报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 1) 中国过去几十年来一直依赖土地融资模式作为主要的逆周期财政政策工具 [13] 2) 但这一模式在面临债务、人口老龄化和通缩等"三大挑战"后已经崩溃,导致地方政府实际上陷入财政紧缩 [14][15] 3) 为了恢复地方政府支持经济的能力,中共三中全会提出了一项财政改革计划,包括四个关键措施: [30] - 适当增加中央政府的支出责任 [30] - 允许地方政府特别债券(LGSB)在更多领域灵活使用 [31] - 优化中央-地方税收分享 [32] - 拓宽地方政府的税收来源 [33] 根据相关目录分别进行总结 地方政府财政状况恶化 - 过去几十年来,中国一直依赖土地融资和地方政府融资平台(LGFV)债务来支持地方财政支出,但这一模式在2021年下半年开始的房地产结构性下行中已经崩溃 [13][14] - 这导致地方政府的融资能力大幅下降,加上税收下滑,地方财政实际上陷入紧缩,过去两年中国的扩张性财政政策受到限制 [14][15][21] 中共三中全会提出的财政改革措施 - 增加中央政府的支出责任,允许更灵活使用长期国债 [30] - 放宽地方政府特别债券(LGSB)的使用范围 [31] - 提高地方政府在现有中央-地方共享税收中的份额 [32] - 拓宽地方政府的税收来源,包括改革消费税制度 [33] 不同财政改革路径对经济的影响 - 基本情景:政策将加快反应性宽松,但社会福利改革和房地产库存消化步伐将较为缓慢,通胀压力难以根本缓解,经济增长将维持在较低水平 [46][47][51] - 乐观情景:如果政府推出大规模刺激计划支持社会福利和房地产库存消化,将有助于经济反通胀,增长有望回升 [52][54] - 悲观情景:如果政府过早加大税收,将进一步打击需求,加剧通缩压力,拖累经济增长 [55][56]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1) 如果共和党有望赢得总统大选,美元可能会走强 [15][18] 2) 共和党政府可能会采取贸易保护主义政策,这可能会支撑美元 [81][83][88][89][90][91][92][93][94][97][101][105][107][108][109][110][111][112][113][114] 3) 共和党政府可能会实施更加扩张性的财政政策,这也可能会推动美元走强 [174][175][176][178][179][180][181][182][183][184][185][186][191][192][193][194] 4) 相比之下,民主党政府可能会带来更多的监管和财政政策不确定性,这可能会对美元构成一定压力 [35][59][62][64][65][73][77][78][79] 5) 无论哪个政党执政,大选后美元波动性都可能会增加 [271][272][273][274][275][276] 分组1 1) 共和党政府可能会采取贸易保护主义政策,这可能会支撑美元 [81][83][88][89][90][91][92][93][94][97][101][105][107][108][109][110][111][112][113][114] 2) 共和党政府可能会实施更加扩张性的财政政策,这也可能会推动美元走强 [174][175][176][178][179][180][181][182][183][184][185][186][191][192][193][194] 3) 相比之下,民主党政府可能会带来更多的监管和财政政策不确定性,这可能会对美元构成一定压力 [35][59][62][64][65][73][77][78][79] 分组2 1) 如果共和党有望赢得总统大选,美元可能会走强 [15][18] 2) 无论哪个政党执政,大选后美元波动性都可能会增加 [271][272][273][274][275][276]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 中国7月出口增速低于预期,但出口量增长仍然强劲 [2] - 7月CPI通胀上升,但核心CPI通胀下降,表明供给和需求失衡以及疲弱的价格通胀 [6][16] - 中国二季度净外商直接投资(FDI)创新低,主要由于对外FDI上升和对内FDI下降 [17][18][19] - 建议做空人民币相对于CFETS篮子,因为中国经济基本面疲弱,央行维持宽松政策,且人民币可能在贸易战升级时表现较弱 [17] 根据相关目录分别进行总结 中国出口情况 - 7月出口增速低于预期,但出口量增长仍然强劲,Q2出口量在所有主要类别都有大幅增长 [2][4][5] - 出口表现可能在短期内保持强劲,但中期前景较为不确定 [2] 中国通胀情况 - 7月CPI通胀上升,主要是由于食品价格上涨推动 [6][16] - 但核心CPI通胀和服务价格通胀均有所下降,表明供给和需求失衡以及疲弱的价格通胀 [6][16] 中国外商直接投资情况 - 中国二季度净外商直接投资(FDI)创新低,主要由于对外FDI上升和对内FDI下降 [17][18][19] 人民币展望 - 建议做空人民币相对于CFETS篮子,因为中国经济基本面疲弱,央行维持宽松政策,且人民币可能在贸易战升级时表现较弱 [17]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [] 报告的核心观点 - 日本央行副行长内田表示,在金融和资本市场保持不稳定的情况下,央行不会提高政策利率 [3][4] - 内田副行长试图阐明他的立场与央行现有的政策制定过程是一致的 [4][6] - 如果金融市场稳定,随着持续的工资增长,央行的"经济和物价与我们的预测一致"的条件可能会提前满足 [5][12] - 我们保持央行以渐进的步伐加息的基本预期 [5][13] - 日本央行对美国经济前景更感兴趣,这可能会在政策讨论中变得更加重要 [14] 报告分类总结 利率政策 - 日本央行副行长内田表示,在金融和资本市场保持不稳定的情况下,央行不会提高政策利率 [3][4][6] - 内田副行长认为,如果金融市场稳定,随着持续的工资增长,央行的加息条件可能会提前满足 [5][12][8] - 我们保持央行以渐进的步伐加息的基本预期 [5][13] 经济前景 - 内田副行长认为美国经济可能会实现软着陆,美国经济前景可能在央行政策讨论中变得更加重要 [14]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - 出口链的韧性将持续 但上行空间减弱 预计2024年下半年出口链的利润增长将从高位放缓 建议投资者从行业β转向公司α 重点关注消费电子 造船和纺织链 [2] - 出口链的超额回报通常领先于外部需求上行周期 历史数据显示 出口链的胜率为100% 平均超额回报为8% 超额回报的高点通常领先基本面0-2个月 [3] - 当前外部需求周期预计将持续至2025年第一季度 但本轮周期有三个特殊属性 包括海外金融条件宽松 预防性补库存压力以及高利率下的需求疲软 预计2024年下半年中国出口周期的上行空间可能减弱 [4] - 2024年第三季度海外制造业PMI可能保持韧性 但发达市场的消费者和生产者面临一定压力 消费者收入增长但低收群体脆弱 生产者需求改善但资本支出增长动力不足 [5] - 2024年下半年部分出口强劲的行业可能因高基数效应而放缓 例如家电出口增速已出现下滑 同时 航运成本上升和汇率波动可能对出口链利润产生负面影响 [6] 出口链超额回报分析 - 出口链的超额回报通常领先于外部需求上行周期 历史数据显示 出口链的胜率为100% 平均超额回报为8% 超额回报的高点通常领先基本面0-2个月 [3] - 超额回报的变化主要受国内需求变化和外部需求传导效率的影响 [3] 外部需求周期分析 - 当前外部需求周期预计将持续至2025年第一季度 但本轮周期有三个特殊属性 包括海外金融条件宽松 预防性补库存压力以及高利率下的需求疲软 预计2024年下半年中国出口周期的上行空间可能减弱 [4] - 2024年第三季度海外制造业PMI可能保持韧性 但发达市场的消费者和生产者面临一定压力 消费者收入增长但低收群体脆弱 生产者需求改善但资本支出增长动力不足 [5] 出口链边际放缓迹象 - 2024年下半年部分出口强劲的行业可能因高基数效应而放缓 例如家电出口增速已出现下滑 同时 航运成本上升和汇率波动可能对出口链利润产生负面影响 [6]

报告行业投资评级 - 文档未提及报告行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 全球每年产生超过20亿吨城市固体废物 其管理不善会影响气候 生物多样性和人类健康 减少废物产生和改进废物管理对地球未来至关重要 [8][13][16] 根据相关目录分别进行总结 为什么废物是一种威胁 - 家庭 学校和工作场所产生的废物是气候变化 生物多样性丧失和污染等全球危机的主要原因之一 如果不减少废物产生量并改善废物管理 人类在地球上将没有可行的未来 [13] 废物对气候的影响 - 城市废物处理后对气候的影响比人们意识到的更大 例如食物垃圾在垃圾填埋场腐烂会释放甲烷 没有废物收集服务的人燃烧废物会释放黑烟尘 导致海平面上升 [14] 废物对生物多样性的影响 - 废物对土地和水生生态系统的长期污染是生物多样性丧失的主要驱动因素之一 塑料废物尤其会造成严重问题 因为它会分解成越来越小的碎片 进入食物链 影响生物功能 可能导致大规模生态系统破坏 [15] 废物对我们健康的影响 - 废物乱扔或燃烧时会向空气 土地和水中释放有害化学物质 每年有40万至100万人死于与废物污染有关的疾病 废物污染不仅损害当代人的健康 还可能影响子孙后代的生活 并且对妇女和儿童的健康影响更大 [16][17] 我们产生了多少废物 - 随着国家变得更富裕 市场上的产品种类更多 人均废物产生量通常会增加 不同地区的人均废物产生量差异很大 到2050年 如果继续以目前的速度购买 使用和丢弃物品 每年产生的废物量将几乎翻倍 [18][19] 我们的废物去了哪里 - 2020年全球约30%的废物被填埋 13%在废物转化为能源的设施中处理 不到20%被回收或堆肥 38%不受控制 还有27亿人没有废物收集服务 低收入社区最有可能不得不燃烧或倾倒废物 并遭受污染对健康的负面影响 [22][23] 为什么我们不回收所有东西 - 回收是解决方案的重要组成部分 但并非所有东西都可以回收 食物垃圾需要与其他材料分开才能制成堆肥 沼气或动物饲料 纸张 玻璃 金属和一些塑料如果干净干燥可以回收 其他物品如尿布 旧衣服和一些布袋则不能回收 [26] 我们如何减少废物 - 减少废物有很多方法 首先产品设计要防止废物产生 政府要鼓励预防废物的设计 企业要重新思考产品设计 消费者要购买预防废物的产品 [27] 废物管理的成本是多少 - 2020年全球在废物管理服务上花费了约2500亿美元 但这不是全部成本 管理不善的废物会导致气候变化 生物多样性丧失和污染 2020年城市废物的总成本包括收集 管理废物和污染造成的非直接成本约为3600亿美元 [30] 我们的社区如何改善废物管理 - 良好的废物管理服务包括定期废物收集 附近的回收设施网络以及安全运行良好的不可回收废物处理场所 要改善废物管理 需要相关知识和技能 足够的资金以及强有力的规则来防止燃烧和倾倒 [30] 我们如何发挥作用 - 可以通过多种方式发挥作用 如成为影响者 联系政府和企业要求改变 成为学校或大学的变革者 为社区树立榜样 做出个人承诺防止废物 创办零废物或循环经济企业等 [35][36][37]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级 报告的核心观点 1) 外部市场出现快速调整,主要受到衰退交易的影响 [3] 2) 大小盘股风格出现转变,主要由于估值调整、政策催化和资金流动等因素 [4] 3) 预计未来市场将在强弱板块之间进行再平衡,大盘蓝筹股长期优势可能持续 [4] 4) 建议关注A50资产和消费电子/造船产业链等 [7] 分行业总结 1) 电力设备行业 - 2024年上半年利润同比反弹,可能受益于储能需求 [6] 2) 公用事业行业 - 2024年上半年归母净利润增速放缓,主要从事火电业务的企业占比较高,火电出力下降 [6] 3) 医药行业 - 2024年上半年利润表现疲弱,可能受到海外订单政策影响 [6] 4) 电子行业 - 2024年二季度可能出现周期性反弹,出口韧性支撑二季度业绩 [6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级。 报告的核心观点 政策支持方面 - 政府将加快实施已宣布的政策,并暗示可能会推出更多刺激措施 [7] - 政策支持将更多聚焦于消费和家庭(尤其是服务业) [8] - 政府将积极支持房地产库存消化 [8] - 政府将加快地方债务问题的解决 [8] - 政府将促进独角兽和高成长企业的发展 [8] - 政府将防止恶性竞争,促进低效产能退出 [8] 经济数据方面 - 出口保持韧性,但未来可能有所放缓 [10][11][12] - 工业库存增加主要是被动/非自愿的,反映需求不足,可能会拖累工业生产 [16][17][18] - 税收疲软反映经济中存在通缩压力,政府财政能力受限 [20][21][22] - "517"楼市刺激政策效果已基本消退,房地产销售和价格继续下滑 [24][25][27] - 基建投资增速主要来自电力等资本密集型领域,地方政府建设投资仍然疲弱 [29][30][31]

报告行业投资评级 Far East Horizon (FEH)的信用债券维持买入评级[20] 报告的核心观点 1) FEH在1H24报告中显示资产质量稳定,但盈利能力有所下降[20][21] 2) FEH的资产质量指标如不良贷款率、拨备覆盖率等保持稳定[22] 3) FEH的流动性状况良好,持续获得低成本的境内融资[23] 4) FEH调低了两只可转债的转股价格,并计划回购最多10%的已发行股份[24] 行业研究总结 1) 中国房地产市场的销售恢复进程缓慢[27][28][29] 2) 政府继续出台支持房地产市场的新政策,包括一线城市政府回购未售商品房[30] 3) 预计下半年房地产市场将有更多政策支持,如进一步降低LPR[30]

行业投资评级 - 报告对Wistron的评级为“买入”，目标价为NT$147，基于18倍2025年预期市盈率 [6][10] 核心观点 - Wistron的2Q24业绩符合预期，预计3Q24将受益于季节性因素、PC和通用服务器的复苏以及AI服务器的增长 [1] - Wistron的子公司Wiwynn在2024年主要专注于ASIC驱动的AI服务器，Wistron的AI服务器组装业务尚未启动，正在与客户讨论产品形式 [1] - Wistron宣布了新的资本支出计划，主要用于AI服务器的产能扩张，包括在台湾、墨西哥、美国和印度的投资 [2] - 7月收入同比增长27%至NT$860亿，略低于预期，但符合预期，预计8月和9月收入将环比增长 [3] - 2Q24运营收入同比增长62%至NT$87亿，毛利率提升至8.4%，主要得益于产品组合的改善和规模效应 [5] 财务表现 - 2Q24收入为NT$2402亿，同比增长16%，毛利率为8.4%，运营利润率为3.6%，净利润率为1.8% [6] - 2024E至2026E的收入预期分别为NT$1030亿、NT$1219亿和NT$1324亿，净利润预期分别为NT$191亿、NT$235亿和NT$275亿 [7][9] 产能扩张 - Wistron在台湾投资2100万美元用于升级生产设施和购买设备，墨西哥投资8100万美元用于新生产基地，美国投资7200万美元，印度投资4000万美元 [2] - 这些投资主要受AI服务器需求的推动，台湾的投资可能更多与AI服务器组件的设计相关，墨西哥的投资则更接近终端市场，具有竞争力的生产成本 [2] 市场趋势 - AI服务器需求的增长推动了整个供应链的资本支出增加，例如Quanta在2024年的资本支出高于2023年，Wiwynn也在扩大马来西亚和台湾的产能 [2] - PC和通用服务器的复苏以及AI服务器的增长预计将推动Wistron在3Q24的收入环比增长 [1][3]