核心观点 - 沪镍主力2505合约价格在2025年3月18日大幅下跌2.87%，收于129490元/吨，重回13万元/吨以下，基本收回前两周涨幅 [2][4] - 镍价上涨主因短期镍矿供应紧张和印尼政策扰动，但纯镍供需格局未发生明显变化 [2] - 纯镍过剩局面已成定局，库存短期内不断累增，精炼镍需求不足 [2] - 印尼MHP项目投产将导致电积镍产能持续释放，全年供应格局未改 [2] 行情回顾 - 2025年3月18日沪镍主力2505合约开盘133860元/吨，收盘129490元/吨，日内波动区间128830-133860元/吨 [4] - 单日跌幅达2.87%，价格重回13万元/吨以下 [4] 基本面变化 纯镍库存 - LME镍库存首次突破20万吨，环比增加0.3万吨至20.09万吨 [6] - SHFE镍库存环比增加5.56%至2.82万吨 [6] - 国内社会库存周增9.96%至4.92万吨 [6] 精炼镍产能 - 2025年2月电解镍产量2.99万吨，同比增加21.5% [6] - 华东年初新投产线持续增加，预计开工率重心小幅上移 [6] 印尼政策 - 印尼政府提议调整镍矿税率从10%改为14%-19%，镍铁税率从2%调整为5%-7% [8] - 新增矿产产成品销售基准价（HPM），但执行对象不包括镍冶炼企业 [9] - 实施自然资源出口外汇管制政策，要求出口商将100%外汇收入存入国家银行特别账户12个月 [9] MHP产能 - 印尼MHP产量环比增加8.29%至3.92万吨 [10] - 2025年仍有大量MHP产能释放预期，电积镍原料供应充足 [10] 市场表现 - 印尼股市创2011年9月以来最大跌幅7.1%，触发交易暂停 [11] - 印尼盾兑美元汇率下跌0.3%，为今年亚洲表现最差货币 [11] 价格展望 - 前期镍价上涨与印尼政策及镍矿价格坚挺有关，但库存处于历史高位 [13] - 主产区雨季即将结束，镍矿供应或恢复宽松 [13] - 镍价反弹高度和持续性或相对有限，市场将继续交易基本面过剩现实 [13]