开年以来流动性格局发生了重大调整，我们认为背后的原因是央行持续构建并完善差异化流动性管 理体系，结合4月流动性缺口测算结果，预计资金面还将维持"紧平衡"。伴随央行态度缓和，长债 利率下行的胜率边际改善，但短期在资金尚未有实质宽松的背景下，利率或维持震荡。 文 ｜ 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇 ▍ 后市展望： ▍ 央行构建差异化流动性管理体系，整体取向宽松，但操作表现稳健。 我们认为央行对于货币政策力度的调整，自始至终遵循着一个底层逻辑，即在稳汇率、防风险、 促经济等目标间动态平衡。目前央行货币政策延续"适度宽松"基调，在配合财政以及支持经济修 复的目标下，货币政策后续仍有宽松空间。然而在实际操作上，央行通过多种政策工具配合，展 现了很强的掌控力，实现资金"贵而不紧"，避免引起市场预期过度调整和利率波动加大。 ▍ 货币政策工具箱内容丰富，央行将择机使用。 结合2 0 2 5年政府工作报告中对于货币政策的相关表述，我们预计央行可能会择机降息降准；基于 买断式逆回购释放中长期流动性；国债买入操作也可能择时落地；结构性政策工具或更多向科技 创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等领域倾斜。此外，MLF操作改革以及 ...