核心观点 报告围绕宏观策略、行业公司、金融工程等多领域展开分析，涵盖债券行情、各行业投资策略及多家公司财报点评，指出债券利率波动上行、信用利差收窄，各行业受关税、市场环境等因素影响呈现不同态势，部分公司业绩增长或承压，为投资者提供决策参考[2][3][9] 宏观与策略 固定收益专题研究 - 2025年一季度债券利率波动上行，信用利差被动收窄，1年期国债、10年期国债、10年期国开债收益率分别上行45BP、14BP、11BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-信用利差分别下行15BP、24BP、25BP和30BP [9] - 一季度资金面整体偏紧，国债收益率波动受央行操作、政策预期及外部因素影响，中债市场隐含评级下调风险和违约风险继续下降，但回收率依然偏低 [10][11] 策略专题 - 上周市场小幅缩量，耐心资本托底，ETF持续买入，成交额集中度、涨跌幅分化度上升，赚钱效应上升，行业换手率下降，机构调研强度上升，股市资金净流入，资金流出风险下降 [11][12][13] 策略快评 - 4月7日盘后中央汇金增持ETF，彰显对资本市场信心，维护市场平稳运行 [14] 行业与公司 机械行业 - 4月投资策略关注自主可控及内需价值成长方向，3月制造业PMI回升，机械板块下跌，关注新兴成长、自主可控和内需价值成长领域 [14][15] - 周报聚焦人形机器人、低空经济等行业动态，关注龙溪股份等标的，看好人形机器人、AI基建等多个细分领域发展 [17][18][19] 证券行业 - 2025年4月报指出证券公司资产配置均衡，业绩稳定性增强，成交略有缩量，两融规模扩张，维持“优于大市”评级，推荐中信证券等龙头券商 [21][22][23] 非银行业 - 调整保险资金权益投资比例政策推动险资权益空间打开，预计带来1.5万亿左右增量资金，对险企投研等能力提出更高要求 [24] 电子行业 - 半导体4月投资策略看好模拟芯片国产替代提速，3月指数下跌，2月全球半导体销售额同比增长，推荐圣邦股份等模拟芯片企业及受益AI的企业 [25][26][27] 互联网行业 - 人工智能周报关注产品应用、底层技术和行业政策动态，建议增加港股互联网板块仓位，推荐阿里巴巴和腾讯控股 [28][29][30] 纺服行业 - 关税影响专题分析美国“对等关税”影响，认为对优质纺织制造企业影响有限，关注申洲国际等公司底部布局良机 [31][32][35] 各公司财报点评 - 锡业股份扣非净利润同比大幅提升，维持“优于大市”评级，预计未来业绩受益于锡价上涨 [36][37][38] - 登康口腔产品升级叠加渠道变革，有望领跑口腔护理行业，首次覆盖给予“优大于市”评级 [38][39][40] - 小商品城一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力，维持“优于大市”评级 [41][42][43] - 华发股份营收下降利润承压，但销售排名提升，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [44][45][46] - 巨化股份制冷剂价格提升，一季度业绩大幅增长，上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [46][47][48] - 广西能源来水转好及公允价值变动带动业绩增长，新能源项目有序推进，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [48][49][50] 金融工程 金融工程日报 - A股反弹开启，大消费领涨、反关税题材持续发酵，市场表现、情绪、资金流向及折溢价等指标呈现不同特征，关注机构调研和龙虎榜数据 [51][52][53] 市场数据 商品期货 - 黄金、白银等商品收盘价及涨跌幅不同，如黄金收盘价715.92，涨跌幅0.12%，ICE布伦特原油收盘价64.21，涨跌幅 -2.08% [55] 本月国内重要信息披露 - 公布11月PPI、CPI等多项经济数据及同比变化情况 [56] 近期非流通股解禁明细 - 多家公司公布解禁数量、流通股股本及流通股增加比例等信息 [57][58] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯工业平均指数等全球主要股票市场指数最新收盘价、涨跌幅及波动率 [59] A股资金流入流出前十 - 列出紫金矿业等公司价格、涨跌幅及资金流入流出情况，但部分数据无数据显示 [61]

报告核心观点 - 从三家军工类公司2025年一季度业绩预告看，2024年延后的军工订单开始大批量交付，结合中美贸易战背景，看好军工行业的景气反转；长电科技和联电业绩增长说明全球一季度半导体需求旺盛，看好国内半导体产业持续的高景气度；莲花控股主营味精业务放量增长，25Q1业绩有望延续高增长趋势，但算力业务后续推进与盈利前景存在不确定性 [3][5][6] 策略和先进制造组 - 芯动联科2025年第一季度预计实现营业收入8600 - 8900万元，同比增长283 - 296%，净利润4100 - 4600万元，扭亏为盈，原因是产品获认可，订单快速增长且一季度顺利交付 [3] - 铖昌科技2025年第一季度预计净利润2700 - 3450万元，同比增长281.17% - 331.49%，扣非后净利润2600 - 3300万元，同比增长258.19% - 300.77%，营业收入9000 - 9500万元，同比大幅增长，原因是行业需求恢复，业务布局拓展，订单及项目增加并推进交付 [3] - 中国海防2025年第一季度预计净利润中值0.31亿元，同比增长约7倍，原因是聚焦客户需求，多项产品按计划完成交付 [3] - 长电科技2025年第一季度预计净利润2.00亿元左右，同比增长50%左右，原因是深耕四大核心应用领域，通过优化产品结构等措施保持盈利能力稳定 [3] - 联电3月营收198.6亿新台币，同比增长9.31%，一季度营收增长5.91%，达578.6亿新台币，说明全球一季度半导体需求旺盛 [3] 消费组 - 莲花控股2024年实现营业收入26.59亿元，同比增长27%，归母净利润2.07亿元，同比增长59%，扣非归母净利润2.07亿元，同比增长76%；24Q4实现营业收入7.24亿元，同比增长49%，归母净利润0.42亿元，同比增长18%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长72% [5] - 莲花控股25Q1归母净利润预计在1 - 1.2亿元区间，同比增长103% - 144%，扣非归母净利润预计在1 - 1.2亿元区间，同比增长106% - 147%，主要系主营味精业务放量增长 [5] - 2024年味精市场整体规模同比增长13.7%，莲花味精线下市场占有率超25%，在TOP5味精品牌中独占鳌头，且是唯一市场份额同比增长的企业 [5] - 莲花控股2023年6月设立莲花科创进军算力业务领域，3月算力业务累计回款273.08万元；2024年9 - 12月莲花紫星累计签订13项算力服务器租赁业务合同，总额8.49亿元，但多份合同未按约交付，截至2024年12月回款1875.35万元，后续业务推进与盈利前景有不确定性 [6]

报告核心观点 - 政府工作报告将2025年GDP增长目标设定为5%左右，稳增长政策立场趋向积极，但美国宣布对贸易伙伴设10%最低基准关税冲击全球贸易，恒指料下试1月低位18,671点；短期看好高息股；美国联储局虽预计今年减息两次，但下调2025至2027年GDP增长预测，通胀不确定性增加，资金料流入避险资产，现货金价料上试每盎斯3,300美元 [2][5] 市场回顾 中港股市短期展望 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右，总理提出积极财政和适度宽松货币政策促进楼股市发展；两会推进“人工智能 + ”行动及国产高性价比模型面世或加快AI应用；但美国对贸易伙伴设关税及中美关税博弈打击投资情绪和企业盈利，恒指下试18,671点 [2] - 短期看好高息股，因市况动荡资金避险及减息预期升温 [2] 今日市场焦点 - 关注美国3月联储局议息会议纪录、纽西兰和印度央行4月议息结果 [3] 宏观焦点 关税相关 - 美国白宫周三将对华关税升到至少104%，中国将对美关税提高34%，特朗普威胁若中国不取消反制关税将再加征50%，中国外交部称将奉陪到底 [9] - 美国考虑调整中国船只停泊附加费建议，以舒缓对航运业冲击，现行建议是每艘船每次停泊征最多300万美元附加费 [9] - 特朗普称美国每天获20亿美元关税收入，但暂无证据确认；美国财长预计很快与一些国家达成贸易协议 [9] - 美国商会考虑起诉特朗普政府阻止关税生效；内地传已准备至少6招反制美国关税 [9] 金融政策 - 人行周二开展1674亿元7天期逆回购买卖，利率持平，公开市场单日净投放1025亿元 [9] - 人民银行必要时向中央汇金提供充足再贷款支持，中央汇金加大增持ETF力度，维护资本市场平稳运行 [9][10] 市场支持举措 - 国资委支持央企控股上市公司加大增持回购力度；全国社保基金已增持国内股票并将继续增持 [10] - 诚通拟斥1000亿元增持上市公司股票；174间A股公司回购增持，涉资逾百亿元 [10] 会议与调研 - 发改委召开民营企业座谈会，企业对美加征关税有准备；上交所召开证券经营机构座谈会，机构看好内地资本市场前景 [10] 地方政策 - 上海市国资委加强国有控股上市公司市值管理，推动股票回购增持；广州发布“并购重组十条例”助力上市公司发展 [10] 行业动态 - 发改委赴广东和四川开展新能源汽车及相关行业专题调研；国家电投加快推进并购重组 [11] 企业相关 - 惠誉调高6家内银评级展望至稳定；中国传反对SHEIN等将生产转至境外 [11] - 台积电涉违美出口管制或遭罚逾10亿美元；iPhone成本恐增50%，苹果料每年失330亿美元 [11] - 美光向晶片买家收取附加费以抵消关税 [11] 企业消息 业绩相关 - 比亚迪首季盈利增逾86%，新能源汽车销量创新高；海螺水泥首季净利润增20%，因成本下降和销量上升 [12][13] - 中信证券首季盈利增32%，因财富管理和投资交易业务收入增加 [13] 回购与增持 - 中国移动择机进行回购，重视股东回报；中国电信承诺提升现金分红比例，看好资本市场前景 [12] - 中国海油集团拟斥20 - 40亿元增持中国海洋石油A股及港股；中国石油母企拟增持28 - 56亿元 [12] - 中国石化控股股东拟增持20 - 30亿元；中国太保筹划回购A股，增持优质资产 [12] - 美的集团拟斥15 - 30亿元回购A股用于股权激励或员工持股计划 [12] 其他 - 巴拿马指控长和旗下公司港口合约违规；兖矿能源斥140亿元购西北矿业51%股权 [12][13] - 潼关黄金折让19.8%向紫金矿业发新股，净筹2.3亿元；交通银行境内贷款余额增逾3600亿元 [13] - 民生银行首季营业收入增逾7% [13] 外围市况展望 - 美国联储局3月维持息口不变，预计今年减息两次共半厘，但下调2025 - 2027年GDP增长预测，通胀和失业率预期上升，4月起放缓缩表，资金流入避险资产，现货金价上试每盎斯3,300美元 [5] 市场表现 指数表现 - 恒生指数收报20,128点，升1.51%，年初至今升0.34%；恒生国企指数、恒生科技指数等有不同表现 [6] 商品表现 - CRB商品指数、纽约期油等商品有不同幅度变动；黄金收报2,983.28美元，年初至今升13.61% [6] 外汇表现 - 美汇指数、美元兑日元等外汇有不同变动 [6] 利率表现 - 3个月Hibor、3个月Shibor等利率有不同变动 [6] ADR表现 - 腾讯控股、美团等ADR有不同幅度下跌 [6] 本周各地重要经济数据事项 - 3月中国财新服务业采购经理人指数、法国工业生产等数据有不同表现；后续还有多国多项经济数据待公布 [14]

核心观点 报告汇总国内金融市场宏观消息、行业动态、上市公司情况，回顾4月8日市场表现并展望，指出市场修复动能积蓄但技术面反弹力度不足，内循环或成主线 [4][5][7] 宏观消息汇总 - 央行必要时向中央汇金提供再贷款支持维护资本市场平稳运行 [4] - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划(2024 - 2035年）》 [4] - 国务院国资委表示支持央企及控股上市公司加大增持回购力度 [4] 行业最新动态 - IDC称中国液冷服务器市场加速扩张，相关个股有浪潮信息、同飞股份等 [5] - 广州市番禺区发布“空中的士”快速出行网络，相关个股有苏交科、广汽集团等 [5] - 北京支持数据企业上市，加强大数据交易所与北交所联动，相关个股有太极股份、东方国信等 [5] 上市公司聚焦 - 中国神华正与国家能源集团协商新一批注资交易推进煤炭优质资产注入 [6] - 北方华创预计一季度营收73.4亿 - 89.8亿元，同比增长23.35% - 50.91%，净利润同比增长24.69% - 52.79% [6] - 宁德时代拟用40亿 - 80亿元回购股份，回购价上限392.32元/股 [6] - 晨光生物一季度净利润9000万元 - 1.2亿元，同比上升133.21% - 210.95%，Q1净利环比增长186.23% - 281.63% [6] 市场回顾及展望 - 4月8日市场小幅低开后强势震荡，午后指数反弹加速，权重强于中小市值，各大指数收涨，沪指涨1.58%报3145点，上证50涨幅超2%，两市成交额1.63万亿，较上日放量378亿 [7] - 种业、粮食板块大涨，食品饮料等反弹居前，中字头股票走强，苹果概念等板块下跌明显 [7] - 市场修复动能积蓄，超30家公司发布增持回购方案，“国家队”、社保基金、地方国资平台看好市场 [7] - 技术面指数反弹力度低于预期，止跌信号不明显，增量资金入场不积极，内循环或成主线，可关注运输物流、消费板块 [7]

报告核心观点 - 淘宝直播 2025 年全面加码品质直播，行业迈入品质直播时代，维持海外行业“推荐”评级，建议关注直播电商行业机会，重点推荐阿里巴巴 - W [3][6] - 美国政府债务规模居高不下、利息支出迅速增长，债务是双刃剑，利息积累成问题，削减支出势在必行 [7][11][14] - 太极股份业务结构持续优化，云与信创赋能业绩增长，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [17][22] - 浪潮数字企业 2024 年净利润同比大增，云服务盈利，云服务转型推进带动收入及盈利能力提升，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [24][30] 品质直播再升级，关注淘宝直播新阶段 - 2025 年 3 月 31 日淘宝直播宣布 2025 年全面加码品质直播，新增 110 亿投入，目标成交和用户规模两年翻番 [3] - 2024 年是直播电商分水岭，淘宝率先提出品质直播模式，年活跃买家数超 2 亿，核心主播成交同比增长 31%，核心店播成交同比增长 36% [4] - 2025 年淘宝直播新增 110 亿投入，成交增速超 50%，未来两年成交和用户量翻倍，品质用户增长有空间，主播成长、货品丰富度提升、平台机制升级 [5] 如何看美国当前的债务现状 - 近年来美国政府债务大幅增长，2017 - 2025 年联邦债务从 19.9 万亿美元涨至 36.2 万亿美元，2024 财年债务总规模突破 38 万亿美元 [7] - 2024 财年美国政府债务/GDP 突破 130%，联邦政府债务/GDP 突破 120%，债务规模扩张速度约 2.3 万亿美元/财年，预计 2025 财年总规模超 40 万亿美元 [8][9] - 公众持有的债务占比显著攀升，2024 财年达 28.3 万亿美元，外部持有者占比下降，2024 年末外国投资者占联邦债务比重降为 23.5% [10] - 高利息环境下 2024 财年利息支出总额超 1 万亿美元，近三年年均增长 1900 亿美元，净利息支出是第三大支出，占比约 13% [12][13] - 2025 年 1 月 2 日联邦债务限额调至 36.1 万亿美元，已触及上限，财政部有应急措施，否则支付能力或受影响 [13] - 适当债务增长利于经济发展，如大萧条和次贷危机时期；但利息积累成问题，挤占公共投资、削弱美元信用，削减支出任务压力大 [14][15] 业务结构持续优化，云与信创赋能业绩增长——太极股份 - 2024 年公司营收 78.36 亿元，同比 - 14.77%；归母净利润 1.91 亿元，同比 - 49.08%；毛利率 24.08%，同比 + 0.60pct [17] - 2024 年公司业务结构优化，下半年经营好转，云与数据服务收入 11.73 亿元，同比增长 12.34%，其他业务有不同变化 [18] - 2024 年信创应用加速落地，数据库业务子公司电科金仓营收 4.33 亿元、同比增长 16.02%，管理软件领域子公司有新产品和新客户 [19][20] - 公司以“云 + 数 + 应用 + 生态”为牵引，研发太极可信数据空间 V1.0，云服务能力提升，承接智算中心项目 [21] 2024 年净利润同比 + 90.8%，云服务盈利 1.33 亿元——浪潮数字企业 - 2024 年公司营收 82.01 亿元，同比下降 1.62%；净利润 3.85 亿元，同比提升 90.80%；扣非后归母净利润 4.27 亿元，同比增长 632.47% [24] - 2024 年云服务业务收入同比 + 38.1%，扭亏实现营业利润 1.33 亿元，管理软件和物联网业务利润也有增长，销售费用同比下滑 7.7% [25][27] - 云服务业务涵盖多产品体系，大型企业市场接入大模型落地应用，中小型企业市场产品集成和拓展客户 [28] - 管理软件巩固高端市场优势，落地多个样板案例，物联网业务推进数据中心市场建设，打造多个样板客户 [29]

金属行业4月投资策略展望 核心观点 - 4月钢铁需求和钢厂生产将提升，价格或震荡运行，需关注实际需求、国内政策和国外关税影响 [2] - 4月铜价受铜矿偏紧和消费旺季支撑，但美国关税政策削弱需求预期，价格或震荡运行 [2] - 4月铝下游需求有向好预期，但美国关税政策不利海外需求，宏观因素对价格影响大 [2] - 4月锂需求有支撑，但供给过剩格局难改，碳酸锂价格或延续震荡 [2] - 4月钴价受3月上涨和关税政策影响，预计高位震荡运行 [3] - 4月镍价受成本支撑，但供给过剩压力大，预计区间震荡，需关注政策和需求恢复情况 [3] - 建议关注铜/铝和黄金板块，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持部分公司“增持”评级 [3][4] 本月策略 - 关注铜/铝板块，铜矿供应支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，需关注国内政策和海外关税 [3] - 关注黄金板块，近期金价上涨与避险和关税有关，长期多因素利好金价 [3] 信用债4月投资策略展望 核心观点 - 3月信用债发行指导利率分化，发行规模环比增长，净融资额环比减少，成交规模环比大幅增长，收益率整体下行，多数品种信用利差走阔 [5] - 信用债全面走熊条件不充分，未来收益率将下行，4月可优先增配短债，适量配置高等级5年期品种 [7] - 房地产市场政策发力，交易总体平稳，地产债可提前布局，城投债可作为重点配置品种 [8]

核心观点 - 看好康辰药业长期发展，因其自主研发的1类创新药KC1036临床进展推进，且公司营销转型顺利 [3][6][7] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3145.55，涨1.58%；深证成指收盘价9424.68，涨0.64%；沪深300收盘价3650.76，涨1.71%；中小100收盘价5884.19，跌0.78%；创业板指收盘价1840.31，涨1.83% [4] 行业表现（申万一级） - 农林牧渔涨7.81%、商贸零售涨3.44%、食品饮料涨3.37%、煤炭涨3.31%、美容护理涨3.20%；电子跌1.69%、汽车跌1.63%、通信跌0.93%、纺织服饰跌0.71%、机械设备跌0.65% [5] 重点关注（康辰药业） - KC1036完成尤文肉瘤Ⅱ期临床研究首例入组，尤文肉瘤是儿童和青少年常见原发恶性骨与软组织肿瘤，预后差，5年总体生存率低于20%，该产品临床价值高 [3][6] - KC1036是化学药品1类创新药，通过抑制多靶点实现抗肿瘤活性，针对多个适应症开展临床研究，食管癌适应症进展较快，2022年中国食管癌存量患者74.2万人，潜在空间大 [7] - 2024年公司营销转型，在多省份实施旨在打造数字化营销队伍，有望加强现有产品销售，为KC1036销售奠定基础 [7]

核心观点 - 周二A股三大指数集体收涨，沪指涨1.58%，深成指涨0.64%，创业板指涨1.83%，沪深两市成交额16252.86亿元；申万行业中农林牧渔、商贸零售、食品饮料领涨，电子、汽车、通信领跌；概念板块里玉米、转基因、粮食概念涨幅居前，同花顺果指数、一体化压铸、共享单车跌幅居前；港股恒生指数涨1.51%，恒生科技指数涨3.79%；海外美国三大指数集体收跌，道指跌0.84%，标普500跌1.57%，纳指跌2.15% [1][6] - 中央汇金将加大增持ETF规模和力度并提出类“平准基金”定位，央行提供资金支持，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，国务院国资委支持央企增持回购，全国社会保障基金理事会增持国内股票 [1][7] - 商务部、外交部反对美方威胁升级对华关税，若措施落地中方将反制 [2][7] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘3145.55，涨1.58%；深证成指收盘9424.68，涨0.64%；沪深300收盘3650.76，涨1.71%；科创50收盘940.09，涨1.72%；创业板指收盘1840.31，涨1.83%；上证50收盘2574.35，涨2.28%；上证180收盘8115.60，涨2.11%；上证基金收盘6465.91，涨0.76%；国债指数收盘224.20，跌0.02% [4] 国际市场 - 道琼斯收盘37645.59，跌0.84%；S&P500收盘4982.77，跌1.57%；纳斯达克收盘15267.91，跌2.15%；日经225收盘33012.58，涨6.03%；恒生指数收盘20127.68，涨1.51%；美元指数收盘102.78，跌0.17% [4] 策略快评报告 投资要点 - 4月7日中央汇金增持ETF并将继续增持，4月8日央行支持汇金并必要时提供再贷款，国家金融监督管理总局优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限 [8] - 新“国九条”后政策推动资本市场高质量发展，中长期资金入市平抑市场波动，当前A股配置价值高，后续关税政策不确定但政策有望提振信心，结合估值看配置性价比突出，大消费产业链与投资板块、科技成长板块机会增多 [9] 投资建议 - 关税冲击不改变资本市场高质量发展趋势，政策应对风险，中长期资金入市平抑波动，关注业绩稳定、盈利能力强、股息率高的蓝筹股和受益于国产替代的科技行业 [10] 特朗普政府加征关税对消费行业影响快评 事件 - 4月2日特朗普宣布美国设10%“最低基准关税”4月5日生效，拟对中国加征34%关税4月9日生效，4月4日中国对原产美国商品加征34%关税4月10日生效 [11] 投资要点 - 特朗普政府对中国大部分商品加征关税高达54% - 79% [11] - 2024年中国对美国出口占出口总额14.67%，较2017年下降4.32个pcts，对美国市场依赖度下降 [12] - 美国关税对消费行业中纺织服装和轻工制造行业出口影响大，中国反制关税对消费行业中农林牧渔行业进口影响大 [13][14] - 关税政策促使我国提振内需，内需市场庞大，政府出台政策扩大内需，有望形成以消费为主导的国内经济新格局 [16] 投资建议 - 关注受益于提振内需且对美出口占比小的消费行业和受益于关税反制的农林牧渔行业 [17] 医药生物行业快评报告 行业事件 - 4月7日北京、深圳发布创新药械全链条支持措施 [18] 投资要点 - 北京措施要点：提升效能，压缩临床试验启动和审评审批时限，增加新获批创新药械数量；扩大创新药械流通；提升创新药械可及性；推动人工智能+医药；鼓励医药投融资 [19][20] - 深圳措施要点：创新药提高基础研究支持，实施合成生物核心技术，构建成果转化“深圳模式”，布局人工智能生物制造平台；创新器械支持二、三类医疗器械和宠物医疗器械，开展前沿技术开发；创新药械推荐列入重点项目清单，推动企业拓展海外市场 [21] 投资建议 - 关注具备差异化创新、商业化能力及全球化潜力的创新药企，有国产替代红利的医疗设备领域，人工智能在医药领域应用方向 [22]

核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业有增长预期，部分公司业绩受不同因素影响有波动，投资者可关注相关机会 [1][2][3] 总量研究 金融工程行业 - 根据25年3月行业数据，预测水泥、钢铁行业利润同比正增长，煤炭、玻璃行业利润同比负增长，燃料型炼化行业同比微增但4月初油价下滑或带来库存损失；能繁母猪环比微增，等待去化信号；房屋销售和PMI均值走弱，基建刺激托底预期升温，将建筑装饰行业调至景气区间 [1] 行业研究 电子通信行业 - 智驾拐点有望来临，平价智能化推进，比亚迪开启全民智驾时代，车载电子发展向好，显示屏行业高景气；天山电子深耕液晶专业显示领域，产品配套多家车企，有望打开新成长空间，建议关注 [2] 银行行业 - 3月末票据利率“翘尾”，信贷投放强度季节性回升，PMI等先行指标向好，预计3月贷款、社融同比多增，增速与上月持平；3月资金面“先冷后暖”，跨季后流动性边际转松，国股行资金融出规模回升，广谱利率下行；后续央行或维持资金面相对宽松，灵活运用逆周期货币政策调节工具对冲潜在风险 [3] 石油化工行业 - 在中美脱钩背景下，我国战略性资源自主供应重要性凸显，石油化工、基础化工行业央国企承担多种战略资源供应，有望体现国企担当，为国家安全提供保障，长期看好“三桶油”及中化集团 [4] 基础化工行业 - 中国对杜邦开展反垄断调查，有望加速离子交换树脂（尤其是工业水处理领域）国产替代进程，建议关注蓝晓科技、争光股份 [6] - 中方对美实施关税反制，持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，国产替代趋势下的材料企业，农药化肥及民营大炼化板块，维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [7] 公司研究 越秀地产 - 2024年公司实现营业收入864亿元，同比增长7.7%，核心归母净利润为15.9亿元，同比下降54.4%，主要受毛利率下降等影响；2025年销售目标1205亿元，保持增长信心；预测2025 - 2027年归母净利润为13.2/15.1/16.1亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE（基本）估值为12.7/11.1/10.4倍，维持“买入”评级 [8] 中欣氟材 - 2024年公司医药、农药中间体产品价格下跌，原材料萤石粉高位运行，毛利率进一步下滑，部分新增产能处于爬坡过程，折旧摊销费用较高，叠加计提商誉减值，整体业绩承压；预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为 - 1.92/0.28/0.75亿元，维持“增持”评级 [9] 中国石油 - 公司控股股东中国石油集团拟增持公司股份，拟增持金额不少于28亿元（含本数），不超过56亿元（含本数）；预计25 - 27年归母净利润分别为1730/1784/1829亿元，维持A股和H股的“买入”评级 [10] 中科飞测 - 2024年营收继续高增，高研发投入导致利润端阶段性承压；下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.47（下调21%）/3.64（下调13%）/5.74亿元；公司产品收入快速放量，盈利能力有望持续提升，维持“增持”评级 [11] 锦江酒店 - 2024年实现营业收入140.7亿元，同比 - 4.0%；归母净利润9.11亿元，同比 - 9.1%；扣非归母净利润5.39亿元，同比 - 30.3%；下调25 - 26年归母净利润预测分别至11.87/13.55亿元，新增27年归母净利润预测为16.20亿元，当前股价对应25年PE为22倍，维持“增持”评级 [12] 山鹰国际 - 考虑到箱板瓦楞纸市场需求弱于预期，供求关系短期难以改善，下调2024 - 2026年归母净利润预测分别至 - 3.7/+3.4/+4.8亿元，对应EPS分别为 - 0.07/+0.05/+0.07元，当前股价对应2025 - 2026年PE分别为31/22倍；公司作为国内包装纸龙头企业，现有落地产能超800万吨，当前PB仅为0.6倍，维持“增持”评级 [13]

报告核心观点 - 险资权益配置上限政策放松，测算保险公司权益配置上限提升 5055 亿元，持续推荐新华保险等险企 [2][12] - 巨化股份 25 年 Q1 业绩预增，制冷剂内外贸价格上行，维持增持评级 [2][11] - 保险行业 2024 年资、负表现亮眼，下调经济假设影响可控，中期持续推荐新华保险等险企 [3] - 基建投资进入“新”周期，财政力度加大叠加化债机制创新，增量可能出现在水利等行业 [18][21] - 风电行业受美国关税影响小，国内高景气持续，建议关注相关环节公司 [20][21] - 科伦博泰生物核心产品有望销售放量，维持买入评级 [22][24] - 康方生物核心产品纳入医保后销售放量，维持买入评级 [23][25] - 锦欣生殖生育鼓励政策有望提升 IVF 渗透率，维持买入评级 [26][28] - 金雷股份 24 年盈利见底，一季度迎开门红，维持“买入”评级 [29][31] - 中国巨石一季报业绩高增，兑现提价效果，维持买入评级 [30][32] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘 3146 点，1 日涨 1.58%，5 日跌 6.73%，1 月跌 6.06%；深证综指收盘 1792 点，1 日涨 0.81%，5 日跌 13.87%，1 月跌 10.95% [1] - 大盘指数昨日涨 1.84%，1 个月跌 7.24%，6 个月跌 13.87%；中盘指数昨日涨 0.44%，1 个月跌 11.97%，6 个月跌 16.7%；小盘指数昨日涨 0.65%，1 个月跌 14.07%，6 个月跌 10.75% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业为渔业、种植业、养殖业等，渔业昨日涨 10.47%，1 个月涨 3.31%，6 个月跌 0.65%；种植业昨日涨 10.03%，1 个月涨 15.99%，6 个月涨 12.09% [1] - 跌幅居前行业为家电零部件Ⅱ、电机Ⅱ、消费电子等，家电零部件Ⅱ昨日跌 6.54%，1 个月跌 24.56%，6 个月跌 6.38%；电机Ⅱ昨日跌 6.02%，1 个月跌 23.9%，6 个月涨 3.84% [1] 险资权益配置政策 - 4 月 8 日金管局发布通知，延续分级分类监管导向，提升部分保险公司权益配置比例上限，测算权益配置上限提升 5055 亿元 [12] - 新规则下，不同综合偿付能力充足率区间的保险公司权益资产/总资产比重有不同调整，部分区间提升 5pct [12] - 监管规定险企投资单一创业投资基金等相关比例，放开险资权益配置上限有助于资本市场发展，持续推荐新华保险等险企 [12] 巨化股份 - 2025 年一季度预计归母净利润 7.6 - 8.4 亿元，同比增长 145% - 171%，扣非归母净利润 7.4 - 8.2 亿元，同比增长 157% - 185%，核心业务氟制冷剂价格上涨是主因 [11][13] - 控股股东巨化集团一致行动人增持股份，彰显发展信心，计划 3 个月内继续增持 5000 万 - 1 亿元 [15] - 25Q1 制冷剂销量 6.98 万吨，销售均价 37504 元/吨，内外贸价格上涨，Q2 板块量价利或全面上行 [15] - 含氟聚合物底部震荡，含氟精细化学品环比量价提升，氟化工原料量价同比修复，基础化工价格同比上升 [15] - 维持 2024 - 2026 年归母净利润预测，对应 EPS 分别为 0.72、1.54、2.01 元，当前市值对应 PE 为 33、15、12 倍，维持增持评级 [11][15] 保险行业 2024 年业绩 - 投资驱动上市险企利润表现亮眼，2024 年合计实现归母净利润 3476 亿元，yoy + 77.7%，投资业绩贡献税前利润增量的 94.5% [15] - 下调经济假设影响可控，主要账户投资收益率假设调降 50bps，多数险企 EV 保持正增 [15][16] - NBVM 提升带动 NBV 稳健增长，个险量价齐升，银保渠道 NBV 同比大增 [19] - 大灾阶段性拖累多数险企承保利润表现，车险夯实基本盘，非车险多数出现承保亏损 [17] - 投资表现亮眼，上市险企增配债券及二级市场权益，中期持续推荐新华保险等险企 [17] 基建投资 2020 年以来变化 - 增速中枢上移，2020 - 2021 年低位增长，2022 - 2024 年中枢增速抬升，行业结构上财政依赖型行业投资下降 [17] - 各地区增速东部由滞后到领先，公用事业投资集中在中西部，信息投资以西部和东部领衔 [17] 2025 年破局 - 财政力度加大叠加化债机制创新，债务化解“发展 - 化债”双轮驱动，专项债“自审自发”试点加速落地 [17] - 更加积极的财政政策支撑财政支出稳健增长，基建投资增量可能出现在水利、交通、信息技术、电力行业 [21] 风电行业 - 风电板块受美国关税影响较小，2023 年美国新增风电装机占全球仅 12%，我国风电产业链海外客户集中在其他地区 [21] - 内需景气度持续升高，预计全年装机量有望达 120GW，国内海风建设推进迅速，欧洲需求有望释放 [21] - 建议重点关注大兆瓦铸件、海缆、塔桩、主机等环节公司 [21] 科伦博泰生物 - 2024 年收入同比增长 25.5%，达 19.3 亿元，净亏损 2.67 亿元同比收窄 53.5%，研发费用同比增长 17.0%至 12.1 亿元 [24] - Sac - TMT 有望销售放量，国内已有两项适应症获批上市，全球开展多项临床试验 [24] - 多款产品进入商业化阶段，丰富的 ADC 在研管线，维持买入评级，上调目标价 [24] 康方生物 - 2024 年收入同比下降 53.1%，达 21.2 亿元，净亏损 5.15 亿元，产品净收入同比增长 24.9%至 20.0 亿元 [24] - 依沃西纳入医保后有望销售放量，开展多项临床试验，海外开发推进 [25] - 卡度尼利销售持续放量，非肿瘤管线进入收获期，多项创新管线新进临床阶段，维持买入评级，上调目标价 [27] 锦欣生殖 - 2024 年收入同比增长 0.8%，达 28.1 亿元，净利润同比下降 17.9%至 2.83 亿元，IVF 周期总数同比下降 6.3% [26][27] - 国内业务因 ARS 服务纳入医保报销需求延迟下滑，海外业务周期数强劲复苏 [27] - 生育鼓励政策出台有望提升 IVF 渗透率，维持买入评级，上调目标价 [28][31] 金雷股份 - 2024 年营业收入 19.67 亿元，同比增长 1.11%，归母净利润 1.73 亿元，同比下降 58.03%，2025 年一季度预计归母净利润 0.50 - 0.56 亿元，同比增加 71% - 91% [31] - 24 年盈利见底，铸件产能爬坡顺利，随着下游需求释放，铸件业务迎量、价、利拐点 [31] - 一季度业绩预告同比高增，行业景气度提升，风电零部件需求旺盛，维持“买入”评级 [31] 中国巨石 - 2025 年一季报预计归母净利润 7.0 - 7.4 亿元，同比增加 100% - 110%，扣非归母净利润 7.1 - 7.6 亿元，同比增加 320% - 350%，业绩略超预期 [30][32] - 几轮提价陆续落实，盈利改善兑现度好，推算单季度粗纱及制品吨净利已增加至 800 元/吨以上 [32] - 价格走出底部，中长期改善可期，维持 2025 - 2027 年盈利预测，维持买入评级 [32]