行业近况 - 极地黄金2024年锑产量1.27万吨，同比-53%，其中2H24锑产量4056吨，同/环比-70%/-53% [1] 极地黄金锑供应收缩 - 公司已完成Olimplada项目中Vostockny矿坑第四阶段开采，第五阶段剥离活动需持续至2026-2027年 [2] - 2024年底锑存货价值约100万美元，较2023年底2200万美元大幅下降，库存已大幅消化 [2] - 2024年公司锑矿产量占全球比例约10%，供应大幅收缩或对全球锑行业供需产生较大影响 [2] 国内锑价创历史新高 - 家电阻燃剂采购旺季叠加光伏行业抢装，光伏玻璃日熔量8.68万吨（周环比+6%，较2月最低点+8%） [3] - 2024年12月氧化锑出口1571吨，环比+102%，进口锑矿2141实物吨，环比-63% [3] - 国内锑锭收报17万元/吨，较历史前高+8%，MB锑锭均价5.2万美元/吨，内外盘价差超25万元/吨 [3] 供需缺口与价格展望 - 保守测算2025年国内锑供需缺口或达2.5万吨，占国内总需求24% [3] - 2025-2027年锑供需缺口分别为-2.8、-2.5、-2.9万吨，占需求比例-18%、-15%、-18% [4] - 光伏新增装机及双玻组件渗透率提升将推动锑需求增长，锑价中枢有望进一步上移 [4]