文章核心观点 3月FOMC会议定调偏中性，美联储暂停降息、放缓缩表速度，SEP下调增长预测并上调失业率和通胀预测，点阵图仍预计今年降息2次，鲍威尔强调经济稳健并淡化关税通胀风险，会议对市场情绪有所提振，降息预期升温，美股涨、美债利率下行 [2][3][4][24] 如何理解美联储放缓缩表速度 - 美联储决定4月开始进一步放缓缩表速度，超市场预期，原因一是货币市场紧张程度上升，从价看IOER - SOFR利差收窄，从量看隔夜逆回购余额下降、资金需求量增长；二是债务上限和TGA账户扰动，解决债务上限前后储备金变化大，不调整缩表速度或使储备金低于适当水平；三是放缓缩表比暂停缩表更顺畅，可避免债务上限解决时点不确定带来的问题，且早放缓能降低市场波动风险 [5][6][7] 3月FOMC述评 暂停降息，符合预期 - FOMC维持联邦基金目标利率区间4.25% - 4.50%不变，12位票委均赞同，会议声明删除风险平衡表述、增加经济前景不确定性增加表述，鲍威尔称强调风险和不确定性上升更重要 [15] 放缓缩表速度不改变政策立场和资负表中期规模 - 4月开始将国债每月赎回上限从250亿美元减到50亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限维持在350亿美元，理事沃勒反对，鲍威尔称是常识性调整，不改变货币政策立场和资产负债表中期规模 [15][16] SEP下调今年增长预测，上调失业率和通胀预测，不确定性和风险明显上升 - 下调2025年4季度实际GDP同比预测至1.7%、2026年4季度至1.8%，上调2025年失业率预测至4.4%，上调2025年4季度核心PCE通胀至2.8%、PCE通胀至2.7%，对增长、就业和通胀前景的不确定性评估提高，增长下行风险和失业率、通胀上行风险增加 [16][17] 点阵图维持今年2次降息预测不变 - 点阵图显示今年仍预计降息2次，预测中值维持在3.9%，但预测值分布整体上移，倾向于边际减少降息次数，鲍威尔称增长、失业率和通胀预测变化对降息前景影响大体抵消 [18][19] 鲍威尔对经济下行和通胀上行的看法 - 经济衰退方面，硬数据显示经济稳固，调查数据与经济活动关系不紧密，外部衰退概率增加但不高，应等待经济更清晰；通胀上行风险方面，难评估关税对通胀影响，其影响是否一次性取决于传导和长期通胀预期，目前长期通胀预期稳定，关税影响或为一次性，明年和后年通胀将向2%目标回归；处理增长疲软和物价上涨优先次序方面，标准是评估与政策目标距离和回归时间，目前未面临抉择，圣路易斯联储主席称中长期通胀预期稳定时可优先解决增长和就业问题 [21][22][23] 降息预期有所升温，美股涨，美债利率下行 - 会议立场偏中性，放缓缩表等表态提振市场情绪，期货市场降息预期升温，隐含年末政策利率降至3.683%，降息次数提至2.558次，美股上涨，道指涨0.92%、标普500涨1.08%、纳指涨1.41%，美债收益率下行，十年期下行4.8BP至4.237%、两年期下行7.17BP至3.966%，美元指数小幅上涨0.2%至103.4629 [24]