文章核心观点 - 通过复盘1990年代以来互联网兴起产业历史及2000年纳斯达克互联网Dot - com浪潮，为当下AI发展趋势预判提供启示，认为本轮AI以AGI为终极目标，DeepSeek开源开启AI应用时代，发展分上下半场，对AGI速胜论存疑 [1][4] 产业篇 互联网早期发展史 - 互联网早期原型可追溯到1960年代的Time sharing计算机共享系统和美国国防部的ARPANET，早期像不同“平行时空”的局域网，存在诸多服务提供商 [8][9] - 开放合作生态、网络效应和去中心化铸就互联网，其具有去中心化和开放性特征，普及受益于全球化浪潮和网络效应 [11] 早期互联网核心模式 - 浏览器方面，网景开启浪潮，微软后来居上。微软收购Spyglass获技术，1995年8月推IE浏览器并与Windows系统捆绑且免费，1995年IE市占率约20%，1996年达40%成行业第一。但Firefox、Chrome等后凭技术和用户体验打败微软IE [12][13] - Yahoo从信息列表发展为媒体平台，1994年创建，1996年上市受追捧，1998年成少数盈利的互联网龙头 [15] - 电商领域，亚马逊选书籍品类，靠长尾效应，重资产投资长期盈利挣扎，2008年市值超eBay；eBay是信任电商最早践行者，轻资产运行，毛利85%，一开始就持续盈利 [16] 总结 - 判断产业大趋势不难，难在把握产业发展时点和具体形式，其由必然性和偶然性共同作用 [18] - 产业发展初期，有渠道、资金资源优势的龙头能缩小与独立公司产品差距后来居上，当下AI大模型发展有类似趋势；技术发展初期会有过渡性产品，后被全能性产品替代；轻资产高毛利率模式上涨趋势强，但长期主义打造飞轮能占更大市场空间 [19] 市场篇 泡沫形成 - 1998 - 1999年开启互联网泡沫时期，是1987年以来美国13年牛市高潮期，1998年纳斯达克行情全面启动，相关公司股价大幅上涨，1999年纳斯达克跑赢标普500，公司估值泡沫化，1995 - 1999年互联网相关企业IPO数量增长 [20] 股市反向重构公司估值逻辑 - Yahoo从市值仅8亿美元的小众股成为蓝筹股，管理层举措获华尔街认可，估值采用“P/用户数”、超远期现金流折现等方法 [22] - 亚马逊1995 - 2000年营收CAGR为478%，亏损率震荡下行，市值从1997年24亿美元涨至1999年超400亿美元，市场采用远期现金流折现和情景分析估值方法 [23][25] - 微软1995 - 2000年营收CAGR为30.5%，净利润CAGR为45.3%，1997 - 2000年估值泡沫化，2000年市值高点达5200亿美元成美股市值第一 [26] 泡沫破裂 - 1990 - 2004年分三段，泡沫时期公司市值与基本面相关系数最低，市场由非基本面因素主导。2000年3月泡沫破裂，美国股市跌到2002年10月，较破裂前下跌78%，市值损失超5万亿美元 [27][28] 后泡沫时代 - 泡沫带来基础设施便利和人才红利，1996 - 2001年美国电信运营商股市融资1.6万亿美元、发行债券6000亿美元，铺设8200万英里光纤电缆，2004年带宽成本降90%，2005年85%带宽基础设施空置，为Facebook等应用奠基；互联网泡沫带来计算机人才红利 [29] 总结 - 从“跨越鸿沟”理论看，美国互联网渗透率1995年达9%与行业专家确立主流方向时点契合，1998年达30%代表行业跨越鸿沟开始产品化和商业化，中国比美国约晚10年 [34] - 互联网泡沫破裂非产业结束，资本热潮褪去后可持续商业模式和优秀团队浮现，泡沫推动的基础设施和人才红利成行业发展源动力 [35] 启示篇 产业对比 - AI以AGI为终极目标，发展路径和时点无共识，传统预训练Scaling Law发展放缓，推理环节泛化能力待验证，不确定性催生想象空间 [36] - AI进入应用阶段，DeepSeek开源有望开启类似基于开放互联网的AI应用时代，当下AI发展阶段类似1990年代NSFNET开放、万维网成主流阶段 [37][38] - 互联网发展分产能为王、渠道为王、产品&模式为王三阶段，当下AI应用普及阶段随着DeepSeek实现技术平权，或进入渠道为王时代，有流量渠道优势的互联网龙头或AI应用产品化上半场胜率高 [40][41] - 信息技术革命常伴资本泡沫和基础设施投资过剩，1995 - 2001年上市运营商资本开支超5000亿美元，当下Meta等四家龙头2025年将投3200亿美元用于AI，长期看低成本算力有望降AI应用门槛 [42] 理解DeepSeek发展趋势 - DeepSeek破圈既有必然（能力和成本跨越式发展、成本效率优化、开源协议好）也有偶然（吸引人的叙事逻辑）因素，已成为全球知名AI品牌 [44] - DeepSeek降低顶尖模型成本、开源免费，加速AI应用时代普及，赋能创业者 [45] - DeepSeek产品快速增长，2025年1月11 - 31日，日活达2215万，超豆包，国内各大互联网产品纷纷接入 [46] - DeepSeek未来发展有三种商业可能性：悲观情形是失去技术优势被龙头替代；中性情形是成重要模型和应用参与者，靠技术授权产生收入；乐观情形是建立行业标准和模式壁垒，成行业龙头 [47][48][49] - DeepSeek也可能以AGI为己任，不遵循商业逻辑，推动技术前沿发展 [50] 风险提示 - 美国公司偏技术信仰驱动，可能高估技术发展速度造成过度投资；中国公司偏实用主义，难引领式创新且可能后发被动 [51] - 应警惕AGI速胜主义，当下大模型在数据、算法、性能方面存在问题，不宜对快速实现AGI乐观 [52]