文章核心观点 今年3月以来债券市场经历急速调整后逐渐企稳，收益率呈倒V字形走势，市场情绪有所缓和，但债市后续大概率面临震荡格局，投资操作难度上升，不过市场波动幅度可能维持在较高水平，无需过度悲观 [3][4][6] 分组1：债市近期表现 - 3月中上旬债市大幅“降温”，10年期国债活跃券成交收益率从3月4日的1.6975%攀升至3月17日的1.9%；近几个交易日情绪修复，截至3月20日，10年期国债活跃券240011收益率下行4BP回到1.82%，30年期国债活跃券2400006收益率下行5BP至2.0575%，信用债24汇金MTN005和25工行二级资本债01BC成交收益率分别下行6.50BP和6BP [3] 分组2：债市企稳原因 - 3月17 - 20日央行连续三个交易日转向净投放，开展7天期逆回购操作，净投放额度分别为1156亿元、1205亿元和2326亿元，累计达4687亿元，目的是呵护机构平稳度过税期头寸紧张局势，释放流动性暖意信号，助推债市企稳 [4] 分组3：债市抗波动能力增强原因 - 两轮回调驱动因素存在根本差异，2022年调整由基本面预期支撑、理财“负债端压力”被动加剧，本轮回调在基本面预期平稳、理财负债端压力可控背景下，以宽货币预期纠偏为导火索，叠加风险偏好提振压制，由各类机构“策略性卖出”自发驱动 [8] - 理财负债端压力可控，2025年理财负债端稳定性显著增强，截至3月16日，理财存续规模30.08万亿，较2024年末增长4433亿，未出现显著下滑；2025年理财破净率远低于2022年，1月、2月理财综合破净率仅2.79%、4.35% [9] - 理财产品学习效应增强，通过发力长期限封闭性产品、优化资产配置结构提高低波动资产占比、采取平滑信托等方式进行估值平滑，降低赎回压力，整改期内理财产品利润保护垫仍有余量 [10] - 投资者需求端市场情绪总体稳定，资金方对固定收益产品需求有一定刚性，本周一市场大幅调整时基金赎回情况比前一周好转，未出现大规模赎回和踩踏式恐慌 [11] 分组4：债市投资操作难点 - 市场定价中枢模糊，大仓位做多机会可能要等到DR回到OMO利率附近；配置盘逢调整做多胜率尚可但赔率有限，10年期国债收益率能否再次向下突破1.8%不确定 [13] - 交易盘把握高频交易时机和买卖点不易，市场多空势力“闻风而动”，关键时点前流传的降准降息“小作文”猜测传言会扰动市场预判，增加交易决策不确定性 [14] - 债市操作难度加大时，大型银行与负债端成本较高银行存在差距，大行因负债端成本低可购买同业存单，其他银行资金成本上行带来成本压力，快进快出交易策略未必能覆盖成本，更适合采用量化策略 [15] 分组5：后市展望 - 券商分析师认为对债券行情无需过度悲观，市场波动幅度可能维持在较高水平；华泰证券称本轮债市调整基本完成对极致预期的修正，债市需求力量未消失，宏观逻辑有反复可能，若短期赎回引发超调可能触及2.0% - 2.1%顶点 [15] - 中信证券表示2025年2月以来长债利率震荡上行，各类机构交易行为分化，债市短期内仍将处于高波动阶段 [16]