美股市场表现 - 2025年春节以来美股表现垫底，纳斯达克指数下跌3%，与2024年的强劲势头形成对比 [1] - AI科技龙头普遍回撤：亚马逊(-10%)、谷歌(-15%)、特斯拉(-20%)，仅英伟达(7%)和苹果(6%)小幅上涨 [1] - 科技股作为美股主要支撑，其波动对美国经济及全球资金再平衡具有系统性影响 [1] 市场担忧因素 - 经济数据走弱叠加关税风险加剧市场对牛市终结的担忧 [1] - 2024年12月已提示美股估值过高、关税政策及业绩期扰动等风险，当前走势符合预期但未形成趋势逆转 [3] - 美债利率从4.8%快速回落至4.2%，CME期货隐含年内降息预期增至2次（6月概率60%） [3][4] 经济数据走弱分析 - 近期数据走弱是利率"反身性"体现：高利率抑制需求后，利率下行需2-3个月传导至经济改善 [5][7] - 1月零售销售、服务业PMI、成屋销售等不及预期，主因2024年底利率攀升至4.8%的滞后影响 [7] - 亚特兰大联储模型预测一季度GDP环比增速转负至-1.5%，但包含山火、关税等一次性扰动 [7][9] 关税政策影响 - 特朗普上任后密集推出关税政策：对墨加25%（暂缓）、对华10%关税，钢铝产品加征25%等 [11][12] - PIIE测算若全面实施，或导致2025年CPI抬升0.54个百分点 [10] - 政策面临中期选举约束，通胀预期跃升（密歇根调查从3.3%至4.3%）可能限制激进措施 [13][14] AI产业叙事变化 - DeepSeek崛起冲击美国AI优势叙事，科技股估值收缩但盈利贡献仍增（四季度标普500盈利增速从6%升至16%） [20][22] - 科技龙头资本开支未减弱：Meta、谷歌等持续加大AI投入，广告收入增速强劲 [22] - 当前科技龙头基本面韧性显著强于互联网泡沫时期（净利润贡献27% vs 市值占比30%） [22][24] 资产配置建议 - 美债短期交易机会：若全年降息2次，10年期利率或回落至4-4.2% [27] - 美股支撑位：标普500在5600-5700，纳指在17700-17900，2025年基准目标6300-6400 [27] - 美元维持偏强走势，港股需捕捉快速反弹机会，美股则需规避意外大跌 [27]