报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 中国出口保持韧性 - 2024年1-7月,中国出口美元值增长4%,人民币出口值增长6.7%,出口量增长约15%,明显快于内需增长。外需对GDP和企业利润增长的贡献持续上升。[2][35] - 中国出口保持韧性的原因包括:成本竞争力提升、产业升级、跨境电商发展,以及企业加快海外扩张。[2][35] 中国企业加快海外扩张 - 中国企业海外扩张有两种形式:产品出口和海外产能扩张,两者对国内收入、就业、全球制造格局和贸易政策的长期影响不同。[3][36] - 鉴于未来美国政局变化,全球贸易摩擦风险上升,可能推动中国企业加快海外扩张步伐。[3][36] 从三个维度追踪中国企业海外扩张进程 1. 中间产品贸易 [5][37] 2. 原材料和机械设备出口 [9][104] 3. 中国对外直接投资变化 [12][143] 分组1: 中间产品贸易 - 中间产品出口占中国总出口的比重从2020年的45%上升至2023年的50%,增速明显快于消费品和资本品。[38] - 中国中间产品出口主要包括半成品和零部件,占比分别为66%和33%,增速分别为13.2%和10.7%。[47] - 中国中间产品出口目的地结构发生变化,对东南亚、欧洲、南美和中东的出口占比上升,对美国的出口占比下降。[48][59][60][61][62][63] - 中国20种主要中间产品出口增速略低于整体出口,反映全球商品贸易复苏。其中电子元件、钢铁、电池等出口占比较高,结构升级明显。[49][50] 分组2: 原材料和机械设备出口 - 中国钢铁出口主要流向东南亚、中东和南美,增速在中东和东南亚较快,欧盟较慢。[104][110][111][113][114] - 中国工程机械出口反映了企业海外投资需求,出口增速在巴西和墨西哥较快,东盟维持领先地位。[105][127][128][133][134][135][136][137][139][140] 分组3: 中国对外直接投资变化 - 2023年中国非金融对外直接投资增长11.4%,东盟和拉美占比较高,分别为28%和25%。[143][152][153] - 根据美国企业研究所数据,2023年中国对外投资增速持续上升,对东南亚和拉美的投资占比上升,对中东的投资增速加快。[144][146][156][168][172][173]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1) 2024年7月,中国出口同比增长7.0%,低于市场预期9.5%;进口同比增长7.2%,高于市场预期3.2%。出口增速下滑主要由于全球制造业周期动能减弱,美国消费有所放缓,以及出口价格指数下降所致。[3] 2) 全球制造业PMI7月首次跌破荣枯线,表明制造业再次进入周期性下行。[4] 3) 美国消费放缓可能拖累中国轻工纺织品等消费品出口。[5] 4) 出口价格指数自7月中旬以来出现回调,如布伦特原油价格7月下跌5.7%。[6] 5) 但中国高端制造业出口保持快速增长,如汽车,以及"走出去"产业链相关产品如家电、通用机械出口持续强劲。[7] 分组1 - 机电产品出口同比增长10.0%,带动整体出口增长5.8个百分点;其中电子链和汽车链出口持续火热。[10] - 轻工纺织品出口同比下降2.4%,受美国消费放缓影响。[9] - 钢铁出口同比下降2.4%,出口价格同比下降8.9%。[12] 分组2 - 对发达国家出口同比增速反弹,对发展中国家出口同比增速普遍放缓。[13][14][15][16] - 7月进口同比增长7.2%,主要受益于低基数和电子链火热。[17] - 未来出口可能受全球经济衰退压力和美国大选贸易政策不确定性的拖累。进口的持续性也存在不确定性。[18]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 2024年7月，A股市场所有行业及非金融行业的景气度略有回升，部分行业销量增加但售价下降，需求尚未改善，与中国7月PMI数据一致 供应端的逻辑强于需求端，外部需求对经济增长的拉动作用超过国内需求，且国内需求分化加剧 新基建领域存在结构性亮点 [2] - 在配置方面：1) 尽管中小盘股短期内可能产生超额收益，但在供需两端的压力下，可持续性有限 仍建议中期配置ROE稳健、股息稳定且估值较低的A50资产 2) 进入中期业绩披露期，关注业绩超预期且具有一定持续性的行业，如造船链/通用设备/消费电子/逆变器 3) 建议关注对利率高度敏感且估值尚未完全反映降息预期的A+H医药股 [2] 出口链产品 - 中国出口链内部出现分化，更多产品（如组件/面板/纺织服装/家具/白电/商用车）的增速略有放缓 韧性较强的产品包括：1) 逆变器 - 6月逆变器出口值同比降幅继续收窄，绝对值达到12个月高点，主要受欧洲、亚洲、非洲和拉美市场需求驱动 2) 造船 - 2024年二季度订单同比增长 展望未来，供需缺口从中观到微观层面扩大 三大主要运价指数（领先指标）的平均值同比上升 3) 通用设备 - 6月国内金属加工机床产量同比增长，日本机床出口值（领先指标）也同比增长 4) 消费电子 - DXI指数连续12个月同比回升，手机和PC需求反弹 [3] 农业/电网设备/轨道交通设备/通信设备 - 农业：7月猪粮比回升 养殖利润改善，但外购仔猪养殖利润恶化 6月能繁母猪存栏同比降幅略有收窄 现金流压力在本轮去产能中起核心作用，伴随长期亏损后产能恢复缓慢 2) 电网设备：6月投资同比增速进一步加快 3) 轨道交通设备：6月铁路运输行业固定资产投资同比略有下降，但仍处于高位 考虑到上一轮高铁投产高峰在2014年左右，需求应受到更新周期和大规模设备改造政策的支撑 4) 通信设备：6月ASPEED Technology（服务器BMC芯片龙头）和Chenbro（服务器机箱龙头）营收同比回升，表明数据中心景气度提升 上游光电器件产量同比增速在6月反弹 [4] 消费领域 - 大多数消费品销量增加但售价下降 1) 化学药品：6月医药工业产出同比继续增长，主流化学药品价格大多反弹或持平 2) 乳制品：6月乳制品产量同比回升，零售价同比与鲜奶均价同比差距扩大 3) 啤酒：6月啤酒产量同比回升，但消费可能疲软 4) 白酒：6月白酒产量同比增速放缓 7月飞天茅台批发价同比降幅收窄，汾酒青花20批发价同比增速转负 6月房地产投资（领先指标）同比增速在低位持平 5) 日用品和化妆品：6月日用品零售额同比增速放缓，化妆品零售额同比增速转负 6) 电商物流：6月规模以上企业电商零售额和快递量同比增速下降，跨境电商出口同比降幅持平 [5] 其他关键边际变化 - 水泥：水泥价格同比增速回升 2) 航空设备：6月军用钛海绵价格和碳纤维进口同比降幅收窄 3) 光伏：6月新增光伏装机同比回升，但产业链价格在去产能结束前仍面临下行压力，6-7月硅片/多晶硅/EVA树脂价格仍在下降 6月光伏招标同比降幅收窄，领先新增光伏装机同比约一个季度 4) 电池：6月新能源乘用车销量和动力电池装机同比增速收缩 展望未来，电解钴价格同比（7月下降，但W形曲线底部可能出现第二个拐点）领先新能源车销量同比约六个月 此外，电池资本支出同比增速自2023年二季度以来为负，预示着2024年下半年产能利用率可能出现拐点 [6]

宏观研究 - 国家发改委发布《碳达峰碳中和标准计量体系建设实施方案（2024-2025）》，强调通过协调发展、需求驱动和创新突破，提升碳计量能力，完善碳计量体系，并计划到2025年制定20项计量标准和参考物质，开展25项关键计量技术研究项目，建立50项国家计量技术规范 [5][6] - 中国人民银行发布《关于开展学习“万村工程”加强金融支持全面推进乡村振兴专项行动的通知》，提出五大专项行动，包括确保粮食安全的金融支持、巩固金融援助效果、支持农村产业发展、支持农村基础设施建设及金融赋能农村治理 [7][8] - 日本股市遭遇“黑色星期一”，TOPIX和日经225期货两次触发熔断机制，创下自1987年10月以来最大单日跌幅，主要受美国非农数据疲软、日本央行加息及中东地缘政治紧张影响 [9] 海外经济与主要资产类别 - 美国国债（UST）收益率下降后，市场走势分化，尽管短期内经济衰退风险未确认，但10年期UST收益率被低估，建议通过“做空2年期+做多10年期”策略对冲风险 [13][14] - 日本和韩国股市因美国科技股回调、日元升值及地缘政治风险经历大幅波动，但随着美国ISM服务业PMI超预期，市场迅速企稳 [17] 行业研究（有色金属） - 宏观情绪改善推动有色金属板块反弹，美国非制造业PMI超预期缓解经济衰退担忧，日本央行维持宽松政策，国内金属消费逐步走出季节性低谷，锡库存大幅减少支撑价格上涨 [21][22] - 铜价在70,500元/吨附近获得支撑，铝价因现金成本支撑触底，锡库存快速减少，供需矛盾加剧，预计价格将上涨 [24][25][26] 个股更新（东方财富） - 东方财富2024年上半年总营收49.4亿元，同比下降14%，其中投资收入及公允价值变动收益16.4亿元，同比增长42.1%，核心业务市占率提升，证券经纪业务收入20亿元，同比下降9.7%，但股票及基金交易额占比提升至4.59% [32][33][35] - 公司持续加大AI研发投入，自主研发的“妙想”金融大模型不断迭代升级，推动金融场景智能化，2024年6月推出新一代智能金融终端，提供七大场景智能解决方案 [36][37]

报告行业投资评级 - 报告对MSCI Asia Pac ex Japan、STOXX Europe 600、S&P 500和TOPIX等主要股票指数维持中性3个月评级,但对12个月持中性偏积极的评级 [8] - 报告对美国、欧元区、英国和日本等主要国家10年期国债维持中性评级 [8] - 报告对美国投资级债券(Bloomberg Barclays US IG)维持中性评级,对美国高收益债券(Bloomberg Barclays US HY)和欧元区高收益债券(BAML EUR HY)维持中性偏低评级,对新兴市场债券(JP Morgan EMBI Div.)维持中性评级 [8][9] - 报告对大宗商品(WTI原油、布伦特原油、铜、黄金)维持中性3个月评级,12个月评级为中性偏积极 [8][9] 报告的核心观点 宏观经济 - 全球经济增长和通胀下降,美国增长强劲 [12] - 我们的经济周期指标显示全球经济处于"早期"后期周期位置 [24] - 股票在后期周期表现通常优于平常,尤其是在没有衰退的情况下 [26][27] 资产估值 - 股票和信用债券估值最近有所下降,而债券收益率有所上涨 [28][29] - 投资者情绪和头寸已从极度乐观的水平有所回落 [31][35][36] - 当前风险偏好指标处于历史较低水平,表明风险资产的上行空间大于下行风险 [39][40][41][42][43][44][45][46][49] 投资策略 - 在当前风险偏好较低的环境下,我们倾向于偏好防御性头寸和选择性跨资产对冲 [288][289][290][291] - 我们认为美联储降息周期有利于股票表现,但前提是经济增长良好 [55][59][60][61][62][63] - 我们认为增长动力正在取代货币政策成为风险偏好的主要驱动因素 [65][66][67][68][69][70] 行业分类总结 股票 - 我们维持对主要股指的中性3个月评级,但对12个月持中性偏积极评级 [8] - 在后期周期环境下,股票通常表现优于平常,尤其是在没有衰退的情况下 [26][27] - 我们认为增长动力正在取代货币政策成为风险偏好的主要驱动因素 [65][66][67][68][69][70] 债券 - 我们维持对主要国家10年期国债的中性评级 [8] - 我们对美国投资级债券维持中性评级,对美国高收益债券和欧元区高收益债券维持中性偏低评级,对新兴市场债券维持中性评级 [8][9] - 我们认为美联储降息周期有利于债券表现,但前提是经济增长良好 [55][59][60][61][62][63] 大宗商品 - 我们维持对大宗商品(原油、铜、黄金)的中性3个月评级,12个月评级为中性偏积极 [8][9] - 我们认为大宗商品在后期周期和高通胀环境下通常表现优于60/40投资组合 [116][153][154][155][156][157][158][159]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 1) 中国7月CPI同比上升至0.5%,主要由于食品价格上涨 [4] 2) 7月食品价格同比持平,主要食品价格上涨,其中猪肉价格同比上涨20.4%,蔬菜价格同比上涨3.3%,水果价格同比下降4.2% [5] 3) 7月非食品CPI同比上涨0.7%,核心CPI同比上涨0.4%,表明国内需求仍然疲弱 [6][12] 4) 7月PPI同比下降0.8%,上游行业PPI小幅上涨,下游行业PPI小幅下降 [12] 行业分类总结 食品价格 - 7月食品价格同比持平,主要食品价格上涨,其中猪肉价格同比上涨20.4%,蔬菜价格同比上涨3.3%,水果价格同比下降4.2% [5] 非食品价格 - 7月非食品CPI同比上涨0.7%,核心CPI同比上涨0.4%,表明国内需求仍然疲弱 [6][12] 生产者价格 - 7月PPI同比下降0.8%,上游行业PPI小幅上涨,下游行业PPI小幅下降 [12]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 市场短期内将保持波动 重点关注高低轮动 由于M1数据同比疲软 长期信贷周期预期低迷 以及选举交易导致的外资流出 市场风险溢价自6月以来快速上升 美联储降息预期增强和人民币升值预期为国内货币政策释放了空间 但流动性冲击和避险情绪可能阻碍外资短期内显著回流 市场可能保持波动 重点关注高低轮动 [2] - 海外经济衰退的不确定性仍然存在 但降息交易仍将是中期内的关键主题 建议继续将隐含ROE较低且周期性韧性被低估的大型A50工业企业作为核心组合的首选 并保持对H股高股息资产和供需动态改善的行业（如造船链）的关注 [2] 市场动态 - 高低轮动将在短期内主导市场 6月以来市场风险溢价的快速上升归因于M1数据同比疲软以及长期信贷周期疲软和选举交易导致的外资净流出 但美联储降息预期增强和人民币升值预期为国内货币政策释放了空间 2Q24货币政策报告中提到的“加强逆周期调节 巩固经济持续回升势头”可能有助于信贷周期预期的反弹 尽管海外经济增长存在担忧 且海外市场波动 但外资尚未回流A股 可能是由于流动性冲击和国内政策力度不确定性的影响 短期内市场可能保持波动 重点关注高低轮动 [3] - 降息交易的回归对中期交易至关重要 上周日元套利交易的逆转放大了海外市场的波动 由于日本央行加息15个基点 弱于预期的美国非农数据触发了衰退信号 根据Sahm规则 导致部分流动性冲击 然而 在日本央行表示“在金融/资本市场不稳定的情况下不会加息”后 市场情绪有所改善 此外 美国服务业PMI数据的改善在一定程度上缓解了对衰退的担忧 考虑到美联储基本上希望避免衰退 且降息可能在9月开始 美联储仍有足够的选择来避免衰退 软着陆可能仍是美国经济的基准情景 海外衰退叙事的逆转以及降息交易的回归可能是中期市场交易的主要因素 [4] 投资策略 - 增加对运营/潜在高股息资产的配置 重点关注以下领域 1) 稳定的运营高股息资产（电力&天然气/高速公路和铁路/国有银行） 短期内仍面临下行压力 但中长期有强劲的财务支持 2) 潜在的动态高股息资产（家电 纺织服装 以及高端白酒） 对于之前大幅调整且PB相对于ROE存在定价差距的品种 投资者可以根据股息收益率比率增加配置 3) 对于利润丰厚的周期性高股息资源资产 由于国内ToG端的杠杆作用尚不明确 波动可能加剧 建议采取观望态度 4) 考虑到当前的AH溢价 H股高股息资产可能优于A股 [6] - 将A50资产作为核心组合进行配置 由于日本央行加息和美联储降息预期增强 日元套利交易的逆转导致上周海外市场波动 然而 随着日本央行稳定市场信心和美国经济数据改善 市场应会收复失地 由于部分流动性冲击 短期内外资回流可能性较低 国内投资者预期货币政策有空间 且积极信号需要时间显现 建议在保持先前配置策略的同时管理仓位 1) 中期核心组合：由于市场整体ROE下降 但某些资产的平均ROE稳定 如A50资产和H股运营高股息资产（如公用事业） 2) 短期激进配置：供需改善 2Q24商业环境边际改善以及边际催化剂增强的行业 如造船链 [7]

报告行业投资评级 - 报告对Palo Alto Networks (PANW)股票给予Overweight评级 [4][5] - 报告对Target Corporation (TGT)股票给予Neutral评级 [11] 报告的核心观点 Palo Alto Networks (PANW) - PANW股价接近分析师2024年12月的目标价340美元 [2] - PANW的预期波动率较高,超过过去5年和10年的平均水平 [3] - 建议投资者采用1x2看涨期权策略,以提高收益 [5] Target Corporation (TGT) - TGT股价可能受到消费放缓的影响,存在下行风险 [6][10] - 建议投资者采用看跌期权价差策略,以获得下行保护 [6][10] 行业分析 Palo Alto Networks (PANW) - 公司在行业内地位稳固,有望继续巩固市场份额 [5] - 尽管短期内业绩可能承压,但长期来看收入和自由现金流有望恢复增长 [5] - 估值水平略低于同行,主要由于硬件业务占比较高 [5] Target Corporation (TGT) - 公司可能面临消费放缓的压力,短期内业绩可能承压 [11] - 分析师下调了2024年12月的目标价至153美元 [11]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 韩国8月初的出口数据表现强劲 8月前10天的海关出口同比增长16 7% 尽管本月交易日较去年同期减少 预计8月全月出口将同比增长21 4% 高于7月的13 9% [2] - 经季节性调整后 8月前10天的出口环比增长5 5% 扭转了7月5 6%的下降趋势 表明8月出口的三个月趋势增长率为13 2% [2] - 尽管主要贸易伙伴的经济增长前景存在不确定性 但韩国的短期出口增长信号保持稳定 包括7月的制造业PMI和8月初的海关贸易数据 [2] - 8月海关进口预计同比增长17 9% 环比增长1 0% 表明海关贸易平衡将保持稳定 尽管8月存在季节性拖累 [2] 贸易数据 - 图2展示了2019年至2024年经季节性调整的贸易平衡数据 单位为十亿美元 虚线表示基于初步数据的JPM估计 [4]

行业投资评级 - 报告对新兴市场主权研究的评级分布显示，11%为增持，79%为中性，11%为减持 [21] 核心观点 - 南非储备银行(SARB)可能在9月或11月进行25-50个基点的降息，具体取决于服务通胀和美元/兰特汇率的走势 [2] - 赞比亚央行(BoZ)可能在8月会议上进行最后一次50个基点的加息，将政策利率提高至14% [4] - 尼日利亚的通货膨胀率可能在7月达到峰值，预计到年底将逐步下降至29% [4] 货币政策展望 - 美国预计在2024年9月降息50个基点，2025年逐步降至4% [6] - 欧元区预计在2024年9月降息25个基点，2025年逐步降至2% [6] - 土耳其预计在2024年11月降息250个基点，2025年逐步降至30% [6] 外汇市场展望 - 欧元/美元预计在2024年底为1.09，2025年底为1.12 [8] - 美元/兰特预计在2024年底为17.65，2025年底为17.25 [8] - 美元/土耳其里拉预计在2024年底为35.50，2025年底为38.50 [8] 宏观经济展望 - 罗马尼亚2024年GDP增长预计为6.1%，2025年为4.1% [4] - 波兰2024年GDP增长预计为4.1%，2025年为3.8% [4] - 南非2024年GDP增长预计为1.0%，2025年为1.5% [10] 数据日历 - 罗马尼亚7月CPI同比增长5.0%，环比增长0.2% [4] - 捷克7月CPI同比增长2.0%，与预期一致 [4] - 波兰7月CPI同比增长4.2%，环比增长0.3% [4]