核心观点 晨会纪要汇总了多份关于特定公司和行业的深度研究报告，核心观点聚焦于人工智能、机器人、半导体、云计算、生物医药等前沿科技领域的投资机会，同时关注传统行业的数字化转型和周期性复苏。报告普遍强调企业通过技术创新、全球化布局和战略重组来把握增长机遇，特别是在AI算力需求激增的背景下，相关硬件、软件和服务提供商有望受益。 公司研究总结 伟创电气 (688698) - **机器人驱动零部件业务战略卡位**：公司与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），拓展智能机器人机电一体化市场[4]。此前已联合科达利、银轮股份等设立合资公司，并发布了灵巧手系列微型无框电机产品，定子外径覆盖12mm-21mm[4]。 - **主业深挖需求与全球化**：公司战略为“全品类出击、全领域覆盖”，完善变频器、伺服和PLC产品结构，拓展重工、新能源、机器人等领域[5]。同时，持续开拓一带一路、亚非拉等海外市场，采取通用产品与非标定制相结合的出海策略[5]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为19.77亿元、24.44亿元、31.08亿元，归母净利润分别为2.88亿元、3.46亿元、4.19亿元[6]。 联想集团 (00992) - **FY2026Q3业绩**：实现收入222.04亿美元，同比增长18%；调整后净利润5.89亿美元，同比增长36%[7][8]。人工智能相关收入同比增长72%，占总收入的32%[8]。 - **各业务集团表现**：智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15%，受益于平均售价上升及高端产品组合优化[8]。基础设施方案集团（ISG）收入创52亿美元新高，同比增长31%，公司通过战略重组（产生一次性费用2.85亿美元）优化成本，预计将加速在FY2027重回盈利轨道[9]。方案服务业务集团收入同比增长18%，连续19个季度双位数增长，运营利润率提升至22.5%[10]。 - **盈利预测**：预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿美元、876.00亿美元、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96亿美元、19.73亿美元、21.11亿美元[10]。 谷歌-A (GOOGL) - **2025Q4业绩**：实现收入1138.28亿美元，同比增长18%；净利润334.55亿美元，同比增长30%[25]。 - **搜索广告业务强劲**：谷歌服务收入959亿美元（YoY+14%），其中搜索广告收入631亿美元（YoY+17%）[26]。AI Mode驱动搜索新范式，查询长度为传统搜索的3倍，近1/6查询基于多模态[26]。YouTube Shorts日均播放量突破2000亿次，商业化效率强劲[26]。 - **云业务高速增长**：谷歌云收入177亿美元（YoY+48%），经营利润率30%，云积压订单环比增长55%至2400亿美元[27]。Gemini Enterprise付费席位超800万个，近75%的云客户已采用AI产品[27]。 - **AI业务与资本开支**：Gemini MAU增长至7.5亿，2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，远超市场预期，其中50%+机器学习算力将直接服务于云业务[28]。 - **盈利预测**：预测2026-2028年营收分别为4200亿美元、4993亿美元、5852亿美元，净利润分别为1550亿美元、1885亿美元、2302亿美元[29]。 裕同科技 (002831) - **收购华研科技**：拟以4.49亿元人民币收购华研科技51%股权[32]。目标公司2026-2028年承诺扣非归母净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元，均值为1.10亿元，整体估值8.80亿元（8倍PE）[33]。 - **战略协同**：华研科技在折叠手机转轴、智能眼镜转轴模组等领域具有技术和客户优势（终端客户包括谷歌、三星等），本次收购有助于公司开启“包装+精密制造”新篇章[34]。 - **盈利预测**：暂不考虑收购，预计2025-2027年营业收入分别为190.69亿元、210.01亿元、230.77亿元，归母净利润分别为16.08亿元、17.98亿元、19.80亿元[34]。 网易-S (09999) - **2025Q4业绩**：实现营业收入275亿元（YoY+3.0%）；non-GAAP归母净利润71亿元（YoY-27.7%）[36][37]。毛利率同比提升3.4个百分点至64.2%[37]。 - **游戏业务**：游戏及增值服务收入220亿元（YoY+3.4%）[38]。经典IP如《梦幻西游》、《逆水寒》手游等热度居高不下；新品《燕云十六声》玩家总数超8000万[38]。与暴雪合作深化，2025年整体营收达历史新高[38]。 - **创新业务**：网易有道营收16亿元（YoY+16.8%），2025年首次实现经营活动净现金流入[39]。网易云音乐营收20亿元（YoY+4.7%），原创音乐人规模突破100万[40]。 - **盈利预测**：预计2026-2027年营收分别为1211亿元、1311亿元，经调整归母净利润分别为409亿元、450亿元[42]。 艾迪药业 (688488) - **产品出海与业绩**：获得坦桑尼亚ML3级GMP认证，为抗艾创新药进入非洲市场奠定基础[43]。2025年预计实现营业收入约7.21亿元（yoy+72.57%），其中抗HIV创新药收入约2.85亿元（yoy+90.34%）[43]。 - **研发管线**：抗HIV新药ACCO17片完成III期临床试验首例受试者入组；改良型新药ADC205片获临床试验批准；ACC085注射液临床试验申请获受理[44]。 - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年收入为7.21亿元、9.38亿元、11.83亿元，对应归母净利润-0.19亿元、0.30亿元、0.69亿元[44]。 美团-W (03690) - **2025Q4业绩前瞻**：预计总营收916亿元（YoY+3.5%）；核心本地商业营收648亿元（YoY-1%），预计经营利润亏损100.5亿元，主要因应对即时零售竞争而加大投入[45][46]。 - **分业务展望**：餐饮外卖业务预计营收391亿元（YoY-11%），单量预计同比增长14%，但单均经营利润约-2.0元[47]。闪购业务预计营收89亿元（YoY+32%），单量预计同比增长30%[47]。到店酒旅业务预计营收162亿元（YoY+11%），经营利润率预计26%[48]。 - **盈利预测与估值**：预计2025-2027年营收为3,655亿元、4,064亿元、4,629亿元，Non-GAAP归母净利润为-173亿元、-93亿元、+311亿元。给予2026年目标市值6,715亿元人民币[49]。 华虹半导体 (01347) - **2025Q4业绩**：实现收入6.60亿美元（YoY+22.4%，QoQ+3.9%）；归母净利润0.17亿美元（去年同期净亏损0.25亿美元）[50]。毛利率13.0%（YoY+1.6pct）[51]。 - **业务亮点**：嵌入式非易失性存储器收入同比增31.3%，独立式非易失性存储器收入同比增22.9%，模拟与电源管理收入同比增40.7%[51]。 - **未来展望**：预期2026Q1收入6.5-6.6亿美元；受AI驱动，电源管理平台预计继续快速增长，且2026年12英寸产品仍存提价空间[52]。Fab9 B预期2026年10月开始搬入设备[52]。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为29.73亿美元、34.02亿美元、37.83亿美元，归母净利润分别为1.34亿美元、1.49亿美元、2.02亿美元[53]。 新桥生物 (NBP.O) - **核心管线**：Givastomig（CLDN18.2双抗）在胃癌领域潜力大，Ib期8mg/kg组mPFS达16.9个月，潜在销售峰值30亿美元[60]。VIS-101为新一代眼科双抗（VEGF×Ang-2），仅需3次负荷注射即可实现16周给药间隔[61]。Ragistomig（PD-L1×4-1BB双抗）I期临床ORR达26.9%[61]。Uliledlimab（CD73抗体）临床进度全球领先[61]。 - **商业模式**：采用立足亚洲辐射全球的平台型biotech的“中心辐射式”商业模式[60]。 联德股份 (605060) - **传统主业复苏**：全球工程机械行业拐点将至，公司工程机械板块业务有望提升[74]。压缩机业务与开利、江森自控等全球巨头深度绑定，提供稳定订单[74]。 - **AI算力催生新增长**：作为数据中心温控部件核心供应商，其制冷压缩机零部件应用于AI算力数据中心温控系统[75]。同时，作为能源发电设备关键配套商，已切入卡特彼勒等供应链，受益于数据中心电力供应需求[75]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为12.97亿元、16.49亿元、21.26亿元，归母净利润分别为2.40亿元、3.25亿元、4.37亿元[75]。 石基信息 (002153) - **业务概况**：公司是国内领先的酒店、零售、休闲娱乐业信息系统提供商，以酒店PMS系统为核心[77]。2025H1平台化SaaS业务ARR达5.4亿元，同比增21.4%，续费率超9成[77]。 - **全球化与生态协同**：产品加速全球展业，2026年以来新签多家国际酒店客户[78]。阿里持股13.02%为公司第二大股东，双方在零售数智化、通义千问等方面深度合作[78]。 - **市场空间**：全球酒店业房间数从2019年1950万间增至2024年2236万间[79]。预计2026年公司酒店PMS及Infrasys POS潜在市场空间或达72亿美元[79]。 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为29.7亿元、31.06亿元、32.5亿元，归母净利润分别为-1.38亿元、0.61亿元、1.02亿元[80]。 行业研究总结 航运港口 - **进出口与吞吐量**：2025年1-12月，全国进出口总额45.47万亿元，同比增长3.8%[13]。全国沿海主要港口货物吞吐量116.34亿吨，同比增长3.7%[13]。 - **集装箱**：2025年1-12月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量31198万标准箱，同比增长7%[15]。青岛、上海、宁波-舟山、深圳为主要贡献港口[15]。2026年2月6日，CCFI指数同比下滑20.7%[15]。 - **干散货**：2026年2月6日，BDI指数同比大幅增长135.95%[19]。2025年1-12月，主要进口铁矿石接卸港口铁矿石吞吐量13.99亿吨，同比增长4.39%[19]。 - **液体散货**：2026年2月6日，BDTI指数同比大幅增长87.26%[16]。2025年1-12月，原油进口量5.78亿吨，同比增长4.4%[17]。 资产配置与宏观 - **国内宏观**：价格筑底与利润修复更清晰，但需求端仍需验证[22]。核心城市房价与成交出现边际企稳[22]。 - **海外宏观**：美国就业韧性抬升“不着陆”概率，美联储降息门槛可能推后[22]。 - **大类资产观点**：A股春季行情仍有流动性支撑，关注AI、新质生产力、高股息板块[23]。美股AI板块波动可能抬升[23]。黄金中期有支撑，但短期波动加大[24]。 太空光伏与算力 - **行业逻辑**：AI算力需求激增，地面能源与散热约束显现，算力基础设施正向“轨道部署”延伸[55]。SpaceX通过一体化布局，推动太空成为算力与AI的新物理承载层[55]。 - **成本与经济性**：太空算力具备“高CAPEX + 低OPEX”特征，随着发射成本下降，单位算力成本正快速收敛，长期经济性开始显现[57]。预计2030年代初可能跨越成本临界线[57]。 - **竞争格局**：低轨通信星座正从“技术验证”进入“基础设施建设”阶段，美国（Starlink）、中国（星网+千帆）是主要参与者[58]。 人形机器人 - **产业化加速**：人形机器人亮相2026年央视及地方卫视春晚，多家企业展示产品，产业化进程加速[65]。 - **产业链动态**：仓储机器人企业海柔创新递表港交所，是全球最大ACR解决方案提供商，市场份额超30%[66]。智元机器人旗下觅蜂科技完成数亿元融资[67]。因时机器人灵巧手2025年交付量突破10000台[68]。 - **投资机遇**：人形机器人产业链迎来“从0至1”的重要投资机遇，关注执行器、减速器、丝杠、电机、传感器等核心部件企业[72][73]。 新能源（光伏、风电、储能、锂电） - **光伏**：马斯克SpaceX、特斯拉光伏布局加速，特斯拉目标未来三年内实现每年100GW光伏制造能力[83]。国内商业航天公司IPO序幕拉开，可回收火箭技术突破，强化太空光伏需求[84]。 - **风电**：国内海风项目近期密集核准，2026年作为“十五五”元年，项目建设有望加速，海风管桩迎订单旺季[85]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续[85]。 - **储能**：安徽省电力现货市场中，电网侧储能2025年平均充放电价差达0.3元/千瓦时[87]。 - **锂电**：2025年中国负极材料出货量达290万吨，同比增长39%；预计2026年出货量超370万吨[88]。2025年正极材料出货量达502.5万吨，同比激增50%；预计2026年将增长至650万吨以上[88]。 商业银行 - **利润修复**：2025年商业银行净利润同比+2.3%，增速转正[63]。其中城商行净利润同比+12.9%[63]。 - **息差企稳**：商业银行净息差在2025Q2-Q4连续三个季度稳定在1.415%[64]。 - **资产质量改善**：2025Q4商业银行不良率环比下降2个基点至1.496%，关注类贷款占比环比下降1.3个基点至2.185%[64]。

核心观点 - 报告对节后A股行情持积极预期 认为随着资金回流和政策预期升温 市场活跃度有望提升 行情值得期待 [2][10] - 操作策略上建议避免盲目追高 逢低布局是占优策略 可重点关注小盘成长与具备明确产业催化的题材方向 [2][10] A股大势研判 春节前最后一个交易日市场综述 - 沪深三大指数集体低开并收跌 上证指数报4082.07点 下跌51.95点 跌幅1.26% 深证成指报14100.09点 下跌182.81点 跌幅1.28% 创业板指报3275.96点 下跌52.10点 跌幅1.57% 科创50指报1470.33点 下跌10.66点 跌幅0.72% [4] - 市场成交额总计19827亿元 其中沪市8468.08亿元 深市11358.72亿元 创业板5460.82亿元 科创50指数615.93亿元 [4] - 行业板块中 船舶制造、航天航空、半导体等涨幅居前 小金属、光伏设备、航运港口、玻璃玻纤等跌幅居前 [3] - 概念板块中 数字水印、全息技术、通用航空等涨幅居前 CPO、HIT电池、钒电池等跌幅居前 [3] - 整体个股涨少跌多 市场情绪和赚钱效应一般 [4] 春节前最后一个交易周市场回顾 - 节前最后一周沪深三大指数集体上涨 沪指周涨幅0.41% 深证成指周涨幅1.39% 创业板指周涨幅1.22% 科创50指数周涨幅3.37% [5] - 市场整体平稳运行 热点轮动有序 成交相对清淡 [5] 春节前最后一个交易周盘面点评 军工板块 - 报告长期看好军工板块 回顾了自2020年下半年以来的推荐历史及表现 其中2020年下半年板块涨幅25.27% 2021年二、三、四季度涨幅分别为12.10%、8.53%、16.60% 2023年上半年涨幅16.30% 2025年上半年涨幅25.46% 下半年涨幅26.23% [6] - 展望2026年 军工板块仍可逢低关注 主要逻辑包括：政策支持 2020至2025年中国国防预算增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2% 预计2026年“十五五”规划开局之年军费开支增速大概率上行 [6] - 地缘政治事件可能对板块形成阶段性催化 [6] - 行业具有强大的技术壁垒与“自主可控”优势 是供应链安全的核心受益者 [6] - 新兴增长点在于军民融合与军贸出口 [6] - 具体可关注航天航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域 [6] 半导体板块 - 报告长期看好半导体板块 回顾了2021年下半年、2023年及2025年三季度的推荐与表现 其中2023年半导体行业全年涨幅10.10% [7][8] - 展望2026年 半导体长期向好的逻辑不变 全球数字化转型及地缘政治博弈下 半导体已成为战略基础资源 国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道 [8] 泛AI主题 - 报告在2025年年度策略中将泛AI主题排在主题投资第一位 2025年一季度及三季度表现亮丽 [9] - 展望2026年 AI正从算力投入迈向应用与端侧落地期 呈现出国内外共振的产业趋势 [9] - 投资机会可关注：算力（光通信模块、算力芯片、高带宽内存、液冷等）、AI应用与智能硬件（AI Agent、行业专用模型、AI PC/手机等）、安全与ESG（网络安全、数据隐私及绿色能源供应链） [9] 后市大势研判 - 节后资金回流预期增强 市场流动性有望改善 [2][10] - 重要会议的政策预期是节后行情的重要看点 政策导向和发展规划的明确有望带来新的政策红利 激发相关板块投资机会 [2][10] - 整体上 节后随着资金回流、政策预期升温 市场活跃度有望进一步提升 [2][10]

宏观研究 - 春节期间海外重要变化包括：美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后特朗普依据122条款临时加征10%全球进口关税，并于次日将税率提升至15%[2]；美伊外交谈判与军事对峙并行，美国收紧谈判时间表[2]；日本自民党在第51届众议院选举中单独获得316个席位，超过三分之二，高市早苗当选新任首相[2] - 资产表现方面：受美伊军事冲突风险升级影响，ICE布油价格在春节期间涨幅明显，黄金因地缘风险及关税不确定性走高[3]；受关税返还带来的企业成本削减预期影响，美股反弹；基于对美国财政状况的担忧，美债利率回升[3] - 美国经济韧性仍存：2025年四季度美国GDP增速不及预期或主要受政府关门影响，消费与投资仍有韧性[3]；2025年12月美国PCE价格指数超预期回升，通胀回落进展或较颠簸，1月美联储议息会议纪要显示官员对货币政策存在分歧，部分官员提及加息假设场景[3]；1月美国成屋销售超预期回落，但30年期贷款利率持续回落趋势或推动地产市场回暖[3] - 欧洲制造业景气回升：2026年2月欧元区制造业PMI明显改善，为2025年8月以来首次站上荣枯线；2026年2月欧元区Sentix投资信心指数也明显回升[3] - 美国实际关税情况：截至2025年11月，美国实际落地的有效关税税率约9.8%，达1946年以来新高[24]；中国面临的实际关税税率最高为30.9%（2025年5月高达45.6%），墨西哥和加拿大面临的实际关税仅4.2%和3.7%[24]；从2024年底至2025年11月，中国和印度的实际关税增幅最大，分别增加20.2个百分点和17.3个百分点[25] - 全球贸易格局重塑：尽管遭遇美国高额关税冲击，中国在全球出口格局中份额保持历史高位，依然稳健[25]；美国进口结构重塑，自亚洲地区进口明显下降，自欧洲地区增长较多[26]；产业链多元化重构，美国加大从越南、墨西哥、爱尔兰等进口对冲中国份额下降，中国则加大对东南亚和中东的出口对冲对美国出口下降[26] - 2026年居民定期存款到期规模约76-77万亿元，绝对量处历史峰值，其中一季度到期规模或达32-34万亿元[28]；到期总量中，真正属于2年期及以上、享受了历史高息的存款约为24.8万亿元，占比约32%[29]；2025年定存到期后的续作率仍接近90%，显示居民资产配置防御性强[29] - 2026年1月金融数据呈现信贷稳、货币强特征：M2增速创近两年新高至9.0%[44]；社融新增7.22万亿元，政府债新增9764亿元是主要贡献[43]；信贷新增4.71万亿元，企业和居民均出现短贷强、中长贷弱的债务短期化现象[44] - 美国1月CPI同比回落至2.4%，核心CPI环比回升至0.3%[47]；超级核心通胀（剔除食品、能源、二手车与房租）仍面临较大压力，核心商品中家电、休闲娱乐商品等明显涨价，核心服务中除住房与休闲娱乐外其余分项环比增速回升[47] - 2025年四季度美国实际GDP环比年化增长1.4%，增速走弱主要受政府停摆拖累（估计拖累GDP约1%）及居民财富效应减弱影响[40]；剔除进出口、库存和政府开支后的“核心GDP”（消费+固定资产投资）Q4环比折年率略回落至2.4%，显示增长韧性[42]；AI相关投资继续做出可观贡献，Q4贡献约0.16%[42] - 美联储主席提名人凯文·沃什主张“降息+缩表+制度变革”，但在美联储制度约束下，“温和降息+缩表受限”更易落地[54]；其政策主张下，美股或面临短期波动加剧，港股互联网等利率敏感型平台经济股或率先触底反弹，A股价值风格或优于成长风格[54]；美债收益率曲线或陡峭化，做陡美债曲线策略优于久期策略[55]；对商品影响排序为黄金 >铜 >原油[55]；短期美元或保持偏弱格局，人民币有望保持稳中有升[56] 策略研究 - 中国经济工作的重心正转向内需主导并作为首要任务，扩大内需从一项短期相机抉择政策转变为贯穿未来十余年的中长期国家战略[4] - 截至2024年，中国最终消费支出占GDP的比例约为56.6%，明显低于日韩、欧美等发达经济体66%-83%的水平[5] - 扩大内需政策路径日渐清晰：一是重视“投资于人”，推动居民增收；二是服务消费提质扩容；三是稳定地产价格预期[5] - 当前中国内需呈现总量低位企稳、转型亮点凸显的特征：消费者信心不再下行，人均可支配收入增速改善，预防性储蓄对消费的挤出效应减弱[6]；服务消费、智能绿色消费与新消费等新动能加快推动内需转型升级[6] - 推动物价合理回升对内需复苏与结构升级有关键催化作用，可引导积极预期、刺激消费需求、推动企业盈利改善并带动居民收入增长[6] - 地产行业已完成深度调整步入底部区间：截至25Q4，地产销售面积较高点下滑约51%、新开工面积较高点下滑约74%，住宅投资占GDP比重较高点回落5.6%[7]；25年底一/二/三线城市房价降幅较21年高点分别回落22%/30%/30%[7]；地产链相关行业资本开支与固定资产投资分位数均降至30%以下，出清较为充分[7] - 房地产“新三支箭”（融资政策放松、存量房收储、城市更新）构成，行业已具备止跌回稳基础，估值修复正在进行时[7] - 推荐估值与持仓双低的内需价值板块：1）推荐PB小于1的深度折价的优质房企；2）推荐产能深度出清、价格拐点信号已现的建材/化工/食品饮料/农业；3）推荐服务消费景气复苏的消费者服务/航空[8] 行业研究：纺织服装 - 多重边际利好支撑美棉上行：ICE 2号棉花期货春节假期小幅反弹（2月10日-13日涨幅0.6%，2月16日-20日涨幅2.2%）[15] - 积极边际变化包括：①截至2月12日的美棉周度出口数据大幅放量；②2月19日发布的美国农业展望论坛（AOF）报告明确了新棉种植季全球供需收紧基调；③近期美国与东南亚国家的关税互惠政策为美棉需求端提供向好预期[15] - 美棉最新出口周报显示，截至2月12日当周，美国陆地棉净销售量大幅增长至10.16万吨（46.63万包），创本市场年度新高，较前四周平均水平大幅增长70%[16] - AOF展望报告指出，26/27年度全球棉花产量预计将下降3%至2527.9万吨，消费量预计增长1.2%至2617.2万吨，全球期末库存下降5%至1550万吨[17]；美国26/27年度产量预期小幅下降2.3%至296万吨，出口预计同比增长1.7%至265.9万吨[17]；报告跟进巴西减产预期，预计巴西26/27年度产量将下降28.3万吨至381万吨[17]；中国新季棉花进口量预计将大幅增长25%至152.4万吨[17] - 贸易政策方面：美孟互惠关税协议于2026年2月9日正式签约，基准互惠关税由20%降至19%，并设立纺织服装零关税专项机制[18]；美国与印度2月达成临时框架，在印度承诺不进口俄罗斯石油后，美国取消了25%的惩罚性关税，基准互惠关税降至18%，印度承诺五年内采购5000亿美元美国产品，且最终协定将纳入与孟加拉国同等的纺织优惠（即使用美棉的成衣出口美国可享零关税）[18] - 持续重点推荐百隆东方，关注相关标的天虹国际集团，公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性[15] 行业研究：传播文化/AI - 2026年春节互联网巨头围绕“AI超级入口”开启红包大战，以字节、阿里、腾讯、百度为主力，总投入金额超80亿元[58] - 拉新效果显著：2月6日（春节红包活动首日），千问App DAU实现727.7%的增长，达到5848万；元宝活动首日（2月1日）DAU规模为2399万，较前一日增长2.1倍[58]；字节旗下豆包在除夕当天AI总互动达19亿，2月17日登顶AppStore免费榜[58] - AI入口胜负手在于基模能力和生态支撑，巨头通过活动引导用户形成AI使用路径[59] - 春节前后大模型密集更新：智谱GLM-5和MiniMax M2.5强调编程与智能体能力；DeepSeek灰度更新版本将上下文窗口提升至1M（100万token）；字节上线Seedance2.0视频生成模型；阿里发布Qwen3.5，多模态理解、推理等能力领先同级开源模型[60] - 投资建议围绕三条主线：1）关注基模及生态领先的互联网大厂；2）关注上市模型厂商；3）关注内容及IP方，优先关注AI营销、AI短剧及AI电商板块[61] 行业研究：有色金属（白银） - 白银兼具金融与商品属性，价格方向主要由金融属性决定，商品属性提供价格弹性[63]；2000年以来金银比中枢值约为68，金银比大幅下行期间往往伴随金银同涨，且白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍[63] - 白银供给增长乏力：全球白银储量增长缓慢，2024年达64万吨[64]；矿产银70%以上来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，独立银矿产能占比低[64] - 白银是不可或缺的AI金属，工业属性拉动需求提升：光伏、新能源汽车和人工智能为代表的新兴工业需求持续增长[64] - 投资建议：在美联储降息预期升温背景下，持续性的供需缺口将推动白银价格中枢上行，自有高品位银矿的资源型企业更为受益[65] 行业研究：房地产 - 上周（春节假期）大中城市成交回落，但26年春节黄金周的市场成交相对25年春节黄金周出现回升[66] - 26年以来市场整体成交有回稳趋势，看好优质企业未来的高质量发展[66] 事件与数据：春节消费与文旅 - 2026年春运热度创历史新高，超长春节假期深度释放旅游消费潜力[10]；途牛旅行平台用户人均出游达5.9天，较去年春节假期增加1.1天[10] - 春节海南离岛免税市场表现强劲：正月初一至初五（15-19日），海口海关监管离岛免税购物金额13.8亿元，购物人数17.7万人次，同比分别增长19.1%和24.6%[10] - 商品消费迎来开门红：假期前两天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期前两天增长10.6%[11]；2月15日，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额比去年春节假期第一天分别增长23.2%、33.2%[11] - 服务消费方面：2月15日，重点平台年夜饭预订量增长80.7%，酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，冰雪游消费增长1.2倍，避寒游消费增长68%[11]；但2026年春节档票房表现“量价齐跌”[11] 事件与数据：科技与多资产 - 2026年春晚成为国产前沿科技的集中落地与商业化验证舞台[13] - 春节前后国产AI大模型掀起“百模大战”，技术迭代向实用化与高阶化双轨突破[13] - 春节期间全球主要商品普涨：CMX白银价格大涨9.45%，铂、钯涨幅分别为5.02%、3.75%；布伦特原油与WTI价格分别上涨5.89%和5.65%[13]；多数工业金属小幅上涨，VIX指数大幅下行7.33%，显示市场风险偏好明显升温[13]

宏观与政策 - 美国最高法院于2026年2月20日裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收的“对等关税”和“芬太尼关税”违法 [2] - 裁决后，特朗普政府立即提出替代政策，依据《1974年贸易法》第122条宣布对全球商品加征10%关税，次日又在社交媒体表示将对部分国家关税上调至15% [2] - 美国最高法院的裁决彰显了“三权分立”体制的制衡作用，但后续关税政策及已征收关税的返还机制仍存在变数 [2] - 特朗普已确定于2026年3月31日至4月2日访华，美中经贸关系有望阶段性回暖 [17] - 日本自民党在选举中大获全胜，高市早苗主推积极产业政策和“负责任财政” [11] - 中国“两会”将至，市场预计全年GDP目标或将设定在4.5%-5%的区间 [11] - 高层重点关注“人工智能+”产业进展，部委政策多围绕“服务+入境”消费和新质生产力 [11] 国内经济与消费 - 2026年春节假期（2月15日-23日）共9天，为史上最长，居民出行需求旺盛 [15] - 假期前8日全社会跨区域人员流动量同比增长9.8% [15] - 商务部数据显示，春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，增速较2025年同期提升5.9个百分点 [12] - 春节假期呈现“反向游”、冰雪游、避寒游等新亮点，大城市成为热点旅游地，出入境旅游人次大幅增长 [3][15] - 假期前三天，重点平台国内游、租车、南北互跨消费同比分别增长4.5%、26%、196% [3] - 智能穿戴设备销售额同比增长19.7%，“健康购”热度提升 [3][15] - 交通运输部数据显示，春节前八日跨区域人员日均流动量约3.1亿人次，同比增长6.6% [12] - 但农历对齐后的高频数据显示地产成交同比偏低 [3] 海外经济与市场 - 春节长假期间（2月14-22日），海外经济数据整体改善，市场风险偏好出现企稳回升迹象 [17] - 2月欧洲和日本制造业PMI进一步回升 [17] - 美国四季度GDP不及预期，但潜在动能仍强，叠加美联储委员表态偏鹰，降息预期有所回撤 [17] - 美伊矛盾升级，大批美军集结波斯湾，军事冲突风险上升 [11] - 春节期间大类资产表现分化：ICE布油上涨5.15%，COMEX黄金上涨1.66%，COMEX白银上涨8.47%，以存储芯片为权重的韩国综合指数大涨5.48%，费城半导体指数上涨1.51% [5] - VIX指数在春节前一周下跌5.64%，但运行在21日均线上方已逾一个月，各大类资产波动率依然处于较高水平 [5] A股与港股策略 - 节后春季行情仍然可期，市场呈现“内暖外忧”格局，国内消费数据提振信心，两会政策预期偏暖，AI产业催化持续 [4] - 外部变量包括海外关税体系重构的不确定性、伊朗地缘风险、以及4月前后潜在访华前博弈可能升温 [4] - 配置上，主题投资和景气策略仍优于高股息 [4] - 主题关注出口链、服务型消费、机器人、AI应用等 [4] - 景气投资关注通信设备、小金属、稀有金属，电池、建材等 [4] - 春节期间港股内部分化加大，AI新势力与互联网巨头走势背离，消费数据亮点未明显提振板块，涨幅依然集中在科技和周期行业 [5] - 中期配置上，科技和周期耗材仍是清晰主线 [5] 行业与板块 - **交通运输**：春节假期出行旺盛，截至初六的跨区域人员流动总量日均同比增长8.6% [12]。看好航空板块盈利弹性，首推中国东航；推荐京沪高铁 [12]。快递行业高质量发展趋势明确，推荐顺丰控股 [12] - **可选消费**：春节消费开门红，出游及体验消费亮眼，看好AI科技消费、情绪消费、国货崛起等结构性机会 [12] - **汽车与机器人**：国产机器人企业亮相春晚，带动订单高增与资本关注，机器人商业化加速破圈 [14]。特斯拉Gen3发布在即，或将带来进一步催化 [14]。重点推荐三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份、小鹏汽车等 [14] - **智驾**：中美法规同步提速叠加FSD入华预期，Robotaxi出海与封闭场景L4商业化双线并进 [14]。重点推荐地平线机器人、科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特等 [14] - **传媒**：2026年春节档总票房预计达57.37亿元，同比下降39.7%；观影人次约1.19亿，同比下降36.2%；平均票价约48.1元，同比下降5.3% [19]。《飞驰人生3》领跑票房，行业“口碑为王”趋势明显 [19]。关注大麦娱乐、万达电影等标的 [19] - **固定收益**：节后债市或难摆脱震荡格局，维持10年国债收益率在1.8%之下空间有限的判断 [9]。节后首日A股或小幅低开，但依托季节性高胜率、特朗普访华及政策窗口期，短期合力偏正面 [9] 量化与模型 - **AI行业轮动模型**：使用全频段量价融合因子对32个一级行业打分，模型自2017年初回测以来年化收益率为26.84%，相对等权基准年化超额收益率为19.23% [8]。截至2026年2月13日，模型推荐持有石油石化、贵金属、钢铁、工业金属、煤炭5个行业 [8] - **金工观点**：节后博弈方向一是原油、贵金属等全球“硬通货”；二是以半导体、AI为代表的科技 [5]。模型判断A股节后出现指数级别行情的可能性不大，但存在结构性机会 [5] 重点公司业绩与评级 - **DoorDash**：公布4Q25业绩，总交易额达296.8亿美元，同比增长39.5%；收入39.6亿美元，同比增长37.7%；调整后EBITDA为7.8亿美元，同比增长38% [20]。公司维持“买入”评级 [20] - **Grab**：公布4Q25业绩，按需服务GMV达60.8亿美元，同比增长21%；营收9.1亿美元，同比增长19%；调整后EBITDA达1.5亿美元，同比增长54% [21]。公司给出2026年收入指引为40.4亿~41.0亿美元，调整后EBITDA指引为7.0亿~7.2亿美元，维持“买入”评级 [21] - **评级变动**：小马智行-W首次覆盖给予“买入”评级，目标价195.00元 [22]；宁德时代首次覆盖给予“买入”评级，目标价639.79元 [22]；南山铝业国际首次覆盖给予“买入”评级，目标价78.18元 [22] 企业盈利趋势 - 基于近3000家企业的2025年业绩预告进行文本分析，重点关注企业盈利趋势及业绩改善或拖累的因素 [18] - 分析关注人工智能等新技术是否已对上市企业业绩产生拉动，以及周期品涨价是否对制造业利润产生侵蚀 [18]

宏观与策略观点 - 核心观点：探讨沃什（潜在美联储主席）的货币政策主张（缩减资产负债表、强化央行独立性、厘清财政与货币边界）及其政策路径对美元资产价格的潜在影响，认为AI能结构性缓解通胀，提升生产率，支持“生产率驱动实际收入改善+通胀中枢温和回落”的中期主线 [1][6][7] - 沃什政策主张：批判美联储资产负债表膨胀（当时高达6.7万亿美元），认为通胀是货币供给问题，主张通过缩表配合降息，并推动金融去监管以构建“小政府”治理框架 [7] - 政策推行挑战：在美联储内部面临阻力，且当前美债对流动性冲击敏感度高，进一步缩表可能通过削减银行准备金或财政部一般账户（TGA）余额，需要财政配合，同时可能导致长端利率上行，约束贷款利率下行 [8] - 对资产价格影响：美债波动性可能放大，收益率曲线调整可能倒逼缩表节奏放缓，短期美元指数呈双向波动，6-9月降息窗口期将迎来方向选择，黄金在3-4月及5-6月或面临流动性扰动 [9][10] - 策略观点：2026年有望回归“价值投资元年”，人民币升值驱动跨境资本回流，拥有稳定现金流且资本支出较低的“大DCF资产”将受青睐，大炼化板块（如氟化工/合成树脂/塑料）因全球竞争优势和现金流修复，有望迎来“巴菲特时刻” [68][70][71] - 配置建议：超配人形机器人、AI应用、创新药、新消费，上半年推荐石油/化工，下半年推荐白酒/恒生科技 [67][71] - 市场与估值：本周A股估值扩张，TMT领涨，电子/计算机/传媒/通信设备行业估值处于历史较高分位数，传媒和计算机估值仍有提升空间，农林牧渔、公用事业、非银金融具低估值高盈利特征，建筑材料、电力设备、传媒、电子兼具低估值与高业绩增速 [74][75][76] - 量化跟踪：本周电子、计算机、机械机构参与占比靠前，半导体设备指数、高送转预期指数机构参与占比达近20周最高位，工业金属精选指数个人-机构参与分歧居高 [78][80] - ETF资金流向：上周A股行业主题ETF净流入居前，中游制造板块ETF净流入显著，美国市场能源转型主题ETF净流入居前，黄金ETF在内地及美国市场均获净流入 [83][84] 电子半导体（华虹公司） - 核心观点：华虹公司作为国内成熟制程与特色工艺代工龙头，受益于行业复苏与AI驱动，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为183.83/246.57/284.07亿元，归母净利润分别为6.74/7.78/11.29亿元，给予2026年5.86倍PB估值，目标价152.03元 [2][12] - 行业地位与复苏：公司是全球第六、中国大陆第二大晶圆代工厂，25Q1/Q2产能利用率达102.70%、108.30%，显著受益于全球晶圆代工行业复苏（2025年全球营收增速预计达20%）及代工价格企稳 [12] - AI驱动新周期：AI推动全球半导体市场规模从2025年6790亿美元增长至2030年10610亿美元，五年复合年增长率9%，逻辑芯片搭载率持续上行，公司功率器件、MCU、传感器等特色工艺平台成为AI产业重要制造基础 [13] - 产能扩张与注入：FAB9于24年底投片并于25Q1启动爬坡，重点布局车规级MCU和高压功率器件，预计2026年中全面达产，收购华力微（含FAB5）后，假设其3.8万片/月产能于2026年并表且利用率达100%，对应年营收4.56亿美元 [14] 医药生物（维立志博） - 核心观点：维立志博拥有三大技术平台（IO 2.0、TCE、ADC），聚焦肿瘤和自身免疫疾病，2026年临床数据催化较多，2027年有望进入商业化拐点，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营收为1.75/1.96/2.008亿元 [3][16][17] - 核心产品进展：LBL-024（PD-L1/4-1BB双抗）已布局12个适应症，其单药治疗肺外神经内分泌癌的关键注册临床已完成入组，计划2026年3季度递交生物制品许可申请，LBL-034（GPRC5D/CD3双抗）全球临床进度第二，II期研究数据亮眼 [16][17] - 自身免疫病产品合作：LBL-047已实现首例患者入组，LBL-051计划2026年第一季度向美国食品药品监督管理局递交临床申请 [17] 汽车与零部件（宁波华翔） - 核心观点：宁波华翔剥离欧洲不良资产后盈利能力有望提升，全面进军人形机器人赛道增长潜力大，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/16.10/17.56亿元，给予2026年25倍市盈率估值，目标市值402.39亿元 [4][18] - 主要成长逻辑：剥离长期亏损的欧洲资产，拓展智能底盘业务把握国产替代机遇，并与智元机器人在六大板块展开合作，随着聚醚醚酮材料产能建设推进及核心零部件突破，有望成为全球聚醚醚酮龙头之一 [19] 自动驾驶（希迪智驾） - 核心观点：希迪智驾作为国内无人驾驶矿卡头部企业，乘行业高速发展东风，首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年营收10.94/20.87/38.44亿元，归母净利润-2.91/0.33/3.42亿元 [21][24] - 行业与公司数据：2024年国内无人矿卡出货量约1400辆，全球2100辆，预计2030年国内渗透率突破50%，出货量达16000辆，全球达26000辆，对应全球市场约81亿美元，2024年公司营收4.1亿元，同比增长207%，其中自动驾驶汽车业务营收2.55亿元，占比62% [21][22] - 客户与市场：服务客户数量持续增长，已交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立系统，并获得大量指示性订单，合作伙伴包括中国重汽、三一重工等，海外市场已拓展至澳大利亚、欧洲、南美洲及沙特 [23] 酒店餐饮行业 - 核心观点：春节出游与服务消费旺盛，验证餐饮链复苏趋势，继续推荐餐饮板块及产业链 [25][27] - 春节消费数据：2026年春节假期国内旅游出游预计达5.2亿人次，同比增长约3.8%，旅游收入预计突破7000亿元，人均消费较2023年增长14.6%，2月15日全国酒店住宿交易额增长32.7%，租车订单量增长54%，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [25] - 餐饮复苏表现：春运“反向流动”带动大城市客流，海底捞部分门店除夕及初一同期客流增长超17%，假期前五天接待顾客超700万人次，假期前四天“必吃榜”商户订单量较去年春节同期增长81% [26] - 投资建议：推荐百胜中国、颐海国际、海天味业，关注海底捞、九毛九、小菜园、达势股份、天味食品、安井食品 [27] 机械设备与上游材料 - **燃气轮机行业**：数据中心建设等催化需求旺盛，西门子能源、GEV、三菱重工等公司积压可观订单，国内零部件配套企业有望受益，西门子能源计划将燃气轮机产能从2024年17吉瓦提升至2028-2030年超30吉瓦，GEV能源部门2025年订单额达328亿美元，增长52% [29][30][31][32] - **刀具行业**：碳化钨价格快速上涨（2026年2月13日报1650元/公斤，较年初涨58.7%），中国供应收缩（占全球80%）与需求扩容（光伏钨丝渗透率从20%跃升至60%）下，国产头部刀具企业有望受益，建议关注欧科亿、华锐精密等 [35][36][37] - **人形机器人行业**：宇树、银河通用、松延动力、魔法原子等本体厂登陆春晚展示技术实力，推动关注度及订单量显著增长（京东平台机器人搜索量环比增超300%），2026年是从概念验证走向小范围推广的关键时点，产业链有望迎来规模放量 [54][55][56] - **AI上游电子布材料**：AI芯片需求驱动高端电子布（lowDK及low-cte布）景气高增，全球主要供应商日东纺计划在2028年前将产能提升至2025年的三倍并计划提价，铜箔基板厂商台耀因lowDK布需求增加而调整产能 [58][60][61] 计算机与工业软件 - **中科曙光**：拟发行不超过80亿元可转债，用于人工智能先进算力集群、AI训推一体机及国产化存储系统研发，公司在高性能计算市场领先，其第三代C8000浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破750千瓦 [39][40] - **中控技术**：发布2026年限制性股票激励计划，设2026-2028年营收目标为105亿、145亿、200亿元，其中工业AI业务收入目标为10亿、25亿、50亿元，公司2025年预计营收76.40亿至84.44亿元，同比减少7.60%至16.40% [42][43] 食品饮料（白酒） - 核心观点：白酒行业正经历从B端（渠道）驱动向C端（消费者）主导的结构性转型，“C端时代”拉开序幕，这将导致竞争格局头部化、商业模式向“低毛利、高周转”转变 [45][46] - 市场结构转变影响：B端市场萎缩将导致行业整体净利率承压、超级单品打造难度增加，C端市场则呈现品牌集中化、消费升级（“价增量减”）及场景分化（头部名酒与高性价比产品）的趋势 [45] 家用电器 - 行业动态：美国关税政策变动，当前对中国及东南亚加征的15%关税较此前情况（东南亚基本20%、中国10%+24%延期）有边际改善 [48] - 春节消费与以旧换新：多地家电以旧换新活动拉动消费显著，如四川省活动拉动家电消费43.44亿元，数码消费48.78亿元 [49] - 企业动态与投资建议：海尔空调泰国工厂半年产量突破百万台，投资建议首推白电（海尔智家/美的集团/格力电器），并关注消费科技（科沃斯、安克创新等）及出海（TCL电子等）主线 [50][51] 电力设备与新能源 - 行业动态：春晚多种机器人亮相凸显场景适应能力，可重复使用火箭商业化进程加速（星际荣耀完成50.37亿元融资），OpenAI下调2030年算力支出目标至6000亿美元 [90][91] - 投资建议：人形机器人板块推荐优必选、科达利等，商业航天推荐福斯特、迈为股份等，AI算力数据中心配套推荐思源电气、东方电气等，电力设备推荐国能日新、神马电力等 [90][91]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周一（2月23日）收报27,081点，上涨668点或2.5%，重上27,000点，大市成交1,730亿元[6] - 报告认为恒指短期支持参考26,000点，料守该点位[2] - 2026年为“十五五”规划开局之年，市场预期第一季政策将发力落实扩内需、科技自主、反内卷等重点工作[2] - 市场预期内地2026年GDP增长目标或设在4.5%-5%，低于2025年约5%的目标[2] - 监管层为市场降温，沪深北交易所提高融资保证金比例，国家队正在减持，ETF规模下滑[2] - 内地将部分电信服务增值税税率上调，引发投资者忧虑其他行业跟随，限制港股上升动力[2] 短期看好板块与市场焦点 - 短期看好AI板块，因AI大模型密集升级，半导体行业高速增长[3] - 短期看好创新药板块，因业界再有重大授权交易，创新药出海持续[7] - 短期看好智能眼镜板块，因OpenAI据报拟推出AI智能硬件包括智能眼镜[7] - 今日（2月24日）市场焦点为中国1年及5年LPR报价，以及渣打集团(2888)业绩[3] 宏观焦点与行业数据 - 美联储1月维持利率不变，符合预期，会后声明对经济判断趋正面[4] - 市场普遍预期待鲍威尔5月任期届满，当局才会进一步减息，但近期经济数据较具韧性，或限制减息空间[4] - 美国海关和边境保护局(CBP)宣布自2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)实施的关税[7][8] - 特朗普誓言将采用其他关税和许可手段，据报其政府正考虑对大型电池、铸铁及铁制配件等6个行业征收新的国家安全关税[7][9] - 欧洲议会暂停批准欧美贸易协议[9] - 微信报告显示，春节期间旅行及生活娱乐线下交易笔数按年增幅均超过20%[7][8] - 美团春节数据显示，北京、上海、成都位列春节热门旅游目的地前三，亲子票预订量同比增长76%[8] - 阿里巴巴旗下飞猪数据显示，春节假期国内游订单量创历史新高，门票订单量按年增长逾80%[8] - 京东集团指春节期间机器人产品访问用户量按年提升超过四倍，搜索“机器人”关键词的用户增长25倍[8] - 中国机器人供应增加，租赁价格下跌，目前会跳舞的机器人日租金约6,000元，不会跳舞的在2，000元至4，000元之间[8] - 仲量联行报告指，2026年1月底香港中环甲级商厦空置率按月跌0.8个百分点至10.1%，为2023年以来最低水平[8] 企业消息 - 工业机器人公司埃斯顿(002747.SZ)通过港交所上市聆讯，2025年前9个月收入38.04亿元人民币，按年上升12.86%[4][10] - 具身智能公司千寻智能据报完成近20亿元人民币的两轮集资，估值突破100亿元人民币[10] - 具身智能机器人初创公司智平方完成B轮融资，规模逾10亿元人民币，估值超过百亿元，投资方包括百度集团(9888)等[10] - 荣耀终端有限公司将于本周发布其首款人形机器人，旨在提供购物协助等消费者服务[10] - 黑芝麻智能(2533)与国汽智控基于华山A2000芯片联合打造的智能驾驶解决方案，获国内某头部车企项目定点，预计2026年内量产[10] - 佑驾创新(2431)与地上铁及壁虎科技达成战略合作，聚焦无人物流车的研发、制造与商业化应用[10] - 阿里巴巴(9988)旗下千问App春节期间帮用户“一句话下单”近两亿次[4][10] - 支付宝“AI付”及蚂蚁阿福App用户数均突破1亿[4][10] - 小米集团(1810)宣布将于2月28日在巴塞罗那发布小米17系列国际版[11] - 长风药业(2652)自主研发的新药ICF004临床试验申请获国家药监局受理[11] - 映恩生物(9606)将在2026年ASCO GU研讨会上公布核心产品DB-1311/BNT324的最新研究结果[11] - 中国淀粉(3838)发盈警，预计2025年度税前利润将较上年度的8.38亿人民币大幅减少约64%[11] - 中国秦发(0866)发盈警，料2025年转亏，除税后亏损不多于9，800万元人民币[11] - 江西铜业(0358)全购SolGold plc获英国法院及SolGold股东会通过[11] - 潼关黄金(0340)发盈喜，预计2025年度溢利介乎8.2亿至8.4亿元，较上年度增长289%-298%[11] - 国浩集团(0053)公布中期业绩，纯利20.27亿元，按年上升13.28%[11] - 中国建筑兴业(0830)发盈警，料2025年股东应占溢利减少至2.37亿元[11] - 马士基及MSC据报将临时接管长和(0001)营运的两个巴拿马运河港口[4][11] - 合景泰富(1813)宣布与票据持有人就境外债务重组达成原则性协议，涉及境外债务约46.64亿美元[11] 外围市场与商品表现 - 美股周一（2月23日）三大指数跌1.0%-1.7%，欧洲股市亦下跌[6] - 现货金价周一上涨2.4%，年初至今累计上涨21.02%[5][6] - 纽约期油年初至今累计上涨15.48%[5] - 波罗的海干散货指数年初至今累计上涨8.84%[5] - VIX恐慌指数年初至今累计上涨40.54%[5]

宏观与总量研究 - 春节假期期间海外地缘局势动荡推升国际油价，美国通胀数据超预期且经济不弱，导致美联储降息预期更加纠结，海外权益市场多数上涨 [1] - 2026年1月美国CPI同比增速超预期回落，主要受食品和汽油价格下跌影响，关税对通胀的传导或接近峰值，对美联储降息的掣肘预计减弱 [2] - 2026年1月金融数据实现高质量开年，社融存量同比增速稳定在8%以上，M2增速因股市活跃而回升，但信贷“开门红”效应较弱，居民中长期贷款需求不旺或预示房地产“小阳春”不及预期 [3] - 2026年1月新增社会融资规模为7.22万亿元，社融增速较上年末微降至8.2% [10] 债券市场 - 短期内转债市场因“日历效应”和“固收+”资金配置需求而具有博弈价值，但需警惕估值过高风险，建议保持中等仓位并通过结构调整博取收益 [4] - 应深入整治信贷“内卷式”竞争，更看重低但实在的信贷数据，而非“内卷”出的高增长 [5] - 2026年2月9日至13日，中证REITs（收盘）指数收于804.77，本周回报率为0.32%，产权类REITs表现相对更优，其回报率在主流大类资产中排序位于可转债与纯债之间 [6] - 同期可转债市场上涨，建议精细化择券，关注个券强赎风险 [7] 银行业 - 2026年1月贷款同比少增，“开门红”相对温和，对公贷款是主力，居民贷款受春节因素影响2月可能再度转弱 [10] - 2025年四季度商业银行实现净利润2.38万亿元，同比增长2.3%，平均资本利润率为7.8%，不良贷款率为1.5%，净利率同比增长2.3%且盈利增速逐季改善，营收结构呈现“量增价稳” [11] 有色金属行业 - 当前“逆全球化+收储+美元信用弱化”背景与1970年代相似，全面看好战略金属价值重估 [12] - 报告推荐铜领域的紫金矿业、洛阳钼业，铝领域的云铝股份（关注中国铝业），钴镍领域的华友钴业（关注力勤资源），黄金领域的紫金黄金国际（H），钨领域的中钨高新，锡领域的锡业股份（关注兴业银锡），锑领域的华锡有色，以及稀土领域的北方稀土（关注中国稀土） [12] 公司研究：华虹半导体 - 2025年第四季度业绩符合指引，2026年第一季度毛利率指引环比增长，Fab 5收购有序推进 [13] - AI和存储需求带动下，预计2026年公司稼动率维持较高水平且价格稳中有升，预计2026至2028年归母净利润分别为1.42亿、1.95亿、2.48亿美元，同比增速分别为+158%、+38%、+27% [13] - 当前估值对应2026/2027年市净率（PB）为3.3倍/3.2倍，看好其在地化趋势与扩产带来的长期成长性，维持“买入”评级 [13] 公司研究：联想集团 - 2026财年第三季度收入为222.04亿美元，同比上升18%、环比上升9%，经调整归母净利润为5.89亿美元，同比上升36%、环比上升15% [13] - 公司供应链优势有助于应对存储涨价压力，受影响整体可控，战略重组计划有望加速ISG业务重回盈利轨道 [13] - 上调2026财年净利润预测4%至16.82亿美元，维持2027/2028财年净利润预测为17.43亿/19.17亿美元，维持“增持”评级 [13] 公司研究：百威亚太 - 2025年第四季度实现营业收入10.73亿美元，内生同比下滑4.2%，正常化EBITDA为1.67亿美元，内生同比下滑24.7% [14] - 2025年第四季度中国地区业绩仍存压力，重振中国市场份额是2026年发展核心 [14] - 下调2026-2027年归母净利润预测分别至6.21亿/6.80亿美元（分别下调9%/7%），引入2028年预测为7.29亿美元，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21倍/20倍/18倍，维持“增持”评级 [14] 市场数据概览 - A股市场主要指数普遍下跌，上证综指收于4082.07点，下跌1.26%，深证成指收于14100.19点，下跌1.28% [8] - 商品市场中，SHFE黄金收于1110.10，下跌1.42%，SHFE镍下跌3.17% [8] - 海外市场中，恒生指数上涨2.53%收于27081.91点，而道琼斯指数下跌1.66%收于48804.06点 [8] - 外汇市场上，美元兑人民币中间价为6.9398，下跌0.08 [8] - 利率市场上，DR001加权平均利率为1.2645%，下跌9.75个基点 [8]

宏观与政策环境 - 春节假期整体有喜有忧，喜大于忧，大环境依旧是市场的好朋友，乐观点、乘势而上、调整就是机会 [3] - 特朗普IEEPA关税被判违宪，其随即援引122条款新增10%关税（后宣称提至15%），但该条款仅能临时征税最多150天，中期预计转向以301和232为主的关税框架 [5] - 若按新增15%关税计算，中国面临的关税税率将下降8.4个百分点至28.6%，对美出口可能反弹9.1%，总出口增加0.6%，幅度偏温和 [5] - 分行业看，计算机、国防军工、机械设备、电子、电力设备行业关税降幅最高，在10%-13%之间 [5] - IEEPA关税收入约1750亿美元，若全部退还，可能导致美国财政赤字率提高0.55个百分点 [5] 金融市场与策略 - 金融工程观点认为市场日线级别上涨大概率还能持续，短期调整已基本到位，反弹随时展开 [8] - 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且已有27个行业处于周线级别上涨中，本轮牛市是个普涨格局 [8][9] - 年初债市修复中，银行等配置型机构是主要增配来源，存贷款增速差拉大的趋势可能延续，决定了银行整体对债券的方向性增配以及流动性宽松的格局 [12] - 债市修复的节奏更多取决于基金、券商等交易型机构的增配节奏，节前交易型机构处于加仓初期 [13] - 节后首周逆回购到期规模为22524亿元，略高于2025年的21775亿元，但央行通常会平滑冲击，预计资金面宽松格局不会改变 [13] - 节后债市有望继续震荡走强，基本面承压、融资需求不强对债市形成保护，资金预计保持宽松 [15] - 交易型机构的低仓位，以及配置型机构成本下降驱动其持续增配，将产生持续的市场稳定力量 [16] 行业表现与数据 - 近1月行业表现前五名：建筑材料(14.3%)、石油石化(11.8%)、综合(11.7%)、基础化工(6.1%)、煤炭(3.7%) [2] - 近1月行业表现后五名：医药生物(-6.9%)、商贸零售(-6.2%)、国防军工(-6.1%)、非银金融(-5.5%)、计算机(-5.4%) [2] - 2026年春节假期前8天，预计全社会跨区域人员流动量累计达24.6亿人次，日均3.1亿人次，同比增长8.4% [24] - 铁路、公路、民航及水路客运量预计同期日均同比增速分别为+11.7%、+8.2%、+7.5%、+20.7% [24] - 春运前20日全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创历史同期新高 [24] - 1月新增社融7.22万亿元，同比多增1654亿元，增速为8.2%；新增人民币信贷4.71万亿元，同比减少4200亿元 [38] 交通运输行业 - 高速公路板块高分红公司的股息率已回升至4-6%的较有吸引力区间，类债属性与配置价值凸显 [17] - 行业成长性关注核心路产改扩建带来的收费期限延长与通行能力扩容，以及成熟运营路产的投资并购机会 [17] - 政策方面关注《收费公路管理条例》修订进程，新条例有望延长收费期限、调整收费费率，改善行业长期回报预期 [17] - 油运板块短期VLCC运价在春节期间超预期上涨，行业淡季不淡 [35] - 中期伴随委内瑞拉、伊朗、俄罗斯等受制裁市场的持续演绎，合规市场供需关系持续改善，油运上行周期逻辑有望持续验证 [35] 食品饮料行业 - 宝立食品作为西式复调龙头，发展历程分为单一品类期、多元扩张期、业务创新期三大阶段，通过收购切入C端轻烹赛道 [19] - 公司2022-2024年营收CAGR为14.09%，2025Q1-3实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50%，归母净利润1.92亿元，同比增长10.59% [19] - 短期看，B端核心客户门店扩张带来稳定需求，C端空刻新品迭代与渠道拓展持续贡献增量 [20] - 长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B端大客户合作与C端空刻品牌优势，有望实现持续增长 [20] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.62亿元、3.00亿元、3.43亿元，同比增速分别为+12.44%、+14.30%、+14.46% [20] - 春节白酒动销稳健复苏、结构两级分化，龙头“茅五”需求刚性，大众价格带表现积极，白酒仍处于低配状态，建议把握配置机遇 [32] - 大众品消费复苏趋势清晰，春节新品营销赋能，亮点显著 [32] 社会服务与消费 - 春节出游高景气，热门景区客流高增，非遗体验、春晚效应、反向团圆成为亮点，出境游维持高增 [26] - 海南离岛免税春节假期销售火热；黄金珠宝提价预期催化销售；多地零售餐饮销售额同比增长双位数左右 [26] - 2026年看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比高的黄金珠宝板块，以及护城河强的出海龙头 [26] 能源与大宗商品 - 截至2026年2月20日，布伦特原油期货结算价报71.76美元/桶，周涨4.01美元(+5.92%)；WTI原油期货结算价66.48美元/桶，周涨3.59美元(+5.71%)，二者均触及六个月高位 [29] - 驱动油价上涨的核心因素为地缘紧张与供需共振：特朗普设定伊朗核谈判最后期限，美军在中东完成大规模军事集结引发供应担忧 [30] - 美国EIA原油库存减少900万桶（9月以来最大降幅），布伦特原油一年期现货溢价创去年6月以来新高 [30] - 煤炭价格涨跌互现，欧洲ARA港口煤炭到岸价113美元/吨(+5.21%)，纽卡斯尔港口煤炭FOB价116.2美元/吨(-0.43%) [29] 科技与新兴产业链（中小盘） - 全球太空算力竞争已形成以中美为双引擎，多方参与的激烈格局 [23] - 太空算力产业的崛起将带动从上游核心部件到下游应用服务的全产业链价值重估 [24] - 3D打印正从商业航天的“先进工具”转变为“制造基石”，定义了商业航天可回收火箭的新制造范式 [36] - 激光通信凭借高亮度、强方向性等优点，能提供更大通信容量，已成为未来空间信息网络的关键发展方向，是商业航天的新一代“核心基建” [36] - 商业航天产业正经历技术突破与商业化双轮驱动，全球竞争格局加速形成，产业链价值向火箭降本、卫星制造、核心部件及终端应用集中 [37] - 越南政府已批准SpaceX公司在越南推出星链服务，星链客户突破加速，各国角逐加码 [39]

核心观点总结 - 报告包含两份主要研究：一份A股策略周报和一份美股宏观专题研究 [1] - A股策略核心观点：市场多空交织偏强震荡，建议持仓观望、多看少动 [2] - 美股宏观核心观点：美股风格转向防御，红利股、价值股相对占优，科技股回调压力增大 [4] A股策略周报要点 - **市场看法**：节日期间海外市场多空因素交织，A50指数上涨1.39%，美国纳斯达克指数、标普500分别上涨1.51%、1.07%，离岸人民币汇率升破6.89，但恒生指数、恒生科技分别下跌0.58%、2.78% [2] - **观点变化**：预计A股中短期或以偏强震荡为主，局部机会大概率出现在有海外映射的AI应用、有春晚映射的机器人等板块 [2] - **驱动因素**：中国1月社融增量7.22万亿元，M2同比增长9%；美国1月CPI同比上涨2.4% [2] - **配置建议**：择时方面，短线仓多看少动、等待机会，中线仓以“系统性慢牛”思维继续持有；行业方面，关注相对低位的证券、建材、银行等，同时短期内关注AI应用和机器人板块；个股方面，优先选择“924行情”以来涨幅落后、具补涨潜力且能站上年线的个股 [2][3] 美股宏观专题研究要点 - **市场看法**：地缘冲突超预期升级导致全球风险偏好下降，科技板块上涨受阻；美联储政策超预期收紧，利率维持高位或再度上行，成长股持续承压；AI投资回报不及预期或信用风险扩散，科技估值面临进一步下调风险 [4] - **观点变化**：观点持平 [5] - **驱动因素**：春节结束 [5] - **与市场差异**：看好成长 [5] - **前景展望**：Q2纳斯达克指数存在重新跑赢的可能 [4]

市场指数与行业表现概览 - 上证指数收于4082点，单日下跌1.26%，近一月微涨0.41% [1] - 深证综指收于2680点，单日下跌1.05%，近一月上涨1.16% [1] - 风格指数方面，近六个月中盘指数表现最强，上涨26.74%，而大盘指数上涨11.32% [1] - 涨幅居前的行业中，综合Ⅱ近六个月涨幅达55.72%，影视院线近一月涨幅为15.61% [1] - 跌幅居前的行业中，玻璃玻纤、工业金属、小金属Ⅱ近六个月涨幅分别高达65.53%、69.95%和73.01%，但单日分别下跌4.69%、3.82%和3.80% [1] 宏观与关税政策分析 - 美国最高法院判定依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征的关税违法，核心理由是违背清晰授权原则及重大问题原则 [2][9] - 被判违法的关税措施包括：针对中国的芬太尼关税20%（其中10%已于去年11月暂免）、针对加拿大和墨西哥的芬太尼关税25%，以及全球对等关税（包括10%的基准关税及国别附加关税） [2][9] - 判决实际执行时间可能被延后至3月下旬至4月初，全面退税概率较低，但局部退税概率较高 [9] - 2025财年，美国关税收入中IEEPA关税占比达47.8%，金额约为1750亿美元，其失效可能使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点 [9] - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国对全球有效关税税率从16.0%降至约9.1%，对中国税率或从31%降至15.4% [9] - 特朗普政府随后依据《1974年贸易法》第122条宣布对全球加征15%的临时关税，此举使美国有效税率小幅下降至13.7%，中国税率或降至24%，仍是主要受益经济体 [9][15] - 报告认为，最高法判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但未来政策或更定向化 [9] 食品饮料行业（白酒）点评 - 2026年春节白酒行业整体动销同比下降10%-20%，但略好于春节前市场预期 [12] - 行业动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台预计春节动销同比增长30%以上，五粮液动销同比增长5%-10% [12] - 一线品牌价格筑底：飞天茅台批价目前在1700元以上，预计节后稳定在1600元以上；高度国窖1573批价850元以上；五粮液批价780-785元；青花20批价350元以上 [12] - 行业进入显著去库存阶段，一线品牌如茅台经销商端基本无库存，五粮液经销商库存约10%~15%（同比下降），国窖1573库存1.5-2个月（同比下降） [12] - 报告核心观点认为一线头部品牌（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）基本面已见底，茅台基本面反转，而次高端及地产酒品牌仍然承压 [2][12] 美护与健康食品行业（西子健康）点评 - 西子健康已从代运营成功转型为多品牌运营商，其旗舰品牌FoYes及fiboo在运动营养及功能性食品细分赛道稳居行业第一梯队 [3][12] - 公司营收稳定增长，由2023年的14.47亿元增长至2025年前三季度的16.09亿元，净利润实现跨越式提升，2023年至2025年前三季度净利润分别为0.94亿元、1.49亿元、1.19亿元 [12] - 公司盈利能力持续提升，毛利率从2023年的44.4%稳步攀升至2025年前三季度的59.5% [12][13] - 中国营养与健康食品市场规模已达千亿级别，运动营养与功能性食品为市场增长主力，线上DTC渠道成为核心引擎，西子健康线上收入占比超98% [15] - 公司以FoYes与fiboo为双核心，两者合计收入贡献占比超过90%，并构建了覆盖全人群的多元化品牌矩阵 [12][15] A股策略展望 - 春节假期全球资产表现主要线索包括：美伊冲突担忧升温、美联储降息分歧增加、美国IEEPA关税被判违法，以及机器人、大模型、存储等科技结构性亮点 [15] - 对应资产价格表现为：原油大幅上涨，金银反弹；美债收益率上行；欧美股市偏向低位反弹，港股延续调整；科技亮点方向上涨 [15][16] - 报告维持A股中期还有“第二阶段上涨”的判断，认为更可能启动的窗口是2026年中前后，驱动因素包括基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段等 [18] - 短期A股可能延续调整，震荡区间下限待探明，建议在震荡波段中关注科技新方向，如机器人产业、AI大模型、存储，以及美伊冲突催化的石油、油运板块 [18] - 基于中期机会做配置，景气科技方向关注海外算力链、AI应用、半导体、机器人等；周期Alpha方向关注有色金属、基础化工及出口/出海链 [18] 公司深度/点评摘要 - **科顺股份**：公司致力于收入结构重塑，非房业务及海外收入占比大幅上升，2025年上半年防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1个百分点，看好行业格局修复带来的盈利弹性 [18] - **华虹公司**：2025年第四季度营收6.599亿美元，同比增长22.4%，毛利率为13%，晶圆交付量1448K片，整体稼动率维持103.8%高位，模拟和电源管理平台收入同比增长41.7% [19] - **华虹公司**：拟收购上海华力微电子97.4988%股权，交易对价82.68亿元，华力微2024年营收49.88亿元、净利润5.2亿元，并购有望实现12英寸产能扩容与工艺互补，增强盈利能力 [19] - **裕同科技**：拟以4.488亿元收购华研科技51%股权，华研科技承诺2026-2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1亿元、1.55亿元，此次收购旨在深化消费电子大客户绑定，拓展精密零部件业务 [19][22] - **裕同科技**：国际化布局领先，在越南、印度等多国设有基地，持续进行智能工厂改造以提升竞争力，有望凭借全球化产能优势加速份额提升 [19] 交运与轻工行业周报要点 - **交运行业**：油运市场淡季不淡，VLCC（超大型油轮）即期运价周环比上涨24%至146,385美元/天，期租租金快速追涨，市场运力紧张，预计运价有望继续攀升 [21] - **交运行业**：推荐关注船舶制造长周期逻辑下的中国船舶、中国动力、ST松发，以及航运景气超预期的招商轮船、中远海能、招商南油 [21] - **轻工行业**：出口板块建议关注美国关税政策变化，推荐Alpha突出、业绩确定性强的嘉益股份、匠心家居、永艺股份等 [22] - **轻工行业**：家居板块因地产链情绪升温、行业整合加速而有望估值修复，看好顾家家居、索菲亚、欧派家居等 [22] - **轻工行业**：AI眼镜赛道受Meta产品销量爆发及苹果新品计划催化，渗透率有望提升，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜 [22] - **轻工行业**：造纸板块因海外浆厂提价，箱板瓦楞纸中期供求格局有望优化，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业等 [22]