主动权益基金负超额现象分析 核心观点 - 2022年以来主动权益基金普遍出现负超额现象且持续恶化，多数产品连续3年跑输上证指数，2024年战胜主要宽基指数的比例极低（19%-20%），平均负超额达7.4%-9.7% [1][2] - 负超额直接源于A股短期大幅波动中基金未能把握关键拐点（如2023年初、2024年四季度等行情窗口期） [1][3] - 负超额基金间存在显著相关性（净值走势余弦相似性0.72 vs 其他基金0.60），持仓雷同化现象突出，前十大重仓股集中度达58%（较2018年提升22个百分点） [4][6] - 行业考核机制与风险管理缺陷导致"合成谬误"：个体理性决策引发集体非理性结果，形成抱团取暖-超额下滑的恶性循环 [1][6] 表现数据 - 2024年主动基金战胜上证指数/沪深300/中证A500/中证800的比例仅19%/14%/18%/20%，对应平均负超额为-7.4%/-9.7%/-8.9%/-8.0% [2] - 2022-2024年主动基金相较自身基准持续负超额，同期指数基金保持稳定正超额 [2] - 典型负超额窗口期包括：2021.12-2022.03（防疫趋紧）、2022.11-2023.04（防疫放松）、2024.01-2024.02（小盘股流动性危机）、2024.09-2024.12（政策再定调） [3] 持仓特征 - 显著负超额基金持仓相似度明显高于其他产品，且因其占比高导致整体主动基金呈现负超额 [4][5] - 持仓雷同化反映行业考核机制缺陷：同类排名淘汰规则促使基金经理偏离主流持仓的代价高于"跟随错误" [6]