财信研究核心观点 - 市场风格切换明显，创新型中小企业和小盘股风格表现居前，而硬科技板块和小微盘股风格表现靠后 [9] - 市场对海外利空反应钝化，资金进行“高低切换”，A股指数展现出较强韧性，预计上证指数将反复震荡 [10][11] - “北美电力改造方向”成为市场阶段性主线，核心逻辑是AI投资延伸出的电力短缺叙事，以及四季度资金“高切低”的需求，具体关注电网设备、光伏、储能、锂电等 [11] - 短期依次关注五大方向：北美电力改造、高股息大盘蓝筹、新消费、“反内卷”相关行业（如钢铁、煤炭、建材）以及“十五五”规划重点方向（如航空航天、高端芯片等） [11] 重要财经资讯 - 10月末中国外汇储备为3.343万亿美元，较9月末的3.339万亿美元有所增加；黄金储备连续第12个月增加，环比增持3万盎司（约0.93吨）至7409万盎司（约2304.457吨） [17][18] - 10月以美元计价出口同比下降1.1%，1-10月累计出口同比增长5.3%；10月贸易顺差为900.7亿美元 [19][20] - 10月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，但PPI降幅较上月收窄0.2个百分点 [21][22] - 国家能源局提出加快发展矿区光伏风电产业，并积极推动矿区用能清洁替代，包括建设大型光伏基地、推进风电开发以及运输设备新能源替代等 [24][25] - 国办印发文件推动新场景大规模应用，聚焦新领域新赛道、产业转型升级等5方面共22类重点领域 [26][27] 行业动态 - 特斯拉宣布其第三代Optimus人形机器人的试生产线已运行，规模更大的产线计划于2026年建成投产，目标是将每台成本控制在2万美元（约14.2万元人民币）以内 [28][29] - 小牛电动在米兰车展发布Concept06概念车，展示了其在智能化（如可调手把、毫米波雷达盲区监测）和设计上的创新 [30][31] - 2025年第三季度全球平板电脑市场出货量达4000万台，同比增长5.1%，为连续第7个季度增长；联想出货量近370万台，同比增长23%，表现突出 [32][33] 重点公司跟踪 - 科沃斯完成注销因激励对象离职而不再符合条件的股票期权，合计86,875份 [35][36] - 神农集团10月销售生猪33.54万头，销售收入4.08亿元；商品猪销售均价为11.04元/公斤，环比9月下降13.88% [37][38] - 圣农发展10月深加工肉制品板块销售收入9.25亿元，同比增长43.04%；该板块产品销售数量4.93万吨，同比增长59.69% [39][40] - 恒瑞医药两款注射液（SHR-4610与HRS-2430）获得药物临床试验批准通知书，分别拟用于治疗晚期实体瘤和开展麻醉相关临床试验 [41][42] - 潍柴动力与参股公司Ceres Power签订制造许可协议，拟建立应用于AI数据中心等固定式发电市场的电池和电堆生产线 [43][44] - 天赐材料与中创新航签订保供框架协议，承诺在2026-2028年度向其供应预计总量为72.5万吨的电解液产品 [45][46] 湖南经济动态 - 恒光股份在香港设立全资子公司的相关注册登记手续已完成，该公司是一家围绕硫、氯化工产品链发展的高新技术企业 [47][48] - 在2025年赛迪顾问榜单中，长沙市雨花区位列中部百强区第一，长沙县、浏阳市、宁乡市位列中部百强县前三；雨花区1-9月新能源汽车及零部件产业链产值达549亿元 [50][51]

宏观经济与政策 - 中美经贸会谈取得重要成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年，同时暂停实施出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [7] - “十五五”规划建议明确坚持扩大内需战略基点，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度，以实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [5] - 新时期货币政策基调明确，包括探索向非银机构提供流动性的机制性安排、优化基础货币投放机制、增强央行政策利率作用并收窄短期利率走廊宽度，预计2026年货币投放机制将更多样化并继续调降实体经济融资利率 [6] - 美联储降息25个基点并结束资产负债表缩减，但内部对后续降息路径存在显著分歧，欧央行与日本央行均维持基准利率不变 [8] 外贸与出口形势 - 2025年10月出口同比由正转负至-1.1%（前值+8.3%），主要受2024年同期高基数影响，两年复合同比仍为+5.5%，较前值+5.3%略有回升 [11][12] - 从地区结构看，对东盟出口保持韧性，对非洲、拉美出口有所回落；从产品结构看，原材料、生产设备、零部件及汽车出口保持韧性 [12][13] - 出口持续超预期的根源在于中国商品的高性价比，预计11月出口同比在正常季节性规律下大概率转正至+3%左右 [14][15][32][36] - 不存在“抢出口结束导致出口下行”的情况，因“抢进口”早在2025年4月已结束，但中国出口并未随之下行 [31][35] 市场策略与风格展望 - 投资策略建议关注科技与周期风格的阶段性再平衡，因科技板块累计涨幅较大且机构仓位较高，而周期品在三季报中展现更强的业绩边际改善，且处于PPI持续修复趋势中 [17][18][19] - PPI交易与反内卷政策是再平衡的潜在动力，但科技仍是中期主线，因全球半导体周期共振向上使其具备占优的相对盈利 [19][20] - 行业配置建议包括PPI改善与反内卷受益的光伏、化工、钢铁、有色等，科技成长与自主可控的AI硬件、电池、电网等，以及稳定型红利与黄金等中长期底仓 [21][22] - 卫星产业具备市场规模大、政策技术双驱动、应用场景丰富等特征，低轨卫星星座市场空间剑指万亿，推荐通过广发中证卫星产业ETF布局全产业链龙头 [23][24][25][26] 固定收益与转债市场 - 2025年10月出口同比下行主要受基数错位影响，债市观点认为经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行，11-12月或重演8-9月股涨债跌情景 [28][29][37][45][46][49] - 转债估值处于高位，价格中位数132.72元处于2018年以来99.3%历史分位数，转股溢价率中位数27%处于55.3%历史分位数，建议风格均衡并关注股性转债交易机会 [39][40][41][42][43] - 国有“三资”盘活成为地方重要财源，经济大省年盘活收入可达1-2千亿元，资金用途优先用于项目建设及偿还地方债务，对债市短期影响中性 [53][55][56][57] 行业动态与投资机会 - 地产建筑领域新房与二手房成交面积同环比下降，福州发布预售新政将信用等级与资金监管挂钩，AAA级企业可少监管30%资金 [70][71] - 医药行业流感高发，北方流感病例达近四年新高，疫苗、感护、检测及药物产业链有望受益，推荐关注三生制药、信达生物等相关标的 [76][77][79] - 计算机行业AI应用有望加速落地，国务院政策支持场景培育，大模型成本降低推动应用端繁荣，AIAgent商业化落地加速，推荐金山办公、金蝶国际等标的 [82][83][84][85] - 低空经济在进博会上获多项订单签约，时的科技获7亿元授信及100架E20 eVTOL采购协议，御风未来获200架意向订单，推荐关注万丰奥威、莱斯信息等标的 [96][98] - 固态电池产业化进展加速，海目星打通锂金属固态电池量产工艺获4亿元订单，回天新材与太蓝新能源达成战略合作，推荐宁德时代、国轩高科等标的 [101][102] - 可控核聚变领域等离子体所主导的国际标准发布，曦融兆波完成数千万元融资，国内装置投资总额超2000亿元，推荐西部超导、英杰电气等核心部件标的 [106][107][108] - 电子行业科技板块回调，存储涨价持续，HBM4价格较HBM3E高出50%以上，端侧AI及半导体有望反弹，推荐立讯精密、寒武纪等标的 [110][112][113][114] - 农林牧渔行业猪价反弹及二育进场或近尾声，生猪去化延续，能繁存栏环比-0.77%，推荐牧原股份、温氏股份等标的 [87][88][89][90]

市场策略观点 - 市场呈现震荡走势，在缩量状态下快速轮动，赚钱效应不佳，建议优先采取防守策略 [8] - 操作上推荐采用“哑铃策略”作为底仓，中线关注低位价值板块的修复机会，同时兼顾红利属性和微盘风格 [8] - 相关ETF包括红利低波100ETF（515100）、银行ETF（512800）、中证2000ETF（562660）及中药ETF（560080）等 [8] 风格与板块轮动 - 科技成长板块如半导体、算力、通信、创新药、机器人等持续承压，而磷化工、工业金属等周期板块表现较强 [8] - 市场资金在科技成长与低位周期板块间快速轮动，周期与消费风格的胜率与赔率相对占优 [8] - 成长风格中，与碳中和相关的储能电池及电气设备方向持续性较强 [8] - 相关ETF包括储能电池ETF(159566)、电网设备ETF（159326）、钢铁ETF（515210）及消费ETF(159928)等 [8] 建材行业策略 - 《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》出台，为处于周期底部的行业提供明确政策指引和发展动力 [8] - 方案通过供给端总量控制、需求端拓展与产业升级相结合的系统性举措，旨在推动行业供需关系改善和盈利水平修复 [8] - 行业存在结构性机会，包括供给格局优化的传统龙头、绿色与新兴材料领军者以及数字化转型先行者 [8] - 相关ETF包括建材ETF（516750）和建材ETF（159745） [8] 环保主题策略 - 中国在联合国气候峰会上宣布2035年国家自主贡献目标，并首次提出绝对量减排目标，为国内长期绿色低碳转型指明方向 [8] - 新修改的环境保护税法扩大了挥发性有机物征税范围，环保板块暖风频吹，有望迎来长期驱动力 [8] - 相关标的包括雪迪龙(002658)和永清环保(300187)，相关ETF包括环保ETF（512580）和碳中和ETF（159885）等 [8]

北交所市场观察 - 北证50指数和北证专精特新指数样本股将于2025年12月15日进行调整，预计北证50指数调入开发科技、戈碧迦和万通液压3家公司，调出中纺标、球冠电缆和海泰新能3家公司[2][7] - 北证专精特新指数预计调入星图测控、骏创科技等10家公司，调出润农节水、同享科技等公司[7] - 本周北证50指数周度下跌3.79%，日均成交额回落至231亿元，北证A股PE由50.55X回落至48.84X[2][9] - 全年观点整体乐观，建议关注北交所指数体系建设、公募基金产品设立、产业趋势及内需消费等主线机会[8] - 新股发行节奏加快，本周3家公司过会，3家公司提交注册，下周将审议2家公司IPO申请[10] 新消费行业 - 黄金税收新政明确交易税收政策，首饰金品牌报价集中在1255-1259元/克，部分品牌在1100-1200元/克浮动，中长期有望驱动市场份额向头部集中[2][11] - 国货美妆品牌开始布局视频号，2024年微信小店GMV同比增长192%，2025年小程序交易额预计突破2.5万亿元[2][12] - 投资建议关注美护、黄金珠宝、潮玩及现制茶饮等细分领域头部品牌，如毛戈平、老铺黄金、泡泡玛特等[13] 中国太保公司点评 - 2025年第三季度营收同比增长24.6%至1444亿元，归母净利润同比增长35.2%至178亿元，累计营收和归母净利润同比增长11.1%和19.3%[3][16] - 三季度利润主要由投资驱动，投资业绩同比增长79%至234亿元，前三季度总投资收益率提升0.5个百分点至5.2%[3][17] - 寿险NBV累计同比增速为31.2%，个险渠道新单保费逐季改善，Q3单季度同比增长13.5%至106亿元[3][17] - 归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元，核心偿付充足率由136%下行至124%[3][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为529/647/751亿元，同比增速分别为17.7%/22.2%/16.1%[18] 百胜中国公司点评 - 2025年第三季度收入同比增长4%至32.1亿美元，归母净利润同比下滑5%至2.8亿美元，经营利润率同比增长0.4个百分点至12.5%[5][20] - 系统销售额同比增长4%，同店销售额同比增长1%，连续两个季度正增长，同店交易量同比增长4%[5][20] - 肯德基餐厅利润率同比提升0.2个百分点至18.5%，必胜客餐厅利润率同比提升0.6个百分点至13.4%[21] - 门店总数达17514家，前三季度净新增1119家，第三季度净新增536家，有望2026年底实现两万店目标[21] - 前三季度完成9.5亿美元分红回购，全年股东回报目标15亿美元，预计2025-2027年归母净利润分别为9.18/9.73/10.58亿美元[22] 市场数据 - 截至报告期，上证指数收盘3997.56点，年初至今上涨22.53%；创业板指收盘3208.21点，年初至今上涨55.70%[4] - 北证50指数收盘1522.73点，周度上涨0.19%，年初至今上涨49.31%[4]

宏观策略：黄金ETF - 10月沪金主力合约月内涨幅为5.27%，整体呈“先扬后抑、震荡整理”走势 [6] - 黄金价格受实际利率波动主导，9月CPI小幅上行与10月降息并存使市场对宽松节奏反复调整 [1][6] - 美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡，月初走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后美元反弹 [1][6] - 地缘与贸易风险缓和减弱避险需求，俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价 [1][6] - 央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与国内税收政策调整削弱短期实物需求 [1][6] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，流动性宽松预期延续 [1][6] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额为67.8亿元 [1][6] 固收金工：颀中转债 - 颀中转债（118059.SH）总发行规模为8.50亿元，募集资金用于高脚数微尺寸凸块封装及测试等项目 [7][8] - 当前债底估值为98.59元，YTM为2.01%，债底保护较好 [7][8] - 当前转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%，初始转股价为13.75元/股 [8] - 预计上市首日价格在126.64~140.59元之间，预计中签率为0.0028% [2][8] - 颀中科技是境内第一、全球第三的显示驱动芯片封测厂商，2024年实现营业收入19.59亿元，同比增加20.26% [8] - 2025年Q1-3，公司营业收入和归母净利润规模分别达到16.05亿元、1.85亿元 [8] - 2020-2024年公司营业收入复合增速为22.55%，归母净利润复合增速为54.57% [8] 食品饮料行业：白酒 - 25Q1~3白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7% [3][10] - 25Q3白酒板块营业总收入同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9% [3][10] - 25Q3消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受波及 [3][10] - 高端、次高端白酒批价普遍下移，仅国窖、青20等少数产品通过控盘分利和库存管控使批价波动相对可控 [4][10] - 25Q1~3白酒板块毛利率为82.3%，同比-0.1pct；25Q3板块毛利率为81.7%，同比-0.7pct [10] - 利润增速方面，25Q1-3高端（-0.5%）＞次高端（-7.6%）＞地产酒（-34.7%） [10] - 投资建议自下而上优选标的，推荐泸州老窖、山西汾酒、珍酒李渡等 [4][10][11] 公司研究：天工国际 - 天工国际是中国领先的高速工具钢、模具钢及钛合金生产商 [11] - 预计公司2025年-2027年收入为52、61、70亿元，对应增速分别为8%、16%、14% [5][11] - 预计2025年-2027年归母净利润为4.3、6.1、8.1亿元，对应增速分别为20%、41%、35% [5][11] - 对应PE分别为17、12、9倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][11] - 钛合金业务于2021年正式进军3C供应链，为多家知名消费电子生产商供应中框材料 [11] - 布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与润孚动力和恒而达展开合作 [11] - 布局核聚变核心部件专用材料硼钢和RAFM钢，硼钢已实现小批量试产 [11]

核心观点 - 全球市场因美国企业裁员激增和经济转坏忧虑出现显著回调，但报告强调应维持长线配置耐心，不应因短期回调扰動资本规划[9][10] - 亚洲股市及新兴市场被视为中长期亮点，恒生指数昨日反弹550点（2.12%），科技股回勇[9][14] - 面对短期不确定性与潜在回档，结构性商品被建议用于降低下行风险[10] 今日市场焦点及策略 - 美企裁員急增觸發經濟轉壞憂慮，道指曾瀉523點，收市仍挫398點（-0.84%），納指跌445點（-1.9%）[9] - 美國企業10月宣布削減約15.3萬個職位，按年激增175.3%，今年首10個月裁減職位數目突破100萬個[9][12] - 英倫銀行維持利率在4厘水平不變，符合市場預期[9][12] 全球新闻概要（国际） - 美国联邦政府停摆踏入第37日，全美40个机场将削减10%运力以降低国家空域风险[12] - 特斯拉股东批准行政总裁马斯克的天价薪酬方案，超过75%股东投票赞成未来10年高达8780亿美元的薪酬方案[12] - 安谋(ARM)今季盈利和收入预测俱胜预期，但股价回吐1.2%[12] 全球新闻概要（中港台） - MSCI季度检讨纳入26只中资股至全球标准指数，为2024年2月以来首次纳入数目多于剔除，其中9只为港股，包括紫金黄金国际(02259)和广发证券(01776)[14] - 大家乐集团(00341)发盈警，预期中期股东应占溢利按年下跌65%至70%，主要由于收入录得中单位数跌幅及投资物业公平值亏损[14] - 中国财政部在香港发行40亿美元主权债，申购额达1182亿美元，超购28.55倍，3年期国债定价与美国国债看齐[14] 市场概要 - 恒生指数收报26,485.90点，涨550.49点（2.12%）；恒生科技指数收报5,944.22点，涨158.37点（2.74%）[16] - 美国三大股指全线下跌：道指跌0.84%，纳指跌1.9%，标普500跌1.12%[16] - 港股大市成交2346.53亿元，恒指表现较好个股包括中国宏桥(1378)、中芯国际(981)和中国人寿(2628)[18] 重点经济数据 - 中国10月出口年率增长2.80%，进口年率增长2.50%，贸易收支为968.50亿美元[21] - 台湾10月出口年率大幅增长31.60%，进口年率增长25.20%，贸易收支为110.00亿美元[21] - 美国10月非农业就业人口变动减少2万人，失业率为4.40%[21] 重点港股分析 - 阿里巴巴-W(9988)最新季度财报显示云业务和AI应用领域表现突出，推动盈利提升，买入价$162.83，目标价$186.20[23] - 上海电气(2727)2025年前三季度营收达822.76亿元人民币，按年增长7.4%，股东净利润10.65亿元，增长8.5%[23] - 新华保险(1336)2025年前三季度归母净利润达329亿元人民币，年增59%，增速胜预期[23] 重点美股/ETF分析 - Amgen Inc. (AMGN) 2025年第三季总收入达9.56亿美元，按年增长12%，每股盈利5.64美元，管理层将全年收入预测上修至358-366亿美元[25] - Southern Copper Corporation (SCCO) 第三季净营收达33.8亿美元，按年增长逾15%，净利润达11.1亿美元，增长超过23%[26] - Opportunistic Trader ETF (WZRD) 是一支主动管理基金，结合战术性美国大型股权投资与积极期权策略，目标创造收益与资本增值[27] 重点个股回顾 - 研究部于10/20分析的个股股价从$63.25上升至$71.3[30] - 研究部于10/24分析的Intuitive Surgical, Inc. (ISRG) 股价从$462.74上升至$564.51[32] - 研究部于10/23分析的敏实集团(425) 股价从$32.08上升至$35.2[34]

宏观策略核心观点 - 市场流动性环境更趋平衡，A股可能进入震荡特征突出、中枢抬升缓慢的“慢牛”阶段[1][4] - 策略上建议保持耐心以时间换空间，或结合逆势交易原则把握市场震荡中的结构性机会[4] 宏观经济与流动性 - 前三季度GDP累计同比增速达5.2%，四季度面临基数走高、政策效果递减等压力，需关注增量政策落地情况[2] - 美联储10月降息25BP，市场对12月降息分歧加大，但海外流动性仍有进一步宽松空间[3] - 国内货币政策预计延续支持性立场，宏观流动性将延续宽松充裕状态[3] - 11月A股市场流动性供需结构有望更趋均衡，流动性对市场上行的推动力将减弱[3] 上市公司业绩 - 2025年第三季度全A营收和净利润双双改善，得益于“反内卷”、出口韧性带来的量价改善及低基数效应[4] - 创业板和科创板业绩相对占优，中证500代表的中盘股营收同比增速转正，净利润同比增速显著改善[4] 行业配置建议 - 关注TMT板块投资机会，源于“人工智能+”行动全面实施、国产替代加快及算力网建设[4] - 关注电力设备行业，源于“十五五”新型能源体系建设、“反内卷”、储能需求高景气及固态电池产业化推进[4] - 关注有色金属行业，源于部分品种需求端支撑及资源安全重要性抬升[4] - 关注煤炭、银行行业，源于年末偏股型基金持仓配置可能向业绩基准回归[4] 金属行业核心观点 - 中美贸易关系缓和，锂和稀土行业景气回升[1][5] 金属品种市场分析 - 钢铁：11月中下旬需求或走弱，供给因环保限产收缩，短期钢价或呈震荡态势[6] - 铜：宏观氛围转暖，但海外矿石供应压力存在，铜价短期缺乏上行动力[6] - 铝：氧化铝价格预计低位运行，电解铝厂盈利水平较好，产能限制和流动性宽松为铝价提供底部支撑[6] - 黄金：中美关系缓和使避险需求回落，短期金价或震荡运行[6] - 锂：库存去化及储能需求超预期，短期供需格局向好有望支撑锂价[6] - 钴：动力电池受补贴退坡预期冲量及原材料看涨情绪推动，市场高景气态势将延续[6] - 稀土：中美贸易转暖，出口管控放松预期下，海外需求或释放，短期价格有望得到支撑[7] 金属行业投资策略 - 钢铁：稳增长政策实施有望改善竞争格局，提升盈利水平，关注船舶用钢、建筑用钢及“设备更新”、“低碳转型”领域[7] - 铜：全球2026年铜矿供应预期收紧，国内“反内卷”改善竞争格局，需求受电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域提振[7] - 铝：电解铝企业利润表现较好，供给端刚性较强，需求受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局[8] - 黄金：长期看央行购金、美元地位弱化及“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力[8] - 稀土：我国稀土出口管制升级提升战略地位，行业估值或重估，人形机器人和新能源领域发展提供需求新动能[8] - 钴：刚果（金）2026-2027年钴出口配额无增长，未来全球供给受约束，需求受新能源汽车、储能和消费电子带动，供需有望维持偏紧[9] 投资评级与标的 - 维持对钢铁行业的“看好”评级和对有色金属行业的“看好”评级[9] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级[9][10]

核心观点 - 报告重点分析了工业机器人行业的强劲增长和国产替代趋势，以及至纯科技在短期业绩压力下的经营亮点 [2][5] - 工业机器人产业在政策、需求和技术突破多重驱动下蓬勃发展，内资品牌市场份额已实现反超 [5] - 至纯科技虽面临短期业绩压力，但第三季度毛利率显著改善，研发投入持续加大，且订单储备充足 [11][13][14] 工业机器人行业分析 - 2025年前三季度全国工业机器人产量达59.5万套，同比增长29.8%，已超过2024年全年总产量 [5] - 2025年上半年内资品牌市场份额反超外资品牌，同时前三季度出口工业机器人增长54.9% [5] - 产业覆盖国民经济71个行业大类，应用广度不断拓展，政策如《"机器人+"应用行动实施方案》持续提供支持 [5] - 国产替代得益于核心零部件（控制器、伺服系统、减速器）的技术突破，降低了成本并提高了供应链稳定性 [6] - 下游需求多元化，汽车制造、锂电池生产、电子行业（特别是3C产业）是主要应用领域，推动机器人企业向提供行业专用解决方案转变 [7] - AI技术（如与视觉部件、运动控制算法融合）正赋能工业机器人，提升其感知能力和操作灵活性，竞争维度从单机性能扩展到整体解决方案 [7] - 2025年第三季度行业内部业绩分化，龙头企业凭借技术突破和成本控制实现业绩改善，部分企业面临价格竞争压力 [8] - 投资建议关注整机龙头（如汇川技术、埃斯顿）和零部件企业（如绿的谐波） [8] 至纯科技公司分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.67亿元，同比下降10.33%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降56.08% [11] - 2025年第三季度单季实现营业收入7.59亿元，同比下降31.74%，环比下降13.76%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降61.91%，但环比大幅增长123.51% [11] - 第三季度综合毛利率为35.07%，同比微降1.83个百分点，但环比显著提升8.24个百分点，产品结构优化与成本管控成效显现 [11][13] - 短期业绩承压主要因客户聚焦国内头部晶圆厂商（如上海华力、中芯国际），项目规模扩大导致执行周期拉长，收入确认延迟 [12] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用达1.66亿元，同比增长8.77% [13] - 在核心设备领域取得技术突破，湿法设备28纳米节点已完成全线开发并获全部工艺订单，并在更先进制程节点突破部分关键工艺 [13] - 公司合同负债为7.41亿元，同比增长34.63%；存货为38.01亿元，同比增长15.48%，反映订单充足及业务持续扩张 [14] - 存货增长部分原因是为应对被列入美国"实体清单"后的供应链风险，采取了积极备货与推动在地化供应链建设策略 [14] 财经要闻与市场动态 - 国家主席习近平听取海南自由贸易港建设工作汇报，强调要将其打造为新时代对外开放重要门户，推动现代化产业体系建设和科技创新 [17] - 香港财政司司长陈茂波表示正推动部分港股双币交易，以盘活"南向通"并发展离岸人民币业务 [17][18] - 英国央行维持基准利率在4.00%不变 [19] - A股市场上交易日主要指数收涨，上证指数上涨0.97%收于4007点，深成指和创业板指分别上涨1.73%和1.84% [20][21] - 市场板块表现分化，工业金属、半导体、能源金属等板块涨幅居前，而影视院线、旅游等板块回落调整 [22][24]

主要市场指数表现 - 港股市场显着反弹，恒生指数收报26,485点，单日上涨2.12%，创近1个月新高，主板成交额逾2,346亿港元[1][5] - 恒生科技指数表现强劲，收报5,944点，单日上涨2.74%，年内累计升幅达33.04%[1][5] - A股市场连升两日，上证综合指数重上4,000点收报4,007点，深证成份指数报13,452点，单日分别上涨0.97%和1.73%[1][6] - 美股三大指数收市下跌，道琼斯指数跌0.84%，纳斯达克指数跌1.90%，市场忧虑AI股份估值偏高及关注关税措施前景[1][7] - 欧洲主要股市收市下跌，德国DAX指数跌1.31%，法国CAC指数跌1.37%[1][8] 主要货币与商品表现 - 人民币指数报97.610，1个月上升0.87%，6个月上升1.47%[2] - 美汇指数报99.892，1个月上升1.90%[2] - 布伦特原油报每桶64.120美元，6个月上升4.01%[2] - 黄金报每盎司4,013.13美元，6个月大幅上升16.95%[2] - 白银表现突出，报每盎司48.785美元，6个月大幅上升46.76%[2] 港股板块与个股表现 - 金属与矿业板块领涨，单日升幅达2.86%，半导体与半导体设备板块升2.69%[21] - 恒生指数成份股中，中国宏桥表现最佳，股价升9.90%，中芯国际升7.32%，成交额达89.3亿港元[19] - 新股旺山旺水挂牌，收市较招股价升约145.73%，超额认购逾6,237倍[5][27] - 港股通成交活跃，阿里巴巴-W通过港股通(沪)成交42.08亿港元，中芯国际成交39.97亿港元[19] 公司动态与业绩 - 华虹半导体第三季度销售收入创历史新高，达6.352亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%[14] - 公司毛利率为13.5%，同比上升13个百分点，母公司拥有人应占利润2,570万美元，环比大幅上升223.5%[15][16] - 第四季度指引预计销售收入约6.5亿至6.6亿美元，预计毛利率介于12%至14%之间[16] 宏观经济与行业要闻 - 国家财政部在香港成功发行40亿美元主权债，总认购金额达1,182亿美元，认购倍数为历次最高[11] - 私人财富管理公会报告显示，客户对香港作为首选财富管理中心的信心创3年新高，资产管理规模按年增长15%至10.404万亿港元[17] - 美国第三季家庭债务水平按季增加1,970亿美元至18.6万亿美元，学生贷款类别的问题贷款恶化最为严重[13] 新股与拟上市信息 - 近期多只新股表现分化，滴普科技自上市以来累计升幅达278.84%[27] - 拟上市新股涵盖多个新兴行业，包括人工智能能源技术、数字人智能体、半导体封测技术解决方案等[28] - 乐舒适预计于10/11/2025上市，招股价介于24.2至26.2港元[27]

宏观与市场环境 - 10月政策性金融工具发放完毕，有望对信贷形成边际提振，但高基数下政府债发行同比回落，预计新增社融同比少增[1] - 受假期错位工作日减少因素影响，预计10月工业生产及出口增速有所回落，社零增速在国庆假期支撑下小幅回升[1] - 10月美欧制造业PMI均超预期回升，显示全球制造业周期仍在修复，中美经贸关系再度缓和，叠加AI科技叙事提振市场风险偏好[1] - 日本出口增速企稳，经济整体延续修复态势，高市早苗当选日本首相，新执政联盟或偏向财政扩张，“高市交易”延续推动日股上涨，日经225再创历史新高[2] - 纽约市长选举中，曼达尼以50.4%的得票率胜选，其政策建议包括全民儿童保育、免费公交车等，具有“民主社会主义”色彩[3] 电力设备与新能源行业 - 电网设备Q3业绩分化明显，非特高压主网、特高压主网、配电、电表板块的归母净利润增速分别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4%[4] - 非特高压主网板块业绩表现较好，主要系出海保持高景气，叠加网内主网建设需求持续较强（24年输变电设备中标金额765.5亿元，YOY+8.2%；25年1-5批786.75亿元，YOY+19.5%）[4] - 配电企业出海收入及订单保持高增，但国内受到网内集采降价以及网外新能源、工业需求增速减弱的影响，国内收入占比高的企业拖累较大[4] - 特高压板块收入同比稳定，主要系国内市场交付节奏较慢，电表企业业绩不佳系前期价格大幅下滑订单交付及海外市场竞争加剧[4] 科技与半导体行业 - 华虹半导体3Q25收入6.352亿美元，同比+20.7%，环比+12.2%，毛利率13.5%，同比+1.3个百分点，环比+2.6个百分点，主要得益于产能利用率高位及ASP环比提升5.2%[7] - 华虹半导体指引4Q25营收6.5亿-6.6亿美元（中值环比+3.1%），毛利率12%-14%，模拟与电源管理收入同比+32.8%至1.648亿美元，独立式非易失性存储器收入同比+106.6%至6,060万美元[7] - 超威半导体（AMD）25Q3营收92.46亿美元，同比+36%，non-GAAP EPS 1.20美元，同比+30%，non-GAAP毛利率54%，25Q4营收指引93-99亿美元，中值超预期[18] - 多邻国（DUOL）25Q3收入2.72亿美元，yoy+41%，毛利润1.97亿美元，毛利率72.5%，调整后EBITDA为8000万美元，margin为29.5%，Q4预订额同比增速指引21.3%-23.5%[14] 消费与制造业 - 统一企业中国25Q1-3净利润20.1亿，同比+23.1%，25Q3净利润7.3亿，同比+8.4%，25Q3整体收入同比基本持平，饮料业务收入同比下滑低个位数，食品业务收入同比增长中低个位数[12] - 统一企业中国25Q3毛利率同比提升，费用率同比下降，其他业务25Q3收入同比增长约100%，公司通过深化策略联盟客户合作、新兴渠道多元布局打造第三增长曲线[12] - 泉峰控股短期有望受益海外降息，中长期在锂电OPE领域竞争护城河深厚，EGO作为头部品牌已占据用户心智，积极开拓商用/骑乘式等新产品[19] - 老铺黄金2025以来业务表现良好，高幅度调价确保税收新政影响下维持较高毛利率，会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升[22] 医药与生物科技 - 先声药业多款创新管线进入商业化落地期，产品出海节奏启动，包括ADC、自免双抗等前沿创新产品线具备全球市场潜力[11] - 翰森制药今年以来阿美替尼2个新适应症陆续获批，截至目前已获批8+1个创新药的17个适应症，10月与罗氏就CDH17 ADC达成对外授权，累计首付款/总金额达5.42/88亿美元[13] 金融与投资服务 - 中信证券财富管理转型持续深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力、收入利润贡献提升，龙头优势稳固[15] 能源与资源 - 中国海油重申25年全年产量目标、资本开支及分红指引，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升[17] - 中国宏桥伴随国内电解铝运行产能接近天花板，海外产能释放较慢，电解铝供需矛盾在25-26年或愈发突出，公司受益铝价上涨，持续实施回购及高比例分红[8] 其他重点公司动态 - 三棵树前三季度公司利润率逐季度修复、经营拐点显现，存量市场需求庞大且具备韧性，零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制[8] - 巨人网络核心新品《超自然行动组》迭代进展顺利，《口袋斗蛐蛐》已于10月31日启动不删档计费测试，AI在游戏业务中实际应用[15] - 宏发股份继电器业务受益于各下游需求持续增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升，模块化产品在新能源汽车等场景加速放量，数据中心布局有望受益高压直流发展趋势[21]