美联储政策与经济展望 - 美联储对当前经济定性为"滞胀"且不确定性上升，删除了"实现就业和通胀目标的风险大体均衡"表述，改为"经济前景的不确定性有所增加" [1] - 点阵图显示2025年降息预测中值仍为2次，但支持年内降息2次以上的人数从15人减少至11人，信号偏鹰 [1] - 美联储下调2025年GDP增速预测0.4个百分点至1.7%，上调2025年PCE通胀预测0.2个百分点至2.7%，核心PCE通胀预测上调0.3个百分点至2.8% [1][3] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月起放缓缩表，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，但强调此为技术性调整而非货币政策转向 [2] - 历史经验显示，2019年5月宣布放缓缩表后，同年8月即停止缩表，当前调整可能为年中结束量化紧缩（QT）做准备 [2][4] - 若缩表结束过迟，可能与企业偿债高峰及财政部重建TGA账户叠加，导致流动性大幅收紧 [4] 经济数据与降息条件 - 就业数据稳健：2月非农新增就业6个月移动均值呈上升趋势，1月JOLTS职位空缺高于预期 [5] - 通胀数据降温：2月CPI增速全面低于预期，1月PCE通胀下降，但美联储未确认通胀回归下行通道 [5] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化，美联储更关注后者 [6] 贸易政策与不确定性 - 特朗普关税政策实际生效内容有限，但"预告"大量措施将落地，包括对加墨符合USMCA商品征收25%关税（推迟至4月2日）、对中国商品加征20%关税等 [7][8] - 关键时点在4月，待"对等关税"官宣及加墨关税措施明确后，美联储政策路径或更清晰 [7] - 全球钢铁和铝25%关税于3月12日生效，232调查涉及铜、木材等进口 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：若未来2-3个月CPI月环比维持在0.2%附近，可能触发Q2降息，带动下半年经济回升 [9] - 情景二：若通胀顽固且利率维持高位，年中企业偿债高峰（平均融资成本增加190BP）可能引发信用风险，导致经济急剧下滑和"补救式"降息 [10]