文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生(18482259975) 报告摘要 核心结论： 今年依然是"价比量重要"的一年，本篇报告重点关注 CPI 走势。我们提示， 由于基数效应 （去 年三季度高温多雨天气因素导致农产品涨幅明显超季节性，暖冬天气导致今年前 2 个月农产品涨幅低于季 节性） 以及食品 （近几年整体供给充足，典型是肉类） 和能源价格 （油价的外生性冲击） 的影响 ， 今 年 CPI 同比可能与市场目前预期存在预期差，但并不意味物价压力在边际增大，核心 CPI 依然是温和回升 的。需重点跟踪影响今年后期 CPI 的环比因子： 1 ）二季度的猪价； 2 ）三季度的农产品价格； 3 ）油价 的下行幅度； 4 ）核心 CPI 修复力度的强弱，其中 3 月份需求脉冲下的房租表现值得关注 。 影响今年 CPI 的因素之一：年初环比对新涨价因素的拖累较大 当年每个月的环比，影响的是当年当月及以后月份的新涨价因素，年初的环比对全年新涨价因素影响最 大。比如 2017 年、 2018 年、 2022 年， CPI 环比月均值都为 0.15% ...