报告核心观点 - 对安踏体育、途虎-W、鹏鼎控股等多家公司进行分析，看好部分公司新业态推进、市场份额提升、受益行业趋势等发展前景，对相关公司给出盈利预测和投资评级 [2] 各公司及行业报告总结 安踏体育 - 2024 年集团总收入同比+13.6%至 708.26 亿元，归母净利润同比+52.4%至 155.96 亿元，多品牌战略显成效，迪桑特、可隆增长强劲 [3][4] - 毛利率同比降 0.4pct 至 62.2%，经营溢利率降 1.2pct 至 23.4%，但归母净利率大幅提升 5.6pct 至 22%，运营指标稳健，全球化战略提速 [5] - 加大门店精细化运营，各品牌门店数量有增加，店效及零售指标改善，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润有增长，维持“买入”评级 [6][7] 途虎-W - 2024 年营收 147.6 亿元，同比增长 8.5%，经调整净利润 6.2 亿元，同比增长 29.7%，毛利率 25.4%，同比+0.7pct [8] - 平台运营发力新渠道等，用户数高增，门店持续扩张，加大加盟商扶持力度，重视股东回报，持续回购彰显信心 [9][10] - 预计 2025E - 2027E 营业收入和经调整净利润增长，对应 PE 分别为 17.96/12.78/10.18X，维持“买入”评级 [11] 鹏鼎控股 - 是全球 PCB 龙头厂商，业务布局全面，客户众多，全球 PCB 市场规模 2023 年达 695 亿美元，2028 年有望达 904 亿美元，年均复合增速约 5.4% [12][13] - 端侧 AI 趋势明显，PCB 环节有望量价齐升，公司产品线丰富，有望受益，且积极布局汽车和服务器等领域，打开第二增长曲线 [14][15] - 预计 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，对应 2025.03.24 收盘价的 PE 分别为 24、19、16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [16] 巨星农牧 - 2024 年实现营收 60.78 亿元，同比+50.43%，归母净利润 5.19 亿元，同比扭亏为盈，主业稳健发展，盈利显著提升 [18][19] - 养殖业务成本持续优化，2025 年 1 月商品猪完全成本保持在 6.75 元/斤以内，规划 2025 年商品猪出栏目标为 400 万头以上 [19] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润增长，对应 PE 分别 11/11/5 倍，维持“买入”评级 [20] 策略 PPT - 春节后国内经济进入旺季，部分产品价格已上涨，梳理涨幅较多商品，部分行业股价已反应，建议关注部分化工品、稀土等股票补涨机会 [21][22] - 从行业涨价动态逻辑展望，建议重点关注有色金属、新能源等，其次是季节需求向好或产业周期向上的行业 [23] 超长债研究 - 若后续经济数据向好，超长债期限利差中枢可能上移，农金社对超长债需求或弱化，保险潜在需求不弱但点位要求高，股市情绪好转权益资金需求量或降 [24] - 今年超长端赔率一般，30Y - 10Y 的期限利差不排除阶段性扩大到 25 - 30BP，胜率取决于择时，逢高布局更稳妥 [24] 金徽酒 - 2024 年实现营业收入 30.21 亿元，同比+18.59%，归母净利润 3.88 亿元，同比+18.03%，2024Q4 业绩保持高增，产品结构持续升级 [28][29] - 盈利能力整体稳定，现金流表现优秀，主动控货保持渠道良性，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [30][31] 布鲁可 - 2024 年营收 22.4 亿元（yoy+155.6%），经调整净利润 5.8 亿元（yoy+702.1%），盈利能力显著提升，产品覆盖全年龄段，布局下沉市场 [32][34][35] - 经销渠道占比持续提升，加速拓展海外市场，预计 2025 - 2027 年公司收入和归母净利润增长，对应经调整 PE 为 27/21/17X，维持“买入”评级 [36][37] 百亚股份 - 2024 年实现营收 32.54 亿元/同比+51.77%，归母净利润 2.88 亿元/同比+20.74%，营收利润同比双增长，成长韧性凸显 [37][38][39] - 大单品持续放量，产品结构优化，深耕优势核心五省，电商渠道建设同比高增，持续强化品牌建设，研发能力不断提升 [39][40] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润增长，对应 PE 估值为 27/22/18x，维持“增持”评级 [41] 汽车行业 - 2025.3.17 - 3.21 A 股汽车板块跑赢上证综指，港股汽车整车部分企业有涨跌幅，腾势 N9 上市，二代哈弗枭龙 MAX 预售开启，马斯克召开特斯拉全员大会 [42][44][45] - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级，推荐多方面机会 [47][48] 云天化 - 2024 年实现营业收入 615.37 亿元，同比下降 10.89%，归属于上市公司股东的净利润 53.33 亿元，同比增长 17.93%，原材料价格下降，盈利增长 [51][52] - 2024Q4 业绩彰显盈利韧性，磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，提高分红水平，注重股东回报 [55][57][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，对应 PE 分别 7.67、7.30、6.95 倍，维持“买入”评级 [59] 名创优品 - 2024 年总收入为 169.9 亿元（Q4 为 47.1 亿元），同比+22.8%（Q4 同比+22.7%），毛利率为 44.9%（Q4 为 47.0%，创历史新高），经调整净利润为 27.2 亿元（Q4 为 7.9 亿元） [62] - IP 战略驱动毛利率连续八个季度爬升，海外及 IP 销售占比提升为未来毛利率上升提供动力，海外直营门店全年高速拓店，预计 2025 年收入增速为前低后高 [63][64] - 预计 2025 - 2027 年收入和经调整归母净利润增长，对应 2025 - 2027 年 Non - GAAP 的 PE 估值为 12.8/10.1/8.2X，维持“买入”评级 [65]

总量研究 - 2025年1 - 2月公共预算支出强于往年，体现财政政策靠前发力特征，随地方新增专项债发行提速和中央对地方转移支付落实，财政支出有望保持强劲，狭义口径基建投资有望发力 [1] - 近期地方债有“发飞”现象，主要因发行集中，但情况不严重，无需过度担忧 [2] 行业研究 电子行业 - 操作系统是人形机器人“大脑”核心，国产替代进程推进，东土科技聚焦工业网络和智能控制核心技术，自主研发鸿道（Intewell），实现我国首个由AI驱动具身机器人方案，25年上半年将发布面向具身机器人的AI机器人操作系统产品，建议关注 [3] 电新行业 - 2025年1 - 2月电力设备出口中，逆变器整体符合预期、亚洲同比增速较好，变压器出口亚洲、欧洲、北美和南美同比增速较快，电表出口至非洲和南美洲地区表现较好，高压开关出口欧洲、北美、南美同比增速较快，电力设备出口有持续性，当前标的估值低，可中长期配置，逆变器关注德业股份等，变压器、电表等关注三星医疗等 [4] 互联网传媒行业 - 赤子城科技聚焦泛人群社交业务，形成社交产品“灌木丛”，产品矩阵势能增强，AI技术应用深入助力业务提效，作为出海社交龙头企业，建议持续关注 [5] 基化行业 - 出口有望放开，继续重点推荐磷化工板块，持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [7] 公司研究 房地产行业 - 华发股份2024年营收599.9亿元，同比降16.8%，房地产开发毛利率14.3%，同比降3.67pct，归母净利润9.5亿元，同比降48.2%，预测25 - 27年归母净利润为8.2/10.2/12.7亿元，当前股价对应25 - 27年PE分别为18.4/14.8/12.0倍，公司财务状况稳健，下调至“增持”评级 [8] 基化行业 - 扬农化工2024年营收104.35亿元，同比减9.09%，归母净利润12.02亿元，同比减23.19%，因植保行业低景气，原药及制剂平均销售价格下跌致业绩承压，预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.78/16.25/19.10亿元，维持“买入”评级 [9] - 云天化2024年营收615.4亿元，同比减10.9%，归母净利润53.3亿元，同比增17.9%，磷产业链高景气，磷肥等业务毛利率提升，主要产品销量增长推动业绩提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.8/58.1/60.7亿元，维持“买入”评级 [10] 石化行业 - 神马股份因尼龙行业景气下行，盈利能力下滑，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.45（下调82%）/0.89（下调77%）/1.32亿元，折合EPS为0.04/0.09/0.13元，在建产能稳步推进，成长空间打开，作为尼龙66行业龙头企业，行业景气改善后业绩弹性大，中长期盈利可期，维持“增持”评级 [11] 钢铁行业 - 久立特材作为国内工业用不锈钢管龙头企业，专注提升产品结构，维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为16.24、18.76亿元，新增2027年归母净利润预测为21.60亿元，维持“买入”评级 [12] 有色行业 - 钒钛股份近期多个全钒液流电池项目招投标，全钒液流电池用钒预计2025年高增长，钢铁用钒有望好转，钒价有望回升，预计2024 - 2026年归母净利润为2.8、5.2、7.0亿元，对应当前股价的PE分别为96/52/39倍，考虑前期股价跌幅已反映业绩下滑，维持“增持”评级 [13] 环保行业 - 钧达股份2024年归母净利润 - 5.91亿元，同比减172.47%，N型电池出货量行业领先，盈利能力阶段性承压，海外市场开拓，产能出海构建海外稀缺电池产能，预计25 - 27年归母净利润为8.46/13.37/18.71亿元，当前股价对应25年PE为15倍，维持买入评级 [14] 电子行业 - 聚辰股份上调2025/2026年归母净利润预测为4.13/5.12亿元，较前次上调幅度为13%/7%，新增2027年归母净利润预测为6.23亿元，对应PE32/26/21X，认为公司长期成长空间广阔，维持“买入”评级 [15] 零售行业 - 名创优品2024年营业收入169.9亿元，同增22.8%，经调整净利润27.2亿元，同增15.4%，国内强化货盘管理，海外提升运营效率，下调2025/2026年公司权益股东应占利润8.8%/1.4%至31.0/39.9亿元，对应EPS2.48/3.20元，新增2027年公司权益股东应占利润预测45.0亿元，维持“买入”评级 [16] - 美团 - W2024年营业收入3375.9亿元，同比增22.0%，本公司股东应占溢利358.1亿元，同比增158.4%，经调整净利润437.7亿元，同比增88.2%，下调2025/2026年经调整净利润预测13%/6%至477.5/613.0亿元，新增2027年预测688.5亿元，公司竞争优势强，海外扩张带来新空间，AI等科技赋能平台运营，维持“买入”评级 [17] 食饮行业 - 汤臣倍健2024年营收/归母净利润68.38/6.53亿元，同比 - 27.30%/- 62.62%，新老产品替换叠加去库存致收入承压，收入下滑使费用率提升，预测25 - 27年归母净利润分别为9.11/11.05/12.67亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22x/18x/16x，维持“增持”评级 [18]

报告核心观点 报告围绕国内外市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新展开，分析各行业现状与趋势，为投资者提供投资建议与机会参考，如关注券商、汽车、有机硅、AI算力芯片等行业[5][6][9]。 国内市场表现 - 2025年3月26日，上证指数收于3369.98点，跌幅0.00%；深证成指收于10649.08点，跌幅0.43%；创业板指收于2022.77点，跌幅0.47%等多指数有不同表现[3]。 国际市场表现 - 2025年3月26日，道琼斯指数收于30772.79点，跌幅0.67%；标普500指数收于3801.78点，跌幅0.45%；纳斯达克指数收于11247.58点，跌幅0.15%等多指数有不同表现[4]。 财经要闻 - 博鳌亚洲论坛预计今明两年世界经济企稳或扩张，2025年亚洲经济增速增至4.5%，中国、印度等保持5%以上增速[5][10]。 - 国家卫健委开展2025年人口高质量发展研究揭榜攻关活动，完善生育支持措施[5][10]。 - 商务部计划提升离境退税政策效果，增加退税商店数量，优化服务扩大入境消费[5][10]。 宏观策略 市场分析 - 2025年3月25日，能源电力行业领涨，A股小幅整理，沪指震荡，两市成交12878亿元，建议关注电力等行业[10]。 - 2025年3月24日，银行有色行业领涨，A股小幅上行，沪指震荡，两市成交14748亿元，建议关注有色金属等行业[15]。 - 2025年3月21日，军工资源行业领涨，A股宽幅震荡，沪指震荡，两市成交15802亿元，建议关注军工等行业[16]。 宏观点评 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长4.0%等，内需有望成经济增长重要力量[11]。 - 2025年1 - 2月河南省规模以上工业增加值同比增长9.1%，社会消费品零售总额同比增长6.8%等，经济回升向好[12]。 周度策略 - 2025年3月17 - 23日，逆周期调控政策加码，关注科技创新等领域政策，警惕业绩风险，建议关注结构性机会[16]。 行业公司 券商板块 - 2025年2月券商指数震荡重心提高，证券Ⅱ全月涨2.22%，跑赢沪深300指数0.31个百分点，预计3月业绩环比波动收敛，建议关注头部券商等[19][20][21]。 汽车行业 - 截至3月24日，汽车行业指数上涨2.99%，跑赢沪深300指数1.84pct，2月产销同比大幅增长，自主品牌占比提升，新能源产销快速增长，维持“强于大市”评级[22][23][24]。 农林牧渔行业 - 2025年2月农林牧渔行业表现弱于对标指数，生猪价格偏弱，白羽鸡价格下跌，宠物食品出口数据回暖[26][27]。 有机硅行业 - 我国成全球有机硅主要生产基地，扩产近尾声，需求有望增长，供需格局将改善，建议关注相关企业[28][29][30]。 AI算力芯片行业 - AI算力芯片是“AI时代的引擎”，以GPU为主流，定制ASIC芯片市场成长快，DeepSeek推动国产芯片发展，河南布局产业链，建议关注相关企业[31][32][33]。 消费板块 - 《提振消费专项行动方案》出台，消费板块有望获轮动机会，建议关注白酒等板块投资机会[36][37]。 传媒游戏行业 - 2 - 3月传媒板块下跌，《提振消费专项行动方案》或提振需求，关注广告市场和AI原生游戏进展，建议关注相关企业[39][40][41]。 化工行业 - 基础化工行业估值低于历史平均，建议关注钾肥和有机硅板块，钾肥价格或上行，有机硅供需格局将优化[42][43]。 软件行业 - 2024年软件产业增速回落，给予“强于大市”评级，关注腾讯财报和英伟达芯片发布情况[44][46]。 通信行业 - 2月通信行业指数强于沪深300指数，AI驱动智算中心升级，维持“强于大市”评级，建议关注电信运营商等板块[48][50][52]。 重点数据更新 限售股解禁明细 - 2025年3月25 - 27日，捷成股份、王力安防等多只股票有限售股解禁[54]。 A股十大活跃个股 - 2025年3月25日，卧龙电驱、紫金矿业等为A股十大活跃个股[56]。

宏观策略 - 两会后领导人赴多地调研，习近平考察云贵，李强调研福建稳外贸工作；3月20日美联储“鸽派”暂停降息，维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，4月起放慢缩表步伐 [1][19] - 上周海外德国通过财政改革方案，美联储维持利率并放缓缩表；国内聚焦产业转型、涉企收费监管、货币财政、资本市场、产业、地产等政策 [20] - A股主板指数回调，创业板指回落超3%，万得微盘股指数扩张；固收资金面紧张缓解；大宗商品有色高位盘整等；外汇美元指数震荡，人民币贬值压力缓解 [21][22] - 权益赛点2.0第三阶段攻坚，重视黄金，挖掘转债，二季度财政扩张与货币宽松或对冲特朗普冲击 [23] 行业公司 贝壳（BEKE） - 2024年实现收入935亿元，同比+20.2%，净利润40.78亿元，同比-30.8%；Q4收入311亿元，同比+54.1%，GTV11438亿元，同比+55.5% [25] - 存量房业务受益政策，活跃门店和经纪人增加，24Q4净收入89亿元，同比+47.5%，GTV7448亿元，同比+59.1% [26] - 新房渠道优势显著，24Q4净收入131亿元，同比+72.7%，GTV3553亿元，同比+49.3%，货币化率3.69%，回款能力提升 [26] - “三翼”业务发力，家装全年收入148亿元，同比+36.1%；租赁全年收入143亿元，同比+135%；新兴业务全年收入25亿元，同比+8.8% [27] - 调整25 - 26年Non - GAAP净利润为82.2、90.0亿元，新增27年预测97.3亿元，维持“买入”评级 [15][28] 海螺水泥（600585） - 2024年全年收入910.30亿元，归母净利润76.96亿元，同比-35.51%、-26.19%；Q4收入228.79亿元，归母净利润24.98亿元，同比-45.53%、+42.27% [28] - 24年自产水泥熟料收入732.14亿元，同比-12.89%，销量2.68亿吨，同比-6.05%；骨料销售收入46.91亿元，同比+21.4% [30] - 24年持续扩张，新增海外熟料等产能，25年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料等产能 [30][31] - 24年整体毛利率21.70%，同比+5.14pct，期间费用率10.38%，同比+3.42pct，净利率8.42%，同比+0.79pct [32] - 24年分红回购占净利润50.78%，下调25 - 26年归母净利润为102/116亿元，预计27年为125亿元，维持“买入”评级 [33] 卫星化学（002648） - 2024年归母净利润60.7亿元，同比提高26.8%；Q4归母净利润23.8亿，同比提高70.4% [35] - 2024年乙烷 - 乙烯平均利润2749元/吨，2025年受乙烷价格影响，年均利润2459元/吨 [36] - 2025年80万吨多碳醇项目或全年贡献业绩，新项目年底落地，C2产能或翻倍 [37] - 维持2025/2026年归母净利润75.3/95.3亿元，给予2027年116.1亿元 [37] 复锐医疗科技（01696） - 2024年营业收入25.10亿元，同比下降2.8%，净利润1.81亿元，同比下降12.6% [38] - 2024年直销占比87%，亚太、欧洲、中东及非洲收入增长，北美下降，毛利率62.1%，提升1.0个百分点 [38] - 获欧盟医疗器械法规认证，2024年推出三款核心产品，获市场高度认可 [39] - 布局注射填充业务，丰富产品矩阵，预计2025 - 2027年营业收入30.34/35.61/38.09亿元，净利润2.85/3.45/3.91亿元，上调为“买入”评级 [39][40] 思考乐教育（01769） - 2024年全年收入8.5亿元，同增49%，经调归母净利1.76亿元，同增63% [40] - 非学科素质课程及其他收入7.7亿元，同增48%；辅导课程收入0.86亿元，同增65% [40][41] - 在广东策略发展有进展，筹备重启广州业务，推出教育旅游及国际课程 [41] - 调整2025 - 2027年收入为11.8亿、16.1亿、21.9亿人民币，调后归母净利为2.36亿、3.21亿、4.33亿人民币，维持“买入”评级 [43] 报喜鸟（002154） - 约3.8亿人民币收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权完成交割 [45] - Woolrich是美国历史悠久高端户外品牌，产品涵盖多系列，有经典产品 [46] - 未来与Woolrich集团合作，筹建上海研发中心，实施多元化商业模式，推动全球化发展 [46] - 预计24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，维持“增持”评级 [47] 基础化工 - 2025年1 - 2月全国固定资产投资同比增长4.1%，化学原料和制品制造业投资同比增长6.0% [48] - 本周WTI油价上涨1.6%，有机硅等部分产品价格上涨，乙烯法PVC等部分产品价格下跌 [49] - 氯化铵价格坚挺上行，开工率下滑，库存降低；有机硅市场拉涨，厂家挺价并计划减产 [49][50] - 基础化工板块较上周下跌1.8%，跑赢沪深300指数0.49个百分点，涨幅居第20位 [51] - 推荐关注制冷剂、磷矿及磷肥等行业相关公司 [51] 半导体 - A股一季报预告期，关注AI算力产业链及细分行业复苏，存储、晶圆代工等板块有机会 [52] - NAND价格回涨快于预期，三星等加入4月存储芯片涨价潮，现货行情上扬 [53][54] - GTC大会召开，AgenticAI时代计算需求或暴增，英伟达公布芯片路线图，发布硅光交换机和机器人相关产品 [54] - 给出半导体材料设备零部件、存储等多领域投资建议 [55] 传媒 - 本周申万传媒指数下跌4.96%，游戏、影视院线等板块下跌 [56] - AI方面百度、Zoom等有新动态，英伟达发布架构提升推理性能 [56] - 3月累计票房升至15.5亿左右，年度累计票房突破240亿，《哪吒之魔童闹海》票房高，清明档有新片 [57] - 3月游戏版号发放，2月国内/出海游戏大盘同比+12%，建议关注相关游戏公司 [57][58] 美股AI - 主要股指道琼斯指数+1.20%，标普500指数+0.51%，纳斯达克指数+0.17% [59] - 美国2月零售销售增长0.2%，3月美联储维持利率并放缓缩表 [59] - OpenAI、Zoom、Nvidia有新产品发布 [60][61][62] - 建议关注长期AI基础设施利好和AI应用相关标的 [63]

报告核心观点 - 1 - 2月公共财政收入同比小幅下滑，财政支出向“惠民生”领域加速倾斜，广义财政支出靠前发力，2025年财政支出力度有望加大 [6][8] 3月金股组合 - 极兔速递 - W（股票代码1519.HK）、中国石油（股票代码601857.SH）、安集科技（股票代码688019.SH）、岭南控股（股票代码000524.SZ）、兆易创新（股票代码603986.SH） [2][5] 重点关注股票 - 山推股份（股票代码000680.SZ）、当升科技（股票代码300073.SZ）、青岛啤酒（股票代码600600.SH） [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3369.98，涨跌0.00%；深证成指收盘价10649.08，涨跌 - 0.43%；沪深300收盘价3932.30，涨跌 - 0.06%；中小100收盘价6637.14，涨跌 - 0.36%；创业板指收盘价2145.48，涨跌 - 0.33% [3] 行业表现（申万一级） - 煤炭涨1.90%、基础化工涨1.24%、公用事业涨1.22%、石油石化涨0.86%、农林牧渔涨0.75%；通信跌2.24%、计算机跌2.15%、电子跌1.82%、传媒跌1.58%、汽车跌1.52% [4] 宏观经济（1 - 2月财政数据点评） 公共财政收入 - 1 - 2月全国一般公共预算收入43856.0亿元，同比下降1.6%，降幅较2024年1 - 12月走扩2.9个百分点，其中中央收入19499.0亿元，同比下降5.8%，降幅走扩6.7个百分点，地方收入24357.0亿元，同比增长2.0%，增幅继续走扩0.3个百分点 [6] - 1 - 2月权重税种中，个人所得税对当期税收收入同比增速正贡献2.3个百分点，环比改善2.4个百分点；国内增值税贡献由负转正，当期实现0.4个百分点，环比改善1.9个百分点；企业所得税收入贡献 - 2.8个百分点，环比下滑2.7个百分点 [6][7] 公共财政支出 - 1 - 2月全国一般公共预算支出45096.0亿元，同比增长3.4%，增幅收窄0.2个百分点，其中中央支出5242.0亿元，同比增长8.6%，增幅走扩2.1个百分点，地方支出39854.0亿元，同比增长2.7%，增幅收窄0.5个百分点 [7] - 1 - 2月公共财政向基建领域支出占比下滑，城乡社区事务、农林水事务及交通运输领域支出对当期一般公共财政支出增速贡献分别为 - 0.6、 - 0.8和0.1个百分点，环比分别变动 - 1.0、 - 1.9和0.2个百分点 [8] - 1 - 2月民生领域是公共财政重要发力方向，社会保障和就业支出对当期一般公共财政支出增速贡献1.2个百分点，环比改善0.4个百分点 [8] 广义财政收支 - 1 - 2月广义财政收入和支出分别为50237.0和56454.0亿元，当期同比增速分别为 - 2.9%和2.9%，支出同比增速快于收入增速，前两月广义财政支出靠前发力 [8] - 2025年政府工作报告指出要“实施更加积极的财政政策”，年内赤字率拟按4%左右安排，全年财政支出力度有望明显加大 [8]

报告核心观点 - 2025年1 - 2月财政收入承压，支出结构分化，财政政策力度指数提升；市场成交量下降，或面临高低切换；各行业有不同发展态势和投资机会，如交通运输行业油运和集运分化、航空供需格局优化等，各公司业绩表现和发展规划各异，部分公司维持或上调评级 [8][10][13] 宏观与策略 宏观快评 - 2025年1 - 2月财政收入承压，收入同比 - 1.6%，税收收入 - 3.9%，四大税种除个人所得税外增速均下滑 [8] - 支出端总量尚可但结构分化，基建支出下滑较多，政府性基金预算中土地出让收入继续下滑 [9] - 1 - 2月财政政策力度指数继续提升，广义支出增速2.9%，广义收入增速 - 2.9% [10] 策略专题 - 上周全市场成交量继续下降，沪深两市成交额位于近一年的72.5%分位数水平，股市或面临高低切换 [10] - 成交额集中度和涨跌幅分化度均下降，行业换手率有差异，机构调研强度下降，股市资金净流出567.24亿元 [10][11] - 资金流出风险下降，上周限售解禁家数和市值减少，预计本周和下周限售解禁市值为137.21亿元 [12] 行业与公司 交通运输行业 - 航运方面油运和集运表现分化，油运大小船型运价上涨，VLCC有望“淡季不淡”，集运供给过剩，中远海控年报业绩好 [13] - 航空客运航班量环比提升，2025年供需格局将优化，国内扣油票价有望企稳回升 [14] - 快递行业中通快递重新锚定发展重心，加盟制快递市场良性竞争，建议关注相关快递企业 [15] - 物流看好德邦股份、嘉友国际、东航物流等优质物流龙头企业发展机会 [16][17] 医药行业 - GLP - 1RA药物市场空间广阔，减重产品需求旺盛，海外药企布局下一代减重产品，多个国产品种授权出海 [18][19] - 本周医药板块表现强于整体市场，脑机接口技术被设为独立收费项目，行业发展早期，市场规模预计迅速扩张 [20][22] 农业行业 - 2025年政府工作报告首提“深海科技”，海洋渔业转型升级机遇值得重视 [23] - 海洋养殖形成多元化发展模式，海洋捕捞由近海向远洋，未来总产值有望增长并孕育龙头公司 [24] 汽车行业 - 3月全国乘用车零售销量预计同比增长9.1%，周度数据显示新能源乘用车上牌量同比增长 [24][25] - 本周汽车相关指数下跌，CS汽车强于沪深300指数，年初至今上涨13.06% [26] - 成本跟踪显示部分材料价格有变化，2月汽车经销商库存系数环比上升，市场关注智驾、机器人等进展 [27] 永兴材料 - 2024年年报营收和归母净利润同比下降，Q4利润环比下滑，受锂价下行和资产处置损失影响 [29] - 锂业务降本增效，碳酸锂单吨营业成本约5万元/吨，重点项目稳步推进，特钢业务稳中有升 [30] - 拟进行利润分配，维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有增长 [31] 盛新锂能 - 2024年年报营收和归母净利润同比下降，受锂价低迷影响 [31] - 核心产品产销量有增长，中长期发展规划稳步推进，有五大锂产品生产基地和四大锂资源端布局 [32][33] - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润同比增长 [34] 和黄医药 - 2024年肿瘤产品销售额增长，呋喹替尼海外销售贡献大，肿瘤免疫业务综合收入下降 [34] - 呋喹替尼海外开拓商业化区域，赛沃替尼联合治疗进展顺利，连续两年盈利，在手现金充沛 [35] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润有变化 [36] 金徽酒 - 2024年收入超30亿元，产品结构持续优化，省内营销转型效果好，货折增加拖累毛利率 [36][37] - Q4现金流表现好，春节回款顺畅，下调收入及净利润预测，维持“优于大市”评级 [38] 舍得酒业 - 2024年收入及利润同比下滑，Q4降幅扩大，产品结构承压，公司协助经销商提升动销 [39][40] - 收入下滑叠加费用支出刚性，净利率同比下降，下调收入和利润预测，维持“中性”评级 [41] 拼多多 - 持续投入平台生态建设，收入表现低于预期，利润表现好于预期，费用投放高效 [42][43][44] - 积极应对海外不确定性，TEMU将开放第三方平台模式，维持“优于大市”评级，新增2027年预测 [45] 扬农化工 - 2024年归母净利润同比下降，全球农化去库拖累业绩，目前去库周期渐进尾声 [45][46] - 辽宁优创一期项目工程进度达80%，预计2025年上半年试生产，下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [47] 伟仕佳杰 - 2024年年报业绩高增长，“企业系统 + 消费电子 + 云计算”三轮驱动，各线业务回暖 [49] - 与国际品牌深入合作，东南亚业务加速扩张，云计算贡献第二增长曲线，维持“优于大市”评级 [50][51] 金融工程 - 2025年3月25日市场缩量微跌，红利表现优异、科技股持续低迷，部分行业和概念表现有差异 [52] - 当日市场情绪方面涨停和跌停股票数量有统计，封板率和连板率有变化，资金流向有相关数据 [52] - ETF折溢价、大宗交易、股指期货升贴水有数据体现，机构关注和龙虎榜有相关股票信息 [53][54] 市场数据 商品期货 - 黄金、白银、ICE布伦特原油等商品有收盘价和涨跌幅数据 [56] 本月国内重要信息披露 - 公布了11月PPI、CPI、M1、M2等多项数据及发布主体 [57] 近期非流通股解禁明细 - 列出多只股票的解禁数量、流通股股本等信息 [58][59] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等有最新收盘价、涨跌幅和波动率数据 [60] A股资金流入流出前十 - 列出部分股票的价格、涨跌幅和资金流入流出情况，但部分数据无数据显示 [62]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行研究分析，涉及宏观财政、固定收益、建筑装饰、医药生物等多个领域，部分公司业绩表现良好，具有成长潜力，部分行业财政政策待发力，MLF操作方式有变化[1][4][6] 各行业及公司总结 宏观 - 1 - 2月财政收入端表现偏弱，支出端增速回落但进度好于季节性，后续关注财政政策落地效果及特别国债、专项债发行节奏等[4] 固定收益 - 年初财政数据与预算目标有差距，积极财政政策待发力，后续专项债和特别国债发行或使政策效果显现[6] - 3月24日央行开展4500亿元MLF操作，操作方式变化使MLF利率政策信号意义退出，或降低银行负债成本、利好存单，需综合判断央行态度[7] 建筑装饰 - 东华科技在手订单充裕，陕煤项目及新疆业务贡献可期，海外及三新领域成长空间大，预计2025 - 2026年归母净利润分别为5.0/6.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级[8] 医药生物 - 海尔生物是低温存储行业龙头，平台化和全球化发展潜力大，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有增长，首次覆盖给予“买入”评级[9] 煤炭 - 中国秦发2024年业绩中净利润大增，资产负债表改善，印尼煤矿初现经营且后续盈利有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6/10.4/15.4亿元[10][12][13] 机械设备 - 中联重科2024年毛利率提升，经营趋势向好，股东回报优秀，预计2025 - 2027年归母净利润分别为50/61/70亿元，维持“买入”评级[16][17] 计算机 - 金山办公2024年营收和净利润增长，业务新口径下抢占用户心智，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级[19] 有色金属 - 洛阳钼业海外产能释放，Q4业绩超预期，钴板块有望贡献利润增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为146.4/169.1/187.2亿元，维持“买入”评级[20] - 紫金矿业四季度利润环比下滑但全年产能释放夯实业绩，预计2025 - 2027年归母净利润分别为401.6/440.3/472.3亿元，维持“买入”评级[21][22] 食品饮料 - 劲仔食品2024年营收和归母净利润增长，量贩零食成长清晰，渠道开拓和竞争优势明显，未来空间广阔[23] 汽车 - 比亚迪2024年业绩亮眼，全球化和智能化布局加速，预计2025 - 2027年归母净利润分别为555/676/801亿元，维持“买入”评级[23] - 瑞鹄模具2024年业绩增长，轻量化和装备业务发展良好，设立机器人子公司打造新动能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5/5.6/7.2亿元，维持“买入”评级[24][26] 纺织服饰 - 健盛集团2024年收入和归母净利润增长，棉袜业务增长快，无缝服饰盈利改善，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.72/4.24/4.80亿元，维持“买入”评级[27][28] 钢铁 - 久立特材2024年归母净利创新高，主业利润持续高增，高增趋势有望延续[29]

报告核心观点 - 周二大盘缩量震荡，三大指数小幅收跌，科技线调整致市场情绪一般，高股息红利板块防御属性凸显，短期市场未现回升信号，建议轻仓观望，3 - 4月市场将转向经济基本面驱动，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、有色金属等板块 [8][9] A股市场概览 - 上证指数总市值644362亿元，流通市值505039亿元，市盈率12.03，市净率1.27；深证成指总市值224808亿元，流通市值190190亿元，市盈率21.69，市净率2.27；创业板指总市值59974亿元，流通市值47753亿元，市盈率32.05，市净率4.11；科创50总市值35392亿元，流通市值22968亿元，市盈率48.82，市净率4.36；北证50总市值2841亿元，流通市值1969亿元，市盈率40.82，市净率4.62；沪深300总市值569995亿元，流通市值431761亿元，市盈率11.34，市净率1.27 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全A指数跌0.37%，上证指数跌0.00%，科创50指数跌1.36%，创业板指数跌0.33%，北证50指数涨1.86%，创新型中小企业风格跑赢，硬科技板块风格跑输 [6] - 分规模看，上证50指数跌0.05%，中证A100指数跌0.09%，沪深300指数跌0.06%，中证500指数跌0.37%，中证1000指数跌0.78%，中证2000指数跌0.98%，超大盘股板块风格跑赢，小微盘股板块风格跑输 [7] - 分行业看，煤炭、基础化工、公用事业涨幅居前，电子、计算机、通信跌幅居前 [7] - 估值层面，上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率处于不同历史分位 [7] - 资金层面，万得全A指数2500家公司上涨，2737家公司下跌，涨停59家，跌停50家，全市场成交额12874.96亿元，较前一交易日减少1869.35亿元 [8] - 可控核聚变概念表现强势，因国内核聚变试验装置取得突破进展，多家企业启动聚变项目规划，但产业多在规划层面，持续性待观察 [8] - 化工板块午后活跃，受益海外环氧丙烷减产及国内化工品价格上涨，叠加市场风险偏好下降，可关注业绩弹性和确定性较高方向 [9] - 短期建议轻仓观望，3 - 4月市场转向经济基本面驱动，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、有色金属板块 [9][11] 基金研究 - 3月25日，LOF基金价格指数下跌0.04%，ETF基金价格指数下跌0.37%；上证50ETF无涨跌，沪深300ETF上涨0.05%，中证500ETF下跌0.34%；标普500ETF上涨0.90%，日经225ETF无涨跌，德国30ETF下跌1.28%，法国CAC40ETF下跌1.37%；黄金ETF下跌0.09%，豆粕ETF上涨0.36%，嘉实原油LOF上涨0.28%；两市ETF总成交额约2233亿元，光伏、煤炭等ETF品种表现突出 [13] 债券研究 - 3月25日，1年期国债到期收益率上行0.5bp至1.54%，10年期国债到期收益率下行2.3bp至1.82%，期限利差收窄3bp至28bp；1年期国开债到期收益率下行0.8bp至1.64%，10年期国开债到期收益率下行0.8bp至1.85%；DR001上行3.4bp至1.78%，DR007上行13.7bp至1.91%；国债期货10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%；3年期AAA级信用利差下行1.43bp至27.56bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在25.00bp [14] 重要财经资讯 - 3月25日，央行开展4500亿元1年期MLF操作，本月MLF到期3870亿元，此次操作净投放630亿元，是2024年7月以来首次净投放 [16] - 3月25日，央行开展3779亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2733亿元逆回购到期，净投放1046亿元 [18] - 市场监管总局印发《违法实施经营者集中行政处罚裁量权基准（试行）》，对不同情况的违法实施经营者集中规定了初步罚款数额 [20] - 国家能源局决定在江苏、陕西等19个省（区、市）开展电网公平开放专项监管工作，聚焦接网工程等突出问题，推动政策落实 [22] - 2025上海全球投资促进大会上，21个重点产业项目落地，聚焦先进材料等领域，多个项目有具体投资金额 [24] 行业及公司动态 行业动态 - 宁电入湘通道湖北段顺利贯通，工程全线投产后年送电量预计达400亿千瓦时，有助于实现“双碳”目标 [26] - 国家卫健委发布通知，开展人口高质量发展研究揭榜攻关活动，提出完善生育支持政策体系等方面建议 [28] 重点公司跟踪 - 久立特材2024年报显示，营收109.2亿元，增长27.4%，归属利润14.9亿元，增长0.12%，扣非归属利润15.2亿元，增长24.6%；多项产品收入大幅增长，高技术产品收入占比提升，毛利率提升；2025年经营目标预计管材和管件销量增加 [30] - 劲仔食品2024年年报业绩符合预期，实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%，归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；线下基本盘稳固，鱼制品表现亮眼 [33][34] 公司跟踪 - 雅迪集团2024年实现营收282.36亿元，同比 - 18.80%，归母净利润12.72亿元，同比 - 51.80%，因行业监管和库存战略致销量下滑；今年1月推出首款可量产钠离子电池驱动电动自行车 [36] 湖南经济动态 湘股动态 - 湖南发展拟对全资子公司湖南发展小初新能源有限公司增资7000万元，并投资建设衡东县白莲镇鲤鱼村茶光互补光伏发电项目，增资后注册资本由1000万元增至8000万元 [38] 湖南省地方动态及政策 - 长沙市政府门户网站接入DeepSeek大模型，升级上线“星城智搜”系统，响应准确率达95%，平均响应时间缩短至5秒左右，办事指南关联准确率达98% [41]

报告核心观点 - 新消费在需求侧重情绪价值，供给侧呈现跨域融合、智能化升级态势，代际变迁、经济阶段特征、消费供给升级共同塑造新消费偏好，未来经济增长、人口结构转变、消费供给完善将强化其增长动力，“消费类基建”重要性提升有助于供给进一步完善 [3][11] - 中国神华一体化运营业绩稳健，高分红奠定长期投资价值，虽因市场煤价下跌下调业绩预测，但仍维持“买入”评级 [4][14] - 三元股份老牌乳企重启改革，有望逆势突破，首次覆盖给予“增持”评级 [16][18] - 美年健康深耕体检行业，转型高质量发展，AI 赋能助力壮大，首次覆盖给予“买入”评级 [17][22] - 煤炭行业淡季动力煤价承压，但进口量收缩、非电需求改善预计托底，炼焦煤价格有望企稳反弹，推荐相关标的 [20] - 人形机器人产业端加速，看好核心设备需求释放，关注相关设备企业 [24][25] - 机器人电机锁定永磁路线，重视电机磁材产业链，推荐相关电机和磁材公司 [26][28] - 康比特在体重管理黄金赛道乘风进击，打造第三增长极，维持“增持”评级 [27][29] - 双汇发展 24 年业绩符合预期，维持高分红率，略下调盈利预测，维持“买入”评级 [30] - 新东方留学业务持续调整，素养教培支撑增长，下调财年收入和净利润预测，维持“买入”评级 [31][33] - 广电计量加速低空经济产业全国布局，管理效率拐点出现，调整盈利预测，维持“买入”评级 [32][36] - 美团 Q4 利润保持高增，海外业务聚焦中东，小幅下调经调整净利润，维持“买入”评级 [35][37] - 新宙邦费用及折旧拖累业绩，电解液景气底部补强，氟化工成长趋势不变，下调盈利预测，维持“增持”评级 [37] - 医药行业本周下跌 1.4%，国办印发相关意见，认为 CXO 板块价值将回归，关注华为相关医疗合作及 AI 医疗公司 [38] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘 3370 点，1 日涨跌 0%，5 日涨 0.72%，1 月跌 1.74%；深证综指收盘 2038 点，1 日跌 0.5%，5 日跌 1.7%，1 月跌 3.98% [1] - 大盘指数昨日表现 -0.07%，1 个月表现 0.14%，6 个月表现 15.82%；中盘指数昨日表现 -0.44%，1 个月表现 -1.18%，6 个月表现 21.67%；小盘指数昨日表现 -0.61%，1 个月表现 -1.67%，6 个月表现 34.05% [1] 行业涨跌 - 非金属材料、焦炭Ⅱ、动物保健Ⅱ等行业涨幅居前，航海装备Ⅱ、渔业、IT 服务Ⅱ等行业跌幅居前 [1] 公司分析 中国神华 - 2024 年实现营收 3383.75 亿元，同比降 1.37%；归母净利润 586.71 亿元，同比减 1.71%；拟派发股息 449.03 亿元 [14] - 自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降；发、售电量同比增长，发电分部利润增长；财务费用压降，期间费用同比减少 [14] - 25 - 27 年分红规划提出现金分配利润不少于当年净利润 65%，24 年分红比率约 76.5%，预计 A 股股息率达 6% [4][14] 三元股份 - 预测 2024 - 2026 年营收 70/71/73 亿元，归母净利润 0.54/0.90/1.29 亿元，2025 年 PEG 为 1.12，较可比公司有 14%增长空间 [18] - 液态奶、冰淇淋、固态奶业务有不同发展假设，公司进行内部提质增效改革，主业净利润有提升空间 [18] 美年健康 - 2024 - 2026 年营业收入预期 105.99、116.14、127.31 亿元，归母净利润预期 3.49、5.62、7.98 亿元 [22] - 采用平均 PS 估值法，目标市值 285 亿，较 3 月 24 日市值有 27.5%上涨空间 [22] 双汇发展 - 2024 年营业总收入 597.15 亿，同比降 0.64%，归母净利润 49.89 亿，同比降 1.26%，2024 年度现金分红总额 48.85 亿，分红率 97.92% [30] - 24Q4 肉制品收入表现环比改善，全年吨利创新高；屠宰业务销量增速转正，养殖业务扭亏为盈 [30] 新东方 - 预计 3QFY25 收入 12.25 亿美元，同比增 1.5%，归属母公司 Non - GAAP 净利润 0.91 亿美元，同比降 13.2% [33] - 留学业务增速放缓，新业务增长强劲，经营利润率承压，下调财年收入和净利润预测 [33] 广电计量 - 加速低空经济产业全国布局，与海西三明生态工贸区战略合作，开展全产业链合作 [32][33] - 2023 年以来管理层换届并推出股权激励，管理效率拐点出现，调整盈利预测 [32][36] 美团 - 24Q4 收入 885 亿元，同比增 20.1%，经营利润 66.9 亿元，同比增 280.7%，经调整净利润 98.5 亿元，同比增 125.1% [36] - 核心本地商业壁垒稳固，美团闪购高增，新业务运营效率提升，经营亏损收窄 [36] 新宙邦 - 2024 年营业收入 78.47 亿元，归母净利润 9.42 亿元，扣非归母净利润 9.5 亿元，拟派发现金红利 2.99 亿元 [37] - 电解液景气触底震荡，拓展海外市场叠加延伸产业链；海德氟折旧压力拖累，但海斯福氟精细产品放量 [37] 行业分析 新消费行业 - 需求侧重情绪价值，如“悦己”“社交”“宅消费”等增长；供给侧呈现跨域融合、智能化升级态势 [11] - 代际变迁、经济阶段特征、消费供给升级共同塑造新消费偏好，未来增长动力强，“消费类基建”有助于供给完善 [3][11] 煤炭行业 - 动力煤淡季价格承压，进口量收缩、非电需求改善预计托底；炼焦煤价格有望企稳反弹 [20] 机械行业 - 2025 年人形机器人商业化元年，产业端加速，带来核心零部件及设备需求，关注相关设备企业 [24][25] 机器人行业 - 机器人产业发展推动电机需求爆发，永磁材料占电机成本 30%左右，电机和磁材企业合作研发是趋势 [28] 体重管理行业 - 是黄金赛道，需求端有“刚需”属性，供给端驱动产品创新，政策发力强化行业成长逻辑 [27][28] 医药行业 - 本周申万医药生物指数下跌 1.4%，各三级板块有不同涨跌幅，当前板块整体估值 23.7 倍 [38] - 中办国办发布振兴消费专项行动方案，国办印发提升中药质量意见，有公司达成合作和新药获批 [38]

报告核心观点 - 3月25日市场各指数有不同程度下跌，行业表现分化，全A总成交额可观且南下资金净流入 ；杭州房地产市场基本面优质，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复 [2][3][4] 市场总览 大势 - 3月25日上证指数下跌0%，沪深300下跌0.06%，科创50下跌1.36%，中证1000下跌0.78%，创业板指下跌0.33%，恒生指数下跌2.35% [2][3] 行业 - 3月25日表现最好的行业分别是煤炭（+1.9%）、基础化工（+1.24%）、公用事业（+1.22%）、石油石化（+0.86%）、农林牧渔（+0.75%）；表现最差的行业分别是通信（-2.24%）、计算机（-2.15%）、电子（-1.82%）、传媒（-1.58%）、汽车（-1.52%） [2][3] 资金 - 3月25日全A总成交额为12875亿元，南下资金净流入138.96亿港元 [2][3] 重要点评 主要事件 - 杭州在地产行业销售各项指标表现亮眼，政府战略引领打造人工智能创新高地，未来科技产业有望持续快速发展，为当地房地产行业发展奠定基础 [4] 简要点评 - 杭州是地产基本面优质城市之一，购买力旺盛，具备率先修复潜力，地产公司销售与市场基本面深度绑定，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复 [4] 投资机会 - 杭州地产销售指标亮眼，经济基础好，AI领域有明星企业，长周期下有人口吸引力和房屋购买力，能保障房地产市场修复弹性；地产公司销售与市场基本面绑定，杭州市场优质助于房企销售，在手土储决定未来2 - 3年开发和销售，可通过拿地和销售市占率差值计算销售市占率提升空间，看好深耕杭州的房企受益于市场率先修复；建议关注滨江集团、绿城中国、建发国际集团 [4][5] 催化剂 - 杭州市房地产市场量价持续企稳修复；杭州AI企业有新突破；政府对杭州市AI产业发展支持力度加大 [5]