文章核心观点 4月3日特朗普签署“对等关税”行政令，使美国有效关税税率升至22.5%，为1909年以来最高，引发美股大跌和市场担忧；3月非农数据显示美国就业市场短期变化不显著但有边际走弱线索；鲍威尔讲话表明美联储在评估政策变化影响，在前景明确前不调整政策立场，高关税带来“滞胀”风险约束降息，海外市场“FED PUT”逻辑未触发，全球宏观面不确定性增加 [1][2][3][4] 分组1：关税政策及市场反应 - 4月3日特朗普签署“对等关税”行政令，设10%“最低基准关税”，对部分国家加征更高关税，美有效关税税率升至22.5%，4月3 - 4日美股连续大跌 [1][5] - 短期内关税使价格水平上升2.3%，折合2024年平均每户家庭消费者损失约3800美元，对2025年四季度实际GDP下拉0.87个点 [3][15] 分组2：非农数据情况 短期变化不显著 - 3月新增非农22.8万人高于预期，消费相关行业就业反弹，可能回补前期天气扰动 [1][7] - DOGE冻结招聘及裁员政策暂未使政府部门就业明显弱化，3月联邦政府就业人数平稳 [7][8] - 3月失业率（U3）从前值4.14%小幅升至4.15%，住户调查数据稳健，就业形式强化，劳动参与率上升 [7][8][9] 边际走弱线索 - 1 - 2月新增非农合计下修4.8万人 [2][9] - 就业扩散指数下降，制造业就业扩散指数为2024年11月以来最低 [2][9] - 薪资增速放缓，时薪同比增3.8%低于预期和前值，工资总额指数3月同比4.4%低于前值和24年月均同比 [2][9][10] - 联邦政府裁员影响可能在4月非农就业报告中显现 [2][9][11] 分组3：鲍威尔讲话内容及理解 讲话内容 - 劳动力市场大致平衡，通胀下行有进展但放缓 [2][11][12] - 新一届政府在贸易、移民、财政、监管领域政策变化，美联储在评估影响 [2][11][13] - 难确切评估关税影响，关税提高幅度超预期，经济影响更大，包括更高通胀和更慢增长 [2][11][13] - 在前景明确前，美联储政策立场不调整 [2][11][15] 理解 - 政策变化破坏美国高名义增长四大红利，短期硬数据稳定源于红利滞后影响 [3][15][16] - 关税是最大边际变化之一，高关税带来“滞胀”风险，约束美联储预防性降息 [3][15][16] 分组4：海外市场情况 - “FED PUT”逻辑未触发，6月美联储降息概率为63.9%，变化有限 [4][17][18] - 全球宏观面不确定包括关税反击、金融市场波动、大宗商品下行等 [4][17] - 4月4日S&P500指数跌5.97%，纳斯达克指数跌5.82%进入熊市，美国10年期国债收益率最低一度跌至3.86%后收于3.99% [4][17][18]