文章核心观点 - 美国AI叙事出现裂痕叠加政策不确定性上升，中国技术突破和欧洲重启大财政，“美股例外论”或终结，全球资产重估开启；海外方面美国经济边际走弱但内生动能不弱，未来一个月美股有估值调整压力，美债利率有望下行，美元震荡走弱；国内方面中美资产重估引领国内资产修复，成长风格或表现较好，国内AI技术突破有望推动市场从交易“ABC”向配置“ABC*”演化 [1][2][3] 海外市场情况 经济现状 - 政策扰动使美国经济边际走弱，关税、DOGE裁员等将政策不确定性指数推至疫情以来新高，消费者消费意愿和企业扩张意愿下滑，一月PCE显示居民消费下行储蓄率升至4.6%，小企业放缓雇佣计划 [1][5] - 美国经济底层韧性较强，利率走低有望激发内生动能，如地产市场需求旺盛，MBA购买指数触底回升，融资需求回暖，特朗普就职6周各类银行贷款增量达796亿 [10] 市场表现 - 美国AI叙事出现裂痕，增长叙事未跟进，美股调整从信息技术行业扩展到其他高估值行业，但地产、医疗和必选消费逆势上扬，Mag 7表现弱于其他指数，海外销售指数表现弱于美国销售指数 [13] - 欧洲方面，俄乌重建希望和重启大财政带来战略机遇，欧元欧股上扬，德国长端国债利率走高，过去一个月10年期利率上行约46bps，欧洲各股指表现强于美股，欧洲军工股指数过去一个月上涨43% [11][13][14] 资产走势预测 - 未来一个月美股仍有估值调整压力，价值和顺周期板块韧性较强，看好道指而看空纳指；美债供给受限，十年期美债利率有望下行至4.0%；美元未来一个月在103 - 106震荡，长期下行趋势不改 [1][17][18] 国内市场情况 资产重估表现 - 中美资产重估主线引领国内资产修复，港股领涨并从科技行情扩散，2月以来美国MAG 7指数累计下跌8.5%，纳斯达克指数累计下跌6%，我国人工智能指数累计上涨23%，DeepSeek概念指数累计上涨46%，中美股市相关性由正转负 [2][20] - 本轮港股和A股均呈现普涨行情，港股反弹幅度更大，2月以来恒生指数累计上涨20%，恒生科技指数累计上涨29%，除能源行业外其余行业均录得涨幅，A股信息、通信板块涨幅较大但整体涨幅略不及港股 [22] 市场影响因素 - 中美关税问题暂时未影响国内市场定价，外资持续流入A股市场，节后外资累计流入近20亿美金，人民币兑美元汇率小幅升值，A股出海贸易指数震荡上行 [23] 市场走势预测 - “低利率、稳增长、新产业”宏观环境下，国内成长风格或相对表现较好，一方面具有需求韧性和稳定现金流的标的享有溢价，另一方面国内形成有利于成长风格的环境，国内AI产业发展或带动A股资产价值重估 [2][25] 中美资产重估逻辑 重估前提 - 中国股市趋势重估的重要前提是美股重估，原因一是中美经济关系从G2合作向合作博弈转变，产业链替代属性增强；二是全球资本流动的“跷跷板效应”，资金从美股流出部分可能流入中国资产 [28] 发展演化 - 当下市场交易“ABC”（AI Boosted by China），中长期新技术发展在总量政策配合下将带来经济繁荣，演化为配置“ABC*”（AI Boosting China） [30] 案例借鉴 - 90年代中后期美国互联网技术革命，总量政策和行业发展共同推动经济增长，风险投资活跃，资本开支扩张，生产效率和劳动生产率提高，经济潜在增速上升带动股市上涨 [31][33][34] 中国展望 - 国内AI领域发展方兴未艾，企业出现重大技术突破，总量政策协同发力有望放大技术进步效益，加速中国经济潜在增速上修，中长期配置“ABC*”有望兑现 [37]