文章核心观点 - 特朗普上台后政策频出构建“貌似自洽”政策体系，旨在实现制造业回流和财政收支优化，但强行推动制造业回流会打乱资源配置格局，政策调整已带来短期阵痛，且面临时间紧迫挑战，政策不确定性会冲击美国及全球经济，影响宏观政策制定 [2] 特朗普的政策逻辑 长期目标与政策工具 - 长期目标为制造业回流和优化财政收支，前者考量是制造业流失导致就业减少、贫富分化和国家安全问题，后者考量是拜登政府财政扩张不可持续且美国对外征税占比低 [7] - 为实现目标选择关税政策，一是可“倒逼”企业回美生产，总统可直接决定，此前加关税推动制造业向第三国转移，此次或扩大范围；二是能带来财政收入，特朗普希望将其“制度化” [8][9] - 采取削减政府支出措施，由马斯克领导的政府效率部门推行，包括推出“买断计划”、直接裁员、审查“不当支出”，特朗普坚定支持 [10] 经济代价与对冲手段 - 政策实施带来经济活动放缓、物价上涨、私人部门信心下降、股票市场回调等负面效应，机制是政策调整带来不确定性，导致延迟消费和暂缓投资 [12] - 为缓和负面效应，特朗普采取降低油价和减税措施，减税需国会通过，无法对当下经济产生刺激作用，减税也是实现长期目标的重要环节 [13][14] 长期约束之外，短期时间紧迫 - 特朗普对短期市场下跌容忍度上升，因其认为美国经济基本面稳健，这可能带来更多下行风险，其政策效果滞后，真正影响要到2025年第四季度显现 [17] - 特朗普政策需在2026年中期选举前见效，导致政策靠前发力，短期冲击力强，放大不确定性，未来关税政策或速战速决 [18] 关注不确定性冲击的影响 不确定性冲击的机制 - 不确定性冲击属“二阶冲击”，通过改变经济主体预期传导，依赖风险偏好和调整成本，会放大波动，导致经济短期内剧烈波动和超调 [21] - 政策不确定性主要通过投资的不可逆性起作用，使企业推迟投资和招聘决策，导致经济产出、就业和生产率超调，不确定性幅度越高、持续越久，超调力度越大 [22] 不确定性冲击的测算 - 美国EPU指数对经济和股市波动有较强解释力，特朗普上台后该指数大幅上升，冲击幅度超三倍标准差 [23] - 假设2025年上半年政策不确定性持续，全年EPU指数平均值上升88点，对应约0.94个百分点的GDP负向冲击，美国2025年实际GDP增速将放缓至1.7%左右 [24] - 测算面临不确定性，若政策不确定性消除、更快推出减税或美联储更快降息，GDP增速放缓幅度或小于估计值，美国经济政策不确定性上升会影响其他国家，也会影响美联储政策制定 [25][26]