每日晨报│2025 年 8 月 25 日 主要市场指数表现 | | 收市价 | 上个交易日升 | YTD 升跌 | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25,339 | +0.93% | +26.32% | | 恒生科技指数 | 5,647 | +2.71% | +26.40% | | 国企指数 | 9,079 | +1.17% | +24.56% | | 沪深 300 | 4,378 | +2.10% | +11.26% | | 上证综合指数 | 3,825 | +1.45% | +14.14% | | 深证成份指数 | 12,166 | +2.07% | +16.82% | | 中小板指 | 7,447 | +1.65% | +16.70% | | 道琼斯指数 | 45,631 | +1.89% | +7.26% | | 标普 500 指数 | 6,466 | +1.52% | +9.95% | | 纳斯达克指数 | 21,496 | +1.88% | +11.32% | | 伦敦富时指数 | 9,321 | +0.13% | +14.05% | | CAC40 指数 | ...

固收利率策略 - 本周债市偏弱运行 10Y国债利率收于1.7818%较上周上行3.5BP 30Y国债利率收于2.0775%上行3.0BP 10Y-1Y利差走扩3.11BP至41.1BP [4] - 债市受权益市场强势压制明显 呈现"跷跷板"效应 周一现券一度陡峭化上行3-6BP 周五受权益走强及国债发行影响再度转跌 [4] - 商品市场结束"反内卷"行情 价格回落至行情起步阶段 玻璃/焦煤/纯碱等品种跌幅较深 但远月合约月差走扩显示远期预期仍乐观 [5][6] - 债市已成"弱势资产" 对传统利好反应钝化 降息可能加速股债再平衡过程 反而对债市形成压力 [7][8][9] - 长期看债市期限利差或回归正常化 超长期通缩定价修正可能推动利率回调数十BP [8][9] 金工量价分析 - WIND全A指数同时满足趋势形成/情绪确认/资金流入/赚钱效应四大特征 与2014年8-9月及2020年7月量价形态高度相似 [10][11][12] - 趋势形成定义为MA5>MA10>MA20>MA60>MA120>MA250且均线斜率均为正 2013年来多次出现阶段性集中 [10] - 情绪确认通过向上跳空指标识别 最低价高于前日最高价显示一致看多预期 [11] - 资金流入以价格与成交额63日相关性≥0.9衡量 2014年7-9月/2015年4-5月/2020年7-8月及2025年7-8月均符合 [12] - 赚钱效应使用CGO指标 盈利投资者占比>90%且CGO>10%时段包括2014年8月-2015年6月/2020年7-8月/2025年8月 [12] 电新风电行业 - 国内陆风机组价格企稳回升 2025年1-6月不含塔筒中标均价1496元/kW同比提升8% 含塔筒均价2096元/kW同比提升21% [13] - 预计25下半年或26年初整机商交付价格提升 叠加平台化降本和零部件成本压力减轻 风机毛利率改善预期强化 [13] - 海风市场预期26年及以后显著增长 深远海开发趋势明显 十五五装机中枢有望上新台阶 [14] - 海外风电需求潜力巨大 2025-2030年海外陆风年均装机预计61.5GW 海风11.7GW 其中亚非拉陆风年均27.5GW [14] - 头部整机商海外订单目标明确 金风/明阳/运达/三一2025年交付目标分别为3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW 新增订单目标分别为6+/4/2+/3+GW [14] 策略市场展望 - 市场风险偏好持续回升 创业板指本周上涨5.85% 深证成指上涨4.57% 融资余额达2.13万亿元占全A市值1.86% [17] - 居民存款搬家趋势显现 7月非银机构新增存款2.14万亿 同期居民存款减少1.11万亿 资金持续流入股市 [17] - 沪深300ERP为5.38%处于10年中等水平 较均值向下一个标准差3.99%仍有约24%上行空间 [17] - 美俄元首会晤虽未达成实质协议 但提振东方阵营信心 叠加国内政策强调资本市场预期管理作用 短期风险偏好延续 [15][16] - 四季度将迎中美元首会晤及四中全会 科技自主可控为主线 建议关注科技(半导体/算力)/港股红利/券商非银配置 [17][18]

港股回顾 点，跌幅随即扩大至 247 点，低见 23730 点，其后跌幅 一度收窄至仅 20 点，午后大盘走势偏软，尾盘沽压再 度扩大。截至收盘，恒指收报 23831 点，下跌 145 点或 0.61%；国指收报 9656 点，下跌 47 点或 0.49%，大市 成交进一步减至 827.99 亿。港股通录得净流入资金 4.84 亿，其中港股通(沪)净流入 2.83 亿，港股通(深)净 流入 2.01 亿。板块方面，本地地产、软件、5G 概念板 块跌幅靠前；黄金股逆市走强。 上周五香港股市呈现强劲上涨态势，恒生指数收 盘上涨 0.93%，全周累计涨幅达到 0.27%。恒生科 技指数单日涨幅达到 2.71%，全周累计上涨 1.89%。半导体板块成为当日市场最大亮点，相关 个股集体走强。华虹半导体（1347HK)领涨，单日 涨幅超过 17%，成交额达到 40 亿港元，位列港股 第三位。中兴通讯(0763HK)紧随其后，涨幅超过 15%，成交额 22 亿港元。中芯国际(0981HK)作为 芯片制造龙头，涨幅超过 10%，成交额高达 84 亿 港元，位列所有港股成交额榜首。 1. 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发出鸽派政 ...

[2025]第 156 号 晨 会 纪 要 主 题：对近期重要经济金融新闻、行业事件、公司公告等进行点评 时 间：2025 年 8 月 25 日 8:50-9:30 会议形式：腾讯会议 参会人员：曹旭特 仇华 许雯 王攀 蒋栋 张德燕 轩鹏程 文正平 李杰 王文瑞 张智珑 郭怡萍 何超 李育文 李正威 别璐莎 邢维洁 孙菲 马丽明 贺钰偲 汪炜 聂孟依 顾华昊 整理记录：顾华昊 研究所今日晨会要点如下: 一、宏观策略 1.1、宏观政策（仇华） 宏观数据方面，8 月 LPR 维持不变 据 Wind 数据，2025.08.18-2025.08.22 日期间公布的宏观数据主要有：LPR 公共财政支出 等。 LPR 方面，8 月 LPR 继续维持不变，1 年期贷款市场报价利率 3.00%，5 年期贷款市场报 价利率 3.50%，这是 1 年期和 5 年期 LPR 在 5 月份分别下调 10BP 后，连续第三个月维持不变， 在上半年我国整体经济发展状况良好的背景下，LPR 维持不变符合市场预期。 在公共财政支出方面，7 月份同比增速 3.04%，结束了 5、6 月持续下行的状况，前 7 个 月的累计增速保持在 3.40 ...

国泰海通晨报核心观点总结 美联储货币政策转向 - 鲍威尔在杰克逊·霍尔央行年会释放鸽派信号，认为就业下行风险大于通胀上行风险，为2025年9月降息提供前瞻指引[1] - 美联储货币政策框架修订：移除有效下限表述、取消"补偿性"策略、使用就业"偏离"而非"不足"表述、明确就业与通胀目标不互补时的平衡方法[2] - 预计2025年9月降息25BP，年内最多降息2次，总幅度50BP左右，属于预防式降息[3][5] 科技主题投资机会 - 主题交易热度持续抬升，科技类主题领涨，热点主题日均成交额平均10.4亿元，日均换手率5.1%创年内新高[6] - 国产算力主题：DeepSeek发布V3.1大模型，性能大幅领先R1-0528，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对下一代国产芯片设计[7] - 具身智能主题：智元机器人提出2025年将迎来商用拐点，宇树科技预告新产品并开启上市进程[8] - 推荐国产算力公司及配套产业链、AI应用公司、机器人核心零部件和整机制造商供应链[7][8] 港股市场投资机会 - AH溢价指数创近六年新低至122.6，港股科技板块拖累指数表现[11][12] - 恒生指数PE 11.5倍，恒生科技PE 21.4倍，较2021年高点仍有较大提升空间[13] - 三大积极因素：AI技术突破催化科技成长、美联储降息带来外资流入、南向资金全年净流入规模有望超1.2万亿元[13] - 结构上看好受益AI周期的港股科技板块，以及红利、新消费和创新药资产[14] 传播文化行业进展 - DeepSeek发布V3.1模型，支持思考模式与非思考模式切换，思考模式下输出token数减少20%-50%但性能与R1-0528持平[17] - 可灵AI 25Q2营收超2.5亿元，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，与快手星芒计划联合出品AI单元故事集《新世界加载中》全球播放量突破2亿次[18] - 传媒指数上涨5.17%，位居31个行业第6名，强于沪深300的4.18%[16] 快手公司业绩表现 - 25Q2实现收入350.5亿元，同比+13.1%；经营利润52.9亿元，同比+35.4%；经调整净利润56.2亿元，同比+20.1%[21] - DAU 4.09亿人，MAU 7.15亿人，同比分别+3.4%、+3.3%；单用户日均使用时长126.8分钟[22] - 电商GMV达3589亿元，同比+17.6%；短视频电商GMV同比增速超30%；泛货架电商GMV占比超32%[22] - 可灵AI商业化加速，25Q2营收超2.5亿元[22]

核心观点 - 恒生指数短期目标位26,000点 主要支撑因素包括中美关税休战协议延长 美联储降息预期升温 以及港股成交活跃和板块轮动 [2] - 企业盈利改善有限 但重磅科技股业绩若报喜可为后市注入动力 [2] - 美联储政策立场可能调整 市场预期9月降息 点阵图显示2025年预计降息两次共0.5厘 [5] 市场回顾与展望 - 恒指8月22日收报25,339点 单日升幅0.93% 年初至今累计上涨26.32% 大市成交增至2,856亿港元 [7][8] - 恒生科技指数表现突出 单日涨2.71% 年初至今累计上涨26.40% [7] - 美股三大指数涨幅1.5%至1.9% 美国10年期国债收益率跌至4.25% 现货金价上涨1.0% [8] - 美联储7月维持利率不变 但鲍威尔表示风险平衡转变可能需要调整政策立场 [5] 板块表现与机会 - 生物医药板块业绩普遍理想 内地加大行业政策支持力度 [9] - 电动车板块8月新车密集发布 个别车企上调全年销量目标 [9] - 恒生指数成分股调整 加入泡泡玛特(权重1.44%) 京东物流(权重0.22%)和中国电信(权重0.51%) [12] - 恒生综合指数新增宁德时代 恒瑞医药 碧桂园等公司 [12] 宏观经济动态 - 国务院要求更好发挥"两新"政策(大规模设备更新和消费品以旧换新)对扩大内需的推动作用 [10] - 内地铁路暑运累计发送旅客8.23亿人次 同比增长6.4% 日均发送1,523万人次 [11] - 暑期档电影总票房突破110亿元人民币 [11] - 工信部加快突破GPU芯片等关键核心技术 有序引导算力设施建设 [10] 企业业绩与动态 - 布鲁可中期盈利2.97亿元人民币 去年同期亏损2.58亿元 收入13.38亿元同比增长27.89% [12] - 周六福中期盈利4.15亿元同比增长11.86% 收入31.5亿元增长5.23% [12] - TCL电子中期盈利10.9亿元同比增长67.78% 收入547.77亿元增长20.41% [12] - 石药集团中期纯利25.48亿元下跌15.64% 收入132.73亿元下跌18.49% [12] - 国药控股中期盈利34.66亿元下跌6.43% 收入2,860.43亿元下跌2.95% [12] - 华晨中国中期盈利17.01亿元增长15.49% 收益5.62亿元增长8.43% [12] - 东凤集团中期盈利5,500万元下跌91.96% 收入545.33亿元增长6.62% [13] - 贛锋锂业中期亏损收窄至5.36亿元 上年同期亏损7.59亿元 收益82.58亿元下降13.3% [13] - 招金矿业中期盈利14.4亿元增长1.6倍 收入69.73亿元增长50.69% [13] - 中煤能源中期利润73.25亿元下跌31.51% 收入744.36亿元减少19.95% [13] 重要事件与政策 - 奥克斯电气启动招股 发行2.07亿股 集资最多36.09亿港元 [12] - 华为与上汽合作新车尚界H5开始预订 售价15-25万元人民币 [11] - 辉达CEO黄仁勋表示已备好大量H20芯片等待中国客户订单 [11] - 中国光伏行业协会倡议抵制低于成本价格恶性竞争 [10] - 三部门发布互联网平台价格行为规则征求意见稿 [10] - 稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法出台 [10]

| 国内市场表现 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 涨跌幅(%) | | | 昨日收盘价 | | | 上证指数 | 3,825.76 | | | | | 1.45 | | 深证成指 | | | | | 12,166.06 | 2.07 | | 创业板指 | 2,022.77 | | -0.47 | | | | | 300 | 4,378.00 | | | 沪深 | | 2.10 | | 50 | 2,443.97 | | -0.52 | 上证 | | | | 50 | 891.46 | | 0.14 | 科创 | | | | 50 | 1,924.26 | | -0.67 | 创业板 | | | | 100 | 4,137.88 | | | 中证 | | 2.44 | | 500 | 6,822.85 | | | 中证 | | 1.77 | | 1000 | 6,116.76 | | | 中证 | | 0.33 | | 2000 | 7,801.23 | | | 国证 | | 0.58 | | 资料来源：聚 ...

[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 08 月 25 日 星期一 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周五 A 股三大指数集体上涨。截至收盘，上证综指涨 1.45%，深成指涨 2.07%，创业板指涨 3.36%。全市场成交额 25,788 亿元，较上日增加 872 亿元。全市场超 2,800 只个股上涨。板块题材 上，半导体、证券、CPO 板块涨幅居前；乳业、燃气板块跌幅居前。 【重要新闻】 市 场 研 究 【习近平将出席 2025 年上海合作组织峰会并举行有关活动】外交部 发言人宣布：2025 年上海合作组织峰会将于 8 月 31 日至 9 月 1 日在 天津举行。国家主席习近平将主持上海合作组织成员国元首理事会第 二十五次会议和"上海合作组织＋"会议并发表主旨讲话。峰会期间， 习近平主席还将为与会领导人举行欢迎宴会和双边活动。 【三部门：稀土生产企业应当建立稀土产品流向记录制度】2025 年 7 月 28 日，工业和信息化部与国家发展改革委、自然资源部联合公布 《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》。其中指出，国 ...

核心观点 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔会议发表超预期鸽派言论，强化市场对9月降息预期，资产配置方向持续性受关注 [8][11][15] - 国内权益市场表现强劲，成长风格领涨，科创50指数单日涨幅达8.59%，半导体、通信等行业涨幅居前 [6][7][35] - 重点覆盖公司众生药业、羚锐制药、扬杰科技均呈现业绩增长态势，创新业务与海外市场成为新增长点 [17][21][26] 宏观与资产配置 - 全球大类资产表现分化：A股领涨全球股市，科创50周涨幅领先，创业板指涨3.36%，美元指数周跌0.14%至97.7156，美债收益率下行7BP至4.26% [6][39] - 鲍威尔明确劳动力市场风险上升，将货币政策框架从"平均通胀目标制"回调至"灵活通胀目标制"，强调预防性行动优先 [11][13][14] - 人民币汇率走强，离岸人民币对美元升值0.25%，中美利差收窄预期形成支撑 [6][9] 行业表现与市场动态 - A股市场量价齐升：上证指数突破3800点收于3825点，单日涨幅1.45%，周涨幅3.49%，创十年新高，日均成交额25477亿元 [33][34][39] - 半导体行业领涨，单日涨幅7.66%，大单资金净流入超119亿元，通信设备、教育、软件开发涨幅超3.8% [35][37] - 证券板块创波段新高，日涨幅2.87%，大单资金净流入78亿元，逼近十年箱体顶部压力位 [36] 公司研究：众生药业 - 中药集采风险出清：复方血栓通胶囊集采降价39%后以价换量，脑栓通胶囊续约扩至15省且未降价 [17] - 创新药进入收获期：昂拉地韦片作为全球首款PB2靶点流感药，III期临床显示中位TTAS比奥司他韦缩短近10%，RAY1225注射液减重达标率优于替尔泊肽 [18][19] - 预计2025-2027年归母净利润3.07/3.66/4.81亿元，对应EPS 0.36/0.43/0.57元 [20] 公司研究：羚锐制药 - 2025H1营收20.99亿元（同比+10.14%），归母净利润4.74亿元（同比+14.85%），毛利率提升5.29pct至81.33% [21][23] - 核心产品通络祛痛膏高速增长，芬太尼透皮贴剂实现双位数收入增长，仿制药管线加速商业化 [22] - 收购银谷制药90%股权（对价7.04亿元），新增鼻喷雾剂产品线，必立汀®预期成为10亿级单品 [24] 公司研究：扬杰科技 - 2025H1营收34.55亿元（同比+20.58%），归母净利润6.01亿元（同比+41.55%），毛利率33.79%（同比+4.16pcts） [26] - 汽车电子与AI服务器业务高速增长，SiC车规模块年产16.8万只，海外营收同比大幅增长，越南工厂良率达99.5% [27][28] - 员工持股计划设2027年业绩目标：营收不低于100亿元，净利润不低于15亿元 [29]

港股市场表现 - 港股三大指数大幅上涨，恒生指数涨0.93%，国企指数涨1.17%，恒生科技指数涨2.71%，大市成交2,855.84亿港元，主板总卖空金额升至447.90亿港元，占可卖空股票总成交额比率上升至17.113% [2] - 南向资金净流入51.66亿港元，北水净买入最多为快手-W、中芯国际、美团-W，净卖出最多为小鹏汽车-W、小米集团-W、华虹半导体 [2] - 芯片板块成为市场亮点，华虹半导体涨近18%，中芯国际、晶门半导体等大幅上涨，主要催化因素为DeepSeek-V3.1发布引入国产芯片新精度设计，市场预期国产AI算力生态加速落地 [3] - AI、机器人、SaaS及科网股表现强劲，多家公司发布业绩喜报，速腾聚创绩后飙升逾13%，BOSS直聘-W、快手-W因业绩超预期受追捧，名创优品绩后大涨两成 [3] - 汽车产业链同步走强，小鹏汽车-W、蔚来-SW涨幅逾一成，比亚迪股份小幅上升 [3] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔在央行年会上暗示可能最快下月开始放松货币政策，发表鸽派言论指出劳动力市场弱于预期、失业风险上升，强调政策需根据经济前景灵活调整 [3][4] - 市场对9月降息预期持续升温，美联储理事沃勒与鲍曼在7月议息会议中已投票支持降息，内部立场逐步倾向宽松，利率期货市场降息概率抬升，部分投资人押注一次性降息50个基点 [4] - 美股周五大幅走高，加密市场同步大幅反弹，投资人消化不确定性后重新进场，降息带来流动性改善，短期走势显现利多 [4] - 美股第二季财报普遍优于预期，显示基本面稳健，美元降息将传导至港元利率，加上港股估值偏低，在流动性充裕与资金回流下，后市发展被看好 [4] 伟仕佳杰财务表现 - 2025年中期业绩实现收益455.2亿港元，同比增长13.6%，归母净利润达6.10亿港元，同比增长34.7%，业务表现超出市场预期 [6][7] - 消费电子分部收入约171.9亿港元，同比增长7.5%，提供计算机、手机、无人机等多元化IT产品整机，市场基础稳固 [7] - 企业系统分部收入约257.0亿港元，同比增长14.1%，贡献主要营收和利润，提供中间件、操作系统等产品及IT基础设施设计、维护等服务，深度契合企业数字化转型需求 [7] - 云计算分部收入约26.20亿港元，同比大幅增长67.9%，分部业绩从2024年同期0.54亿港元增长至0.84亿港元，同比增长54.3%，成为集团增长重要引擎 [7][8] - 毛利率同比增加0.32个百分点至4.75%，盈利增长幅度超过营收增长，主要受益于盈利能力提升 [7] 伟仕佳杰地区业务 - 业务主要集中在北亚和东南亚地区，北亚地区收入约287.8亿港元，同比增长8.9%，东南亚地区收入约167.4亿港元，同比增长22.5%，占集团总收益约37% [6][8] - 两大市场均保持良好增长态势，为集团业务稳定发展提供有力支撑 [8] 投资建议与估值 - 上调2025/2026年净利润预测为13.4亿/16.8亿港元（原预测为12.6亿/14.1亿港元），参考同类型上市公司估值，按照2025年14x市盈率，上调目标价为13.8港元（原目标价为8.3港元），维持"买入"评级 [8]