文章核心观点 自2024年11月特朗普胜选以来，贸易不确定性、寒冬天气等因素使美国经济转弱，“衰退交易”升温；美国经济衰退概率尚低，但需关注财政、股市、通胀等风险[1][6]。 现象：美国经济放缓的宏观与微观“事实” 宏观层面 - 2024年11月以来美国经济指标走弱引发“衰退交易”，花旗美国经济意外指数从2024年11月初40左右降至2025年3月初 -10上下；2025年1月前受“软指标”拖累，1月后“硬指标”走弱致经济预期恶化[6]。 - 2025年1月以来10Y美债利率回落近50BP，经济预期弱化是主因，带动通胀预期下修、美联储降息预期提升[7]。 微观层面 - 沃尔玛2024年营收表现强劲，但基于不确定性下修2025财年营收增速指引至3 - 4%，低于市场预期，反映居民收入分层加剧，低收入消费者更谨慎[11]。 - 亚马逊四季度在线商店销售额同比增7.1%，但2025年一季度营收前瞻指引低于市场预期[11]。 辨析：美国经济放缓的可信度与持续性 消费方面 - 2024年11月以来居民消费者信心走弱，或因贸易政策不确定性，但对未来消费走弱指导意义有限[17]。 - 2025年1月消费“硬指标”走弱，因消费意愿下降，非收入拖累，天气、关税政策不确定性及美股波动抑制消费意愿[18][19]。 就业方面 - 寒冬天气冲击2月私人部门就业，休闲酒店业、零售贸易业就业减少；马斯克裁员影响未完全体现，未来或持续体现[21]。 - 2月失业率升至4.1%，劳动参与率降至62.4%，就业市场转弱[22]。 GDP预测方面 - 2月28日美联储GDPNOW模型将2025Q1经济增速预测由2.3%下修至 -1.5%，主因黄金进口激增，但GDP不受影响[2]。 地产销售方面 - 自2024年末以来地产销售持续较弱，受前期高利率及天气影响，美债利率回落或使销售改善[27][28]。 展望：美国经济会走向“衰退”吗 衰退概率 - 截止2025年1月底，NBER判断“衰退”参考的6项指标未持续回撤，基于4个指标构建的经济衰退概率接近零；失业率上行是衰退必要条件，但若无外生冲击可能是“假衰”，“衰退交易”可持续性存疑[29][30]。 经济提振因素 - 10Y美债利率回落或刺激美国投资项，但制造业面临关税考验[31]。 - 天气、季节性扰动消失后，居民消费、就业、地产销售可能回补[31]。 风险因素 - “买断式”裁员或在非农统计中滞后体现，关注地方政府就业，若全年裁员28万人，非农每月或减2.3万，失业率或升0.18个点[32][33]。 - 若2025年财年后期财政力度大幅削减，可能拖累经济[34]。 - 美股市场和居民消费若进入负反馈循环，经济可能出现重大风险[35]。 - 关税的通胀效应或强化滞胀风险，使美联储面临两难抉择[36]。