文章核心观点 - 美国衰退叙事重回视野，或推动全球资产重估；当前美国经济虽未达衰退程度，但增长趋势下行且有非线性风险，衰退叙事可能持续；投资策略上建议减配美股与商品，择机增配黄金与中国股票，阶段性增配债券与高股息；2月美国CPI或边际改善但绝对水平仍偏高 [2][3][5][13][20] 美国衰退叙事背景 - 此前建议特朗普就职后对海外资产配置转为防守、减配美股等海外风险资产；2月下旬至今美国股市连续下跌3周，标普500与纳斯达克指数调整近9%和13%，反映市场对特朗普政策与美国经济前景担忧加深 [3] - 春节期间DeepSeek发布推动中国资产上行，德国候任总理提出财政扩张计划改善欧洲财政前景，中国恒生指数与德国DAX指数同期分别上涨25%与9%，宏观形势此消彼长，中欧股票估值相对占优，全球资产重估或刚拉开帷幕 [5] 美国经济与衰退距离 - 认为当前美国很快衰退证据不足，引发市场担忧的制造业PMI、消费者预期与GDP预测等“软数据”可能夸大经济下行压力，过去两年“软数据”与“硬数据”长期背离，近年“软数据”失真严重，美国经济未必像“软数据”显示那么差 [7] - 尽管制造业PMI相对疲软，但服务业PMI仍在高位，2月甚至超预期上行；亚特兰大联储GDPNow模型将美国一季度GDP增长调至 -2.4%，主要受关税影响下“抢进口”影响，净出口以外其他经济部门尚未明显萎缩 [8] 美国经济难以开启上行周期 - 市场对美国经济周期上行的判断大多基于“软数据”，但过去几年“软数据”与“硬数据”分化严重，“软数据”改善不代表经济即将进入上行周期 [11] - 自美国大选以来部分“软数据”明显上行可能受情绪主导，企业实际修复幅度有限，建议淡化“软数据”噪音，从“硬数据”中提取美国经济真实信号 [11] 美国经济真实情况 - 用美国经济全景追踪框架分析，2025年开始消费、投资等“硬数据”回落，验证美国经济趋势下行；1月实际个人消费支出环比 -0.4%，创2021年以来最低水平，个人收入增速下行显示未来消费可能走弱 [14] - 美国私人固定投资增速在2024年四季度维持4.5%正增长但降至疫情以来最低，非住宅建设下行最快，特朗普政策或使美国经济进一步周期下行 [16] - 经济下行呈非线性，核心经济指标可能快速恶化且无法事前预警，即便经济未立刻衰退，“衰退叙事”也不会轻易退坡 [17] 交易美国衰退叙事策略 - 复盘疫情以来标普500下跌情况，衰退担忧或情绪波动导致的下跌幅度往往不超10%，但本轮因特朗普政策对经济负面压制、经济下行风险积累，股票下跌未必遵循复盘规律，建议海外配置以防风险为主线，维持低配美股 [20][21] - 特朗普政策不利于商品表现，继续低配商品 [22] - 市场风险增大，黄金债券等安全资产受益，但短期不确定性上升，建议谨慎追高、逢低增配；中长期看，特朗普政策使美国债务与通胀失控风险增加，预测未来十年黄金价格涨至3000 - 5000美元/盎司 [22] - 宏观政策转向与DeepSeek发布扭转国内悲观预期，叠加美国衰退叙事，中期战略性超配中国股票，尤其看好中国科技股票上涨行情；短期加强港股仓位管理，阶段性增配高股息与中债分散风险 [22] 美国2月CPI情况 - 中金大类资产模型预测美国2月名义CPI环比0.30%、核心CPI环比0.32%，小幅高于市场一致预期；名义CPI环比下行因2月能源价格上涨幅度低于往年同期，核心CPI环比虽下行但仍在30bp区间 [23][25] - 核心CPI受二手车批发价格环比涨幅收窄和“交通保险”分项涨幅或放缓影响；预测2月名义CPI同比下降至2.9%左右，核心CPI同比维持3.2%左右；2025年通胀预测难度增加，若关税移民政策落地快，可能导致“二次通胀”，压制全球股票、商品等资产，支持黄金、美元表现 [25][26]