国债收益率变动 - 去年末10年国债收益率一度跌破1.6%，年初以来央行通过暂停国债购入、回笼流动性等操作推动国债收益率回升，10年国债收益率相比于此前低点回调超过20BP [2] - 2月以来债券市场持续调整，国债收益率曲线转向熊平，DR007利率大幅高于OMO利率，1年期及以内国债收益率重回1.5%左右 [2] 货币政策变化 - 3月21日央行公布《货币政策委员会一季度例会通稿》，对国债的表述从"开展国债买卖"变为"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况"，表明债券收益率过低对货币工具的制约有所减弱 [5] - 3月24日央行预告在25日采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"方式投放4500亿元，净投放630亿元，这是2024年8月以来的首次净投放 [5] - MLF投标利率预计会参考市场化融资成本，目前AAA级1年期同业存单利率在1.9%左右，有利于缓和银行负债端压力 [5] 市场资金利率 - 近期市场资金利率有所下降，DR007利率与OMO利率的差值逐渐回落至0.3个百分点左右 [6] 汇率影响 - 央行将"离岸价7.35、中间价7.2"视为汇率的波动上限，年初人民币离岸汇率再度跌破7.3 [7] - 随着美元指数持续回落，人民币离岸价重回7.25左右，与中间价的差距逐渐收敛 [7] 政府债发行 - 截至3月23日，地方政府特殊再融资债发行规模近1.2万亿元，占全年发行额度超60%，专项债、国债的发行进度为15.8%和25.5% [10] - 3月24日财政部表示要合理安排政府债券发行，加快政府债券资金预算下达，预计后续政府债或会加速发行 [10] 货币政策工具展望 - 央行可能再度开启国债买入操作，后续可能重启国债买入 [14] - 央行可能通过扩大买断式逆回购规模或者降准等方式向市场投放流动性 [14] - 降息仍尚需等待，一季度GDP同比增速或在5.2%左右，降息的迫切性不足 [14]