债市调整与流动性变化 - 2025年2月中旬以来债市出现明显调整，10年国债到期收益率从1.6%上行30BP至1.9%，主要受微观预期改善、政府债发行前置及狭义流动性收敛影响[1][9] - 3月流动性企稳，DR007中枢较2月下降15BP至1.86%，10年国债收益率从1.9%回落至1.8%附近[1][10] - 银行负债端改善，1年期同业存单收益率从高点2.03%降至1.90%，MLF操作方式变化缓解货币政策收敛预期[11] 利率定价框架与区间预测 - 10年国债收益率中枢预计在1.7%-1.9%，拆分为政策利率（预计下调20-40BP至1.1%-1.3%）与利差（60BP）[2][12] - 广义信贷脉冲与利差相关性达75%，假设名义增长4.5%-5.5%、社融多增2.5-3.5万亿元，利差中枢为60BP[2][12] - 历史调整中70%案例在25-35BP调整后回归下行趋势，仅2016Q4和2020Q2出现趋势反转[3][13] 货币政策与降准预期 - 狭义流动性或维持紧平衡，DR007中枢可能保持在OMO利率+20/30BP附近，央行侧重防资金空转[5][15][16] - 二季度可能降准，2021年以来降准间隔3-8个月，上次为2024年9月，但降准主要补充银行中长期流动性而非改变DR007中枢[6][17][18] - 货币政策需兼顾稳增长、防空转等多目标，存贷款市场偏松而货币市场紧平衡[5][16] 经济基本面与建筑业景气度 - 建筑业PMI是利率走势关键指标，2024Q4企稳于51.10，2025年1-2月稳定在51附近，支撑利率中枢上行[7][20][21] - 财政增量空间与化债政策调整（如动态调整高风险地区名单）将进一步提升建筑业景气度[7][20] - 物价低位但政策推动回升，PPI下半年或抬升，政府工作报告将物价目标调至2%释放积极信号[8][22][23] 后续利率走势关键变量 - 触及1.9%区间上沿或触发阶段性机会，但需警惕建筑业上行风险（地产量价变化）和物价中枢回升风险[8][25] - 与2024年环境不同，当前定价环境为狭义流动性偏紧、建筑业企稳、物价预期回升[8][25]