经济韧性分析 - 2月制造业PMI为50.2，环比超季节性上升1.1个百分点，高于2015-2019年春节次月平均环比涨幅的0.8个百分点 [1] - 生产指数上行2.7个百分点至52.5%，新订单指数上行1.9个百分点至51.1%，均高于历史环比均值 [1] - 经济复苏持续性取决于出口景气度和政策应对措施 [1] 抢出口现象 - 特朗普胜选后中国外贸企业加速抢出口，2024年12月美国自中国进口同比增长10.1%，中国对美出口同比增长15.6% [2] - 2025年1月美国集装箱进口量达248.7万TEU，从中国进口量环比增长10.6%，同比增长10.2% [2] - 中国1-2月港口集装箱吞吐量同比增长10.3%，货物吞吐量同比增长2.8% [2] - 2月PMI出口新订单指数上行2.2个百分点至48.6%，装备制造业生产指数上升接近2个百分点至54%以上 [2] 价格分项回暖 - 2月PMI主要原材料购进价格指数上行1.3个百分点，出厂价格指数上行1.1个百分点，为PPI数据提供积极指引 [3] 抢出口拐点临近 - 2月中美贸易摩擦加剧，美国宣布对中国加征10%关税（2月4日和3月4日落地），加征力度和范围超过2018-2019年贸易摩擦 [4] - 高关税可能导致相关商品出口增速快速回落，抢出口拐点或将在几个月后出现 [4] - 2月制造业PMI生产经营活动预期指数下滑0.8个百分点至54.5%，原材料库存指数下滑0.7个百分点至47% [4] 政策导向 - 年初货币政策强调择机配合而非加码，重心在稳汇率，央行将资金利率维持在政策利率之上 [5] - 财政政策重心在化债防风险，24年11月提出12万亿元化债方案，1-2月再融资专项债发行规模超1万亿 [6] - 政策后置因经济韧性显现，如抢出口带动出口高位、地产政策发酵、以旧换新政策提振消费 [6] - 未来抢出口结束后，政府或出台更大规模政策提振市场信心 [6]