作者：陶川 钟渝梅 随着特朗普 " 对等关税 " 即将揭晓，年初以来关税不确定性对市场的冲击也将进入一个新的阶段。 我们认为下一阶段市场演绎的逻辑， 仍在于关税冲击下主要经济体所面临的贸易不确定性的大小。如图 1 所示， 在目前这个阶段，由于贸易不确定性上美国 > 全球 > 中国， 因此美股相对全球和中国股市跑输，美元也表现疲软。 从这点来看，今夜的剧本关键在于何种方式和力度的关税美国可以承受，以及中 国、欧洲、东南亚等其他对美顺差国谁更难承受。 二是看美国自身的基本面情况如何， 比如 2018-19 年期间历轮美国加征关税前后， 美股下滑最为显著的时点 发生在 2019 年 8 月对华加 征 3000 亿美元关税之前、 2018 年 9 月加征 2000 亿美元之后、 2018 年 3 月对全球加征钢铝关税之后，有趣的是， 这三个时间段均伴随 着美国基本面的走弱 。昨天（ 4 月 1 日） 3 月美国 ISM 制造业 PMI 的不及预期，可能会放大美股的下行风险。 以史为鉴，特朗普加征关税前后市场如何演绎，我们认为背后有两大决定性因素： 一是看市场有没有提前 " 消化 " 关税政策，或者说关税政策是否超预期 ...