核心观点 - 中国神华作为煤炭行业龙头企业，凭借全产业链布局和优质资源禀赋，构建了强大的护城河，即使在行业低谷期也能保持盈利[1] - 公司近年来资本支出大幅下降，经营现金流充沛，具备持续高分红能力[3][12][15] - 在国企改革背景下，公司有望进一步提高分红比例，提升股东回报[16][17] 公司竞争优势 - 采煤-运煤-煤化工-煤电一体化全产业链布局，形成生态圈优势[1] - 吨煤开采成本仅108元，远低于行业平均水平，机械化开采程度高，安全事故率低[1] - 可采煤炭储量达152亿吨，但采矿权账面价值仅159.5亿元，远低于1500亿元的市场价值[18] 财务表现 - 2016年全行业亏损时仍实现161亿元净利润，并计提57.7亿元资产减值损失[1] - 2017年资本支出降至203亿元，全年总投资263亿元，较历史300-500亿元水平大幅下降[3] - 2017年经营净现金流达880亿元（扣除财务公司），折旧和摊销合计244亿元，基本覆盖资本开支[9][12] - 2016年派息600亿元后，2017年在手现金快速恢复至811亿元，负债规模保持稳定[12][13] - 财务费用从51亿元降至34.57亿元，显示财务结构持续优化[12] 分红政策 - 历史派息率从未低于40%，近10年累计派息1900亿元[17] - 2016年派息600亿元，股息率高达23%[17] - 当前港股股息率5.6%，每股经营净现金流4.78元，具备每股分红1.5元的潜力[17] 行业环境 - 供给侧改革背景下，新建煤矿需购买产能置换指标，市场价约150元/吨，折合吨煤成本增加8-10元[18] - 国企改革政策要求提高国有资本收益上缴比例，2020年达到30%[17]