核心观点 - 快手四季度财报显示公司近期因AI概念股价上涨50%-80%，但基本面仍需冷静评估 [1] - 公司处于"红利期下半场"，面临流量增长放缓、直播电商竞争加剧等挑战 [14] - AI业务（可灵）成为估值提升关键因素，但实际贡献仍需观察 [16][17] - 当前估值仍具吸引力，Non-IFRS P/E约11倍 [17] 财务表现 - 四季度总收入325.61亿元，同比增长15.1% [12] - 毛利率53.1%，同比提升 [12] - Non-IFRS净利润43.62亿元，利润率13.3% [12] - 核心主业经营利润35亿元，利润率9.86%，同比仅提升0.5个百分点 [8][46] - 账面现金及等价物515亿元，净现金404亿元 [11] 用户与流量 - MAU达7.36亿，环比增加2200万 [7][21] - DAU稳定在4亿 [7] - 日均使用时长126分钟，同比仅增1分钟 [23] - DAU/MAU降至54.5%，显示新用户粘性不足 [7][23] - 获客成本持续上升，运营效率边际走低 [26] 电商业务 - 四季度GMV 4621亿元，同比增长14% [2][29] - 泛货架GMV占比仅30%，落后于抖音的40% [3][29] - 月均购物买家1.43亿，渗透率19.5% [4] - 佣金率1.06%，同比略降 [4][30] - 双十一新增700万购物用户 [4] 广告业务 - 广告收入206亿元，同比增长13% [33] - 电商广告增速14%，外循环广告增速降至15% [6][33] - 短剧、游戏成为新增量 [6][34] - eCPM提升带动广告收入增长 [35] - 面临视频号（增速35%）和抖音的双重竞争 [34][35] 直播业务 - 直播收入98亿元，同比仅降2%，超预期 [37] - 签约公会数量同比增30%，主播数量增60% [6][37] - 分成成本比例提高，反映优质公会引入 [6][38] - 拓展招聘、房产等新场景，简历投递量同比增100% [41] AI业务（可灵） - 服务600多万用户，已生成6500万视频和1.75亿图片 [15] - 累计收入1亿元，预计年收入5-10亿元 [15] - 定价低于Pika、Midjourney等竞品 [15] - 可能提升内容推荐精准度和广告ROI [16] - 对估值的提升作用大于实际业绩贡献 [17] 海外业务 - 重点发展巴西市场，DAU同比增长9.3% [50] - 日均时长75分钟，电商带动广告收入增83.5% [50] - 海外业务扭亏后将考虑分红 [9] 股东回报 - 四季度回购3200万股，耗资15亿港元 [9] - 累计回购59亿港元，完成160亿计划的37% [9] - 当前年化股东回报率约2.3% [9]