核心观点 - 未来一段时间DR007可能在1 7%~2%之间震荡 居民存款搬家期间央行货币政策处于紧平衡状态 临时逆回购框定利率上限为2 0% [2] - 三年期和五年期国债收益率已高于同期限四大行定期存款利率 债券收益率对居民资产配置具备吸引力 [2] - 十年期国债与DR007倒挂基本结束 但十年期国债收益率仍低于一年期同业存单利率 银行缺负债阶段导致做多窗口未至 [2] - 债券收益率上行最快阶段已过 但重新下行需经济 股市或DR007进一步走弱信号 当前建议"看股做债"策略 [2] 利率视角一：央行紧平衡的货币政策态度 - DR007短期维持在1 7%~2 0%区间 居民存款释放阶段央行政策倾向紧平衡 [4] - 居民存款积累期间央行宽松必要性提升 2022-2023年居民年化新增存款达20万亿 2024年回落至14万亿 同比降幅为2006年以来最大 [6] - 临时逆回购利率设定为7天逆回购利率加50bp(当前1 5%+50bp=2 0%) 构成银行间利率上限 [6][22] 利率视角二：居民存款和国债收益率的比价逻辑 - 2025年3月21日三年期国债收益率1 64% 五年期1 70% 均高于同期四大行定存利率(三年1 5% 五年1 55%) [7][25] - 国债与存款利率同为无风险收益率 当前利差使债券配置吸引力凸显 [7][25] 利率视角三：银行体系负债和债券收益率的比价关系 - 十年期国债与DR007倒挂现象基本结束 债券收益率急调阶段告一段落 [8][29] - 一年期同业存单利率仍高于十年期国债收益率 反映银行负债端压力持续 制约长债做多动能 [8][29] 市场动态 - 2025年3月21日各期限国债较1月27日普遍上行20bp以上 调整幅度超2002年以来80%时段 [11]