市场整体观点 - 核心观点：维持2月谨慎乐观判断，指数将呈横盘震荡格局，震荡区间主要围绕一月份上证指数的高低点展开，运行至一月高点区间时应控制仓位、调整结构，以规避长假不确定性并把握节后流动性回补行情 [8] - 本周市场表现：指数震荡偏强，临近长假，市场避险意愿明显弱于上周，板块轮动较快，影视、AI、有色等方向轮番表现但持续性不佳 [8] - 操作建议：控制仓位，调整结构，做到“控仓过节不慌” [8] - 相关ETF：中证500ETF (561350/510500/510590) [8] 风格配置观点 - 核心观点：风险偏好从往高低两端走转向往中间走，中盘蓝筹风格仍将延续，控仓过节应主动调结构而非被动防守 [8] - 配置主线：中盘蓝筹主线未改，化工持仓可续，同时畜牧养殖正处“预期底+仓位底”的左侧窗口，可继续布局 [8] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF (516760/159865/159867)、化工ETF (159870/516220/516020) [8] 农业（生猪养殖）行业观点 - 核心观点：生猪库存再至低位，价格底部确认，悲观预期有望逐步修复，预计26年第二季度猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期 [5][8] - 库存与供给：宰后均重持续走低，临近春节再度回落至88.3公斤左右的绝对低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限 [8] - 产能与展望：新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能已兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期 [8] - 相关公司：牧原股份 (002714，买入)、温氏股份 (300498，买入)、海大集团 (002311，买入) [8] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF (516760/159865/159867) [8] 军工行业观点 - 核心观点：“十五五”规划26年有望落地，军工板块内外需共振，配置价值凸显，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [6][8] - 内需方向：关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质战斗力 [8] - 中长期空间：关注军工企业在民用大飞机、两机和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展 [8] - 相关公司：华秦科技 (688281，增持)、国博电子 (688375，买入) [8] - 相关ETF：国防军工类ETF (512660/512810/512670) [8]

固定收益：固收+基金2025年Q4季报分析 - 2025年Q4公募固收+基金规模延续增长，创历史新高，合计规模约2.83万亿元，较25Q3增长0.09万亿元，环比增长3.2% [2][6] - 规模增量主要来自于二级债基，25Q4二级债基规模增长2279亿元至15810亿元，而偏债混合、一级债基和可转债基金规模分别减少80亿元、1207亿元和116亿元 [6] - 负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金，二级债基、一级债基、可转债基金的机构投资者持有规模占比分别约69.8%、65.3%和87.7% [6] - 头部机构集中度继续提升，截至2025年12月底，规模排名前十的基金公司合计规模占全市场比例从25Q3的46.0%提升至48.4%，前五名为景顺长城（2309亿元）、易方达（2219亿元）、汇添富基金（1571亿元）、富国基金、招商基金 [2][7] - 25Q4规模增长靠前的固收+基金主要为二级债基，例如景顺长城景盛双息收益债券（规模增长208亿元至451亿元）和永赢稳健增强债券（规模增长148亿元至497亿元） [7] - 固收+基金权益仓位提升至23Q4以来最高水平，25Q4全市场固收+基金的股票市值占比达到9.7%，较25Q3提升0.81个百分点，规模增长372亿元至3077亿元 [8] - 固收+基金主要增持制造业领域标的，25Q4制造业投资规模1722亿元，占比约63%，单季度增持规模241亿元，金融业和采矿业分列增持规模二、三位，分别增持78亿元和42亿元 [9] - 25Q4二级债基和一级债基成为增持可转债的主要力量，分别增配7.8亿元和47.5亿元，而可转债基金和偏债混合型基金则分别减持110.0亿元和22.8亿元 [10] - 从前五大重仓债券分析，固收+基金持续持有较多的银行转债，银行板块可转债以71.2%的规模占比保持主导地位，规模前十的重仓转债中银行行业占据四席，兴业转债以138.7亿元居首，规模较Q3增长18.1亿元 [11] - 固收+基金全年收益率较好，25年全年算术平均收益率为5.35%，其中可转债基金平均收益率达22.9%，但四季度平均收益率环比下滑至0.42% [12] 固定收益：理财规模跟踪月报（2026年1月） - 2026年1月理财规模季节性下降，测算截至1月末理财规模合计32.5万亿元，较上年末下降0.8万亿元，下降原因包括银行工作重心在存贷款开门红、理财经理引导客户赎回理财冲存款规模，以及理财收益“打榜”乱象规范的影响 [2][13] - 预计2月理财规模将回升1万亿元左右，存款利率较低及春节前企业发放年终奖有望带动规模明显回升，预计2026年全年理财规模有望增长3万亿元左右 [2][13] - 2026年1月理财公司固收类理财平均年化收益率回升至3.57%，纯固收理财当月平均年化收益率回升至2.83%，同期现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.24% [14] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，A股上市银行整体25Q3计息负债成本率1.63%，较高点的23Q4下降54BP，预计25Q4将降至1.60%以下，26Q4或降至1.4%以下 [15] - 报告认为一季度长债收益率可能再度下行5-10BP，10年期国债收益率有望走向1.75%，30年期国债活跃券或重回2.2%以下，1年期大行同业存单利率或降至1.55%以下，预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡 [2][16] 固定收益：25Q4基金持仓分析（银行板块） - 25Q4基金重仓银行板块市值占比从25Q3的3.6%反弹至4.4%，环比提升0.82个百分点，银行指数季度收益率从25Q3的-10.5%回升至4.6% [2][17] - 主动偏股基金重仓银行比例处于低位，25Q4占比从25Q3的1.8%微升至1.9%，对应市值从300.4亿元升至305.5亿元，而被动股票基金重仓银行板块市值从841.1亿元大幅增至1104.2亿元，占比从5.4%升至7.0% [4][18] - 招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降，25Q4兴业银行以环比11.98个百分点的占比提升成为最核心的增持标的 [18] - 25Q4主动偏股基金多增持PB估值相对适中的银行，宁波银行以4.79个百分点的环比增幅成为增持最突出的标的 [19] - 报告建议关注优质经济区域、具备稳健资产质量与较强风险管控能力的上市银行，并具体提及宁波银行、江苏银行、南京银行，认为其分别依托多元利润中心协同模式、聚焦核心区域及优质客群等优势 [4][20] 公用环保：海博思创首次覆盖 - 海博思创是国内储能系统集成龙头，根据标普全球能源统计，其在2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三，根据中国电力企业联合会统计，截至2024年底国内已投运电站装机量排名第一 [4][21] - 2025年前三季度，公司实现收入79.13亿元，同比增长52.23%，实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.65% [21] - 国内方面，随着电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长，2025年中国新型储能新增装机66.43GW/189.48GWh，功率/能量规模分别同比增长52%/73% [22] - 国外方面，全球储能装机维持高增，2025年全球储能新增装机达到106GW，同比增速达46%，其中公用事业级储能占比达82%，公司产品已获得海外主要市场认证并建立合作关系，海外市场销售毛利率显著高于国内 [23][24] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、22.3亿元、29.0亿元，同比增速分别为44%、140%、30% [25]

港股市场表现与宏观环境 - 港股三大指数于2026年2月11日全线收高，恒生指数升0.31%、国企指数升0.28%、恒生科指升0.9%，市场风险偏好小幅修复[2] - 市场活跃度在春节前明显放缓，成交金额进一步回落至2,172亿元，主板总卖空金额占比17.95%，南向资金净买入48.2亿元[2] - 美国1月非农就业新增13万人，远高于市场预期的约6.6万人，失业率由4.4%降至4.3%，平均时薪按月增长0.4%，推动工人平均周收入上升0.7%[5] - 强劲就业数据压缩了市场对3月降息的预期，10年期美债收益率回升至约4.17%，利率期货将首轮完整降息周期由6月推迟至7月或更晚[5] 领涨板块与驱动因素 - 资源与周期板块继续领跑大市，受黄金价格回升带动，黄金及有色金属板块集体走强[3] - 建材水泥板块表现亮眼，随着2025年水泥企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降，以及二手房与存量翻新预期成为新引擎，行业盈利中枢有望同比提升[3] - 汽车产业链维持活跃，市场观点认为智驾及机器人板块围绕特斯拉进展是交易核心，为整车及零部件板块打开了新的估值想象空间[4] - 消费相关板块整体偏暖，包括教育、香港零售、新消费、食品饮料及体育用品等多数飘红，反映市场对春节假期带动内需情绪修复的期待[4] 公司点评：乐舒适(2698.HK) - 乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，旗下拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等多个品牌[7] - 公司建立了广泛的销售网络，遍及30多个国家，截至2025年4月30日，在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖超过2,800家批发商、经销商、商超和其他零售商的销售网络[7] - 公司是最早进入非洲市场的卫生用品品牌之一，在非洲设有8家工厂，实现了本地化生产，是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品制造商[8] - 报告预计公司2025/2026/2027年收入分别为5.41/6.27/7.11亿美元，同比增速为19.1%/15.9%/13.4%；净利润为1.06/1.29/1.47亿美元，同比增速为11.5%/21.4%/14.3%[8] - 报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价38港元，给予公司2026年23倍市盈率估值[8]

核心观点 - 报告的核心观点围绕人工智能（AI）技术驱动的产业升级、全国统一电力市场建设带来的新型主体发展机遇、以及AI服务器需求爆发带动的IC载板行业高景气展开 [2][8][10] - 报告重点分析了兴森科技，认为其受益于AI驱动的IC载板涨价潮，作为国内稀缺的BT及ABF载板布局厂商，产能价值凸显，并预计其业绩将实现扭亏为盈并持续增长 [8][9][10][12] 经济与政策要闻 - 国务院强调全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力，要求推动人工智能全链条突破、全场景落地，并持续夯实技术底座，推进算法创新与大模型性能提升 [2] - 国务院办公厅提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量目标占全社会用电量的70%左右，此举将推动新型储能、虚拟电厂、智能微电网等以民营企业为主的新型主体迎来发展机会 [2] - 商务部提出加强2026年春节假期消费品以旧换新工作，在2月15日至23日的9天假期内，保障消费者通过线下渠道申领家电、数码、智能产品及汽车的以旧换新补贴，以促进消费 [5] - 香港致力于打造全球Web3和加密货币创新中心，金管局预计将于3月发出首批稳定币发行机构牌照，同时证监会发布新规允许持牌虚拟资产经纪在特定条件下提供虚拟资产融资服务 [5] 行业动态与数据 - 2026年1月中国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比微增0.01%，销量同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3%，市场下降主要受新能源汽车购置税政策切换、购车补贴政策交替及部分需求提前释放影响 [2] - AI服务器需求大爆发增加对IC载板的需求，封装基板产业链已形成刚性涨价传导，用于CPU、GPU等高端芯片的ABF载板供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [10] - 全球IC载板市场规模在2025年达到166.9亿美元，预计2026年将增至184.4亿美元，并最终在2035年扩张至453.4亿美元，2026年至2035年预测期内的复合年增长率（CAGR）预计为10.51% [11] - 美国1月非农就业人口新增13万人，远超市场预期，失业率录得4.3%，创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4% [5] 重点公司分析 (兴森科技) - 兴森科技发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，扣非归母净利润1.38亿元至1.46亿元，实现大幅扭亏为盈 [8] - 公司盈利修复主要受益于行业复苏，营业收入保持稳定增长，但FCBGA封装基板业务因未实现大批量量产，全年费用投入约6.6亿元，对公司盈利形成拖累，而高多层PCB业务全年亏损约1亿元，但各季度亏损持续收窄 [9] - 公司作为国内少数同时布局BT载板和ABF载板的厂商，其稀缺产能价值在AI驱动的高景气背景下凸显，预计2025-2027年公司EPS分别为0.08元，0.25元和0.40元 [10][12] 其他公司资讯 - 闻泰科技回应荷兰法院裁决，对未能恢复其对安世半导体的合法控制权表示失望与不满 [6][7] - 江钨装备拟向特定对象发行股票募资不超过18.82亿元，用于收购三家标的公司100%股权 [7] - 平治信息拟向特定对象发行股票募资不超过10亿元，用于国产智能算力中心建设及补充流动资金，控股股东拟认购不低于5000万元且不超过4亿元 [7] - 福赛科技拟向特定对象发行募资不超过9.6亿元，用于汽车内饰件智造基地建设、泰国生产基地建设等项目 [7] - 新锐股份拟使用不超过7亿元收购慧联电子70%股权，取得其控制权 [7] 金股推荐 - 东兴证券研究所二月金股推荐包括：北京利尔、甘源食品、金银河、华测导航、江丰电子、中科海讯、兴通股份、浙江仙通、福昕软件、精智达 [4]

宏观经济与市场表现 - 美国1月非农就业人数增加13.0万人，创下逾一年来最大增长，失业率意外下降至4.3%，市场预期美联储首次降息时点从6月推迟至7月[1][10][14] - 中国1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降1.4%，工业品价格降幅收窄[19] - 中国1月外汇储备增至3399.08亿美元[19] - 中国国务院总理李强强调要全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，国资委亦呼吁中央企业积极扩大算力有效投资，持续攻关“大模型”技术[1][10][14] - 美国12月零售销售环比持平，低于预期的增长0.4%，显示年末消费动能减弱[14] - 据《南华早报》报道，预计美国总统特朗普4月访华时，可能与中国国家主席习近平就延长贸易休战最多一年达成协议，峰会或围绕短期经济成果展开[10][14] - 特朗普据报私下考虑退出由其任内主导达成的美墨加贸易协定[14] 全球主要股指表现 - A股市场偏强震荡，上证指数收涨0.09%报4131.99点，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%，有色板块表现强劲[1] - 香港恒生指数收涨0.31%报27266.38点，恒生科技指数涨0.9%，恒生中国企业指数涨0.28%，大市成交额2172.175亿港元，贵金属、锂金属板块强劲上涨[1] - 美国三大股指小幅收跌，道琼斯工业指数跌0.13%报50121.40点，标普500指数持平报6941.47点，纳斯达克指数跌0.16%[1] - 欧洲三大股指收盘涨跌不一[1] 公司动态与IPO信息 - **京新药业**向港交所递交上市申请，公司专注中枢神经及心脑血管领域，2024年总收入为41.59亿元人民币，期内溢利为7.19亿元人民币，2024年研发投入达3.84亿元[12] - **为恒智能科技**向联交所递交上市申请，公司为工商业储能解决方案企业，2025年前九个月收入为4.76亿元人民币，同比增长2.81倍，期内亏损收窄至4039.8万元人民币[12] - 农药科技巨头**先正达**计划年内赴港上市，预计集资50至100亿美元，已聘请至少5家投行作为保荐人，有望成为今年全球规模最大的IPO之一[12] - **海致科技集团**和**沃尔核材**计划于2026年2月进行IPO，发行价区间分别为25.6-28.0港元和20.09港元[11] 重点公司新闻 - **比亚迪股份**2025年全球汽车销量达460万辆，首次超越福特汽车（销量略低于440万辆），排名跃升至全球第六位[16] - **小米集团**董事长雷军宣布初代SU7正式停产，自2024年4月开始交付至2026年2月，总交付量超过38.1万辆，新一代SU7预计4月上市[16] - **京东集团**旗下快递品牌JoyExpress在欧洲多国正式推出，已在英国、德国等国家主要城市实现当日达、次日达服务[16] - **丘钛科技**2026年1月摄像头模组产品销售数量同比增长22.8%至4407.1万件，主要受海外客户需求增加推动[16] - **中银香港**为中国石化安排一笔7000万港元一年期绿色贷款，用于在香港建设加氢站及汽车充电站项目[16] - **复星国际**旗下葡萄牙忠诚保险考虑于2027年初在里斯本上市，估值可能超过30亿欧元[16] - **网易**公布2025年第四季度业绩，经调整净利为70.73亿元人民币，同比下降26.9%，季度净收入为275.47亿元人民币，同比增长3%[16] - **网易云音乐**2025年全年纯利为27.48亿元人民币，同比增长76%，收入为77.59亿元人民币，同比下降2.4%[16] 港股市场个股表现与数据 - **恒生指数成分股**中，创科实业、小米集团-W、比亚迪股份、紫金矿业、药明生物等录得显著涨幅[20][22] - **恒生科技指数成分股**中，小米集团-W、理想汽车-W、快手-W等表现较好[25] - 部分港股通标的A/H股溢价显著，例如浙江世宝A/H溢价率达328.03%，中石化油服达272.61%[37] - 港股市场部分个股涨幅居前，包括时代环球集团（涨69.57%）、世纪金花（涨58.82%）等[26] 美股市场个股表现与数据 - 美股市场中，卡特彼勒、美国电话电报、Verizon通信、埃克森美孚石油等录得上涨[30] - 部分中概股表现强劲，ACM Research Inc-A涨12.33%，世纪互联涨12.18%，巨龙在线涨11.87%[27] A股市场个股表现与数据 - A股部分个股涨停，包括德邦科技（涨19.99%）、大位科技（涨10.04%）、电投水电（涨10.01%）等[32] - 创业板部分个股涨幅居前，包括国际复材（涨20.04%）、长海股份（涨15.77%）、震安科技（涨13.07%）等[34] - A股市场成交额居前的个股包括紫金矿业（成交额17.92亿人民币）、贵州茅台（17.72亿人民币）、北方稀土（17.08亿人民币）等[33]

核心观点 - 2026年2月11日，A股市场呈现缩量震荡、走势分化的格局，主要股指涨跌不一，市场成交额较前一日下降至20010亿元[1][4][7][8] - 行业表现分化，建材、有色金属及石油石化等周期板块领涨，而通信、传媒及国防军工板块跌幅居前[1][4][7][8] - 当日市场主要受到1月份CPI与PPI数据发布、临近长假交投清淡等因素影响，同时有关于全国统一电力市场体系建设、新能源汽车产业数据等重要新闻发布[3][9][10][13][17] 国内市场表现 - **主要指数**：上证综指收于4131.99点，上涨0.09%（+3.61点）；深证成指收于14160.93点，下跌0.35%（-49.69点）；创业板指收于3284.74点，下跌1.08%（-35.80点）；科创50指数收于1455.11点，下跌1.11%（-16.38点）[1][4][7][8] - **市场成交**：万得全A成交额为20010亿元，较前一日有所下降[1][4][7][8] - **市场广度**：当日A股市场2050只个股上涨，3241只下跌，179只持平；其中161只个股涨幅超过5%，104只个股跌幅超过5%；62只个股涨停，13只个股跌停[9] - **风格指数**：中证500指数上涨0.23%（+19.37点）至8325.81点，而中证100指数下跌0.15%（-6.98点）至4606.67点[4] 行业与板块动态 - **领涨行业**：在30个中信一级行业中，有13个行业上涨，其中建材、有色金属及石油石化行业涨幅居前[1][4][7][8] - **领跌行业**：通信、传媒及国防军工行业跌幅较大[1][4][7][8] - **活跃概念**：玻璃纤维、稀有金属精选及钴矿等概念指数表现活跃[1][4][7][8] 宏观经济数据 - **物价数据**：国家统计局数据显示，2026年1月份，中国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨0.8%[3][9][13] - **工业价格**：1月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点[9][13] - **数据说明**：此次发布的CPI和PPI数据以2025年为基期，为基期轮换后的首次发布，基期轮换对各月同比指数的平均影响约为0.06和0.08个百分点[9] 重要新闻与政策 - **电力市场改革**：国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标是到2030年基本建成、到2035年全面建成全国统一电力市场体系，以推动电力资源全国优化配置、健全市场功能、促进各类主体平等参与[3][10][11] - **航天工程进展**：长征十号运载火箭与梦舟载人飞船系统的首次飞行试验任务取得成功，标志着中国载人月球探测工程取得重要阶段性突破[3][11][12] - **消费刺激政策**：商务部联合9部门策划“乐购新春”活动，各地已安排20.5亿元资金，在春节9天假期内通过发放消费券、补贴等形式直接惠及消费者[3][13] - **国际关系**：美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡会晤，表示与伊朗达成协议将是“首选”，同时讨论了加沙及中东局势[3][14][15] 产业与海外数据 - **电池产业**：2026年1月，中国动力和储能电池合计产量为168GWh，环比下降16.7%，同比增长55.9%；合计销量为148.8GWh，环比下降25.4%，同比增长85.1%[17] - **汽车产业**：1月份中国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，同比分别增长0.01%和下降3.2%；其中新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%；新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍[17] - **美国就业**：美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人；失业率为4.3%，创2025年8月以来新低；时薪环比增长0.4%[17] - **海外市场**：美国三大股指小幅收跌，道琼斯指数跌0.13%，纳斯达克指数跌0.16%，标普500指数基本持平；IBM股价下跌超过6%[2][4] - **大宗商品**：黄金价格上涨1.53%至5107.80美元/盎司，布伦特原油价格上涨1.21%至69.63美元/桶[4]

港股市场回顾 - 周三港股三大指数早盘高开高走，恒生指数上涨83.23点，涨幅0.31%，收报27266.38点；恒生科技指数上涨48.96点，涨幅0.9%，收报5499.99点；国企指数上涨25.43点，涨幅0.28%，收报9268.18点，市场成交额2172.18亿港元 [1][5] - 市场呈现结构分化，资源与建材板块走强，金融板块偏弱，黄金股、有色及建材水泥走高，科网与汽车板块活跃，具体表现为赤峰黄金涨近6%，山东黄金涨4.4%，金力永磁涨5%，赣锋锂业涨5.5%，中国建材涨超11%，比亚迪涨超3%，而光通信、CPO等方向回落，长飞光纤光缆跌近6%，剑桥科技跌5.7% [1][5] - 年初至今，恒生指数累计上涨6.38%，恒生国企指数累计上涨3.98%，恒生科技指数累计下跌0.29% [5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿港元，港股通(深)净流入2.01亿港元 [1][5] 美股市场回顾 - 周三美国三大股指小幅收跌，道琼斯指数跌0.13%，标普500指数基本持平，纳斯达克指数跌0.16% [2] - 科技股表现疲软，万得美国科技七巨头指数跌0.57%，谷歌、微软跌超2%，IBM跌超6%，赛富时跌逾4%，领跌道指 [2] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.65%，禾赛科技跌近6%，虎牙跌超5% [2] 市场展望与投资主线 - 报告认为科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 工信部最新提出组织开展国家算力互联互通节点建设工作的政策指导，有望再度提振相关国产算力及通信板块 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，建议关注三大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费等板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块 [3] 市场要闻与政策动态 - 欧盟委员会确认接受“价格承诺”机制，企业若承诺最低进口价并接受年度配额等监管安排，可对特定车型豁免欧盟对中国产电动车加征的额外反补贴税，大众安徽生产的Cupra Tavascan已获批按此方式享受豁免，此举降低了中国车企对欧出口的不确定性溢价 [9] - 国家统计局公布2026年1月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%，显示居民消费需求在持续修复，但整体通胀仍温和，有利于消费品企业在春节后延续动销 [9] - 国务院印发完善全国统一电力市场体系实施意见，目标2030年基本建成 [10] - 央行开展4785亿元逆回购操作，单日净投放4035亿元，资金面边际宽松 [10] - 财政部在香港发行140亿元人民币国债，认购倍数达3.94倍，需求旺盛 [10] - 中汽中心表示车用固态电池国标拟于7月发布，将明确固态电池术语定义 [10] - 商务部在春节期间安排20.5亿元消费券，直接惠及消费者 [10] - 金管局正积极处理稳定币发行机构的牌照申请，预计下个月将发放首批牌照 [10] 行业与板块表现 - 根据板块表现数据，年初至今涨幅居前的行业包括：原材料行业（+20.4%）、地产建筑行业（+17.8%）、能源业（+16.8%）、综合行业（+16.3%）、工业行业（+13.2%）、医疗保健行业（+12.8%），而资讯科技行业（-5.1%）和电讯行业（-3.6%）表现落后 [5] - 最新交易日，原材料行业涨幅最大，达2.5%，金融行业下跌0.4% [5] 重点公司动态 - **汽车板块**：报告建议关注出海（尤其欧洲）敞口较大、海外扩张更积极的汽车龙头企业，如比亚迪、小鹏汽车-W [9] - **消费板块**：建议关注春节场景受益与可选消费修复两条线，如李宁、中国旺旺 [9] - **科技与互联网**：字节跳动正研发人工智能晶片，并与三星电子洽谈代工事宜 [10]；蚂蚁集团开源全模态大模型Ming-Flash-Omni 2.0，性能对标Gemini 2.5Pro [10] - **半导体**：中芯国际2025年净利润同比增长39.1%，产能利用率为93.5%，2026年增长目标明确 [10] - **医药生物**：药明生物2025年收益为217.9亿元，同比增长16.7%，毛利率提升至46% [10]；歌礼制药-B通过配售净筹8.35亿港元，其中90%将用于肥胖症药物III期临床 [10] - **其他公司**：网易2025年第四季度净营收为275亿元，同比增长3%，净利润为62亿元，同比下滑 [10]；吉利汽车斥资2989.9万港元回购180.4万股 [10]；敏实集团与爱信、丰田成立合资公司，加强北美铝制车身部件供应 [10]；和誉-B的FGFR4抑制剂在美国I期临床扩展阶段完成首例患者给药 [10]；碧桂园服务近30日累计回购1.33亿港元 [10] 新股资讯 - 近期招股及上市新股包括：海致科技集团（行业：硬件设备，招股价25.6-28港元）、沃尔核材（行业：电器部件，招股价20.09港元）、先导智能（行业：机械设备，发售价45.8港元，已于2月11日开始买卖） [11] 重点公司股价表现（截至2025年2月11日） - **科网公司**：腾讯控股最新交易日跌0.5%，近1个月跌13%；阿里巴巴最新交易日跌0.2%，近1年涨63%；百度集团最新交易日涨0.6%，近1年涨67%；小米集团最新交易日涨4.3%，近1年跌13% [12] - **新能源车**：比亚迪最新交易日涨3.5%；小鹏汽车最新交易日涨1.9%，近3个月跌34%；吉利汽车最新交易日涨2.7% [12] - **医药/消费**：石药集团最新交易日涨1.6%，近1年涨137%；药明生物最新交易日涨3.4%，近1年涨94%；安踏体育最新交易日涨1.2% [12] - **美股科技**：苹果最新交易日涨0.7%；英伟达最新交易日涨0.8%，近1年涨43%；微软最新交易日跌2.2% [12]

核心观点 - 报告为一份综合性晨报，涵盖全球主要股指表现、股市回顾、国际国内要闻、重要公司公告及行业研报推荐，其中重点推荐了低空经济行业周报，并提及多项支持低空经济发展的政策与产业动态 [3][5][16] 股市回顾 - **A股市场**：周三A股窄幅整理，上证指数收涨0.09%报4131.98点，深证成指跌0.35%报14160.93点，创业板指跌1.08%报3284.74点，万得全A跌0.15%，市场成交额为2万亿元 [5][10] - **亚太市场**：香港恒生指数收涨0.31%报27266.38点，恒生科技指数涨0.9%，韩国综合指数收盘上涨1%报5354.49点 [5][10] - **欧洲市场**：英国富时100涨1.14%报10472.11点，德国DAX30跌0.53%报24856.15点，法国CAC40跌0.18%报8313.24点 [5][10] - **美股市场**：道指收跌0.13%报50121.4点，纳指跌0.16%报23066.47点，标普500指数持平报6941.47点 [5][10] - **中概股**：多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.65%，万得中概科技龙头指数跌0.98%，禾赛科技跌近6%，虎牙跌超5%，世纪互联涨超12%，蔚来涨逾2% [5][10] 国际要闻 - 美国总统特朗普表示与伊朗达成协议是美方“首选” [9] - 欧洲议会通过一项在2026至2027年度向乌克兰提供900亿欧元的援助贷款方案，其中600亿欧元将用于国防 [9] - 截至2025年底，日本国家债务达1342.17万亿日元（约合8.77万亿美元），创历史新高 [9] - 关税收入帮助美国在本财年头4个月将预算赤字缩小17%至6970亿美元，但国会预算办公室将其10年期总赤字预测上调了1.4万亿美元 [9] 国内要闻 - 我国在文昌航天发射场成功完成长征十号火箭低空演示试验与梦舟载人飞船逃逸飞行试验，并首次在海上实施载人飞船搜索回收任务 [11] - 中汽协数据显示，1月份我国汽车产销分别为245万辆和234.6万辆，新能源汽车产销分别为104.1万辆和94.5万辆，新能源汽车出口30.2万辆，同比增长1倍 [11] - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2035年全面建成全国统一电力市场体系 [13] - 国务院国资委部署中央企业“AI+”专项行动，强调要扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展 [13] 重要公司公告 - **江钨装备**：拟定增募资不超过18.82亿元收购江硬公司等 [13] - **平治信息**：拟定增募资不超过10亿元用于智算中心建设 [13] - **龙磁科技**：拟定向募资7.6亿元用于芯片电感智造等项目 [13] - **紫光股份**：拟定增募资不超55.7亿元，用于收购新华三6.98%股权等事项 [13] 研报推荐与行业动态 - **广电计量**：与武汉经开通航卫星产业建设投资有限公司签署战略合作协议，共建低空装备检测及认证中心 [15] - **低空经济行业动态**：峰飞航空5吨级eVTOL V5000天际龙（Matrix）完成首飞，东莞首批10个直升机起降点启用 [16] - **低空经济政策动态**：工信部等多部门发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，温州出台低空经济支持政策 [16]

宏观：美国就业与通胀 - 2026年1月美国新增非农就业13万人，高于彭博一致预期的6.5万人，但11-12月累计下修1.7万人[2] - 1月美国失业率较前月超预期回落0.1个百分点至4.3%，劳动参与率超预期上行0.1个百分点至62.5%[2] - 1月美国小时工资环比增速超预期回升0.1个百分点至0.4%，同比持平于3.7%，每周工作时长超预期上升0.1小时至34.3小时[2] - 2025年企业调查基准修正终值显示，2025年3月非农就业水平值下修86.2万人，2024年4月至2025年3月的月均新增非农就业下修7.2万至7.5万人[2] - 数据公布后，市场定价的2026年累计降息预期收窄8个基点至52个基点，2年期、10年期美债收益率分别上行7个基点、5个基点[2] 宏观：中国通胀与政策 - 2026年1月中国CPI同比0.2%，前值0.8%，彭博一致预期0.4%，环比增速持平于12月的0.2%[3] - 2026年1月中国PPI同比-1.4%，前值-1.9%，略高于彭博一致预期的-1.5%，环比较12月的0.2%上行至0.4%[3] - 1月核心CPI同比0.8%，较上月下行0.4个百分点，环比为0.3%，强于可比季节性[5] - 短期内央行或重在协同财政发力扩内需，通过结构性货币政策工具加大对内需、科创、中小微企业等重点领域的支持力度[4] - 货币政策能否进一步宽松的潜在观察点是今年两会[4] 固定收益与市场策略 - 近期全球市场呈现出高估值、高共识、高波动的“三高”状态，贵金属、比特币、海外长债、美元指数、部分科技股等资产均出现大幅波动[5] - 配置上，高估值+高拥挤带来近日的全球市场高波动，不过各国财政+AI资本开支推动制造业周期回升的基本面主线仍在延续[5] - 截至2026年1月31日，满足条件的量化固收+基金一共148支，总规模1113.6亿元，其中富国、招商、华夏、海富通的量化固收+产品规模均超百亿[16] - 纯量化基金经理管理的产品数量为40支（占比27%），规模397亿元（占比35.6%），对股票、可转债类含权资产的配置比率更高[16] 电力设备与新能源 - 国务院办公厅发布文件，提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场[8] - 全国统一电力大市场的推进将利好新型电力系统建设，看好储能加速高质量发展、主网网架持续建设、新能源需求结构性增长三大投资主线[8] - 国家电投7GWh储能电芯设备集采投标单价区间约为0.325-0.355元/Wh，下游需求表现强劲，电芯集采报价修复[12] - 储能容量电价政策可以给予储能电站更加稳定的收益预期，情景限定下，储能电站2/10/20年容量电价保证下，项目IRR可分别达到5.8%/7.9%/9.2%[12] - 当前碳酸锂涨价传导顺畅，内卷模式有望转变，看好头部集成商及电芯厂具备更强的溢价优势[12] 科技与电子 - 近期服务器CPU市场供给紧张，未来部分型号产品交货周期或将长达6个月，主要因AI高速发展、云计算需求膨胀及Intel产能爬坡节奏较缓[11] - Agentic AI的快速发展使AI工作负载从算力密集型走向系统密集型，CPU在AI系统中的重要性明显抬升[11] - 看好Agentic AI发展驱动CPU重新迎来高速成长，也重点看好海外CPU缺货加速国内CSP对于CPU采购的国产替代，重点推荐海光信息、澜起科技等[11] - 字节跳动推出Seedance 2.0，实现从低确定性的“抽盲盒式生成”向高可控、可复用创作流程的跃迁，支持多模态联合输入及音画同步[14] - Seedance 2.0有望为国内AI漫剧、AI短剧等的规模化落地，及AI电影等的行业发展提供技术支撑[14] 基础化工与军工 - 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长，且受成本端硫酸亚铁/磷酸等原料涨价共同驱动，25H2以来磷酸铁价格步入上行[9] - 预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著[9] - 伴随磷酸铁需求持续提升，磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等磷酸铁产业链上游产品，景气有望逐步改善[9] - 2026年2月11日我国成功组织实施长征十号运载火箭系统低空演示验证与梦舟载人飞船系统最大动压逃逸飞行试验，标志着我国载人月球探测工程研制工作取得重要阶段性突破[10] - 可回收火箭的进展是商业航天板块的重要催化，持续看好2026年商业航天板块表现[10] 重点公司业绩与展望 - 网易云音乐2025年收入77.59亿元，同比-2.4%，经调整净利润为28.6亿元，同比+68.2%，剔除一次性所得税影响（7.47亿元）后约21.13亿元[19] - 网易4Q25总营收同比+3%至275亿元，低于预期5%，主因游戏收入递延周期增加，递延收入超预期21%，环比提升10亿元[21] - 《燕云》全球累计用户达8000万，26年海外全端流水有望达到20-30亿元，《遗忘之海》预计12个月流水有望达25-50亿元[21] - Spotify 25Q4总收入45.31亿欧元略超指引，同比+7%（汇率中性+13%），MAU净增3800万超指引，净利润11.74亿欧元大幅超过预期[22] - 西门子能源1Q26实现营收96.75亿欧元，同比+8%，归母净利6.77亿欧元，同比+240%，超出预期3%，1Q26末在手订单1460亿欧元[20] - 新宙邦25年收入96.39亿元，同比+22.84%，归母净利润10.98亿元，同比+16.56%，略超预期，主要系储能需求带动电池化学品业务收入及盈利增长[23] 策略与行业观察 - 统计全球30家大型跨国企业的中国区业绩发现，45%的企业认为4Q25业绩有所改善，33%企业预期未来进一步改善，拖累增长的共性因素依然是房地产及因此带来的需求偏弱[15] - 结构上不乏亮点，科技进展明显，部分传统企业受到科技需求上升焕发新机，服务消费和悦己消费逆势增长[15] - 自民党在本次选举中取得历史性胜利，重返“一党独大”，短期需关注高市早苗应对财政困境的政策操作及3月访美议题[17] 评级变动 - 南山铝业国际评级为买入（首次），目标价78.18元，2025/2026/2027年EPS预测分别为0.66/0.77/0.92元[24] - 林清轩评级为买入（首次），目标价130.88元，2025/2026/2027年EPS预测分别为2.72/4.16/5.79元[24] - 哈原工评级由增持上调至买入，目标价108.00元，2025/2026/2027年EPS预测分别为2172.76/3346.37/4354.41元[24]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数报4132点，近1日涨0.09%，近5日涨0.28%，近1月涨0.73% [1] - 深证综指报2695点，近1日跌0.24%，近5日涨1.32%，近1月涨0.36% [1] - 风格指数方面，近1月中盘指数表现最强，上涨29.45%，其次为小盘指数上涨22.2%，大盘指数下跌14.05% [1] - 近1个月涨幅居前的行业为玻璃玻纤（8.32%）、小金属（4.34%）、油服工程（3.57%）、冶钢原料（3.31%）和能源金属（3.07%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业为小金属（73.54%）、玻璃玻纤（70.52%）、能源金属（55.48%）和冶钢原料（50.94%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业为电视广播Ⅱ（-3.85%）、出版（-3.61%）、广告营销（-3.06%）、数字媒体（-2.94%）和教育（-2.77%） [1] AI高景气外溢投资逻辑 - 报告复盘了2025年9月以来的存储和锂电行情，总结了“高景气外溢”行情的基本规律 [2][10] - 规律一：尽管基本面弹性不如高景气本身，但高景气外溢行情也可以有弹性，收益来源于供给出清带来的业绩拐点以及低估值修复 [10] - 规律二：外溢行情需要基本面底线，要求景气周期底部清晰，传统需求下行风险可控且供给前期出清充分 [10] - 规律三：行情胜率相对不高，可从其他Alpha逻辑寻找加分项，如公司的高议价权或切入高景气行业的可能性 [10] - 规律四：高景气结构的估值可以突破历史中枢，但高景气外溢结构可能较难，长期性价比来到高位后行情或转为震荡 [10] - 报告梳理了A股已出现的AI涨价外溢行业，建议关注玻纤和光纤 [2][10] - 玻纤行业：估值合适，涨价有可见度，AI算力需求驱动特种布高景气，挤占普通布产能，传统玻纤固定资产周转率已确认底部，且建筑地产敞口有限，下行风险可控 [10] - 光纤行业：传统部分修复叠加短期AI业务进展预期的上行期权，短期胜率高，行业供给持续回落，经营周期底部确认，常规产能向AI数据中心等高利润产品倾斜 [10] 宏观经济与政策观察 - 2026年1月CPI同比0.2%，前值0.8%，预期0.4%，环比0.2%；PPI同比-1.4%，前值-1.9%，预期-1.5%，环比0.4% [3][13] - 1月通胀分化源于春节错位、输入性因素拉动提升以及需求偏弱共同影响 [3][13] - PPI降幅收窄主因铜价拉动进一步增加，1月铜价上涨带动有色采选、有色压延业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，拉动PPI环比0.5% [13] - 相比之下，煤油等大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱，国际原油价格下行拖累PPI环比-0.08% [13][16] - 剔除春节错位因素后，CPI整体仍偏弱，1月环比0.2%明显低于往年春节前月的0.6% [16] - 剔除金价影响后，核心商品CPI也相对偏弱，1月核心商品CPI同比回落0.4个百分点至1.6% [16] - 服务CPI弱于往年春节前月，1月同比回落0.5个百分点至0.1%，或与“返乡潮”提前有关 [16] - 地产最艰难的时段或已过去，供需拖累均有所放缓，节前3-4周全国代表城市二手房成交面积同比降幅收窄超5个百分点至-14.7% [10] - 2025年12月政府性基金收入降幅收窄至-11.7%，土地出让收入同比-22.9%，较11月收窄3.9个百分点 [10] - 政策层面多维度支持持续发力，媒体报道多家房企已不再被要求每月上报“三道红线”相关指标 [10] - 地方层面，上海等多地推出突破性政策支持商品房收储 [13] - 财政金融协同加强，1月政府债净融资规模同比多增2800多亿元，用于化债的比例明显降低 [13] - 截至2月8日，国债净融资、新增一般债及新增专项债累计发行12915亿元，同比增加2860亿元 [13] - 央行宣布增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元 [13] - 2026年春节迎来史上最长假期，假日消费成为拉动一季度内需的关键抓手 [2][13] - 地方政策部署时点前移，多地将“新年第一会”前置至元旦后 [13] - 截至1月底，20省市披露2026年GDP目标，加权平均值为5.1% [13] 家电行业动态与展望 - 2026年2月2日至2月6日，申万家用电器板块指数上升1.3%，跑赢同期下降1.3%的沪深300指数 [16] - 1月全国家电以旧换新销售681.3万台，带动销售额297.1亿元；数码和智能产品购新911.5万件，带动销售额292.1亿元 [16] - 2025年12月空调行业产量1478.20万台，同比下降18.66%；总销量1416.85万台，同比下降18.87% [16] - 2025年12月空调总销量市占率美的以35.60%位列第一，格力、海信、奥克斯、海尔市占率分别为18.00%、5.00%、8.80%和8.30% [16] - 2025年12月冰箱行业产量834.80万台，同比下降5.7%；销量813.78万台，同比下降2.64% [16] - 2025年12月洗衣机行业产量853.10万台，同比上升5.4%；销量858.26万台，同比上升6.53% [17] - 投资主线一（红利）：白黑电头部企业兼具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海尔、美的、格力及海信视像、海信家电 [17] - 投资主线二（科技）：上游核心零部件企业向机器人、数据中心温控等新兴领域迁移，推荐华翔股份、三花智控、安孚科技 [17] - 投资主线三（出海）：关注海外需求回暖及内销新品高景气的扫地机企业，推荐科沃斯、石头科技、德昌股份、欧圣电气、绿联科技 [17] - 2024年“以旧换新”政策新增热水器、家用灶具、吸油烟机3个品类，显著拉动需求，2024年油烟机零售额362亿元同比增长14.9% [18] - 2025年厨卫全品类零售额1613亿元，同比下滑8.5%，传统厨电中油烟机零售额349.1亿元同比-3.6% [18] - 2026年家电以旧换新政策聚焦冰箱、洗衣机等6类家电中的1级能效产品，按销售价格的15%给予补贴，每件不超过1500元 [18] - 厨电板块推荐老板电器、华帝股份以及热水器份额领先的万和电气 [18] 社会服务与旅游行业 - 2026年春节“9天不调休”超长假期舆情满意度达92.9% [21] - 民航春运40天旅客运输量预计达9500万人次，同比增长5.3%，国内航司计划执飞客运航班65.7万班次，同比增长5% [21] - 春运期间2次以上出行旅客占比升至13%，为2023年以来同期新高 [21] - 铁路春运预计发送旅客5.39亿人次，同比增长5% [21] - 亲子客群占春运机票用户比例升至39%，60岁以上银发族占比达19% [21] - 寒假期间独栋别墅预订量同比增长77% [21] - 出境游近两周预订量同比提升近40%，东南亚地区占据国际出港航班近50%份额 [21] - 旅游景区行业2025年呈现“收入端分化修复、利润端承压”特征 [20] - 预计九华旅游2025年营业收入8.93亿元同比增长17%，归母净利润2.19亿元同比增长18% [20] - 预计黄山旅游2025年营收20.91亿元同比增长8%，归母净利润2.87亿元同比下降9% [20] - 酒店行业2025年RevPAR同比以中个位数下滑为主，但下半年降幅边际收敛 [23] - 预计华住集团2025年营收260.86亿元同比增长9%，归母净利润47.09亿元同比增长54% [23] - 预计首旅酒店2025年营收77.94亿元同比增长1%，归母净利润8.46亿元同比增长5% [23] - 2025年海南离岛免税购物金额303.84亿元，同比下降1.8% [23] - 预计中国中免2025年营收558.71亿元同比下降1%，归母净利润34.55亿元同比下降19% [23] - 社会服务行业投资建议关注旅游景区、会展及体育赛事、人力资源服务、酒店及免税等板块标的 [21][23] 银行个股点评 - 南京银行董事会批准大股东江苏交通控股拟持有公司15%以上股份的议案，截至2026年1月其持股比例为14.21% [22] - 国资大股东增持天花板打开，静态测算后续增量资金可超80亿元 [23] - 2025年前三季度持股1%以上股东增持近120亿元，去年四季度以来法巴银行、紫金投资也合计增持约2.5亿股（金额近30亿元） [23] - 2025年南京银行营收同比增长10.5%，归母净利润增速约8.1% [23] - 预计2026年南京银行仍有望保持高单位数的领先业绩表现 [23] - 目前南京银行26年预测股息率近5%，对应26年PB约0.71倍 [23]