红利风格持续跑赢 - 2023年起中国经济不确定性增加 市场风格转向保守 投资者更看重股票红利属性 [2] - 2024年新"国九条"政策强化市场对分红的关注 进一步推动红利风格表现 [2] 股息率定价的宏观背景 - 低通胀环境下股息率定价更可控 当前沪深300超额股息率较长债利率溢价约1.3个百分点 [3] - 若A股股息率下行 需长债利率趋势性下降或资金面超调 高波动率要求更高股息率补偿 [3] - 2013-2019年日本股市股息率较长债利率存在1.5个百分点溢价 可作为参考 [3] 股息率定价的风险因素 - 通胀环境下成长股更受欢迎 通缩环境下现金资产更具优势 股息率难以成为估值锚点 [4] - 通缩导致企业自由现金流受挫 派息能力下降 各类定价模型在通缩环境下失效 [4] - 盈利增速转负或亏损时 股票无法提供稳定股息分配 资产属性弱化 [4] 红利资产的投资逻辑 - 红利股本质仍是高风险偏好资产 需关注自由现金流成长性带来的结构性机会 [5] - 煤炭、建筑装饰、石油石化、建筑材料、纺织服饰和家用电器是当前首选红利行业 [5] - 选股应重点关注公司治理与自由现金流两项指标的边际改善 [5]