美股市场调整分析 核心观点 - 2025年2月下旬以来美股经历显著调整 纳指和标普500指数均跌破200日移动平均线 今年以来收益率跌入负区间 与中国和欧洲市场表现形成对比 [1] - 调整核心逻辑在于市场预期的系统性修正 三大因素共同压制风险偏好 导致估值剧烈下修 [1] - 倾向于认为本轮下跌调整（跌幅10-15%）概率大于熊市（跌幅20%）概率 后续走势取决于特朗普政府政策实际动作及官员对股市评论措辞变化 [2] 调整驱动因素 1 关税政策摇摆冲击企业信心 - 特朗普政府关税政策呈现"三阶段式"升级 从贸易调查（1月）到针对性加征（2月）再到全面扩大（3月） [1] - 政策反复性极强 例如对墨西哥关税30天内两次调整 企业无法形成稳定预期 [1] 2 财政紧缩预期压制增长前景 - 政府效率部DOGE冻结大量政府外包合同 计划大规模削减联邦雇员 影响已在2月美国挑战者裁员报告等数据显现 [1] 3 政策叙事转向"经济排毒论" - 特朗普政府官员频繁提及"美国经济需要转型期" 财长贝森特称依赖财政扩张、移民红利和全球化红利的增长模式不可持续 [1] - 叙事转变动摇了市场对"高增长-高估值"逻辑的信仰 [1] 经济基本面韧性分析 1 关税对消费影响有限 - 美国进口消费品仅占私人消费支出4% 对墨、加、中全面加征25%关税受影响商品占比仅1 2% [2] - 历史数据显示2018年中美贸易摩擦导致消费增速回落0 2个百分点 企业成本传导率不足30% [2] 2 财政紧缩幅度不确定性 - 当前财政紧缩主要来自政府效率部 但共和党国会推动的2025财年预算案版本削减赤字幅度很小 [2] 3 深度衰退可能性低 - 居民和企业部门资产负债表健康 财政紧缩可能带来一定冲击但演变为深度衰退概率很低 [2]