文章核心观点 - BCA Research重申对美股悲观看法，认为美国今年很可能陷入衰退，但列举五个可能扭转看淡预期并推动美股创新高的上行情境，其宏观量化模型仍对股市持悲观态度，建议减持股票，偏好现金及防守性板块 [3][10][11] 各情境要点 情境一：「美股制约特朗普的关税政策」 - 投资者一直希望股市能抑制特朗普对关税的偏好，但目前情况未出现，特朗普表示不关注股市并承认经济处于「过渡期」 [4][5] - 支持率大幅下跌或能迫使贸易政策转向，在特朗普支持率暴跌前，投资者应预期贸易战会持续 [6][7] 情境二：「债市没有制约特朗普的减税政策」 - 美国失业率处于低位，但预算赤字仍超GDP的6%，利息支出未来十年料近乎翻倍 [7] - 若特朗普推动额外减税，经济提振或可抵消关税负面影响，但债市可能负面反应，推高收益率并收紧金融环境 [7] - 投资者应关注国债期限溢价判断债券风险溢价是否升至危险水平，目前未出现这种情况 [8] 情境三：「欧洲经济反弹」 - 欧股今年表现优于大市，部分原因是政策发展，包括增加基建开支及减少对美依赖的努力 [8] - 法国、意大利、西班牙和英国债息上升可能收紧金融环境并威胁债务可持续性 [8] 情境四：「增产降低能源价格」 - 油价年初飙升后回落至交易区间低位，OPEC+计划4月增产，是2022年以来首次 [9] - 增产可能推低油价，但页岩油生产商盈亏平衡价格是关键因素，进一步下跌可能限制美国产量 [9] 情境五：「人工智能带来的生产力提升超出预期」 - 人工智能是市场潜在利好因素，其对经济增长的影响可与过往工业革命相比较，但何时对整体生产力产生可衡量影响仍不明确 [10] - 质疑人工智能收益主要惠及企业还是劳工，目前人工智能投资具有资本密集及快速贬值特点 [10] - 人工智能对生产力的影响可能媲美过往工业革命，但收益转化为经济增长的速度不确定，渗透经济产生重大宏观影响可能仍需时间，收益或不集中于企业利润 [10]