行业投资评级 - 报告对Super Micro Computer Inc (SMCI)的评级为“中性” [19] 核心观点 - SMCI的F4Q24每股收益(EPS)为6.25美元，低于高盛(GS)和市场的预期(8.11/8.12美元)以及公司指引(7.62-8.42美元)，主要由于毛利率疲软抵消了收入符合预期的表现 [2][3] - F4Q24收入为53.08亿美元，符合公司指引(51-55亿美元)和市场预期(53.16亿美元) [3] - F4Q24毛利率为11.3%，低于GS和市场预期的13.7%/14.2%，主要由于公司为赢得市场份额采取了竞争性定价策略，以及DLC组件的初始成本/加急费用较高 [3] - 公司预计F2025收入为260-300亿美元，高于市场预期的234亿美元，主要受AI云服务提供商对DLC需求的强劲推动 [7] - 公司预计F2025毛利率将逐步改善，目标范围为14-17%，主要由于产品/客户组合优化以及马来西亚和台湾工厂生产效率提升 [7] 财务表现 - F4Q24服务器和存储系统收入为50.37亿美元，同比增长148% [8] - F4Q24子系统及配件收入为2.72亿美元，同比增长78% [8] - F4Q24非GAAP毛利率为11.3%，同比下降17% [8] - F4Q24非GAAP运营收入为4.15亿美元，同比下降25% [8] - F4Q24非GAAP每股收益为6.25美元，同比下降23% [8] 未来展望 - 公司预计F1Q25收入为60-70亿美元，高于市场预期的55.2亿美元 [6] - 公司预计F1Q25非GAAP每股收益为6.69-8.27美元，略低于市场预期的7.58美元 [6] - 公司预计F1Q25毛利率将超过12% [6] - 公司预计F2025非GAAP每股收益为35.97美元，较之前预期上调4% [12] - 公司预计F2026非GAAP每股收益为45.12美元，较之前预期上调19% [12] 市场地位 - SMCI在直接液冷(DLC)领域处于领先地位，6月和7月占据了行业液冷解决方案约70-80%的市场份额 [1] - 公司计划将DLC机架月产能从目前的约1500台提升至更高水平 [1]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 美国经济数据疲软,但经济衰退风险可能被夸大 [3] - 市场表现反映了对经济增长的担忧 [6] - 欧洲和中国经济前景也较为疲弱 [9][10] 行业分析总结 美国经济 - 就业报告整体疲软,但仍不足以判断经济陷入衰退 [3] - 失业率上升主要由于临时裁员,不是经济衰退的先兆 [3] - 就业空缺数据显示劳动力需求仍然稳健,最终需求持续增长 [3] - 美联储仍有大幅降息空间,可以快速支持经济 [3] 市场表现 - 市场对经济增长担忧导致风险资产大幅下跌 [6] - 但下跌幅度有限,5%的回调仍是买入良机 [6] - 建议投资者关注防御性资产,如债券,以应对当前宏观环境 [6][7] 欧洲和中国经济 - 欧洲经济前景恶化,预计2024年和2025年GDP增速分别为0.7%和1.3% [9] - 贸易政策不确定性和生产率低下将拖累欧洲经济 [9] - 中国经济数据也有所下滑,政府将采取进一步宽松政策支持经济 [10]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1) 2024年7月中国出口增长放缓至7.0%同比,但进口增长加快至7.2%同比,超出预期 [2][3][4] 2) 7月中国对主要贸易伙伴的出口值环比下降,但进口值环比上升 [8] 3) 7月中国除科技相关产品外,主要产品出口值环比均有下降,而汽车和半导体进口值环比大幅上升 [9][10] 4) 2024年7月中国贸易顺差下降至845亿美元,6月为990亿美元 [5] 分类总结 出口情况 1) 2024年7月中国出口增长放缓至7.0%同比,6月为8.6%同比 [3] 2) 出口增长放缓主要受新兴市场需求疲软拖累 [2] 3) 对主要贸易伙伴的出口增长仍然较为强劲,其中对美国出口增长8.1%同比,对欧盟出口增长8.0%同比 [8] 4) 除科技相关产品外,其他主要产品出口值环比均有下降,如家具出口下降5.5%同比,金属和服装鞋箱包出口增速也有所放缓 [9] 进口情况 1) 2024年7月中国进口增长加快至7.2%同比,6月为-2.3%同比 [4] 2) 7月进口增长强劲可能部分由于今年7月工作日数较去年多所致 [2] 3) 汽车和半导体进口值环比大幅上升,分别增长17.3%同比和14.9%同比 [10] 4) 大宗商品进口值环比除金属矿石和制品外均有下降,以铁矿石、成品油和天然气为代表的进口数量环比有所回升 [10]

行业投资评级 - 报告对汽车和工业科技行业的投资评级为中性 主要由于市场对宏观经济和需求可持续性的担忧 尤其是与AI/数据中心相关的股票表现不佳 [2][3][5] 核心观点 - 2Q24财报季结束后 市场对汽车终端市场相关公司的盈利预期普遍下调 尤其是电动汽车OEM和汽车供应商 而对数据中心市场相关公司的盈利预期则有所上调 [1][2] - 2024年和2025年的盈利预期中位数分别下调了9%和10% 主要由于汽车行业的疲软表现 [2][3] - 数据中心市场需求强劲 预计2024年云资本支出将同比增长57% 2025年增长12% [34][36] 汽车行业 - 美国轻型汽车销量在2Q24保持同比增长 但6月和7月同比下滑 电动汽车销量同比增长7% 混合动力汽车销量同比增长34% [9][10] - 欧洲和中国汽车销量分别同比增长4%和3% 但欧洲纯电动汽车销量同比下降2% [12] - 美国汽车库存水平低于历史平均水平 但部分OEM库存天数较高 如Stellantis达到109天 [13][14] - 2024年全球轻型汽车产量预计同比下降2% 2025年预计增长3% [23][24] 工业市场 - 美国ISM PMI指数在4月至7月同比上升 但环比下降 欧洲和中国的制造业PMI也呈现类似趋势 [25] - 工业终端市场需求疲软 但部分公司如Amphenol和TE Connectivity的订单出现改善迹象 [26][28] - 分销商库存水平下降 但需求疲软仍是主要问题 [29][30] 数据中心市场 - 数据中心市场需求强劲 预计2024年AI服务器出货量将同比增长超过100% 2025年增长74% [34][36] - Vertiv是数据中心市场的关键受益者 其订单在1Q24和2Q24同比增长约60% 预计2024年AI相关收入将显著增长 [37][38][39] - Amphenol在数据中心市场的收入预计将从2023年的2 5亿至3 5亿美元增长到2025年的约20亿美元 [41][42] 公司表现 - 2Q24财报发布后 覆盖公司的股价中位数下跌9% 相对标普500指数下跌6% [3][5] - 汽车OEM和供应商的盈利预期普遍下调 如特斯拉2024年盈利预期下调7 9% 2025年下调5 3% [3][5] - 数据中心相关公司如Amphenol和Vertiv表现较好 预计未来几年将继续受益于AI和数据中心需求的增长 [37][39][41]

报告行业投资评级 Moutai被评为买入评级 [49] 报告的核心观点 1) 2Q24 Moutai总收入同比增长17.0%至约370亿元,净利润同比增长16.1%至约176亿元,基本符合高盛预期 [3] 2) 茅台酒收入同比增长13%,系列酒收入同比加速增长43% [4] 3) 批发渠道销售同比增长27%,直销渠道销售同比增长6% [7] 4) i-Moutai销售额同比增长11%,占2Q24总销售额的14% [7] 5) 公司宣布2024-2026年现金股利派发比例不低于当年归属母公司股东净利润的75% [2] 分组1 - 2Q24 Moutai总收入、净利润情况 [3] - 主要产品收入增长情况 [4] - 渠道销售情况 [7] - i-Moutai销售表现 [7] - 公司股利政策 [2] 分组2 - 2Q24毛利率、销售费用率、管理费用率情况 [8] - 客户预付款余额及变化情况 [8] - 茅台酒批发价格恢复情况 [23] - 公司未来展望 [8] - 基酒产量同比下降情况 [8][9]

行业投资评级 - 报告对China Tower Corp (0788 HK)的评级为“中性”，12个月目标价为HK$1 2 [1] 核心观点 - 2024年上半年业绩显示出积极信号，包括首次宣布中期股息、自由现金流转正、净债务下降以及净利润基本符合预期 [1] - 管理层提供了2024年更详细的指引，预计收入将实现中个位数增长，EBITDA利润率保持稳定，净利润将实现低双位数增长，与报告预期的5%收入增长和12%净利润增长一致 [1] - 2026年折旧成本将大幅下降，预计净利润将实现49%的同比增长，显著高于2024-2025年的低双位数增长 [2] - 2024年上半年运营现金流和自由现金流显著改善，主要由于应收账款回收正常化，自由现金流增加约200亿人民币，净债务较2023年底下降86亿人民币 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为9856 2亿人民币、10358 9亿人民币和10727 6亿人民币，同比增长分别为5%、5%和4% [5] - 预计2024-2026年EBITDA分别为6554 6亿人民币、6827 0亿人民币和6972 9亿人民币，同比增长分别为3%、4%和2% [5] - 预计2024-2026年净利润分别为1092 3亿人民币、1222 3亿人民币和1819 5亿人民币，同比增长分别为12%、12%和49% [5] - 预计2024-2026年股息支付率分别为77%、79%和81%，股息收益率分别为4 9%、5 7%和8 7% [5][6] 折旧与现金流 - 2024-2025年折旧成本可能因新塔投资和旧塔升级而增加，但2026年折旧成本将大幅下降，主要由于2015年收购的资产将在2025年11月达到完全折旧年限 [2] - 2024年上半年应收账款余额开始下降，运营现金流同比增长184%，自由现金流增加约200亿人民币 [8] 股息展望 - 2024年上半年首次宣布中期股息，每股0 011人民币，占上半年每股收益的36% [6] - 预计2024-2026年股息支付率将逐年提高，2026年股息收益率将达到8 7%，超过中国电信运营商 [6][8]

行业投资评级 - 食品生产商欧洲行业观点：中性 [1] - 家庭及个人护理产品欧洲行业观点：中性 [1] - 饮料欧洲行业观点：中性 [1] 核心观点 - 摩根士丹利消费者必需品商品成本指数在2024年7月同比增长9.3%，环比下降2.4%，主要受可可和能源价格缓和的影响 [1] - 剔除巧克力公司后，消费者必需品商品成本指数同比增长1%，环比持平 [1] - 2024年和2025年，食品生产商和家庭及个人护理产品的成本压力预计将有所缓解，但巧克力公司仍面临较高的成本压力 [1] - 2024年，啤酒、食品（不含巧克力）和家庭及个人护理产品预计将受益于成本下降，2025年烈酒和啤酒公司预计将受益于商品成本的下降 [1] 商品价格变化 - 2024年7月，可可价格同比增长115%，鸡蛋价格同比增长98%，丙烷价格同比增长84%，罗布斯塔咖啡价格同比增长68%，棕榈仁油价格同比增长40%，阿拉比卡咖啡价格同比增长35%，乙烯价格同比增长29%，美国农场牛奶价格同比增长29%，俄罗斯大麦价格同比增长19% [1] - 2024年7月，棕榈仁油价格环比增长6%，罗布斯塔咖啡价格环比增长5%，乙烯价格环比增长4%，美国天然气和能源价格环比下降18%，可可价格环比下降14%，玉米价格环比下降9%，小麦价格环比下降8% [1] 公司成本展望 - 2024年，啤酒、食品（不含巧克力）和家庭及个人护理产品的成本压力预计分别下降4.5%、3.5%和3% [1] - 2025年，烈酒和啤酒公司的成本压力预计分别下降2%和1.5%，而巧克力生产商仍面临两位数百分比的成本压力 [1] 公司表现与展望 - 达能2023年毛利率增长140个基点，2024年上半年毛利率增长260个基点，预计下半年毛利率增长幅度将小于上半年 [19] - 雀巢2023年调整后EBIT利润率为17.3%，2024年预计EBIT利润率将适度增长，上半年毛利率增长160个基点 [20] - 百乐嘉利宝2024年预计EBIT增长将下降中个位数百分比，主要受可可价格高企的影响 [21] - 瑞士莲2023年EBIT利润率为15.6%，2024年预计运营利润率将增长20-40个基点，但可可价格上涨将导致2024年和2025年进一步提价 [22] - 联合利华2024年预计EBIT利润率将适度改善，上半年毛利率增长420个基点，预计下半年毛利率增长幅度将小于上半年 [23] - 利洁时2024年预计调整后EBIT增长将超过收入增长，上半年毛利率增长120个基点 [24] - 拜尔斯道夫2023年EBIT利润率增长20个基点，2024年预计调整后EBIT利润率将略高于上年 [25] - 汉高2023年毛利率增长340个基点，2024年第一季度上调EBIT利润率指引至13.0%-14.0% [26] - 喜力2024年预计每百升可变成本将增长低个位数百分比，上半年每百升可变成本增长低个位数百分比 [27] - 百威英博2024年上半年EBITDA利润率增长165个基点至34.4%，预计2024年商品和交易外汇将带来更多利好 [28] - 帝亚吉欧2024财年调整后EBIT利润率为29.3%，预计通胀将下降 [29] - 保乐力加2024财年预计有机EBIT增长低个位数百分比，预计下半年成本将与上半年相似 [30] - 金巴利2024年预计毛利率和EBIT利润率将持平，预计2025年毛利率将增长 [31] - 芬味树2024年预计调整后EBITDA利润率为15%，主要受毛利率增长600个基点的推动 [32] 商品价格变化 - 2024年7月，玉米价格同比下降20%，大麦（加拿大）价格同比下降14%，大麦（俄罗斯）价格同比下降42%，大麦（美国）价格同比下降30%，小麦价格同比下降24%，糖（世界）价格同比增长31%，糖（欧洲）价格同比增长80%，可可价格同比增长115%，罗布斯塔咖啡价格同比增长68%，阿拉比卡咖啡价格同比下降30%，茶叶价格同比增长0%，意大利农场牛奶价格同比增长7%，德国农场牛奶价格同比下降20%，法国农场牛奶价格同比增长3%，美国农场牛奶价格同比下降35%，德国奶粉价格同比下降40%，大洋洲奶粉价格同比下降36%，葵花籽油价格同比下降48%，棕榈油价格同比下降43%，菜籽油价格同比下降54%，豆油价格同比下降42%，鸡蛋价格同比下降38%，肉类价格同比增长7%，盐价格同比增长2%，香料/香精价格同比增长7%，PET价格同比下降37%，低密度聚乙烯价格同比下降30%，高密度聚乙烯价格同比下降31%，铝价格同比下降15%，纸价格同比下降3%，玻璃价格同比增长9%，石油价格同比下降39%，欧洲天然气价格同比下降70%，美国天然气价格同比下降72%，美国能源价格同比下降24%，欧洲能源价格同比下降2%，棕榈仁油价格同比下降43%，椰子油价格同比下降45%，丙烯价格同比下降56%，乙烯价格同比下降48%，苯价格同比下降40% [36]

行业投资评级 - 报告建议暂时观望 当前A股市场处于横盘调整阶段 低估值板块和主题股表现优于市场平均水平 但市场预期 交易结构和估值分化等因素对A股价格构成多重压力 上证综指自2018年以来主要在20%-60%分位数之间波动 目前处于40%分位数左右 中期内难以出现牛市 除非市场预期受到刺激或股票估值足够安全以推动投机交易 [3] 核心观点 - 当前市场对低估值板块和主题股的投机行为预计不会持续太久 但2024年9月和10月通常是房地产销售旺季 加上市场对新政策刺激的预期上升 可能成为A股市场转折的前兆 [3] - 总需求前景不乐观 希望在于供给侧和市场竞争 教育行业最近的反弹反映了供应过度收紧与刚性需求之间的不匹配 高产能利用率行业集中在自然资源开采和传统制造业 低利用率行业集中在TMT 汽车 电力设备及替代能源和建筑材料行业 TMT行业需求上升且产能略有增加 电力设备及替代能源 汽车和建筑材料行业需求收缩速度快于供应 石油开采和化工行业处于需求上升但供应受限阶段 媒体和电子行业的产能过剩有所改善 电力设备及替代能源 计算机和建筑材料行业的产能过剩仍在持续 [3] 行业轮动 - 偏好具有稳定现金流或具备进口替代能力的领先科技公司 以及低估值的港股 超卖且不再受到大量抛售的板块在2024年中期报告发布 监管压力缓解或供需改善时 可能有更好的技术反弹机会 如汽车 机械 医药 畜牧业 教育和工业金属（铝）板块 在商业环境方面 政策支持进口替代和科技公司并购 半导体 国防和电信行业的领先公司可能在未来有更好的股市表现 稳定现金流仍然是选股的重要前提 偏好高股息电力及公用事业 电信运营商 国有银行 高速公路和煤炭板块 以及高股息和领先的互联网港股 [3] 投资主题 - 偏好"可折叠手机"：铰链 UTG和其他核心部件 "新型电力系统"：高性能柔性输变电设备和智能电网升级 "航空航天商业化"：卫星 火箭和发射服务产业链 以及6G电信和直接移动接入应用 "设备更换与更新"：华为相关乘用车 以及国企相关铁路设备和农业机械 [4]

行业投资评级 - 报告对亚洲高收益债券（HY）的评级从“中性”调整为“适度超配”，认为近期亚洲HY的表现不佳为投资者提供了增加风险的机会 [1][3] - 对亚洲投资级债券（IG）保持“中性”评级，建议在BBB评级债券中寻找价值，特别是在马来西亚A级公司债和日本A级银行债 [4] 核心观点 - 亚洲信用利差在过去一周跟随宏观市场波动，尽管股市波动性大幅上升，但亚洲信用投资者并未出现恐慌情绪，市场活动相对平静 [1][2] - 报告预计亚洲信用利差将在美国降息周期中保持紧缩，主要基于美国经济不会陷入衰退的假设，且亚洲信用的技术面和基本面支持其表现优于美国信用 [1][10] - 亚洲HY债券的利差在过去一个月扩大了40个基点，而IG债券的利差则压缩了19个基点，这为投资者提供了更好的入场机会 [3] 行业表现与机会 - 亚洲HY债券中，BB评级公司债表现较好，特别是澳门博彩和印度可再生能源板块，提供了相对有吸引力的收益率 [5] - 亚洲IG债券中，马来西亚A级公司债和日本A级银行债表现突出，香港全球银行的AT1证券和澳大利亚银行的Tier 2债券也值得关注 [4] - 中国房地产HY债券保持中性评级，但建议投资者关注高质量债券 [5] 历史降息周期回顾 - 报告回顾了自1990年代末以来的四次美国降息周期，指出亚洲信用利差的表现因降息原因不同而有所差异 [7][8] - 在1998年市场动荡期间，亚洲信用利差显著扩大，而在2001年互联网泡沫破裂后的降息周期中，亚洲信用表现相对较好 [7][8] 未来展望 - 报告预计美联储将在2024年9月开始降息，并在接下来的几个月内进行三次25个基点的降息，亚洲信用利差预计将保持稳定 [10] - 即使美国经济出现轻度衰退，亚洲信用的技术面支持其表现优于美国信用，类似于2001年降息周期中的表现 [10] 信用利差与收益率 - 亚洲HY债券的收益率在过去一个月显著上升，特别是中国房地产HY债券的利差扩大了91个基点 [20] - 亚洲IG债券的利差相对稳定，特别是新加坡AAA级准主权债券和韩国AA级准主权债券表现较好 [22] 发行与违约情况 - 2024年亚洲G3货币债券发行量预计将达到1500亿美元，较2023年的1060亿美元有所增加 [15] - 2024年至今，亚洲HY债券违约和展期的名义金额达到10.4亿美元，主要涉及中国房地产公司 [39]

行业投资评级 - PX（对二甲苯）行业短期反弹，但中期展望仍偏弱，建议关注SEP-JAN或OCT-JAN的价差机会 [1] 核心观点 - PX市场供需紧张，8月预计供应紧张，第四季度新PTA装置投产将逐步采购低价原材料 [1] - 玻璃和纯碱市场短期疲软，供应压力大，需求端缺乏改善预期，部分玻璃厂商通过提价促销但效果一般 [3] - 生猪市场库存积累开始，现货价格持续创新高，9月合约定价可能处于库存积累阶段 [4][5] - 股指期货市场情绪稳定，但风险偏好较低，资金轮动至房地产和消费板块，市场关注国内需求政策 [6] - 近期LPG价格反弹，改善了石脑油裂解的经济性，MOPJ价格有望获得支撑 [1] 市场数据 - CSI 300指数期货上涨0.25%，CSI 500指数期货上涨0.19%，CSI 1000指数期货上涨0.21% [8] - 30年期国债期货下跌0.52%，10年期国债期货下跌0.27%，5年期国债期货下跌0.13% [8] 宏观经济 - 6月中国公司贷款加权平均利率为3.63%，同比下降0.32个百分点，新贷款加权平均利率为3.68%，处于历史低位 [10] - 中国住房租赁行业需求强劲，预计租赁需求人口超过2亿，市场潜力大 [12] - 2024年前7个月，中欧班列开行11,403列，同比增长12%，运输货物123万TEU，同比增长11% [13] 行业动态 - 玻璃市场交易价格总体稳定，华北沙河大板市场略有疲软，部分厂商报价窄幅调整 [3] - 生猪市场屠宰量稳定，大型养殖企业销售速度快，小农户销售补充市场 [4][5] - 股指期货市场资金等待潜在拐点，国内外宏观经济数据将重新聚焦基本面 [6]