文章核心观点 - 日本破解“重建涨价涨薪正循环”难题，关键在于物价环境、政策监管和劳动力前景改变使企业部门活化，提高企业持续涨价涨薪能力和必要性，即使面临老龄化，涨价涨薪正循环有望长期延续，实际薪资同比增速中枢或在0.7%左右，日本央行能实现通胀目标 [1] 日本泡沫破裂后物价和薪资情况 - 亚洲金融风暴后到新冠疫情前，日本核心CPI同比长时间围绕零值波动，名义薪资停滞，实际薪资阴跌，薪酬弹性部分降幅明显，小企业降薪幅度多于大企业 [2] - 经历疫情全球大通胀后，日本综合CPI同比连续34个月超2%，春斗结果连续三年满意，今年中小企业春斗平均涨薪幅度33年来重回5%以上 [2] 日本重建涨价涨薪正循环的难点 - 企业部门在泡沫破裂后内需不足，提价能力减弱但薪酬定价能力强，在日式雇佣体系中涨薪谨慎，提价能力下降代价由雇员工资折减承担，薪资增速停滞与劳动生产率增速无关 [9] - 居民部门在泡沫破裂后至疫情前就业结构转变和就业意愿提高，非正规雇员比例上升拖累平均薪资，老年人和工作年龄女性劳动参与率提升减轻就业市场紧俏程度，企业无需明显涨薪满足劳动力需求 [9] 近年日本情况变化 - 企业部门民间通缩观念消散、超低利率时代落幕、产业链价格转嫁传导路径顺畅，迫使企业重视价格因素、提高经营效率，增强内生增长与通胀动能可持续性，日企持续涨价能力恢复 [30] - 家庭部门就业结构近十年稳定，劳动力供给潜力接近耗尽，人手不足问题严峻，企业在利润率高位涨薪意愿和能力增强，涨薪改善家庭收支有助于维持民间乐观预期，消除通缩螺旋形成基础 [30] 日本未来趋势及投资建议 - 日本薪资增速将回归更可持续水平，预计未来实际月薪同比增速长期中枢约0.7%，通胀率长期中枢约2.1%，消费需求有望正增长，日本央行能实现通胀目标 [31][32] - 十年期日本国债在实际利率脱离负区间前需谨慎，日股中长期有望受益于内需改善，可留意与“涨薪”预期相关交易线索 [32]