近期资金偏紧原因分析 - 存贷增速差长期为负且商业银行对存单等中长期负债需求较大导致资金偏紧 [1] - 节后资金利率阶段性高企，隔夜逆回购利率突破走廊上限，国有行与城商行NCD发行利率同步上行且利差收窄 [2] - 再融资专项债与国债净融资速度2月提升，央行资金到期对冲力度有限，结构呈现短端净回笼而中长端小幅净投放 [2] 央行操作特征解读 - 央行采取"松表述"与"稳操作"策略，将"适度宽松"解读为长期状态，短期工具操作需考虑更多因素 [3] - 央行通过流动性预期管理调节曲线形态，此轮调整中短端回升更多，经济基本面修复成色为主要考量之一 [3] - 中长期流动性投放更倾向买断式逆回购，2月呈现缩短放长格局，货币工具整体久期缩短 [3] 3月流动性缺口预测 - 3月流动性缺口相较1、2月将大幅收窄，政府债净融资压力或有缓解 [4] - 城商行、股份行存单到期压力为一季度最高，续发压力下存单发行利率或难以下行 [4] - 票据利率中枢回落，大行与中小行信贷回暖可持续性和节奏仍待观察 [4] 后续流动性展望 - 3月总量流动性缺口不大但存在结构性"长钱"缺口，城商行、股份行存单到期续发压力较高 [5] - 央行倾向用买断式逆回购提供中长期流动性，货币工具久期缩短而商业银行对"长钱"需求有支撑 [5] - 稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，降准可能在一季度末二季度初期政府债供给提速阶段落地 [5]