文章核心观点 2024年11月特朗普胜选后美国经济受贸易不确定性等因素影响转弱，“衰退交易”升温，虽当前衰退概率低但需关注财政、股市、通胀风险，同时介绍海外大类资产表现、重要事件及经济数据，如美国2月ISM制造业PMI回落、欧央行降息25BP等[44][47]。 每周报告精选 欧洲经济的“困局”与“破局”——从俄乌之“变”谈起 - 短期欧洲经济压力来自俄乌局势、工业困境和美国关税风险，俄乌多方诉求不同欧洲难掌话语权，工业走弱持续且制造业增加值占比高的国家经济表现差，美国威胁对欧盟征25%关税[3] - 中长期欧洲经济困局在于产业竞争力下降，能源危机和货币紧缩抑制工业，且长期研发投资不足[4] - 若俄乌缓和，信心改善和能源价格回落可传导经济，国防开支增加或提振经济，但乌克兰重建和移民影响短期不大[5] “俄乌局势”的宏观传导图谱 - 近期特朗普就俄乌停战发声，停火概率升温，部分欧股板块与天然气已在定价缓和，权益市场乌克兰停战和重建指数上涨，商品市场欧洲天然气和布伦特原油价格调整[7][8] - 2022年俄乌冲突通过商品供给缺口、经济基本面冲击和避险情绪冲击市场，能源、农产品、基本金属价格飙涨，影响欧洲市场盈利能力与风险偏好[9] - 本轮“缓和”商品供给释放有分化，能源、农产品、基本金属和黄金情况不同，且通过基本面、情绪面、资金面影响市场，乌克兰重建和欧洲国防增支也有不同程度影响[10][11] 海外大类资产&基本面&重要事件 大类资产 - 当周发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数上涨，美国标普500行业多数下跌、欧元区行业走势分化，恒生指数全线上涨且行业多数上涨[13][14][15] - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行、新兴市场10年期国债收益率走势分化，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值，人民币兑美元升值、兑日元贬值[16][17][18] - 当周大宗商品走势分化，原油、焦煤、螺纹钢下跌，贵金属、有色多数上涨[20][22] 特朗普2.0 - 特朗普豁免加拿大、墨西哥部分关税，USMCA涵盖产品关税豁免至4月2日，50%墨西哥产品和38%加拿大产品符合规定，美国还上调对中国进口商品关税并计划实施对等关税[23] - 马斯克裁员减支数据有争议，公务员裁员9.5万人，若全年裁员28万人非农平均每月减少2.3万、失业率或升0.18个点[25] 美联储 - 本周多位美联储官员发声，因关税及通胀影响不确定，官员倾向按兵不动持“观望”态度，鲍威尔称就业稳健、美国经济形势良好[27] 欧央行 - 3月欧央行降息25BP符合预期，三大关键利率同步下调，首次删除“限制性”表述，预测能源价格推高通胀、出口等因素拖累增长，拉加德强调“逐次会议决策”[29][30][31] 产出 - 2月美国ISM制造业PMI为50.3低于预期，打破复苏趋势，新订单和生产指数回落，价格指数上升显示通胀压力可能增强[33] 就业 - 2月美国非农新增就业15.1万人低于预期，失业率升至4.1%，劳动参与率回落，数据使部分悲观预测落空，10Y美债利率上行[34] 失业金 - 截至3月1日当周，美国失业金初申领人数22.1万人低于预期，显示就业市场稳定、韧性较强[37] 全球宏观日历 关注美国2月CPI[38] 热点思考：美国经济：滞胀还是衰退？ 现象 - 2024年11月以来美国经济走弱引发“衰退交易”，1月前受“软指标”拖累，1月后“硬指标”弱化带动10Y美债利率下行，微观上零售商下修业绩指引反映消费动能不足[44] 辨析 - 近期美国经济走弱受特朗普关税、极寒天气和季节性扰动，消费者信心与经济政策不确定性相关，1月消费回落或受天气和关税影响[44] - 天气因素致2月就业数据弱，裁员影响未完全体现，美联储GDPNOW模型下修经济预测主因黄金进口激增但GDP不受影响[45] 展望 - 美国经济衰退概率尚低，“衰退交易”可持续性待考，天气和季节性扰动消失、美债利率回落或提振经济，但制造业面临关税考验[45] - 需关注政府裁员、财政紧缩、股市与消费负向循环、通胀等风险，“买断式”裁员或滞后体现，滞胀风险可能强化[46]