公司概况 - 周六福成立于2014年，主营钻石镶嵌首饰、黄金珠宝等产品，收入构成包括加盟模式、自营店及线上渠道，其中加盟模式为核心收入来源，占比超50% [3][5] - 公司曾三度冲击A股上市失败，2024年6月港交所递表失效后更新上市申请书，由中金公司、中信建投国际联席保荐 [2] 商业模式分析 - 加盟模式收入分为产品销售（毛利率<10%）和服务费（毛利率95%以上），后者贡献六成毛利润，其中产品入网费、加盟服务费毛利率近100% [5][6][7] - 采用"授权供应商"模式：加盟商可直接向白名单供应商采购，公司仅提供贴牌检测并收取服务费，不自产珠宝且自有工厂2022年4月起停产 [7] - 2021年调整加盟政策后，素金及钻石镶嵌全品类开放授权供应商采购，导致2022年钻石镶嵌收入占比从44%降至25%，服务费收入占比从30%增至45% [10][13] 财务表现 - 2022年加盟模式毛利率达51.72%，显著高于周大生（17.54%），主要因加盟政策调整 [14][16] - 2020-2022年整体毛利率从37.62%升至39.22%，而同行均值从27.49%降至20.71% [17] - 港股与A股招股书数据存在差异：2021-2022年营收分别相差0.46亿、0.58亿，净利润相差0.04亿、0.08亿 [29] 监管与关联交易 - 监管曾质疑授权供应商模式是否符合行业惯例，公司回应称与周大生、中国黄金类似，但实际政策更宽松（周大生2021年取消经典产品指定供应，中国黄金2018年禁止黄金产品指定采购） [8][12] - 2022-2024年19-32名加盟商与供应商/授权供应商存在亲属关系，61-39名授权供应商与供应商重叠，涉及采购额超亿元 [20] - 2024年新增股东中，祥龙创美、谛爱珠宝、正福投资等均与授权供应商/加盟商存在股权或关联关系 [21][22] 信息披露问题 - 两版招股书对股东徐丽贞披露不一致：旧版称其与子公司前股东廖伟昭为亲属，新版改为与供应商实控人亲属关系，未提及历史关联 [24][27] - 类似地，股东陈宋卿从"加盟商实控人亲属"变为"加盟商及授权供应商实控人亲属" [28] - 未充分披露前十大授权供应商E与股东徐丽贞、廖伟昭的关联关系 [27]