指数高质量发展有利于吸引居民存款和海外资本投资优质品种，完善A股优胜劣汰机制，但投资者仍需警惕高估值绩差股退市风险 [9]

报告核心观点 - 2025年2月市场风险偏好有望提升，转债市场资金流入趋势不改，各行业有不同发展态势与投资机会，如商贸零售或困境反转，氟化工制冷剂景气度延续，电子行业算力需求增长等 [6][10][16] 宏观与策略 固定收益投资策略 - 2月数据真空期市场风险偏好或提升，利率小幅上行不影响资金流入转债市场，正股波动率对择券胜率关键，给出“十强转债”组合 [6] 固定收益专题研究 - 梳理城投债非条款提前兑付情况，提前兑付有序进行，原因主要是发行人优化债务结构、降低融资成本，有地区、等级、券种等分布特征 [7][8] 固定收益周报 - 节前一周股市震荡，AI概念股和大金融板块表现好，债市震荡偏强，转债个券多数上涨，2月市场风险偏好或提升，资金持续流入转债市场 [9][10] 策略专题 - 2月投资思路包括应对贸易不确定因素、关注年报预告配置线索、交易DeepSeek新浪潮，给出配置建议 [12][13][14] 行业与公司 商贸零售行业 - 2024年消费基本面承压，各细分板块业绩有差异，2025年政策刺激等或使板块困境反转，给出各子板块投资建议 [16][17] - 老铺黄金和毛戈平逆势增长，其品牌定位、经营模式有研究意义，看好其高增长稀缺性 [18][19][20] 化工行业 - 1月氟化工行情指数有表现，制冷剂价格上涨，2024年出口数据有分化，2025年配额核发，看好制冷剂长期景气度，给出投资建议 [20][21][27] 公用环保行业 - 1月公用事业和环保指数下跌，24年全社会用电量增长，24Q4基金持仓有变化，给出公用事业和环保投资策略 [28][29][30] 春节数据解读 - 假期港股消费龙头、美股AI+教育领涨，春节消费出行热度不减，有结构亮点，各子行业有表现，给出投资建议 [31] 电子行业 - DeepSeek发展快，重塑开源大模型生态，AI应用爆发推升算力需求，关注ASIC及服务器产业链，给出重点推荐组合 [32][33][35] - 多相电源是XPU主流供电技术，应用广泛，是增量蓝海市场，看好国产替代机遇，建议关注相关公司 [37][38][39] 电新行业 光伏产业链 - 主链和辅材价格有变化，2025年初组件招标减少，2024年出口有增长，有行业要闻和公司公告，板块下跌，给出投资建议 [40][41][45] 风电/电网产业链 - 风电招标和装机有数据，价格有变化，板块下跌，海风和陆风有发展趋势；电网投资有数据，招标有结果，价格有变化，板块上涨，给出风电和电网投资建议 [45][47][50] 证券行业 - 指数化投资高质量发展，证券公司ETF做市和买方投顾业务有发展机遇，市场交易活跃度和IPO规模有变化，给出投资建议 [52][53][56] 非银行业 - 新能源车险政策完善车险生态，打通承保“痛点”，建议关注龙头财险公司 [56][57] 金融工程 金融工程月报 - 回顾2025年1月券商金股股票池表现，分析选股因子表现，介绍本月股票池特征 [57][58]

报告核心观点 - 美国对华加征 10%关税对权益市场影响有限，应无惧短期扰动，坚持以我为主，同时给出行业配置建议；2 月券商金股有特征变化和绩效表现，开源金工有优选金股组合；看好拼搭玩具、智能车、非银金融等行业部分标的；亚信安全业绩符合预期步入新阶段，继峰股份虽 2024 年预计亏损但长期仍被看好 [4][6][10][15][22][30][38][43] 总量研究 【策略】关税向左，AI 向右——投资策略专题 - 20250204 - 春节假期海内外扰动多，特朗普 2 月 1 日签署行政令对华加征 10%关税，使用《国际紧急经济权力法》，国会限制因素变弱，加征关税从基本面和情绪面影响权益市场，基本面影响出口企业盈利、推高成本，情绪面市场或已有定价，特朗普新任期关税不确定性和反复性增强 [4] - 1 月以来 DeepSeek 横空出世，其“高性价比”引发全球关注，有助于中国资产风险偏好回升，境外关税扰动落地后国内政策应对空间或打开 [5] - 美国对华加征 10%关税影响有限，应无惧短期扰动，坚持以我为主 [6] - 行业配置建议“4 + 1”推荐，“4”个行业方向为科技成长、资本市场牛市排头兵、政策超预期下风险偏好回升、先促消费后内生性复苏的消费品种，“1”个底仓逻辑为中长期底仓辅以高股息优化思路 [7] 【金融工程】券商金股解析月报（2025 年 2 月）——金融工程定期 - 20250205 - 2 月统计 40 家券商发布的金股，去重后 271 只，重复金股中中芯国际等推荐次数靠前，新进金股中上海港湾等推荐次数靠前 [10] - 2 月电子、汽车、电力设备、计算机等行业金股数量占比靠前，电子、电力设备、有色金属权重增加，食品饮料、通信、非银金融权重减少 [10] - 2 月券商金股市值水平下降，估值水平上升，或转向成长风格 [11] - 1 月券商金股组合整体收益率 0.8%，2025 年以来收益率 0.8%，全历史区间年化收益率 10.8%，优于沪深 300 指数和中证 500 指数，新进金股组合收益表现优于重复金股组合，广和通等金股 1 月收益率排名靠前 [12] - 开源金工优选金股组合 1 月收益率 8.5%，2025 年相对中证 500 超额 10.9%，全历史区间年化收益率 20.9%，2 月持仓明细中科达利等个股业绩超预期排名靠前 [13] 行业公司 【社服】小积木塑造大生意，国产 IP 拼搭潮玩品牌创新突围——行业深度报告 - 20250205 - 拼搭玩具凭借高互动性和强表现力玩法覆盖多元化需求，有跨代际、跨周期长期增长潜力，2023 - 2028 年全球/中国拼搭玩具市场规模 CAGR 为 15%/22%，拼搭角色玩具是增速最快细分赛道，2023 - 2028 年全球/中国拼搭角色玩具市场规模 CAGR 达 29%/41.2% [15] - 乐高、万代引领全球积木、模型品类教育，消费者品牌心智稳固，早期国产玩家采取高性价比策略，国内原创品牌品类创新多，布鲁可以差异化产品跻身国内拼搭角色玩具细分赛道领头羊 [18] - 拼搭玩具行业壁垒核心是以品类先发优势构建全产业链生态，布鲁可通过产品/渠道/运营三段式进阶建立品牌壁垒，产品端盲盒线和高端线有不同运营思路，渠道端线下经销拉新、线上营造 UGC 用户生态 [19] - 看好头部拼搭玩具品牌，受益标的为布鲁可、万代南梦宫、爱婴室，布鲁可打造产品矩阵、储备 IP、搭建海外渠道，万代南梦宫加速海外渠道建设，爱婴室切入拼搭潮玩市场 [20] 【汽车】DeepSeek - R1 横空出世，智能车产业升级加速——行业点评报告 - 20250204 - 2025 年 1 月 20 日 DeepSeek 发布并开源 DeepSeek - R1，其在数学等任务表现惊艳，比肩 OpenAI - o1 正式版，价格低廉，上线 20 天日活突破 2000 万 [22] - R1 模型创新包括验证纯强化学习训练可涌现长思维链能力、优化算法节约算力和成本、蒸馏可提升小模型性能、与国产算力芯片适配 [23] - R1 对智能驾驶影响深远，可提升云端算力使用效率、缓解算力瓶颈，作为教师模型提升车端模型能力，启发自动驾驶行业探索强化学习 [26] - R1 有望催化智能座舱，带来更优交互体验、孕育新应用场景，且节约算力便于本地化部署 [27] - 推荐标的为小鹏汽车 - W、华阳集团、德赛西威、经纬恒润 - W、美格智能等 [28] 【非银金融】非银板块冲高环比减仓，并购主线和高股息标的增仓——主动权益基金 2024Q4 非银重仓股点评 - 20250204 - 2024Q4 非银板块主动权益重仓环比下降，券商板块机构配置位于历史底部，券商板块占比 0.59%，环比 - 0.20pct，相对 A 股低配 3.44pct，保险板块占比 0.66%，环比 - 0.39pct，相对 A 股低配 2.01pct [30] - 个股层面，券商并购主线标的环比增仓，江苏金租延续升势，保险整体环比减仓，新华保险和中国财险环比增仓 [31][32] - 非银金融板块 4 季度上涨机构减仓，券商看好金融信息服务龙头等标的，保险关注资产端 beta 催化，看好权益弹性突出标的 [33][34] - 推荐标的组合为东方证券等，受益标的组合为指南针等 [35][36] 【计算机：亚信安全(688225.SH)】业绩符合预期，步入成长新阶段——公司信息更新报告 - 20250205 - 公司是网络安全软件市场领跑者，下调 2024 年归母净利润预测为 0.11 亿元，上调 2025 - 2026 年归母净利润为 2.31、2.98 亿元，维持“买入”评级 [38] - 2024 年全年预计营业收入 31.1 - 42.6 亿元，归母净利润 850 - 1275 万元，扣非归母净利润 - 1800 万元到 - 1200 万元，业绩同比扭亏得益于网安业务修复和亚信科技并表 [39] - 2024 年网安业务营业收入同比增长约 14%至 19%，标准化产品收入占比上升、解决方案类业务提效推动毛利率提升，期间费用增速下降，回款效率改善 [40] - 2024 年 11 月完成对亚信科技重大资产重组，形成“安全 + 数字化”格局，未来将在多领域强化协同 [41] 【中小盘：继峰股份(603997.SH)】2024 年业绩预计亏损，利空缓释——公司信息更新报告 - 20250205 - 公司 2024 年预计归母净利润 - 5.90 ~ - 4.80 亿元，扣非归母净利润 - 5.70 ~ - 4.60 亿元，主要系美国 TMD 出售亏损和格拉默欧洲区整合费用，下调 2024 - 2026 年业绩预测，仍维持“买入”评级 [43][45] - 乘用车座椅业务截至 2025 年 1 月 6 日获 11 家客户 25 个座椅项目定点，预计全生命周期收入累计达 911.90 亿元；智能座舱相关业务中隐藏式出风口业务 2024H1 收入同比 + 75%至 1.66 亿元，车载冰箱 2024H1 实现 2200 万元销售额 [45] - 格拉默美洲区剥离美国 TMD 有望改善盈利能力，欧洲区持续深化整合，利润率有望提升 [46]