报告核心观点 - 通过量化回测发现，银行股投资中"质优"（高ROE、高资产质量）与"价美"（低估值、高股息）结合的策略表现最优，2011年以来高ROE/PB和高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"策略累计超额收益均超300% [1][6][7] - 基本面因子中，长期盈利能力（ROE）和资产质量（拨贷比-不良率-关注率）是超额收益核心驱动，短期盈利改善策略表现不佳 [1][6] - 估值因子在控制回撤方面有效，但市场风格变化会影响策略表现，低PB策略在全面上行期占优，高股息策略在红利风格中突出 [6][8] 研究方法 - 采用Matlab搭建量化回测平台，针对银行业特有的11类因子（估值、盈利、风险等）构建策略体系，对比历史表现 [2][5] - 行业视角的量化回测注重"知其所以然"，将基本面分析与量化结果结合，优化投研框架 [4] - 核心因子包括：PB/PE/股息率（估值）、ROE/利润增速（盈利）、不良率/拨备覆盖率（风险）等 [5] 策略表现数据 单因子策略 - 估值因子：低PE策略累计超额182.51%（年化12.54%），优于高股息（145.43%）和低PB（74.15%）[8] - 盈利因子：高ROE策略超额43.82%，ROE改善策略超额-102.07%，显示短期改善无效 [8] - 质量因子：高"拨贷比-不良率-关注率"策略超额208.43%，风险周期中稳定性突出 [6][8] 复合因子策略 - 高ROE/PB策略累计超额308.63%（年化14.29%），最大回撤-33.06% [8] - 高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"策略超额325.59%（年化14.50%），穿越风格能力最强 [7][8] 市场风格适配性 - 核心资产风格：高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"策略占优 [8] - 红利风格：高股息策略绝对收益384.99% [8] - 全面上行期：低PB策略（组合收益313.71%）与高利润增速策略（148次城商行选股）表现最佳 [8][9] 银行类型适配性 - 股份行：高ROE（119次）、高"(拨贷比-不良率-关注率)×股息率"（115次）策略选股频率最高 [9] - 城商行：高利润增速（148次）、高"拨贷比-不良率-关注率"（110次）策略更适用 [9] - 大型银行：高股息策略（176次）占主导 [9]