文章核心观点 - 特朗普当选后美债、美元和美股经历“折返跑式”行情，特朗普2.0政策不确定性大，未来美国经济基准情形或是滞胀，黄金或是当下资产选择的“版本答案” [1][2][8] 特朗普当选后市场行情 - 从2024年11月5日当选到2025年1月20日上台，美元、美股和美债收益率共振向上，10年美债利率一度站上4.8%，美元指数升破110，居民5年通胀预期涨至2008年金融危机后新高 [1] - 3月4日特朗普国会演讲后，市场预期其通过“衰退”解决高通胀和高利率问题，美元、美股和美债收益率一齐向下，几乎回吐胜选以来所有涨幅 [1] 美国经济现状及趋势 经济放缓信号 - 亚特兰大联储GDPNow模型将2025 Q2实际GDP季调环比折年率从+2.9%下调至 -2.4%，主因下调净出口、消费和住宅投资预测 [2] 各经济指标情况 - 净出口：短期噪音成分多，1月进口额飙升受黄金进口推动，GDP计算不纳入黄金进口 [3] - 消费：一季度或大幅遇冷，消费倾向受关税不确定性、就业前景下降、财富效应减退等因素打击，1月居民储蓄率跳升1.1个百分点至4.6%，消费者信心指数大幅下跌 [3] - 固投：住宅投资低迷，高利率缓和有限，关税令建筑商担心建材涨价；企业投资目前稳健但不确定性压力增大，制造业PMI新订单指数和资本开支意向2月大幅回落，全年来看关税落地后设备和知识产权产品投资或成亮点 [4] - 政府支出：DOGE裁员减支计划持续推进，一季度影响不明显，后续可能成拖累因素 [5] 通胀情况 - 美国通胀将持续存在、反复发酵，贸易摩擦和供应链重塑使通胀中枢大概率保持高位 [5] - 服务价格下降空间有限，预期2024年美国服务业环比增速中枢不低于0.3%，今年服务价格同比最低在3.8%以上 [5] - 商品价格上半年食品价格反弹几乎不可避免，中国产能下降和关税影响将使大宗商品价格止跌回升，加征20%关税最高将提高通胀同比0.5个百分点 [6] 二季度流动性及经济走向 - 二季度美国可能面临缩表末期脆弱流动性环境和偿债高峰，企业再融资压力上升，信用溢价大幅跳升概率不低 [7] - 后续经济和市场走向可能有两种情形：一是美联储宽松，通胀占优；二是政策定力，经济衰退需大幅宽松，两种情况最终都利好黄金和非美市场 [7] 黄金投资分析 - 美国历史上两次典型“滞胀”时期，黄金表现稳健，尤其在第一年表现强劲 [8] - 前几年部分国家储备从美元转向黄金，全球资产管理投资人黄金头寸因美股强势逐年下降，今年美股波动加大，黄金仓位回补趋势明显，全球最大黄金ETF——SPDR持有量年初开始回补，2月22日当周创下历史次高环比涨幅4.79% [9]