行业投资评级 - 报告对Carsalescomau的12个月评级为"买入"，目标价格为A$4050，当前价格为A$3364 [9] 核心观点 - Carsalescomau在2H24的表现稳健，所有部门均实现了收入增长，EBITDA符合预期，FY25的展望也较为乐观 [6] - 2H24的收入为$568m，调整后EBITDA为$304m，报告净利润为$133m，资本支出为$52m，每股股息为385cps [3] - 2H24的亮点包括：经销商收入增长12%至$122m，私人收入增长9%至$50m，媒体收入增长19%至$39m [4] - 亚洲收入增长15%至$61m，EBITDA为$31m，美国收入为$140m，EBITDA为$83m，拉丁美洲收入为$95m，EBITDA为A$35m [4] FY25展望 - 集团预计FY25的收入、调整后EBITDA和调整后净利润将实现良好增长，调整后EBITDA利润率预计与FY24的53%相似 [5] - 国内经销商收入预计将实现"良好增长"，私人收入预计"稳健"，媒体收入预计"良好" [5] - 投资部门预计收入增长"稳健"，EBITDA与FY24相似 [5] - 美国收入预计"良好"，EBITDA增长"良好"，但略低于UBS的"强劲"预期 [5] - 拉丁美洲收入和EBITDA预计将实现"强劲增长" [5] - 亚洲收入增长预计"良好"，EBITDA增长预计"稳健"，略低于UBS的"良好"预期 [5] 财务数据 - 2024E收入预计为$1096m，EBIT为$430m，净利润为$258m，每股收益为068A$，每股股息为071A$ [8] - 2025E收入预计为$1222m，EBIT为$501m，净利润为$317m，每股收益为084A$，每股股息为080A$ [8] - 2026E收入预计为$1371m，EBIT为$582m，净利润为$382m，每股收益为101A$，每股股息为092A$ [8] 公司描述 - Carsalescomau是澳大利亚领先的在线汽车分类广告提供商，成立于1996年，2009年在ASX上市，主要收入来源为网站上的分类和展示广告以及为汽车经销商提供的数据和其他服务 [12]

行业投资评级 - 报告对MEL的评级为“买入”，目标价上调13%至7 70美元 [2] - 报告对GNE的评级为“买入”，目标价上调4%至2 75美元 [2] - 报告对CEN和MNW的评级为“中性”，目标价分别为9 35美元和4 35美元 [6] - 报告对MCY的评级为“卖出”，目标价为6 45美元 [6] 核心观点 - 新西兰电力市场面临供应短缺，特别是在高峰时段，预计到2030年电力价格将比之前的预测高出40% [2] - 新西兰的电力需求预计将从目前的40TWh增长到2030年的47TWh，峰值需求可能达到9 100MW，比当前峰值需求增长25% [3] - 新西兰的电力系统冗余较低，特别是在高峰时段，预计到2030年将出现700MW的发电容量缺口 [3][7] - 新西兰的天然气供应问题、缺乏新的油气勘探以及进口LNG的经济性不佳，将导致电力价格长期上涨 [4][8][9] - 电池和生物质被认为是解决高峰需求问题的最可行方案，预计长期成本约为200美元/MWh [10] 行业分析 电力需求与供应 - 新西兰的电力需求预计将从目前的40TWh增长到2030年的47TWh，峰值需求可能达到9 100MW，比当前峰值需求增长25% [3] - 到2030年，新西兰的发电容量将出现700MW的缺口，特别是在高峰时段 [3][7] - 新西兰的电力系统冗余较低，特别是在高峰时段，预计到2030年将出现700MW的发电容量缺口 [3][7] 电力价格 - 新西兰的电力价格预计将在2030年达到125美元/MWh，峰值价格可能达到200美元/MWh [4] - 电池和生物质被认为是解决高峰需求问题的最可行方案，预计长期成本约为200美元/MWh [10] - 新西兰的天然气供应问题、缺乏新的油气勘探以及进口LNG的经济性不佳，将导致电力价格长期上涨 [4][8][9] 可再生能源 - 新西兰的电力结构中，可再生能源占比为88%，预计到2025年将增加到91% [11] - 新西兰的可再生能源发展面临挑战，特别是在高峰时段和干旱年份，需要新的间歇性发电和快速启动的动态供应 [12] 天然气供应 - 新西兰的天然气供应面临挑战，预计到2030年天然气供应将减少45%，导致电力价格进一步上涨 [32][33] - 进口LNG的经济性不佳，预计成本为365美元/MWh，远高于当前的天然气价格 [8][40] 公司分析 MEL - MEL被认为是受益于电力价格上涨的最佳公司，拥有灵活的水力发电、新的电池和大规模的C&I客户基础 [5] - MEL的目标价上调13%至7 70美元，预计未来三年EBITDAF增长率为13%，股息增长率为14% [80] GNE - GNE被认为是受益于电力价格上涨的另一家公司，目标价上调4%至2 75美元 [2] - GNE的电力结构中，天然气发电占比为45-55%，预计未来将受益于生物质和电池的发展 [6] CEN - CEN的评级为“中性”，目标价为9 35美元，预计未来三年EBITDAF增长率为1 7% [84] MCY - MCY的评级为“卖出”，目标价为6 45美元，预计未来三年EBITDAF增长率为0 1% [85] MNW - MNW的评级为“中性”，目标价为4 35美元，预计未来三年EBITDAF增长率为7% [95] - MNW面临发电容量短缺问题，预计到2025年将短缺240GWh [93]

行业投资评级 - 报告对Iluka Resources的12个月评级为“中性”，目标价为A$5.73 [12] - 报告对Kobe Steel的12个月评级为“买入”，目标价为¥1,630 [12] - 报告对Rio Tinto的12个月评级为“中性”，目标价为A$116.47 [12] - 报告对SSR Mining的12个月评级为“买入”，目标价为A$6.85 [12] - 报告对Whitehaven Coal的12个月评级为“买入”，目标价为A$7.63 [12] 核心观点 - 铁矿石价格在需求前景不佳的情况下跌破每吨100美元，中国港口库存环比下降0.9%至1.504亿吨 [1] - 基本金属价格在周五上涨，铜价上涨0.9%至每磅3.97美元，锌和铅价上涨4% [1] - 黄金价格上涨0.4%至每盎司2473美元，主要由于收益率下降和对美国降息的预期 [1] - 锂辉石价格下跌15美元至每吨845美元，广州期货交易所价格下跌超过1% [1] - 布伦特原油价格上涨0.6%至每桶80美元，主要由于积极的经济数据和对降息的预期 [1] 行业动态 - Rio Tinto在塞尔维亚的Jadar项目可能需要2年时间才能获得批准，环保组织计划发起新的抗议活动 [2] - 中国的宝钢和宝武铝业与日本的神户制钢将成立合资企业，在天津和河南中部生产汽车铝板 [2] - Whitehaven Coal确认澳大利亚高等法院驳回了环保组织对其Narrabri第三阶段动力煤扩建项目的上诉 [2] - 澳大利亚联邦法院维持了政府不续签Energy Resources Australia在NT的Jabiluka高品位矿床租约的决定 [2] - 加纳在首都阿克拉开设了其首个商业黄金精炼厂 [2] 经济数据 - 中国CPI同比上涨0.5%，高于预期的0.3%和前值的0.2% [2]

行业投资评级 - 报告对多家中国银行给出了投资评级，包括中国银行(BOC)、建设银行(CCB)、招商银行(CMB)等，其中大部分银行被评为“买入”评级，部分银行如工商银行(ICBC)、农业银行(ABC)等被评为“中性”评级，而徽商银行(Huishang)则被评为“卖出”评级 [9][10] 核心观点 - 小型银行的合并与整合不会对银行系统产生负面系统性影响，反而有助于整体银行系统的健康发展，尤其是上市银行将受益于政府的支持 [2] - 2024年第二季度，中国商业银行的净利润同比增长0.4%，净息差(NIM)稳定在1.54%，但不同类型银行的净息差表现有所分化，大型银行的净息差下降1个基点至1.46%，而股份制银行的净息差上升1个基点至1.46% [3] - 2024年6月，新发放贷款的平均收益率同比下降51个基点至3.68%，其中一般贷款利率下降35个基点至4.13%，企业贷款利率下降32个基点至3.63% [4] 行业表现 - 2024年7月CPI同比增长0.5%，高于6月的0.2%，主要受食品价格上涨推动，核心CPI同比增长0.4%，PPI同比下降0.8% [5] - 中国证券监管机构要求部分券商检查债券交易活动，并要求主要基金公司将其新债券基金的期限限制在两年以内 [7] 银行估值与表现 - 中国银行的H股平均股息收益率为7.8%，2024年预期EPS增长率为1.3%，2025年为4.2%，市净率(P/B)为0.38倍，市盈率(P/E)为3.8倍 [9] - 招商银行(CMB)的H股目标价为45.50港元，隐含上涨空间为40.0%，市净率为0.77倍，市盈率为5.2倍 [9] - 工商银行(ICBC)的H股目标价为4.80港元，隐含上涨空间为9.3%，市净率为0.39倍，市盈率为4.1倍 [9] 银行资产质量 - 2024年第二季度，商业银行的不良贷款率(NPL)下降3个基点至1.56%，不良贷款余额减少272亿元至3.3万亿元，贷款损失准备金增加1040亿元至7万亿元，拨备覆盖率上升4.78个百分点至209.3% [3]

行业评级与核心观点 - 报告对印度非银行金融公司（NBFC）行业持谨慎态度，认为行业增长放缓且资产质量恶化 [2] - 报告的核心观点是：NBFC行业的贷款和放款增长放缓，信贷成本上升，资产质量恶化，尤其是无担保贷款领域 [2][3] 行业增长与资产质量 - 行业整体资产管理规模（AUM）同比增长放缓至17%，低于上一季度的19%，其中无担保贷款领域（如小额贷款和个人贷款）增长放缓最为明显 [2] - 小额贷款（MFI）的信贷成本大幅上升，从上一季度的3.1%上升至5.9%，且压力资产（Stage 2和Stage 3）从2.9%上升至5% [4] - 行业整体Stage 3资产占比稳定在2.8%，与上一季度持平，但小额贷款领域的Stage 2和Stage 3资产显著上升 [4][13] 贷款与放款增长 - 贷款增长放缓至17% YoY，主要受选举和部分领域压力影响，其中多元化NBFC的贷款增长保持在27% YoY，但较上一季度有所放缓 [3] - 放款增长放缓至15% YoY，住房贷款和车辆贷款增长保持稳定，尤其是车辆贷款AUM同比增长21% [3][9] 公司评级与表现 - 报告对Shriram Finance和L&T Finance给予“买入”评级，认为其资产质量稳定且增长强劲 [5] - 对Cholamandalam和Mahindra Finance给予“中性”评级，认为其估值较高且增长疲软 [5] - 对Bajaj Finance给予“卖出”评级，预计其未来EPS将进一步下调，主要由于净息差收缩和无担保贷款压力 [5] 行业估值与风险 - NBFC行业当前交易于2.5倍1年预期市净率，较5年平均水平溢价10%，尽管近期估值有所修正，但仍高于历史平均水平 [16] - 行业面临的主要上行风险包括2025财年资金环境宽松以及利率下调速度快于市场预期 [16]

行业投资评级 - 报告对Focus Media Information Technology的12个月评级为"买入"，目标价为人民币8.10元 [5][19] 核心观点 - Focus Media在2Q24的营收和净利润均超出预期，营收同比增长10%至32.4亿元人民币，调整后净利润同比增长7%至12.5亿元人民币 [2] - 公司预计3Q24广告收入将环比改善，主要受益于夏季奥运会和中秋国庆假期的广告预算 [3] - 公司计划通过与美团合作进一步渗透低线城市，并计划在东南亚和中东地区扩展业务，预计未来5-10年将带来50亿元人民币的增量收入 [3] - 公司维持高股东回报政策，预计2024年股息收益率为6%，派息率为85% [3] 财务表现 - 2Q24营收为32.4亿元人民币，同比增长10%，环比增长19%，超出UBS和Visible Alpha的共识预期6% [2] - 2Q24调整后净利润为12.5亿元人民币，同比增长7%，环比增长32%，超出UBS和共识预期6% [2] - 1H24快速消费品广告收入同比增长14%，其中化妆品、个人护理和食品分别增长70%、47%和30%，但乳制品和酒类广告需求疲软 [2] 业务发展 - 公司在1H24国际品牌广告收入同比增长20%，主要得益于销售覆盖和客户教育的提升 [2] - 公司计划通过与美团合作在30-200线城市新增约10万块屏幕，并进一步渗透200-500线城市 [3] - 公司计划在2H24进入巴西和墨西哥市场，同时继续拓展日本市场 [3] 估值与预测 - 报告基于DCF模型得出目标价为8.10元人民币，对应2024/25年市盈率为21x/19x，与历史均值一致 [4] - 预计2024年营收和调整后净利润分别增长9%和15% [4] - 预计2024年股息收益率为5.6%，股价预期涨幅为40.1%，总回报预期为45.7% [10]

行业投资评级 - 报告对A股市场的下行风险持谨慎乐观态度 认为下行风险可控 主要基于政府对资本市场的保护承诺 ETF交易量的显著上升以及市场过度悲观情绪的缓解 [5] 核心观点 - 主动型基金受过去表现拖累 赎回压力较大 而被动型基金则表现强劲 尤其是跟踪大盘蓝筹股的宽基ETF [2][9][12] - 赎回资金可能流向提前还贷 储蓄 低风险货币市场基金或债券基金 以及保险产品 反映了当前家庭的风险偏好较低 [3][18][22] - 主动型基金购买恢复的催化剂可能包括股市上涨 抵押贷款利率进一步下降 存款利率或理财产品收益率下降 以及A股市场投资者导向的长期股东回报提升 [4][28][29] 主动型基金表现 - 主动型基金在2024年第一季度和第二季度分别减少了1367亿份和568亿份 其中第一季度的减少幅度是过去十年中最大的 仅次于2015年第三季度 [2][9] - 按资产管理规模计算 主动型基金在2024年第一季度和第二季度分别减少了2527亿元和1331亿元 尽管单位减少 但资产管理规模的收缩相对可控 反映了主动型基金重仓股的跌幅有限 [10] 被动型基金表现 - 被动型基金在2024年上半年增加了2077亿份 资产管理规模扩大了3222亿元 其中第一季度增加了3113亿元 创下历史最大季度增幅 [12] - 被动型基金的资产管理规模扩张主要反映了投资者对宽基ETF的追捧 尤其是跟踪大盘蓝筹股的ETF 截至2024年 沪深300指数ETF净流入4000亿元 而行业 主题和风格ETF则整体呈现净流出 [12][15] 赎回资金流向 - 赎回资金可能流向提前还贷 储蓄 低风险货币市场基金或债券基金 以及保险产品 反映了当前家庭的风险偏好较低 [3][18][22] - 截至2024年第二季度末 中国家庭超额储蓄累计超过6万亿元 货币市场基金和债券基金的资产管理规模自2024年2月以来加速增长 分别超过10万亿元和13万亿元 [22] - 保险产品也受到投资者青睐 截至2024年第一季度末 中国保险公司资金余额接近30万亿元 其中股票和基金投资余额达到36万亿元 占保险公司资金总余额的12% [24] 市场展望 - A股市场的下行风险可控 主要基于政府对资本市场的保护承诺 ETF交易量的显著上升以及市场过度悲观情绪的缓解 [5] - 在风格配置方面 预计2024年下半年“价值”风格将优于“成长”风格 长期投资者可考虑逢低买入优质成长股 大盘股可能继续跑赢大盘 而小盘股可能继续面临量化基金的净流出 [5] - 在行业配置方面 倾向于盈利增长稳健且受益于政策红利的行业 对出口需求放缓的行业持谨慎态度 具体超配电子 公用事业 能源和电信行业 [5]

行业投资评级 - 报告对越南房地产行业的投资评级为“买入”，特别是对Vincom Retail和Vinhomes的评级为“买入”，其中零售板块是首选[5][22] 核心观点 - 越南房地产市场正在复苏，尤其是河内和胡志明市的表现差异显著 河内市场供应增加，2024年上半年推出了10,800套新住宅，而胡志明市仅推出1,700套，主要受审批瓶颈影响[2] - 河内的买家情绪持续改善，中高端项目的吸收率约为80%，而胡志明市仍有约250个项目因审批问题延迟[2] - 河内的房价涨幅显著，2024年上半年同比上涨25%，而胡志明市仅上涨6%，两地房价差距从历史性的20-30%缩小至约11%[3] - 土地法修订可能导致土地成本上升，开发商可能将成本转嫁给最终买家，同时小型开发商可能面临现金流压力，而资本充足的大型开发商将更具优势[4] 市场供需 - 河内的供应量预计在2024年达到20,000套，2025年将回落至15,000套，而胡志明市的供应量预计从2024年的8,000套增加到2025年的11,000套，两地供应量仍低于每年30,000套的新房需求[2] - 河内的基础设施改善为开发商在郊区建设提供了机会，买家对郊区项目的接受度较高，尤其是交通连接较好的项目[3] 公司表现 - Vinhomes在河内市场的表现尤为突出，受益于该市场的复苏，尤其是其在中高端项目的表现[3] - Vincom Retail和Vinhomes均获得“买入”评级，零售板块是报告的首选[5] 债券市场 - 房地产公司的债券到期问题尚未完全解决，2024年下半年和2025年上半年到期的债券占全部到期债券的43%[12] - 部分房地产公司继续延长债券到期日，表明债券市场的流动性压力仍然存在[13]

报告行业投资评级 - 报告对Siemens Limited的12个月评级为“中性”，目标价格为7,065卢比 [6][24] 核心观点 - Siemens Limited在Q3FY24的业绩表现不及预期，收入、EBITDA和PAT分别同比增长7%、22%和27%，但均低于市场共识预期8%、10%和9% [2] - 新订单为625亿卢比，同比增长18%，环比增长20%，但9M订单为1,740亿卢比，同比增长6%，调整了大型机车订单的影响 [2] - 能源和移动业务表现疲软，尤其是移动业务的利润率仅为2.6%，能源业务收入下降，与同行相比表现较差 [3] - 管理层对政府资本支出和基础设施支出持乐观态度，但对工业资本支出的预期较为保守 [4] - 报告下调了FY24/25/26的收入和EBITDA预期，分别下调4%/2%/3%和10%/7%/7%，反映了业绩不及预期和订单低于预期的影响 [5] 财务表现 - Q3FY24收入为520.35亿卢比，同比增长7%，但低于UBS预期的573.22亿卢比和市场共识的567.75亿卢比 [8] - Q3FY24 EBITDA为69.15亿卢比，同比增长22%，但低于UBS预期的85.98亿卢比和市场共识的76.88亿卢比 [8] - Q3FY24 PAT为57.81亿卢比，同比增长27%，但低于UBS预期的67.88亿卢比和市场共识的63.22亿卢比 [8] - 9MFY24收入为1,577.86亿卢比，同比增长15%，EBITDA为216.58亿卢比，同比增长21%，PAT为188.66亿卢比，同比增长36% [8] 业务细分表现 - 数字工业部门（不包括低压电机）销售额为96亿卢比，EBIT利润率为9.4%，同比增长7.7%和40个基点 [3] - 能源部门收入为148.65亿卢比，同比下降2%，PBIT利润率为12.8%，同比增长236个基点 [9] - 智能基础设施部门收入为197亿卢比，同比增长14%，PBIT利润率为14.1%，同比增长398个基点 [9] - 移动部门收入为61.68亿卢比，同比增长7%，但PBIT利润率仅为2.6%，同比下降381个基点 [9] 未来展望 - 报告预计Siemens Limited的股价将面临下行压力，主要由于业绩不及预期和工业业务的短期疲软 [5] - 预计未来12个月的股价涨幅为2.6%，股息收益率为0.4%，总回报率为3.0%，低于市场预期的12.0% [12]

行业投资评级 - 报告对Info Edge (India)的12个月评级为“中性”，目标价为6,735卢比 [5][7] 核心观点 - Info Edge在Q1FY25的表现基本符合预期，收入同比增长约9%，环比增长约5% [2] - 招聘业务收入同比增长约6%，99 Acres同比增长约20%，婚恋业务Jeevansathi同比增长35% [2] - 尽管收入增长，但由于广告支出增加，EBITDA环比持平，同比增长10% [2] - 公司净利润为23亿卢比，略高于预期，主要得益于其他收入增加和税收减少 [2] 各业务板块表现 招聘业务 - 招聘业务在Q1FY25表现有所回升，收入同比增长6%，高于前两个季度的3%增长 [3] - IT招聘收入增长为中个位数，非IT招聘收入同比增长14% [3] - 由于营销成本增加，招聘业务的利润率同比下降500个基点 [3] 房地产板块（99 Acres） - 99 Acres收入同比增长20%，但由于竞争激烈，该板块仍处于亏损状态 [3] - 现金消耗逐季度下降，显示出一定的改善 [3] 婚恋板块（Jeevansathi） - Jeevansathi收入同比增长35%，公司正在推进货币化策略，并预计今年实现盈亏平衡 [3] - 营销成本合理化后，现金消耗显著减少 [3] 公司展望 - 管理层对招聘业务的回升表示关注，但不确定这一趋势是否已经稳定 [4] - 99 Acres在获取新用户和流量方面保持势头，尽管增长低于预期，主要受选举影响 [4] - Jeevansathi预计今年实现盈亏平衡，并专注于新功能的货币化 [4] - Shiksha继续保持盈利，国内业务表现良好 [4] 财务数据 - 预计2025财年收入为2,695.7亿卢比，EBIT为1,033.2亿卢比，净利润为985.6亿卢比 [6] - 2025财年EBIT利润率预计为38.3%，ROIC为-121.5% [6] - 2025财年每股收益（EPS）预计为76.13卢比，股息为25.63卢比 [6] 估值与市场表现 - 当前股价为7,205.9卢比，52周价格区间为4,047.55至7,219.70卢比 [7] - 市值为9,320亿卢比（约111亿美元），自由流通股比例为60% [7] - 预计未来12个月股价涨幅为-6.5%，股息收益率为0.4%，总回报率为-6.2% [11]