宏观与消费数据 - 元旦假期（2026年1月1日至3日）全社会跨区域人员流动量达5.95亿人次，日均1.98亿人次，日均同比增长19.62%[16] - 元旦假期铁路出行同比增速最高，达到52.6%，快于非营业性小客车的14.6%、民航的10.4%和营业性城际巴士的20.8%[16] - 根据飞猪数据，元旦假期消费者人均消费金额同比去年增长超30%[2] - 元旦假期全国出游人次1.42亿人次，出游总花费847.89亿元，人均花费597.11元，相较2024年分别增长5.2%、6.3%、1.1%[17] - 港口高频数据显示12月出口同比回升，部分推动制造业PMI超季节性回升至扩张区间[2] - 1月2日《求是》发文强调房地产政策要一次性给足，要尽可能缩短市场调整时间[2] - 1月1日《求是》杂志刊发特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》，强调要切实改善和稳定房地产市场预期[18] 策略观点 - 春季行情有望继续演绎，基于PMI数据改善、市场微观流动性仍充裕、政策面也有积极信号[6] - 配置上，短期看主题投资略好于高股息策略、优于景气投资[6] - 主题投资关注有催化的商业航天、人形机器人、国产算力、军工[6] - 高股息策略继续关注潜力及周期性高股息，如港股消费、电力、石油石化等[6] - 景气策略继续关注供需双向改善的电池、化工、大众消费等[6] - 港股在科技催化驱动下收涨，2026年首个交易日实现“开门红”，建议继续配置有业绩兑现预期的科技链[7] - 截至12月31日恒生综合指数半年度审议考察期结束，预计本次港股通调整中42只港股或将被纳入港股通，25只个股将被剔除[7] - 公募基金销售费率新规（《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》）自2026年1月1日起正式实施，预计此次调整约为投资者投资基金节约大概300亿元/年，其中为投资者投资股票基金节约60亿元/年左右[24] - 12月高股息板块内部继续分化，非银、石油石化等品种表现相对较优[25] - 展望1月，伴随春季行情开启，市场风险偏好或边际修复，高股息板块配置价值有所回落，但建议关注筹码拥挤度较低、具备一定涨价逻辑的周期型资产，及消费中部分潜力型红利[25] 金融工程与量化 - 2025年最后一个交易周，A股市场日均成交额维持在两万亿之上[9] - 金工模型显示春季行情有望进一步强化，上证指数的技术得分率先回升至模型设定的看多阈值上方[9] - 金工模型配置建议沿两条主线布局：一是风格上看好成长，推荐电力设备及新能源行业；二是紧扣“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社服、房地产、家电和饮料行业[9] - 截至2025年12月31日，全频段融合因子2025年TOP层相对全A等权基准的超额收益为20.50%，自2017年初回测以来TOP层年化超额收益率29.59%[10] - 根据全频段融合因子构建的AI中证1000增强组合2025年超额收益为24.68%，自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.86%[10] - 商品融合策略今年以来上涨3.66%，商品期限结构模拟组合今年以来上涨9.27%[12] - 近两周商品期限结构模拟组合收益贡献靠前的品种是沪镍、沪铜、棉花，收益贡献分别为0.45%、0.18%、0.14%[12] - 组合最新持仓主要做多工业金属板块，主要做空能源化工板块，在沪镍、沪铜、沪铝上配置了较高比例的多头仓位，而在PTA、橡胶、乙二醇上配置了较高的空头仓位[12] 固定收益 - 站在2026年开年时点，债市多空交织，利率绝对水平好于去年，十年国债新券1.9%是上行阻力位，向下突破1.8%难度也较大[13] - 操作上，票息+波段+杠杆>品种选择>久期>信用下沉，建议短端套息，长端逢脉冲式冲击配置[13] - 明年一季度存款大量到期、信贷开门红，资金面扰动不少，存单利率或高位震荡，2-3月下行空间或打开[13] - 转债操作建议：配置型仓位仍以大盘品种为主，业绩预告后可适度向中小成长切换；交易型仓位可依托转债自身的动量效应博弈相对回报；适度提防和利用次新券的大股东减持冲击[14] 行业与公司研究 - 交通运输行业看好2026年出行需求增长，关注供给增速受限、票价和盈利弹性有望释放的航空板块[16] - 可选消费行业看好2026年消费行业的结构性机会，建议关注四大重点方向：国货崛起与品牌全球化、AI赋能下的科技消费、情绪消费、低估值高股息白马龙头[17] - 房地产行业看好“三好”房企、优秀运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇[18] - 基础化工行业认为聚碳酸酯（PC）供需拐点已逐渐明确，预计2025-2027年行业开工率分别为87%、94%、95%，推荐万华化学、鲁西化工、荣盛石化、恒力石化[19] - 科技行业认为CES 2026的核心主题将从传统消费电子展示转向以AI为中心的系统级技术变革，重点覆盖端侧AI、工业AI、Physical AI与汽车智能化等方向[20] - 首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52元，基于2026年21倍PE，公司核心业务竞争优势在于子公司点点互动为SLG游戏龙头[27] - 中芯国际拟以发行股份方式购买大基金一期等股东持有的中芯北方49%股权（对价约406亿元），同时联合大基金三期等机构向中芯南方注资77.78亿美元[28] - 测算中芯国际两项交易或将带来显著的财务增厚效应：中芯南方引入约41亿美元外部资金，或将使现金储备激增约101%；北方换股收购或增厚公司净资产，有望推动每股净资产增长6.3%至20.1元；预计增厚归母净利润约9.4亿元，带动EPS提升17%至0.54元[28] - 预计唯品会2025年第四季度收入同比增加0.9%至335.2亿元，位于此前指引（持平~+5%）低端，主因12月整体气温偏暖影响部分冬装销售，且2026年春节时间较晚或导致部分置装消费需求后置[29] - 百度集团建议分拆昆仑芯，若顺利实现分拆上市，有望助力百度集团价值重估[31] - Meta拟收购AI初创公司蝴蝶效应（核心产品Manus），本次收购金额超过20亿美元，有望补强Meta的Agent能力，推动产品从基础聊天转向可交付任务[32] 地缘事件影响 - 当地时间1月3日，美国对委内瑞拉发起军事行动，控制委内瑞拉总统马杜罗及其夫人并转移出境，美国表示将“深度参与”委内瑞拉此前主要由国有运营的石油产业，同时引入市场化投资[3]

核心观点 - 宏观层面，2025年12月制造业PMI回升至扩张区间，产需同步修复，但小型企业景气度仍待改善 [2] - 市场层面，2025年A股主要指数整体上涨，科技与周期板块表现突出，2026年作为“十五五”开局年，政策环境积极，市场有望保持“慢牛”态势 [3][4][5] - 行业层面，家电行业估值处于历史低位，1月白电排产因春节错期等因素总体增长，行业正转向存量整合与效率提升，维持“增持”评级 [7][8][9][11] 宏观点评 - 2025年12月制造业PMI为50.10%，自4月以来首次升至扩张区间 [2] - 生产指数上升至51.70%，新订单指数上升至50.80%，进入扩张区间，新出口订单指数连续回升至49% [2] - 大型企业PMI为50.80%领先，中型企业PMI升至49.80%，但小型企业PMI为48.60%，低于11月的49.10% [2] 沪深股市回顾与展望 - 2025年最后一周（12.29-12.31），A股主要指数窄幅震荡，创业板指下跌1.25%，其余指数涨跌幅在±1%以内 [3] - 2025年全年，主要指数均上涨：上证指数涨18.41%，深证成指涨29.87%，创业板指涨49.57%，沪深300涨17.66%，科创综指涨46.30%，万得全A涨27.65% [3] - 2025年上涨主要受益于：国产大模型发展推动科技板块上行，“反内卷”政策推动周期类标的上行（尤其有色金属），中美对等关税扰动暂缓且出口数据强势，美联储完成3次降息，以及长期资金入市政策推动 [3][4] - 2025年申万一级行业中，有色金属、通信涨幅居前，分别累计上涨94.73%和84.75%，食品饮料、煤炭跌幅居前，分别为-9.69%和-5.27% [4] - 申万二级行业中，航天装备Ⅱ、通信设备涨幅居前，分别为146.03%和130.60%，白酒Ⅱ、铁路公路跌幅居前，分别为-13.93%和-13.83% [4] - 申万三级行业中，通信网络设备及器件、航天装备Ⅲ涨幅居前，分别为176.57%和146.03%，油品石化贸易、血液制品跌幅居前，分别为-19.16%和-18.30% [4] - 2026年作为“十五五”开局年，政策基调积极，长期资金入市政策加强，为市场保持“慢牛”提供支撑 [5] - 2026年新周期有望启动，利好上游周期行业，但“反内卷”行情已在2025年充分反应，有色金属短期难复制大幅领先 [5] - 2026年1月份，看好红利相关的保险、证券，农业相关的种植业，以及“十五五”指引的航空航天方向 [5] 家电行业观点 - 本周（报告期）家电行业上涨0.70%，在申万行业中排名第8，同期沪深300下跌0.59% [7] - 子行业中，家电零部件Ⅲ（+8.93%）、其他黑色家电（+1.83%）、厨房电器（-0.29%）涨幅靠前 [7] - 个股涨幅榜前五为：三花智控（+16.93%）、*ST高斯（+9.51%）、朗迪集团（+8.42%）、禾盛新材（+7.23%）、同星科技（+7.12%） [7] - 当前家用电器行业市盈率（PE-ttm）为15.33倍，在31个申万行业中排名第25位，分位数为34.0%，排名第27位，同期沪深300市盈率为13.45倍，分位数为84.0% [8] - 2026年1月空冰洗排产合计3453万台，较去年同期生产实绩增长6% [9] - 分产品看：家用空调排产1851万台，同比增长11%，冰箱排产792万台，同比增长3.6%，洗衣机排产810万台，同比下滑1.8% [9] - 内销受春节错期影响，1月排产需求放大，企业将2月部分产能前移至1月，同时原材料高企促使产能向高毛利内销倾斜 [9] - 海外市场圣诞旺季过后进入常规补货周期，部分2月订单提前至1月以避免春节停产影响，但欧美市场库存高位、新订单增速放缓限制了出口排产增长 [10] - 各企业海外产能布局发展，当地生产增量明显，替代了部分低附加值成品出口，提升了供应链效率 [10] - 家电行业正从增量竞争转向存量整合，竞争关键转向效率优化、产品创新与技术升级 [11] - 展望2026年，推荐关注三条主线：1) 内销格局出清与效率提升，关注市场地位稳固、经营效率优化、估值低位且分红高的白电龙头；2) 能通过新产品、新技术挖掘新需求或出海开拓新市场的细分行业龙头，如清洁机器人、智能投影、两轮车、便携式全景影像设备等；3) “以旧换新”政策及AI、智能家居产业升级带来的机会 [11]

宏观及策略研究：2025年12月PMI数据点评 - **核心观点：2025年12月制造业景气时隔8个月重返扩张区间，主要得益于外贸环境缓和带来的不确定性降低，同时非制造业受建筑业拉动也重回扩张，预计2026年1月制造业景气有望延续扩张态势** [2][3][4] - **制造业PMI回升至50.1%，产需两端双双改善**：12月制造业采购经理指数回升至50.1%，重回扩张区间[2]；生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，为下半年首次重返扩张区间[3] - **外贸环境趋稳，进出口收缩步伐放缓**：新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，收缩步伐显著放缓；进口指数延续收缩，外贸环境趋稳的积极影响持续显现[3] - **价格指数显示企业经营压力尚存**：出厂价格指数收缩步伐继续放缓，但原材料购进价格指数继续扩张[3] - **企业库存延续去化，景气回升由大型企业开启**：原材料和产成品整体延续去库态势；大型、中型企业制造业PMI分别回升1.5和0.9个百分点至50.8%和49.8%，小型企业则回落0.5个百分点至48.6%，显示新一轮需求扩张或从大型企业端开启[3] - **非制造业商务活动指数回升至50.2%**：12月非制造业商务活动指数回升0.7个百分点至50.2%，重回扩张区间[4]；其中建筑业商务活动指数受南方气温偏高和节前赶工影响，显著回升3.2个百分点至52.8%；服务业商务活动指数小幅回升0.2个百分点至49.7%，仍位于收缩区间[4] - **综合PMI产出指数回升至50.7%**：12月综合PMI产出指数较前月回升1.0个百分点至50.7%，重归扩张区间[4] 宏观及策略研究：美联储资产负债表专题 - **核心观点：美联储资产负债表是理解美元流动性的基础，其历史变动可分为四个阶段，2008年后的量化宽松使其结构发生巨变，资产配置含义显示缩表对美债影响更为确定，而对美股影响不明确** [6][7][8] - **美联储资产负债表通过三种操作影响流动性**：主要通过常规公开市场操作、非常规性量化宽松、准备金管理购买三类操作向金融市场或实体经济注入流动性[6]；公开市场操作和准备金管理购买针对短期国债以补充银行准备金，量化宽松则通过购买长期资产压低长期利率[7] - **资产负债表历史变动分为四个阶段**：第一阶段（1914-1940年）受金本位制影响；第二阶段（1941-2007年）经历二战融资、获得政策独立性及“大缓和”时期的精细调控；第三阶段（2008-2019年）全球金融危机后开启量化宽松，资产负债表结构巨变；第四阶段（2020年至今）疫情后扩张加速，资产购买被赋予多重目标[7] - **资产配置含义：缩表对美债影响更确定**：统计发现，缩表对美债收益率的影响比扩表更为确定和显著；扩表对美债收益率下降的影响集中在政策宣布后的30个交易日内；缩表对于美元指数的影响偏向短期；不论是扩表还是缩表对于美股涨跌的指向均不明确[8] 金融工程研究：公司治理对股价影响专题 - **核心观点：公司治理是企业核心竞争力的重要组成部分，通过股东行为、债务管理、营运资金管理、诉讼与合规、ESG得分及披露透明度六大维度影响股价，治理完善的企业更易获得估值溢价** [9][10][11] - **公司治理通过正向与负向传导链条影响股价**：治理完善赋能企业运营质量提升、优化市场盈利预期，最终推动股价提升；治理缺陷会引发企业风险升高，加剧股价承压[9]；披露透明度的提高有助于缓解信息不对称，提振投资信心，从而赋能估值与资金[9] - **构建六大维度分析框架影响股价定价**：股东行为与债务管理决定企业资本运作的合理性与风险水平；营运资金管理彰显资金配置效能；诉讼与合规反映治理合规底线；ESG得分与披露透明度则聚焦信息对称与可持续发展价值；六大维度通过信号传递、风险定价、价值赋能机制，共同决定股价的稳定性与长期增长潜力[10][11] - **未来研究将围绕四个方向深化探索**：聚焦多指标协同效应检验；开展基于企业产权、行业、板块的异质性场景研究；深化通过盈利质量、现金流稳定性等中介变量影响股价的传导机制研究；优化量化研究设计，结合机器学习构建治理指标评价体系[11]

核心观点 报告认为，当前A股市场整体处于震荡上行态势，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大[8][13][14][15] 市场环境受到国内积极宏观政策、全球流动性趋于宽松以及人民币汇率走强等因素的支撑[8][13][14] 投资主线聚焦于“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是中长期明确的产业方向[8][13][14][15] 报告建议投资者短线关注航天航空、软件开发、有色金属、机器人、消费电子等行业的投资机会[8][13][14][15] 财经要闻与宏观策略 - **离岸人民币汇率走强**：1月2日，离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.97，最高触及6.9678，创下2023年5月以来的新高水平[5][8] - **上海推动低空经济发展**：上海市政府发布措施，目标到2028年，低空经济核心产业规模达到800亿元左右，建设“世界eVTOL之都”[5][8] - **蓝箭航天IPO进展**：蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元用于可重复使用火箭技术及产能提升项目[5][8] - **全国经济数据承压**：2025年11月，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，全国固定资产投资累计同比下降2.6%，房地产开发投资累计同比下降15.9%[9] - **河南省经济表现相对强劲**：2025年11月，河南省规模以上工业增加值同比增长8.0%，社会消费品零售总额同比增长4.4%，固定资产投资累计同比增长4.3%，主要指标增速持续高于全国平均水平[10] 行业与公司研究 传媒与游戏行业 - **传媒板块表现分化**：截至2025年12月26日，12月传媒指数下跌3.78%，跑输主要股指，子板块中仅游戏板块上涨1.18%[16] - **游戏行业稳步增长**：2025年国内游戏产业市场规模和用户规模再创新高，行业供需两旺，AI技术在研发、运营等环节的降本增效作用逐步验证[17] - **动画电影成为市场主力**：2025年动画电影总票房超过250亿元，占全年票房比重近50%，《哪吒2》票房达154.46亿元，《疯狂动物城2》票房超38亿元[36] - **国产动画影响力提升**：2019-2025年，国产动画电影票房占同期动画电影总票房比重达67.59%，2025年占比更超过77%[37] - **投资建议**：建议关注游戏行业的吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界[17] 影视行业关注光线传媒、万达电影、芒果超媒[18] 广告行业关注分众传媒[18] 防御性配置关注中原传媒[19] 机械与机器人行业 - **机械板块表现强势**：12月中信机械板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数3.44个百分点，在30个中信一级行业中排名第5[22] - **人形机器人成为战略主线**：人形机器人有望成为美国科技战略主线，建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备领域的投资机会[22] - **投资建议**：传统领域建议关注工程机械（三一重工、徐工机械、浙江鼎力）、船舶制造（中国船舶）、矿山冶金设备（中信重工、中创智领）龙头[23] 主题投资建议关注人形机器人及核心零部件（埃斯顿、绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动）以及AIDC配套设备（英维克、应流股份、芯碁微装）[23] 电力与公用事业 - **板块表现弱于市场**：截至12月26日，中信电力及公用事业指数月内微涨0.05%，跑输沪深300指数2.83个百分点[26] - **电力需求结构变化**：2025年前11个月，全国用电量9.46万亿千瓦时，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比分别增长48.3%、16.8%[26] - **新能源装机占比提升**：截至2025年11月底，我国风电、太阳能合计装机占比达46.5%，已高于火电的40.1%[27] - **河南省电力数据**：2025年11月，河南全省全社会用电量331.2亿千瓦时，同比增长4.88%[27] 光伏行业 - **行业指数震荡盘整**：截至12月25日，光伏行业指数上涨1.31%，与沪深300指数表现基本持平[28] - **多晶硅行业整合**：多晶硅平台公司光和谦成成立，旨在通过承债式收购、弹性封存产能来减少市场供给，推动产能压缩[28] - **产业链价格变动**：11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比减少16.13%[28] 截至12月25日，N型硅片及TOPCon电池片报价较上月底出现大幅上调，例如N型TOPCon电池片报价提高0.055元/瓦[29] - **投资建议**：建议围绕多晶硅料、储能逆变器、光伏玻璃和一体化组件厂等细分子行业头部企业展开布局[30] 农林牧渔行业 - **板块表现强于指数**：2025年11月，农林牧渔（中信）指数上涨1.15%，跑赢同期下跌2.46%的沪深300指数3.61个百分点[31] - **生猪价格止跌企稳**：2025年11月，全国外三元生猪交易均价11.59元/公斤，环比上涨0.61%[31] - **宠物食品出口量增长**：2025年11月，我国宠物食品出口数量3.34万吨，同比增长11.23%[32] 汽车行业 - **行业维持良好增长**：2025年11月，汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量创新高[39] 汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，同比增长48.45%[39] - **新能源汽车渗透率提升**：11月新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，市场渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[40] - **L3级自动驾驶准入落地**：我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术正式迈入商业化应用初期[41] 锂电池行业 - **板块走势强于大盘**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[42] - **动力电池装机量增长**：2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[42] 新材料行业 - **板块走势强劲**：2025年12月，新材料指数上涨7.20%，跑赢沪深300指数4.71个百分点[24] - **基本金属价格普遍上涨**：12月上海期货交易所铜价上涨10.57%，锡价上涨10.43%，镍价上涨7.55%[24] - **半导体销售额持续增长**：2025年10月，全球半导体销售额为727.1亿美元，同比增长27.2%，连续第24个月同比增长[24] - **超硬材料出口额大增**：2025年11月，我国超硬材料出口额0.82亿美元，同比上涨177.74%[24] 券商行业 - **11月板块表现疲弱**：2025年11月，中信证券Ⅱ指数全月下跌5.78%，跑输沪深300指数3.32个百分点[33] - **12月业绩有望环比回升**：预计2025年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现回升[34] - **投资建议**：建议关注龙头类、财富管理业务突出、估值低于板块平均的上市券商，以及具备差异化竞争优势的中小上市券商[35]

宏观政策与市场环境 - 报告核心观点：2026年政策聚焦“抢开局”，短期有五大看点，包括重大项目部署、财政前置、央行可能的降准降息、1月地方两会以及部委央企年度会议，旨在推动经济“开门红”[5] - 2025年12月制造业PMI时隔8个月重回荣枯线上方，强于季节性，主要受供给和外需反弹推动，新出口订单指数回升，但经济内需不足、信心偏弱的“弱现实”压力仍存[7] - 2026年首批“国补”额度已下达，财政节奏大概率前置，同时将加快专项债发行并优化投向[5][7] - 2026年元旦假期全社会跨区域人员流动量预计累计达5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%，显示出行供需两旺[60] 策略与市场观点 - 1月市场策略为“配置趋势共识，博弈产业催化”，中期趋势向上，但短期驱动更多依赖政策博弈和产业催化等偏短期因素[11][14] - 配置上建议围绕科技与周期双主线，科技领域优先关注AI算力、储能、存储芯片，周期领域优先关注反内卷与涨价验证交集方向，如有色、化工、钢铁[15] - 交易上建议短期围绕产业催化参与，国内关注商业航天、软件信创，海外映射关注机器人、消费电子、AI应用端[15] - 人民币升值下的投资线索有两条：一是关注“成本在外、需求在内”且股价反馈强的行业，如钢铁、化工、航空运输等；二是关注外资流入可能驱动的估值修复行情，如电力设备、汽车、有色、电子等[12][13] - 金融工程观点认为，上证指数已再次确认日线级别上涨，市场节后有望迎来开门红，中期多个主要指数确认周线级别上涨，牛市处于上半场，是普涨格局[15][16] - 择时雷达综合打分为-0.11分，较上周下降0.10分，维持中性观点，其中资金面发出看多信号，但拥挤度指标弱化发出中性偏空信号[17][18] 固定收益 - 节后债市有望修复，公募费率新规温和落地及银行机构指标压力缓和将提升配置力量，但1月面临政府债券供给放量等冲击，可能保持震荡，1月下旬后修复或更为顺畅，预计10年期国债收益率有望在上半年创新低[19] - 跨年时点资金面波动，2025年12月29日至2026年1月4日期间R007收于2.16%，DR007收于1.98%，1年期国债收益率上行5.00个基点至1.34%[20][21] - 下周预计政府债券净融资1547亿元，净缴款1547亿元[22] TMT与高端制造 - **通信**：硅基光电子（硅光）被视为重塑产业格局的光学革命，其高集成度、低功耗等特性适配未来算力需求，协同CPO发展将打开市场空间[26] - **电子**：长鑫科技冲刺科创板上市，拟募资295亿元，2025年预计营收550-580亿元，同比增长127.5%-139.9%，净利润预计转正为20-35亿元，其上市将带动本土存储产业链协同发展[76][77] - **国防军工**：2026年军工行业有望逐步进入复苏期，但产业转入积极态势仍需时间，军贸在地缘事件影响下打开了长期成长空间[36] - **海外科技**：2026年AI发展有五大猜想，包括模型多模态优化、AI应用进入流量入口争夺之年、端侧智能硬件迎来“安卓时刻”、Robotaxi玩家规模化扩张以及汽车OEM企业边界拓展[33][34][35] 周期与资源品 - **有色金属**：2026年策略观点为“物少天成贵，势来价自高”，看好贵金属、铜、铝、锡、镍、锂、钴、钨、锑、稀土磁材等多个品种，其中铜供需缺口明确，铝因数据中心“抢电”引发供给担忧，全球供需格局或收紧[30][32] - **化工**：行业有望迎来破晓时刻，判断拐点需结合供给、需求、油价三要素，2025年Q3基础化工在建工程同比增速降至-14.6%，预计到2026年Q2-Q3供给增速可能进入负增长，若油价进入阶段性上行，化工有望进入长期底部区间[27][28][29] - **煤炭**：阿格斯对2026年美国煤炭市场持谨慎乐观态度，2025年底动力煤市强于年初，EIA预计2026年煤电发电量将超过2024年[38][39] - **钢铁**：报告从宏观视角阐述后工业化阶段资本市场繁荣的基础，认为全社会资本过剩将通过多种渠道注入市场，构成股市趋势性牛市的基础[71] 新能源与电力 - **电新（光伏）**：反内卷带来行业拐点，新技术引领突围，2026年关注产业链价格弹性、新技术估值提升以及钙钛矿GW级量产元年带来的上游材料与设备机会[29] - **电新（动态）**：硅片电池价格持续走高，组件涨价预期增强，2025年全年风电中标约207GW，出海中标量高增，储能系统项目投标报价区间为0.5045元/Wh-0.6538元/Wh[50] - **电力**：2026年1月28个地区代理购电电价下调，降幅在0.65%至24.68%之间，其中11个地区降幅超50元/兆瓦时，1月新能源差价补贴最高可达6.17分/度[58][59] 大消费 - **食品饮料**：元旦消费结构性亮眼，白酒板块关注茅台市场化转型及供给出清带来的机会，大众品板块关注出行消费复苏带来的成长股和复苏主线[66] - **纺织服饰**：运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好长期增长性，推荐安踏体育、李宁等，服饰制造板块2026年订单有望环比改善[46] - **社会服务**：元旦出游热度高，年轻人为主力，跨年游、冰雪游、出入境游热点频出，海南离岛免税销售额同比翻倍，消费市场迎开门红[61] - **交通运输**：元旦期间国内航线机票预订量超383万张，同比增长28%，出入境机票预订量超74万张，同比增长14%[65] 房地产与产业链 - **房地产**：2025年全年30城新房成交面积累计9821.7万方，同比-15.8%，二手房成交面积10398.9万方，同比+3.9%，市场维持低迷但二手房小幅增长[43] - **建筑材料**：个人销售住房增值税率下调，购买不足2年住房按3%征收率缴税，2年以上住房免征增值税，政策有望利好消费建材[51] - **建筑装饰**：新批核电站进入施工高峰，有望带动年均640亿元土建投资，核电模块化应用渗透率有望持续提升，重点推荐核电模块龙头利柏特[74] 金融与金融科技 - **银行**：数字人民币进入2.0时代，钱包内数字人民币转为商业银行负债并可计付利息，具备价值尺度、储藏和跨境支付职能，将为银行带来新增存款来源、拓展业务空间及提升资产质量与科技能力等多维利好[52][53][55][56]

财信研究核心观点 - 市场策略核心观点为慢牛行情仍将延续，建议择机配置科技成长，展望2026年，在海外经济有韧性、美元流动性宽松、国内政策“双宽松”及“反内卷”提振物价预期下，预计A股牛市延续，科技成长是中长期主线[7][8] - 市场层面，前一交易日蓝筹板块风格表现居前，上证指数涨0.09%收于3968.84点，而创新成长板块表现靠后，科创50指数跌1.15%收于1344.2点，创业板指数跌1.23%收于3203.17点[7] - 市场层面，分规模看小微盘股板块风格表现居前，中证2000指数涨0.10%，而大盘股板块风格表现靠后，沪深300指数跌0.46%[8] - 市场层面，分行业看国防军工、传媒、房地产表现居前，电子、农林牧渔、通信表现靠后[8] - 资金层面，全市场成交额20657.88亿元，较前一交易日减少957.44亿元[8] - 市场策略建议关注方向包括：地缘政治事件驱动的军工、油气、贵金属；密集政策利好的商业航天、卫星产业；产业趋势驱动的AI应用、国产AI算力；以及利好政策支持的新消费方向如健康、文旅、体育、美容护理等[9][12] - 基金研究数据显示，上周（1228-1231）万得全基指数下跌0.31%，万得普通股票型基金指数下跌0.76%，万得偏股混合型基金指数下跌0.63%[11] - 债券市场数据显示，1月4日1年期国债到期收益率下行0.50bp至1.33%，10年期国债到期收益率下行0.46bp至1.84%，DR007下行55.35bp至1.43%[15] 重要宏观经济与政策资讯 - 元旦假期3天全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元[16][17] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为50.2%，综合PMI为50.7%，三大指数均环比上升并升至扩张区间[18][19] - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，加强工业固体废物源头减量，推动重点行业固体废物产生量与综合消纳量逐步实现动态平衡[20][21] - 2025年12月全国100个城市新建住宅平均价格为每平方米17084元，环比上涨0.28%，同比上涨2.58%[22][23] - 存量“公积金+商贷”利率同步下调，自2026年1月1日起，首套房公积金贷款5年以上利率降至2.6%，商业贷款五年期LPR下调至3.5%[24][25] 行业动态与趋势 - 尼龙66行业面临产能结构性过剩，截至2025年末国内年总产能已达150万吨，但同期市场需求仅约80万吨，年均增长率不超过10%，行业已被列入重点新材料产能预警名录[26][27] - 爱奇艺自2026年1月15日起调整电影分账合作模式，从“时长单价”转向“收入分账”，独播项目享受阶梯奖励，净收入超过500万元部分可按120%分账[29][30] - 中国食品工业协会指出食品产业正经历向“六化”转变，即安全化、营养化、功能化、方便化、个性化、精致化[31][32] - 2026年家电以旧换新补贴政策落地，支持范围聚焦冰箱、洗衣机等6类产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限1500元[34] - 2025年11月线上智能门锁市场零售规模同比回落，销量、销额同比分别下滑5%、10%，主因部分区域补贴支持暂停导致对补贴敏感的用户推迟购买[35][36] 重点公司跟踪 - 维力医疗全资子公司狼和医疗通过高新技术企业重新认定，2025-2027年继续享受15%的企业所得税优惠税率[37][38] - 戴维医疗全资子公司获得两项医疗器械注册证，涉及一次性使用套管穿刺器和一次性腔镜直线型切割吻合器及组件[39][40] - 蓝帆医疗拟向明德生物转让全资子公司武汉必凯尔100%股权，旨在聚焦核心主业、增厚现金储备[41][42] - 洁雅股份全资子公司以自有资金35万美元在新加坡设立全资公司，主要从事贸易批发业务，以推进国际业务发展[44][45] - 贵州茅台召开2026年酱香酒全国经销商联谊会，明确2026年核心战略为“以消费者为中心”和“市场化”，产品方面将聚焦打造“2+N”大单品矩阵[46][47] 湖南地区经济与公司动态 - 湖南发展拟发行股份及支付现金购买控股股东旗下四家水电公司股权，交易作价合计15.12亿元，交易后公司水电装机容量及发电量将显著提升[48][49] - 元旦假期三天湖南省累计接待游客1445.91万人次，其中省外游客179.86万人次，占比12.44%，游客总花费154.8亿元[51][52]

核心观点 - 计算机行业中的AI智能体公司Manus即将被Meta公司收购，其用户覆盖面有望因此大幅提升[3] - Manus作为通用AI智能体，其自主性强于ChatGPT等生成式大模型，能够将想法转化为行动，商业化价值已得到市场认可[3] - AI大模型算法的演进和优化，将推动包括AI智能体在内的AI应用进一步成熟和丰富，并有望实现大规模推广[3] 计算机行业与Manus公司分析 - **公司定位与产品**：Manus是一家基于AI大模型的公司，其产品主要针对商业办公、创意设计、生活服务等场景，提供构建AI智能体的工具[3] - **技术特点与优势**：相较于ChatGPT等侧重思考和表达的生成式AI大模型，Manus的自主性更强，能够根据目标自主编排任务，并直接交付最终结果，是一个能将想法转化为行动的通用AI智能体[3] - **财务表现与商业化**：Manus的年度经常性收入（ARR）快速增长，截至2025年12月中旬已超过1亿美金，其营收高增长反映了AI智能体的商业化价值已得到市场认可[3] - **行业趋势与前景**：随着AI大模型算法的演进和优化，包括AI智能体在内的AI应用将变得更加成熟和丰富，这有望推动AI应用的大规模推广[3]

宏观策略 * 核心观点：尽管市场普遍预期2026年财政边际增量资金可能放缓，但财政支出仍有可能超预期，主要源于物价回升带来的财政收入增量以及2025年留存的财政“余粮”[1][10] * 具体分析：若PPI同比增速回升1.8个百分点（从-2.4%至-0.6%），可能带来约2600亿元的额外税收收入，效果相当于赤字率提高0.2个百分点（从4.0%至4.2%）[1][10] * 具体分析：2025年前11个月财政存款累计新增2.04万亿元，预计全年财政“余粮”可能超过5000亿元[10] * 具体分析：上述两项合计约7600亿元，可额外提升2026年一般公共预算支出增速约2.6个百分点，从而在预算赤字率维持稳定的框架内实现“赤字不增、支出提速”[1][10] * 历史佐证：历史上曾多次出现赤字率不增但支出增速回升的现象，例如2021-2022年赤字率从3.2%下调至2.8%，但财政支出增速从0%大幅拉升至6.1%[10] 宏观深度（贸易顺差） * 核心观点：出口企业的贸易顺差并不必然带动等额外汇储备的增加，企业在赚取美元后，会将其一部分留存境外、一部分通过境内银行结汇、一部分以外汇存款持有，并通过资本和金融账户逐步累积海外净资产头寸[2][11][12] * 数据统计：2020年至2025年11月，商品贸易顺差累计达4.92万亿美元，但同期海关口径带来的外汇收支顺差为2.94万亿美元，显示存在“商品流”与“资金流”的差异[12] * 流向分析：在上述累计顺差中，约有2.0万亿美元留存在海外市场，约2.9万亿美元通过境内商业银行流入国内[12] * 流向分析：流入国内的约2.9万亿美元资金中，约有1.78万亿美元结汇成人民币（期间平均结汇率约53%），剩下的约1万亿美元继续以美元形式持有[12] * 投资布局：截至2025年二季度末，非储备性质的私人部门海外净资产头寸合计净流出1.4万亿美元，其中对外证券投资增加5050亿美元，对外直接净投资增加1298亿美元，贸易信贷等其他投资净流出7253亿美元[12] 固收金工（流动性展望） * 市场回顾：本周（2025.12.22-12.26）10年期国债活跃券收益率从1.835%上行0.05bp至1.8355%，全周受LPR调降预期落空、年初政府债发行放量顾忌及年末配置盘力量等因素影响，利率窄幅震荡[13] * 流动性预测（2026年1月）：采用五因素模型分析，预计外汇占款环比减少约630亿元、财政存款净增加约6200亿元、M0环比增加约7800亿元、法定存款准备金约增加5000亿元，综合流动性缺口约为1.9万亿元[14] * 政策展望：预计央行将通过公开市场操作、降准（例如降准50bp可释放约1万亿元长期资金）等多种手段维持流动性合理充裕[14] * 债市展望：当前债市对基本面数据“脱敏”，预计明年初银行和保险等配置力量将随“开门红”强化，利率或有所下行[14] 固收金工（海外经济与资产） * 美国经济数据：美国12月Markit制造业PMI初值录得51.8，服务业PMI初值降至52.9，综合PMI初值降至53.0，均不及预期且创数月新低，显示私营部门活动放缓[15][17] * 美国经济数据：美国11月整体CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，不及预期，为2021年初以来最慢增速[15][17] * 美国经济数据：美国11月失业率升至4.6%，超过市场预期[15][17] * 美联储政策：美联储于2025年12月完成年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，政策进入“观察阶段”，短期内（2026年1月）大概率维持利率不变[15][17] * 资产观点：继续看多黄金，认为现货黄金价格突破4500美元/盎司后，在低波资产匮乏时代仍将在资产组合中扮演重要角色[14][18] * 汇率观点：认为人民币币值长期存在系统性低估，但中期需考虑宏观政策的托底角色，判断汇率时主要考虑财政赤字占GDP比重的变化率及财政货币化的边际倾向[14][18] 固收金工（转债策略） * 核心观点：对需求的重视大于供给，推荐在需求端存在明显增长预期的部分，对于供给端边际改善但需求端无显著改善的部门，较难形成持续性中期配置机会[3][18] * 市场判断：认为“春躁行情”或已提前开启，前期调仓布局窗口正在显著收敛，建议关注平衡踏空风险，任何短期回调都构成显著右侧布局机会[18] * 配置方向：建议关注三大泛主线价值洼地方向，包括AI端侧（消费电子、汽车智能化、具身机器人）、上游关键资源型材料及输配电设备相关环节[18][25] * 个券参考：提及鼎龙转债、甬矽转债、超声转债、立讯转债等具体标的[18][25] 固收点评（绿色债券） * 发行情况（2025.12.22-12.26）：银行间及交易所市场新发行绿色债券28只，合计发行规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元[4][20] * 成交情况（2025.12.22-12.26）：绿色债券周成交额合计645亿元，较上周减少156亿元，成交量前三的债券种类为非金公司信用债（302亿元）、金融机构债（298亿元）和利率债（50亿元）[4][20] * 发行情况（2025.12.15-12.19）：新发行绿色债券31只，合计发行规模约211.10亿元，较上周减少156.42亿元[6][27] * 成交情况（2025.12.15-12.19）：绿色债券周成交额合计801亿元，较上周增加157亿元，成交量前三的债券种类为金融机构债（376亿元）、非金公司信用债（298亿元）和利率债（94亿元）[6][27] 固收点评（二级资本债） * 发行情况（2025.12.22-12.26）：银行间及交易所市场新发行二级资本债8只，发行规模为531.50亿元[4][21] * 成交情况（2025.12.22-12.26）：二级资本债周成交量合计约2729亿元，较上周减少10亿元，成交量前三个券分别为25中行二级资本债03A(BC)（194.10亿元）、25建行二级资本债03BC（96.91亿元）和25中行二级资本债01BC（83.04亿元）[4][21] * 发行情况（2025.12.15-12.19）：新发行二级资本债5只，发行规模为84.60亿元[7][28] * 成交情况（2025.12.15-12.19）：二级资本债周成交量合计约2739亿元，较上周减少553亿元，成交量前三个券分别为25建行二级资本债03BC（255.73亿元）、25广发银行二级资本债01BC（253.41亿元）和25农行二级资本债03A(BC)（86.42亿元）[7][28] 固收周报（债市策略） * 市场回顾（2025.12.15-12.19）：10年期国债活跃券收益率从1.8425%上行0.75bp至1.835%，全周对经济数据反应有限，主要博弈政策预期[6][22] * 政策展望：认为2025年内降准降息可能性较低，但央行可通过多种工具投放流动性；预计2026年一季度末宽松政策落地可能性较大，届时可进行布局[22] * 影响评估：认为基金赎回费率新规落地后债市仍存在调整可能，但在“资产荒”背景下，若利率因冲击上行或形成配置时机[22] * 利率判断：保持10年期国债活跃券收益率1.85%顶部的判断，对2026年上半年债市不悲观[22] 行业与公司（贵州茅台） * 事件：贵州茅台于2025年12月底召开经销商联谊会，主题为“坚持以消费者为中心”，i茅台公众号通知2026年将新增提供500ml茅台经典系列产品[8][30] * 产品策略（茅台酒）：2026年投放量总体稳定，定位更清晰，预计将向500ml飞天、精品两大单品聚焦[8][30] * 飞天茅台将提升500ml经典装市占率及开瓶率，缩减其他规格产品[8][30] * 非标产品将增投精品，调节生肖、陈年酒投放量，停供珍品，旨在将2000元以上开瓶需求导向精品，区分生肖酒的收藏定位[8][30] * 渠道策略：构建“自售+经销+代售+寄售”的多元销售模式，动态调控投放，直营渠道（含i茅台）将发挥价格平权功能，500ml普飞探索代售形式拓展新渠道[30] * 系列酒策略（茅台酱香酒）：打造“2+N”产品体系，承诺茅台1935不增量以提升渠道韧性，集中资源巩固茅台1935和茅台王子酒“双百亿”大单品地位，并推动其他产品向全国性大单品迈进[8][30][31] * 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测为902亿元、910亿元、929亿元，同比增速分别为+4.5%、+1.0%、+2.0%，当前市值对应市盈率均为19倍[8][31]

核心观点 - 2026年春季躁动行情已提前开启，呈现“结构先行、机会轮动”特征，科技与周期是两大核心配置方向 [13][17] - 2025年12月制造业PMI超预期回升至50.1%，创4月以来新高，或预示经济周期启动 [34][35][38] - 2026年消费品以旧换新政策规模或略降至2500亿元，结构优化，更注重精准性和质量 [6] 宏观经济与政策 - 基于DID模型分析，消费品以旧换新对社零的边际拉动倍数从2024年的2.3倍降至2025年的约1.9倍 [7] - 2026年消费品以旧换新首批资金为625亿元，低于2025年首批的810亿元，推测全年规模可能下降500亿元至2500亿元 [6] - 商品消费补贴减少的部分，可能通过新增全国服务消费券形式体现，规模或在300-500亿元 [7] - 2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.1%，生产和需求改善较快，原材料库存开始补库 [8][34][37] - 预计2025年第四季度GDP同比约4.4%，全年约5.0% [10] - 2026年“两新”、“两重”等扩内需政策提前落地，一季度GDP增速有望边际改善 [10][11] 投资策略与市场展望 - 当前A股已进入2026年“春季躁动”的预热与布局窗口，科技占优的条件未变，包括相对盈利优势、海外映射和全球半导体周期共振上行 [13][14] - 有色金属上涨是宏观、产业、资金与地缘政治多重因素共振的结果，核心在于新兴产业需求与长期资本开支不足导致的供需错配 [15] - 消费市场呈现“总量承压，结构复苏”特征，政策强调消费扩容，消费逻辑转向精神价值和体验 [16] - 整体布局建议围绕科技+PPI，同时关注商贸、社服等消费的局部热度及商业航天等跨年强主题机会 [17] - 行业配置建议：科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用等；PPI改善关注光伏、化工、有色等；中长期底仓关注黄金与高股息 [17][20] - 基于行业轮动模型，1月推荐行业组合为：钢铁、有色金属、电子、计算机、非银金融等 [21] 固定收益与资产配置 - 债市观点：10年期国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5% [40] - 多资产配置：看多短债、偏股低估转债及黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为29.0% [42][43] - 股债配置：1月股票仓位为4.57%，债券仓位为95.43% [44] - 行业轮动：看多军工、石化、有色、非银、化工、钢铁等板块 [45][47] 行业与公司研究 机械与科技 - 马斯克旗下Neuralink计划2026年启动脑机接口设备大规模生产，商业化进程提速，有望与Optimus人形机器人协同构建“人脑+机器人”生态 [59][60] - Neuralink在2025年完成6.5亿美元E轮融资，估值约90亿美元，截至2025年底约有20人参与临床试验 [61] - 预计到2034年全球脑机接口市场规模将增长至约124亿美元，2025-2034年复合年增长率为17% [62] - 受益标的包括三博脑科、美好医疗、创新医疗等 [64] 汽车 - 2026年汽车以旧换新国补延续，调整为按车价比例补贴，最高不超过2万元 [66] - 比亚迪2025年全年销量460万辆蝉联国内第一，并首次超越特斯拉成为全球最大纯电汽车厂商 [66] - 本周（2025.12.29-2026.1.2）汽车板块涨幅1.49%，零部件子板块中轴承涨幅达15.56% [67] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及反内卷背景下盈利能力有望拐点向上的零部件企业 [68] 电子与半导体 - 国产GPU公司迎来港股上市潮，昆仑芯、壁仞科技、天数智芯相继启动或完成上市 [87] - 存储芯片涨价潮来临，三星表示不会扩产DDR4，推动价格上涨；长鑫科技IPO获受理，拟募资295亿元 [88] - 台积电因先进制程产能吃紧，拟从2026年至2029年连续四年调升报价 [88] - 投资建议关注晶圆制造、设备及存储产业链，受益标的包括中芯国际、华虹公司、北方华创等 [89] 食品饮料 - 2025年食品饮料板块承压，2026年反转可期，白酒行业已进入深度调整期，基本面接近底部 [75] - 贵州茅台自2026年1月1日起正式在i茅台平台销售飞天茅台，进行市场化调整 [75] - 大众品选股思路：关注原奶与乳制品行业周期反转、成长性标的（如盐津铺子、卫龙美味）及困境反转机会（如甘源食品） [77] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [78] 医药 - 2025年医药各细分赛道牛股频出，化学制剂、生物制品、CXO等板块表现突出 [80] - 2026年继续看好创新药板块性机会，核心驱动是中国药企全球竞争力突破及BD出海 [81] - 同时看好以CXO和科研服务为代表的创新药产业链，以及AI、脑机接口等新兴产业带来的投资机会 [81] - 月度组合推荐药明康德、三生制药、石药集团、皓元医药等 [84] 非银金融 - 看好券商和保险开门红行情，板块估值和机构持仓位于低位 [91] - 2025年12月31日公募基金销售费用管理规定正式稿落地，2026年1月1日起施行，整体导向为降费让利 [92] - 2025年全年日均股基成交额2.08万亿元，同比+70.3%；新发股票+混合型基金份额累计5856亿元，同比+83% [92] - 券商推荐低估值头部券商、大财富管理优势突出及零售优势突出的标的；保险推荐中国太保、中国平安等 [92][93] 化工 - PTA行业加工费显著修复，截至2025年12月31日已达到350元以上，行业反内卷进程持续推进 [115] - 行业具备反内卷基础：未来新增产能有限、集中度高、生产企业亏损严重 [115] - 推荐标的包括新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化等 [115] 农林牧渔 - 牛肉进口“国别配额及配额外加征关税”措施落地，2026年配额总量为268.8万吨，超出部分加征55%关税，利多国内牛价 [108] - 2025年12月20-31日行业二次育肥栏舍利用率为32%，环比+2.0个百分点，博弈春节前猪价 [107] - 生猪养殖亏损叠加政策疫病催化，行业产能去化或加速 [109] 地产建筑 - 政策推动REITs市场发展，提高上市发行效率，重点支持商业不动产REITs [69][72] - 2025年第53周，中证REITs（收盘）指数为778.6，环比下跌0.67% [71] - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红资产配置性价比提升 [71] 商贸零售 - 零售业态“人、货、场”迭代升级，情绪价值驱动消费，“研究型消费+悦己导向+长期主义”成为主线 [97] - 高端黄金与时尚黄金凭借保值属性及差异化设计受到青睐；化妆品行业以“技术成分IP化”与“文化自信”重塑产品创新 [99] - 投资主线关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美等高景气赛道 [105] 金股与标的推荐 - 1月开源金股组合覆盖多个行业，具体标的包括：通信-中际旭创、有色-天山铝业、军工-华秦科技、电子-拓荆科技、机械-震裕科技、食品饮料-西麦食品、化工-恒力石化、医药-药明康德、非银金融-华泰证券、计算机-中科星图 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31]

核心观点 - 2025年12月制造业PMI超季节性回升至50.1%，为当年4月以来首次回到荣枯线以上，非制造业PMI也重回扩张区间，经济呈现扩张迹象[1][4] - 有色金属中，铝价因需求预期上调而突破创新高，锂价进入上行周期，钴价有望延续上涨[1][10][11][12][13] - 商业航天行业处于商业化关键拐点，蓝箭航天冲击科创板上市，有望成为国内民营商业火箭第一股[1][16] - 北交所市场在2025年表现活跃，34家公司股价翻倍，2026年“春季躁动”行情值得积极布局[2][20] - 迈为股份作为高端精密设备制造商，在HJT设备出海和半导体设备领域有望迎来快速增长[2][25] 固定收益：宏观经济与债市展望 - 2025年12月制造业PMI环比上升0.9个百分点至50.1%，而21至24年同期平均环比下降0.35个百分点，回升幅度超季节性[1][4] - PMI超季节性上升原因包括：中美经贸谈判进展改善企业预期、高技术制造业PMI升至当年高点、部分行业受低基数影响产能扩张[1][4] - 12月制造业生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，分别较上月上升1.7和1.6个百分点，产需均扩张[5] - 12月新出口订单指数升至49.0%，为当年高点，环比上升1.4个百分点[5] - 高技术制造业PMI升至52.5%，较上月大幅上升2.4个百分点[5] - 非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.7个百分点，其中建筑业商务活动指数大幅回升至52.8%，环比上升3.2个百分点[4][6] - 预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能下调10BP[1][7] - 预判2026年债市行情可能好于预期，建议重点关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值[1][7] 金属新材料：有色金属市场动态 - **铜市场**：伦铜、沪铜、美铜本周涨跌幅分别为+2.39%、-0.49%、-2.62%，铜价在创历史新高后高位震荡[10] - 国内电解铜社会库存23.89万吨，环比增加23.40%，沪铜库存14.5万吨，环比增加30.11%[10] - 高铜价抑制短期需求，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90个百分点[10] - **铝市场**：沪铝本周上涨1.59%至2.27万元/吨，伦铝上涨1.79%至3010美元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18%[11] - 在铜价创新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速，叠加消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求预期上调[1][11] - **锂市场**：碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨[12] - 碳酸锂实现连续20周去库，SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，锂电需求“淡季不淡”[12] - **钴市场**：国内电钴价格上涨10.11%至49.0万元/吨，MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅[13] - 刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[13][14] 公用环保：商业航天与高端装备 - **蓝箭航天**：公司拟在科创板上市，募集总额75亿元，主要用于“可重复使用火箭产能提升项目”和“可重复使用火箭技术提升项目”[1][16] - 商业航天受政策驱动，有望成为下一个万亿级战略新兴赛道，行业正处于商业化关键拐点[1][17] - 我国已启动“GW星座”（规划1.299万颗）和“千帆星座”（规划到2030年超1.5万颗）等巨型星座计划，截至2025年12月两大星座在轨卫星仅244颗，未来卫星部署进程有望加快[17] - 公司技术创新突出，首发国产“可复用甲烷火箭”，自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超140台[17] - 公司于2025年12月实现中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭“朱雀三号”成功入轨[17] - 公司已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，中标垣信卫星“2025年一箭18星”发射订单[18] - **迈为股份**：公司定位为高端精密设备制造商，横跨光伏、半导体、显示三大应用领域[2][25] - 公司以HJT整线方案为核心，大力发展HJT设备出海，同时储备钙钛矿叠层技术[2][25] - 2025年12月26日，公司宣布签订钙钛矿/硅异质结叠层电池整线供应合同，印证了其在叠层电池整线设备与技术方案上的领先实力[2][26] - 公司自主研发Mini/Micro LED整线设备，已有成熟产线在客户端实现稳定量产，并与雷曼光电签署MLED整线设备供应协议[27] - 在半导体设备领域，公司重点布局前道刻蚀与薄膜沉积设备、后道先进封装设备，2025年前三季度半导体设备新签订单已超过2024年全年订单量，保持高速增长[28] 北交所：市场回顾与投资方向 - 2025年12月，北证50指数上涨3.8%，北证专精特新指数上涨4.6%[2][20] - 2025年全年，北证50指数涨幅达39%，超过科创50指数，共有34家北交所公司股价实现翻倍增长（不包含新股）[21] - 领跑企业主要分为两大类型：一是商业航天、机器人、液冷、半导体等强势主题赛道的核心卡位标的；二是基本面稳健扎实、业绩持续高增的优质标的[2][21] - 截至2025年12月31日，北证A股指数整体市盈率（TTM，剔除负值）达到46倍，为创业板估值的105%，科创板估值的61%[21] - 建议重点关注三大方向：强势主题赛道（如商业航天）的交易机会；电力、数字人民币等政策面的事件性催化机会；行业壁垒高、基本面扎实、估值具备性价比的标的[2][22] - 2026年中期可关注主线包括：北交所指数体系建设及增量资金；主要投资中小市值股票的公募基金产品；商业航天、机器人、储能、AI电力等高成长赛道；促内需扩消费相关标的[22] - 本周（报告期）北交所市场震荡盘整，指数下跌1.55%，北证A股日均成交额回升到219亿元[22][23]