广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 节后开复工正常推进。每年春节分布不同，年初数据非直接可比。2025年春节与2017、2022年相 似，均处于1月底。从PMI走势看，也呈现类似的规律：1月较前值下降，2月较1月回升。从2月环比前一年 12月的变化来看，2017为0.2；2022年为-0.1；2025年为0，季节性斜率大致相当，显示节后开复工在正 常推进。不过从绝对值看，2025年2月只有50.1，弱于2017年的51.6，略低于2022年2月的50.2，景气中 枢仍需继续提升。 第二， 出口订单依旧较为平稳。2月生产、订单、出口订单环比分别上行2.7、1.9、2.2个点。近年出口订单 基本上波动在47-48的水平，比如2023年均值47.5、2024年均值48.4，今年2月的48.6属于正常水平。不 过鉴于海外逆全球化政策仍在继续升级过程中，对于后续外需风险仍需保持警惕。 第三， 大型企业和小型企业的景气度差值扩大（图）。2月大企业和小企业PMI分别为52.5、46.3，6.2的差 值高于2024年均值的2.7。除了小企业节后劳务上工率约束这一季节性因素外，可能还包含 ...