核心观点 - 春节前后市场变化显示"东升西落"趋势可能不仅是宏观叙事，A股TMT成交额占比突破过去5年40%上限，美股科技成交占比在23年率先突破40% [3] - 美股当前下跌背后是信心危机导致"美国例外论"退潮，MAG7指数本轮调整已持续54个交易日，下跌15.7%，超出前4次平均表现 [9][22] - 美国基本面出现下行压力，GDPNow模型预测2025年第一季度实际GDP增长率为-2.8%，1-2月美国政府裁员超过6万人 [7][16][17] - 特朗普政府加征关税政策导致美国进口关税税率将从2024年2.5%提升至2025年13.8%，为1931年以来最高水平 [19] - 当中美基本面不同步时，美国走弱或走平+中国回暖的组合对A股资产表现最有利 [26][27] 市场表现 - A股TMT成交额占比突破过去5年40%上限，与美股科技成交占比突破趋势类似 [3] - 科创50与纳指100的负相关性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负相关性达到-0.57，显示中美科技股走势分化 [13] - MAG7指数本轮调整已持续54个交易日，下跌15.7%，超出前4次平均35个交易日和10.4%跌幅的表现 [22] - 2月特斯拉在德国销量同比骤降76%，部分源于消费者抵制运动 [6][17] - 年初以来美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，其中政府裁员超过6万人 [7][17] 经济基本面 - 亚特兰大联储GDPNow模型预测2025年第一季度实际GDP增长率为-2.8%，主要来自私人消费和净出口拖累 [16] - 1-2月美国雇主已宣布裁员22万人，创2009年以来新高，政府裁员主要来自DOGE部门行动 [17] - 特朗普加征关税政策将导致美国进口关税税率从2024年2.5%提升至2025年13.8% [19] - 2月制造业PMI边际回落，但服务业PMI仍在走高，制造业新订单回落可能与关税预期有关 [29][30] - 科技七巨头2025年一致预期增速从55.8%下滑至31.7%，2026年进一步下滑至15.6%，但绝对增速水平仍不低 [31][32] 投资机会 - 中期维度看好科技成长主线，关注AI应用、字节产业链、一体机和本地化部署 [36][37] - 机器人领域关注腱绳和电子皮肤细分，低位成长关注军工电子，主题投资关注文化出海、低空经济 [37] - 中资科技股重估条件已具备：25年ROE有望结束下行、中国科技产业相对优势呈现、估值及ERP位置提供安全边际、地缘风波可控 [36] - 过去15年春节后躁动期平均持续31个交易日左右，目前时间刚刚过半，"四月决断"是留意风险偏好波动的窗口期 [36] - 进入3月，小米、字节、腾讯等大厂业绩和发布会可能带来更多产业进展 [37]