行业投资评级 - 报告对JB Hi-Fi的12个月评级为“卖出”，目标价为A$60 00，当前股价为A$67 37 [7] 核心观点 - JB Hi-Fi的FY24业绩超出市场和UBS预期，主要得益于JB Australia和The Good Guys的强劲表现，尤其是成本管理（CODB）表现优异，而JB NZ表现较弱 [1][5] - JB Australia的销售额为A$6 61bn，同比增长1 0%，同店销售增长（LFL）为0 6%，EBIT为A$491m，同比下降11 0% [3] - The Good Guys的销售额为A$2 68bn，同比下降4 8%，但下半年增长1 5%，EBIT为A$158m，同比下降25 8% [3] - JB NZ的销售额为A$303 4m，同比增长13 5%，但EBIT为负值，亏损NZ$2 3m [3] - 公司现金流表现强劲，经营性现金流为A$753m，净现金（pre AASB16）为A$303m [3] 财务表现 - 总销售额为A$9 59bn，同比下降0 4%，但下半年增长1 9% [2] - 净利润（NPAT）为A$439m，同比下降16 4%，但超出UBS预期的A$409m [2] - 每股股息（DPS）为A261cps，包括A80cps的特别股息，超出UBS预期的A244cps [2] 估值与预测 - 基于DCF/SOTP的估值模型，目标价维持在A$60不变 [4] - 预计未来12个月股价下跌10 9%，股息收益率为5 1%，总回报率为-5 8% [10] 近期交易表现 - 2024年7月，JB Australia的同店销售增长5 2%，The Good Guys增长2 7%，而JB NZ下降4 9% [4] 公司背景 - JB Hi-Fi是澳大利亚和新西兰领先的消费电子和家用电器零售商，旗下品牌包括JB Hi-Fi和The Good Guys，主要面向年轻、科技敏感的消费者 [11]

行业投资评级 - 报告预计美国经济放缓正在进行中，美联储将在2024年9月和12月分别降息25个基点，并可能在11月进一步降息 [2][61] 核心观点 - 经济增长放缓：2024年下半年年化增长率为2.1%，远低于2023年第四季度的3.1% [5] - 通胀进展放缓：核心PCE通胀在2024年底预计降至2.7%，2025年将进一步下降 [2] - 家庭支出压力：家庭储蓄率下降，消费压力增加，尤其是低收入家庭 [7][9] - 企业投资疲软：非国防资本品订单增长疲软，制造业和公共基础设施投资放缓 [21][23] 经济增长与通胀 - 2024年实际GDP增长预计为1.6%，失业率将上升至4.2% [3][72] - 核心PCE通胀在2024年预计为2.7%，2025年降至2.1% [3][72] - 租金上涨是通胀的主要驱动因素，但近期租金增长放缓 [49][51] 家庭与企业状况 - 高收入家庭继续支撑消费增长，而其他家庭的资产负债表强度正在减弱 [9][11] - 企业投资疲软，尤其是设备投资和住宅建设 [21][23] - 制造业和服务业的PMI指数处于低位，库存销售比率较高 [28] 劳动力市场 - 劳动力市场正在正常化，工资增长放缓至4%左右 [30] - 失业率预计在2024年上升至4.2%，2025年进一步上升至4.3% [3][72] - 移民增加缓解了劳动力市场的紧张状况，但人口增长预计将放缓 [42][44] 货币政策与财政政策 - 美联储预计将在2024年9月开始降息，2025年底联邦基金利率可能降至3.25%-3.50% [61][76] - 2023年财政政策对GDP增长的贡献超过1个百分点，但2024年财政支持减弱 [55][57] - 2017年税改法案的延期预计将增加4.9万亿美元的赤字 [58] 风险与展望 - 经济增长放缓可能导致美联储加快降息步伐，但通胀未能持续下降可能推迟降息 [61][67] - 企业破产申请增加，信贷条件可能进一步收紧 [17][19] - 长期来看，人口老龄化和低生育率将继续对经济增长构成压力 [46][47]

行业投资评级 - 报告对Centre Testing International的12个月评级为“买入”，目标价为16.60元，当前价格为11.60元 [5] - 预测股价上涨43.1%，股息收益率为0.9%，总回报率为44.0%，市场回报假设为7.3%，超额回报为36.7% [7] 核心观点 - 2024年上半年，Centre Testing International的经常性净利润同比增长5%，达到4亿元，收入同比增长9%至27.9亿元，符合市场预期 [2] - 第二季度毛利率同比上升1.6个百分点至52.7%，主要受益于低基数效应、第三次土壤普查的较高毛利率以及双碳、ESG和建筑工程板块的毛利率改善 [2] - 分业务来看，生命科学板块上半年收入同比增长22%，主要受第三次土壤普查推动；工业产品检测板块收入增长14%，建筑工程、计量/校准和认证业务增长迅速；消费品检测板块收入下降4%，医药和临床服务板块收入下降34% [3] 业务表现 - 生命科学板块：上半年收入占比45%，收入同比增长22%，毛利率同比上升1.4个百分点至49.4% [3] - 工业产品检测板块：上半年收入占比20%，收入同比增长14%，毛利率同比上升2.5个百分点至45.5% [3] - 贸易保障板块：上半年收入占比13%，收入同比增长9%，毛利率同比上升3.1个百分点至72.7% [3] - 消费品检测板块：上半年收入占比17%，收入同比下降4%，毛利率同比下降1.0个百分点至43.2% [3] - 医药和临床服务板块：上半年收入占比5%，收入同比下降34%，毛利率同比下降25.2个百分点至24.3% [3] 公司概况 - Centre Testing International成立于2003年，总部位于深圳，是中国第三方检测、检验和认证（TIC）服务的先驱和领导者 [8] - 公司在全球90多个城市拥有超过150个实验室，员工超过11,000人，服务涵盖纺织、服装、鞋类、玩具、电子电器、医药、食品、农产品、化妆品等多个行业 [8] 估值方法 - 报告基于DCF模型对Centre Testing International进行估值 [9]

行业投资评级 - 报告对Carsalescomau的12个月评级为"买入"，目标价格为A$4050，当前价格为A$3364 [9] 核心观点 - Carsalescomau在2H24的表现稳健，所有部门均实现了收入增长，EBITDA符合预期，FY25的展望也较为乐观 [6] - 2H24的收入为$568m，调整后EBITDA为$304m，报告净利润为$133m，资本支出为$52m，每股股息为385cps [3] - 2H24的亮点包括：经销商收入增长12%至$122m，私人收入增长9%至$50m，媒体收入增长19%至$39m [4] - 亚洲收入增长15%至$61m，EBITDA为$31m，美国收入为$140m，EBITDA为$83m，拉丁美洲收入为$95m，EBITDA为A$35m [4] FY25展望 - 集团预计FY25的收入、调整后EBITDA和调整后净利润将实现良好增长，调整后EBITDA利润率预计与FY24的53%相似 [5] - 国内经销商收入预计将实现"良好增长"，私人收入预计"稳健"，媒体收入预计"良好" [5] - 投资部门预计收入增长"稳健"，EBITDA与FY24相似 [5] - 美国收入预计"良好"，EBITDA增长"良好"，但略低于UBS的"强劲"预期 [5] - 拉丁美洲收入和EBITDA预计将实现"强劲增长" [5] - 亚洲收入增长预计"良好"，EBITDA增长预计"稳健"，略低于UBS的"良好"预期 [5] 财务数据 - 2024E收入预计为$1096m，EBIT为$430m，净利润为$258m，每股收益为068A$，每股股息为071A$ [8] - 2025E收入预计为$1222m，EBIT为$501m，净利润为$317m，每股收益为084A$，每股股息为080A$ [8] - 2026E收入预计为$1371m，EBIT为$582m，净利润为$382m，每股收益为101A$，每股股息为092A$ [8] 公司描述 - Carsalescomau是澳大利亚领先的在线汽车分类广告提供商，成立于1996年，2009年在ASX上市，主要收入来源为网站上的分类和展示广告以及为汽车经销商提供的数据和其他服务 [12]

行业投资评级 - 报告对MEL的评级为“买入”，目标价上调13%至7 70美元 [2] - 报告对GNE的评级为“买入”，目标价上调4%至2 75美元 [2] - 报告对CEN和MNW的评级为“中性”，目标价分别为9 35美元和4 35美元 [6] - 报告对MCY的评级为“卖出”，目标价为6 45美元 [6] 核心观点 - 新西兰电力市场面临供应短缺，特别是在高峰时段，预计到2030年电力价格将比之前的预测高出40% [2] - 新西兰的电力需求预计将从目前的40TWh增长到2030年的47TWh，峰值需求可能达到9 100MW，比当前峰值需求增长25% [3] - 新西兰的电力系统冗余较低，特别是在高峰时段，预计到2030年将出现700MW的发电容量缺口 [3][7] - 新西兰的天然气供应问题、缺乏新的油气勘探以及进口LNG的经济性不佳，将导致电力价格长期上涨 [4][8][9] - 电池和生物质被认为是解决高峰需求问题的最可行方案，预计长期成本约为200美元/MWh [10] 行业分析 电力需求与供应 - 新西兰的电力需求预计将从目前的40TWh增长到2030年的47TWh，峰值需求可能达到9 100MW，比当前峰值需求增长25% [3] - 到2030年，新西兰的发电容量将出现700MW的缺口，特别是在高峰时段 [3][7] - 新西兰的电力系统冗余较低，特别是在高峰时段，预计到2030年将出现700MW的发电容量缺口 [3][7] 电力价格 - 新西兰的电力价格预计将在2030年达到125美元/MWh，峰值价格可能达到200美元/MWh [4] - 电池和生物质被认为是解决高峰需求问题的最可行方案，预计长期成本约为200美元/MWh [10] - 新西兰的天然气供应问题、缺乏新的油气勘探以及进口LNG的经济性不佳，将导致电力价格长期上涨 [4][8][9] 可再生能源 - 新西兰的电力结构中，可再生能源占比为88%，预计到2025年将增加到91% [11] - 新西兰的可再生能源发展面临挑战，特别是在高峰时段和干旱年份，需要新的间歇性发电和快速启动的动态供应 [12] 天然气供应 - 新西兰的天然气供应面临挑战，预计到2030年天然气供应将减少45%，导致电力价格进一步上涨 [32][33] - 进口LNG的经济性不佳，预计成本为365美元/MWh，远高于当前的天然气价格 [8][40] 公司分析 MEL - MEL被认为是受益于电力价格上涨的最佳公司，拥有灵活的水力发电、新的电池和大规模的C&I客户基础 [5] - MEL的目标价上调13%至7 70美元，预计未来三年EBITDAF增长率为13%，股息增长率为14% [80] GNE - GNE被认为是受益于电力价格上涨的另一家公司，目标价上调4%至2 75美元 [2] - GNE的电力结构中，天然气发电占比为45-55%，预计未来将受益于生物质和电池的发展 [6] CEN - CEN的评级为“中性”，目标价为9 35美元，预计未来三年EBITDAF增长率为1 7% [84] MCY - MCY的评级为“卖出”，目标价为6 45美元，预计未来三年EBITDAF增长率为0 1% [85] MNW - MNW的评级为“中性”，目标价为4 35美元，预计未来三年EBITDAF增长率为7% [95] - MNW面临发电容量短缺问题，预计到2025年将短缺240GWh [93]

行业投资评级 - 报告对Iluka Resources的12个月评级为“中性”，目标价为A$5.73 [12] - 报告对Kobe Steel的12个月评级为“买入”，目标价为¥1,630 [12] - 报告对Rio Tinto的12个月评级为“中性”，目标价为A$116.47 [12] - 报告对SSR Mining的12个月评级为“买入”，目标价为A$6.85 [12] - 报告对Whitehaven Coal的12个月评级为“买入”，目标价为A$7.63 [12] 核心观点 - 铁矿石价格在需求前景不佳的情况下跌破每吨100美元，中国港口库存环比下降0.9%至1.504亿吨 [1] - 基本金属价格在周五上涨，铜价上涨0.9%至每磅3.97美元，锌和铅价上涨4% [1] - 黄金价格上涨0.4%至每盎司2473美元，主要由于收益率下降和对美国降息的预期 [1] - 锂辉石价格下跌15美元至每吨845美元，广州期货交易所价格下跌超过1% [1] - 布伦特原油价格上涨0.6%至每桶80美元，主要由于积极的经济数据和对降息的预期 [1] 行业动态 - Rio Tinto在塞尔维亚的Jadar项目可能需要2年时间才能获得批准，环保组织计划发起新的抗议活动 [2] - 中国的宝钢和宝武铝业与日本的神户制钢将成立合资企业，在天津和河南中部生产汽车铝板 [2] - Whitehaven Coal确认澳大利亚高等法院驳回了环保组织对其Narrabri第三阶段动力煤扩建项目的上诉 [2] - 澳大利亚联邦法院维持了政府不续签Energy Resources Australia在NT的Jabiluka高品位矿床租约的决定 [2] - 加纳在首都阿克拉开设了其首个商业黄金精炼厂 [2] 经济数据 - 中国CPI同比上涨0.5%，高于预期的0.3%和前值的0.2% [2]

行业投资评级 - 报告对多家中国银行给出了投资评级，包括中国银行(BOC)、建设银行(CCB)、招商银行(CMB)等，其中大部分银行被评为“买入”评级，部分银行如工商银行(ICBC)、农业银行(ABC)等被评为“中性”评级，而徽商银行(Huishang)则被评为“卖出”评级 [9][10] 核心观点 - 小型银行的合并与整合不会对银行系统产生负面系统性影响，反而有助于整体银行系统的健康发展，尤其是上市银行将受益于政府的支持 [2] - 2024年第二季度，中国商业银行的净利润同比增长0.4%，净息差(NIM)稳定在1.54%，但不同类型银行的净息差表现有所分化，大型银行的净息差下降1个基点至1.46%，而股份制银行的净息差上升1个基点至1.46% [3] - 2024年6月，新发放贷款的平均收益率同比下降51个基点至3.68%，其中一般贷款利率下降35个基点至4.13%，企业贷款利率下降32个基点至3.63% [4] 行业表现 - 2024年7月CPI同比增长0.5%，高于6月的0.2%，主要受食品价格上涨推动，核心CPI同比增长0.4%，PPI同比下降0.8% [5] - 中国证券监管机构要求部分券商检查债券交易活动，并要求主要基金公司将其新债券基金的期限限制在两年以内 [7] 银行估值与表现 - 中国银行的H股平均股息收益率为7.8%，2024年预期EPS增长率为1.3%，2025年为4.2%，市净率(P/B)为0.38倍，市盈率(P/E)为3.8倍 [9] - 招商银行(CMB)的H股目标价为45.50港元，隐含上涨空间为40.0%，市净率为0.77倍，市盈率为5.2倍 [9] - 工商银行(ICBC)的H股目标价为4.80港元，隐含上涨空间为9.3%，市净率为0.39倍，市盈率为4.1倍 [9] 银行资产质量 - 2024年第二季度，商业银行的不良贷款率(NPL)下降3个基点至1.56%，不良贷款余额减少272亿元至3.3万亿元，贷款损失准备金增加1040亿元至7万亿元，拨备覆盖率上升4.78个百分点至209.3% [3]

行业评级与核心观点 - 报告对印度非银行金融公司（NBFC）行业持谨慎态度，认为行业增长放缓且资产质量恶化 [2] - 报告的核心观点是：NBFC行业的贷款和放款增长放缓，信贷成本上升，资产质量恶化，尤其是无担保贷款领域 [2][3] 行业增长与资产质量 - 行业整体资产管理规模（AUM）同比增长放缓至17%，低于上一季度的19%，其中无担保贷款领域（如小额贷款和个人贷款）增长放缓最为明显 [2] - 小额贷款（MFI）的信贷成本大幅上升，从上一季度的3.1%上升至5.9%，且压力资产（Stage 2和Stage 3）从2.9%上升至5% [4] - 行业整体Stage 3资产占比稳定在2.8%，与上一季度持平，但小额贷款领域的Stage 2和Stage 3资产显著上升 [4][13] 贷款与放款增长 - 贷款增长放缓至17% YoY，主要受选举和部分领域压力影响，其中多元化NBFC的贷款增长保持在27% YoY，但较上一季度有所放缓 [3] - 放款增长放缓至15% YoY，住房贷款和车辆贷款增长保持稳定，尤其是车辆贷款AUM同比增长21% [3][9] 公司评级与表现 - 报告对Shriram Finance和L&T Finance给予“买入”评级，认为其资产质量稳定且增长强劲 [5] - 对Cholamandalam和Mahindra Finance给予“中性”评级，认为其估值较高且增长疲软 [5] - 对Bajaj Finance给予“卖出”评级，预计其未来EPS将进一步下调，主要由于净息差收缩和无担保贷款压力 [5] 行业估值与风险 - NBFC行业当前交易于2.5倍1年预期市净率，较5年平均水平溢价10%，尽管近期估值有所修正，但仍高于历史平均水平 [16] - 行业面临的主要上行风险包括2025财年资金环境宽松以及利率下调速度快于市场预期 [16]

行业投资评级 - 报告对Focus Media Information Technology的12个月评级为"买入"，目标价为人民币8.10元 [5][19] 核心观点 - Focus Media在2Q24的营收和净利润均超出预期，营收同比增长10%至32.4亿元人民币，调整后净利润同比增长7%至12.5亿元人民币 [2] - 公司预计3Q24广告收入将环比改善，主要受益于夏季奥运会和中秋国庆假期的广告预算 [3] - 公司计划通过与美团合作进一步渗透低线城市，并计划在东南亚和中东地区扩展业务，预计未来5-10年将带来50亿元人民币的增量收入 [3] - 公司维持高股东回报政策，预计2024年股息收益率为6%，派息率为85% [3] 财务表现 - 2Q24营收为32.4亿元人民币，同比增长10%，环比增长19%，超出UBS和Visible Alpha的共识预期6% [2] - 2Q24调整后净利润为12.5亿元人民币，同比增长7%，环比增长32%，超出UBS和共识预期6% [2] - 1H24快速消费品广告收入同比增长14%，其中化妆品、个人护理和食品分别增长70%、47%和30%，但乳制品和酒类广告需求疲软 [2] 业务发展 - 公司在1H24国际品牌广告收入同比增长20%，主要得益于销售覆盖和客户教育的提升 [2] - 公司计划通过与美团合作在30-200线城市新增约10万块屏幕，并进一步渗透200-500线城市 [3] - 公司计划在2H24进入巴西和墨西哥市场，同时继续拓展日本市场 [3] 估值与预测 - 报告基于DCF模型得出目标价为8.10元人民币，对应2024/25年市盈率为21x/19x，与历史均值一致 [4] - 预计2024年营收和调整后净利润分别增长9%和15% [4] - 预计2024年股息收益率为5.6%，股价预期涨幅为40.1%，总回报预期为45.7% [10]

行业投资评级 - 报告对A股市场的下行风险持谨慎乐观态度 认为下行风险可控 主要基于政府对资本市场的保护承诺 ETF交易量的显著上升以及市场过度悲观情绪的缓解 [5] 核心观点 - 主动型基金受过去表现拖累 赎回压力较大 而被动型基金则表现强劲 尤其是跟踪大盘蓝筹股的宽基ETF [2][9][12] - 赎回资金可能流向提前还贷 储蓄 低风险货币市场基金或债券基金 以及保险产品 反映了当前家庭的风险偏好较低 [3][18][22] - 主动型基金购买恢复的催化剂可能包括股市上涨 抵押贷款利率进一步下降 存款利率或理财产品收益率下降 以及A股市场投资者导向的长期股东回报提升 [4][28][29] 主动型基金表现 - 主动型基金在2024年第一季度和第二季度分别减少了1367亿份和568亿份 其中第一季度的减少幅度是过去十年中最大的 仅次于2015年第三季度 [2][9] - 按资产管理规模计算 主动型基金在2024年第一季度和第二季度分别减少了2527亿元和1331亿元 尽管单位减少 但资产管理规模的收缩相对可控 反映了主动型基金重仓股的跌幅有限 [10] 被动型基金表现 - 被动型基金在2024年上半年增加了2077亿份 资产管理规模扩大了3222亿元 其中第一季度增加了3113亿元 创下历史最大季度增幅 [12] - 被动型基金的资产管理规模扩张主要反映了投资者对宽基ETF的追捧 尤其是跟踪大盘蓝筹股的ETF 截至2024年 沪深300指数ETF净流入4000亿元 而行业 主题和风格ETF则整体呈现净流出 [12][15] 赎回资金流向 - 赎回资金可能流向提前还贷 储蓄 低风险货币市场基金或债券基金 以及保险产品 反映了当前家庭的风险偏好较低 [3][18][22] - 截至2024年第二季度末 中国家庭超额储蓄累计超过6万亿元 货币市场基金和债券基金的资产管理规模自2024年2月以来加速增长 分别超过10万亿元和13万亿元 [22] - 保险产品也受到投资者青睐 截至2024年第一季度末 中国保险公司资金余额接近30万亿元 其中股票和基金投资余额达到36万亿元 占保险公司资金总余额的12% [24] 市场展望 - A股市场的下行风险可控 主要基于政府对资本市场的保护承诺 ETF交易量的显著上升以及市场过度悲观情绪的缓解 [5] - 在风格配置方面 预计2024年下半年“价值”风格将优于“成长”风格 长期投资者可考虑逢低买入优质成长股 大盘股可能继续跑赢大盘 而小盘股可能继续面临量化基金的净流出 [5] - 在行业配置方面 倾向于盈利增长稳健且受益于政策红利的行业 对出口需求放缓的行业持谨慎态度 具体超配电子 公用事业 能源和电信行业 [5]