央行货币政策操作变革分析 - 近期资金偏紧导致债市波动加大，央行通过MLF恢复净投放并采取多重价位招标，同时OMO公布投标规模和中标规模，增强透明度 [1] - 央行未恢复国债买卖，但通过8000亿元买断式逆回购投放长期流动性 [5] 当前债市存在问题 - 春节后资金利率持续向上偏离逆回购利率，7天利率在1月、2月税期及3月跨月时段突破利率走廊上限 [2] - MLF政策利率属性淡化导致国债利率缺乏政策锚，市场对政策面定价混乱，利率波动幅度明显加大 [2] MLF操作新特征 - 3月MLF提前一天公布招标公告但不再公布中标利率，结束其利率政策属性 [3] - 采取净投放释放宽松信号，同时实施多重价位招标进行市场化定价，1Y同业存单利率约1.9% [3] 逆回购操作改革 - 3月25日起OMO同时公布投标规模和中标规模，投标规模体现市场需求，中标规模与投标需求差值反映央行态度 [4] - 改革后市场可通过投标数据观测央行货币政策边际变化 [4] 流动性投放工具选择 - 当前长期流动性投放仅能通过MLF、降准或国债买卖实现 [5] - 商业银行对1Y存单发行诉求仍高，未来补充长久期流动性或需重启国债买卖 [5] 政策变革启示 - 央行沟通方式更透明，逆回购投标与中标量差异可传达政策信号（宽松或收紧） [7] - 恢复国债买入需考虑利率点位和央行独立性，二季度政府债供给计划落地或创造购债条件 [7]