文章核心观点 - 白酒尤其是高端白酒仍处估值低位但值得珍惜，从市值看未拖累消费板块；消费细分板块股价相关性早年正相关强，经济平稳时部分负相关；白酒行业有周期性，当前估值低但优质品牌长期价值确定性提高；2025年春节白酒动销不低于预期，头部白酒好于预期；提振消费与“喝少”不矛盾，优质供给引导“喝好”；高度酒和低度酒各有其美，消费变化受优质供给、人口偏好和消费习惯影响；白酒出海是长期趋势，当前对企业收入增量预期不宜过高；今年糖酒会期待市场转变，关注企业分化和产业周期拐点；企业经营难度增加但有助于识别优秀商业模式和企业家 [2][5][8][10][12][14][15][16][18][19][22][23][24][25][26] 白酒对大消费板块的影响 - 横向比较，白酒尤其是高端白酒是消费品行业中高ROE且较稳定但估值仍处低位的行业，从市值看白酒未拖累消费板块，在A股消费板块表现为中位数，在食品饮料板块跑赢食品，比家电表现强 [2] - 港股必需消费品表现比A股消费品好，同样资产港股表现更强核心原因是之前更低估，短期表现分化更多来自估值重估 [3] 消费细分板块股价相关性 - 从消费企业资产价值中枢看，长周期取决于消费人口、消费能力、消费意愿等结构性因素，经济高速增长时整体正相关性高，经济稳定发展或转型时会出现板块间分化和存量切换现象 [5] - 早年消费板块正相关性强，经济平稳阶段会形成部分负相关，这种负相关性在投资研究上大概率是好事，未来自下而上研究大有可为 [8] 白酒估值与行业周期 - 白酒估值处于低位，一方面自身盈利能力较强但增长预期低，担心中短期库存周期导致业绩下滑；品牌是白酒核心要素，价格是核心变量，当前除头部两品牌外多数公司对长期增长有不确定性 [10] - 白酒在周期属性上是各类必需消费品里最高的，受渠道端、库存周期、需求场景端、投资周期及政策调整影响 [13] 2025年春节白酒销售数据 - 2025年春节动销不低于预期，头部白酒好于预期，地产酒（100 - 300元主流消费）>高端酒>其他价位，价位段龙头品牌消费群体品牌黏性强，份额持续提高，部分大单品量增双位数 [14] - 某高端白酒品牌价格经春节考验，适度回调后客群和销量增长好于市场和公司预期，中短期白酒库存周期风险持续释放 [14] 两会相关政策对白酒行业的影响 - 提振消费与“喝少”不矛盾，优质供给和“喝好”是供给和需求匹配的一体两面，高质量发展阶段消费者关注优质产品，增加优质供给会淡化总量、提升结构，让劣质产品退出市场 [15][16] - 白酒低度化趋势受区域消费文化和人口结构缓慢变迁影响更大，高度酒总体消费量会缓慢下降但高端高度（老）酒价值有重估扩大需求趋势，40度左右白酒占比在提高 [17][18] 海外游客政策与白酒出海 - 出海是多数消费品企业重要增长方式，白酒出海短期影响小，更注重长周期产业出海配套环节和品牌占位，海外游客过境免签政策对文化输出和消费品牌出海有正向帮助，但当前对企业端收入增量预期不宜过高 [19][20] 糖酒会与白酒市场趋势 - 春季糖酒会是企业对春节销售复盘、沟通渠道客户、招商和展望新增长的重要窗口，今年期待市场出现转变迹象 [22] - 市场会持续分化，真正能穿越周期的是头部企业的头部产品，企业端分化进入巨头竞争阶段，头部企业需聚焦资源配置 [23] - 关注产业周期是否到接近拐点偏底部位置，希望看到企业稳定应对需求环境，做出领先行业的渠道改革和资源分配变化 [24] 企业经营与投资难度 - 企业经营端难度持续增加，增量消费场景多元化，企业需下沉到终端和消费者身边，同时供给端技术力提升，决策难度变高 [25] - 经营难度增加有助于识别优秀的商业模式和企业家，找到更稳定、管理层市场把握能力强的企业 [26]