MLF重启净投放释放边际放松信号 - 央行3月24日开展4500亿元MLF操作，时隔8个月重启净投放630亿元，释放"适度宽松"信号[1][3] - MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，有助于降低银行负债成本，缓解净息差压力[12] - 政府债发行加快导致流动性偏紧，10年期国债收益率快速上行30bp突破1.9%，MLF净投放旨在维持流动性合理充裕[3] - 买断式逆回购部分置换MLF，MLF余额从峰值7.27万亿元降至4.09万亿元[3] - 逆回购余额多日在1.5-2.6万亿元，央行采取买断式逆回购和MLF等投放方式而非降准，放量较为克制[4] 淡化MLF政策利率属性 - MLF改为美式招标，标志着MLF利率政策属性完全退出[13][15] - 去年7月起MLF操作时间调整至LPR报价之后，实现LPR与MLF利率解绑[15] - 央行明确以7天逆回购操作利率为主要政策利率，简化货币政策利率体系[14] - MLF逐步向同存利率靠拢，1年期MLF利率2.0%仍高于同期限同业存单利率1.92-1.94%[12][21] 货币政策框架转型的三支箭 - 简化目标：强化7天逆回购操作利率，淡化MLF利率[17][20] - 构建双利率走廊：增设70bp窄走廊（7天逆回购利率±20/50bp），提高传导效果[23] - 维持曲线陡峭：重启国债买卖调控不同期限利率，防范金融风险[17][28] - 期限利差收窄会压缩金融机构净息差，增大金融风险[28] 市场影响与展望 - 3月中旬以来流动性边际放松已带动长端收益率稳中有降[1][29] - 克制的放松信号叠加基本面触底回温，短期内长端利率或呈现窄幅波动[1][29] - 长债收益率过快下行可能增大寿险公司利差损风险[29] - 10年期国债收益率与短端政策利率之差回归历史中枢，长债调整或已到位[29]