文章核心观点 - 今年黄金价格创新高，投资及央行购金共振驱动金价上行，中长期有上涨空间，套利和逼仓交易步入尾声，短期金价震荡回调，中国保险投资试点获批或带来增量需求 [1][31] 交易视角：本轮黄金热潮是谁在买 黄金投资总览 - 实物投资占主导，金融投资触底回升，去年黄金总投资需求超1700吨占金市总需求三成以上，场内投资需求波动大，场外投资规模约占投资交易需求三分之一且2022年以来由降转升 [6] - 近两个月投资行情启动，黄金期货期权需求由负转正，ETF需求大幅提升，场内和场外投资交易量均上行，场外投资为主导 [7] 场外与实物投资 - 场外投资需求与金价正相关，伦敦金银市场协会约占场外黄金交易八成，今年前两月平均交易量超1800亿美元，去年年底仅1550亿美元左右 [8] - 实物投资需求规模稳定，近五年年均约1100吨，与金价负相关，以金条为主导，金币适合小额投资 [9] 场内投资 - 黄金ETF持仓量与金价正相关，截至2月全球持仓存量超3300吨，今年新增超百吨，美国持仓最多1630吨左右，中国近130吨，2024年亚洲需求增量大，今年前两月美国增持最多47吨 [10][11][14] - 黄金期货、期权非商业净持仓变动与金价正相关，2024全年期货非商业净持仓增加180吨左右，今年前两月增加超80吨，期权2024全年非商业净持仓减少24吨左右，今年前两月增加近30吨 [13][15][17] - 期货资管多头扩大、互换空头回升，资管机构、其他机构及散户以净多头为主，互换交易商及生产贸易商以净空头为主 [16][17] 央行购金 - 央行购金连续三年超1000吨，是推动金价上行主要因素，去年波兰、土耳其、印度和中国央行购金排名靠前，今年1月中国央行增持5吨 [18] - 发展中经济体是增持主力，亚洲经济体近五年黄金储备规模增长大，中国近五年增持最多，中东经济体也是主要力量 [19] - 发展中经济体黄金储备比重提升但绝对份额小，中国和中东地区黄金占央行储备比重仅5.4%和8%，低于发达经济体超60%的比重和全球19%的平均水平 [20] 黄金套利和逼仓交易要结束了吗 - 特朗普上任后关税加征政策引发市场担忧，COMEX黄金期货与伦敦现货金价差扩大，套利交易规模上升，大量实物黄金从伦敦运往美国，伦敦金库库存减少、流动性紧张 [22][23] - 库存转移导致伦敦金流动性偏紧，现货需求激增，远期掉期利率暴跌，现货租赁利率飙升，软逼仓推动金价上涨 [24][26] - 套利和逼仓交易步入尾声，COMEX与伦敦金价差缩小，远期掉期利率和租赁利率恢复正常，短期部分获利盘或离场，金价震荡或回调 [27] 我国黄金市场会有哪些增量 - 我国黄金市场从央行统一管理向市场化迈进，2002年上海黄金交易所开业，黄金期货期权相继上市，2023年实施黄金租借业务管理办法，今年开展保险资金投资黄金业务试点 [28] - 与发达经济体相比我国黄金市场交易受限多，如黄金租赁、保证金、长期限合约、个人期货期权交易等方面，放开有望吸引增量资金 [29][30] - 10家试点保险公司以投资黄金账面余额不超过公司总资产1%计算，可配置黄金规模上限2000亿元左右，按1月上海金均价相当于310吨黄金，接近央行近5年购金总数 [3][30]