文章核心观点 过去几年黄金表现强势，去年涨幅超30%，截至目前接近每盎司3000美元创历史新高，2020年以来涨幅超90%，其与实际收益率的正常关系破裂，需求更多作为美元替代品；2022年俄乌冲突后黄金市场变化，其多元化特性更有价值，关税等因素推动黄金上涨；投资者可考虑10%左右黄金配置以实现投资组合多元化，黄金前景短期内或支撑金价但不确定交易需求走向 [4][13][16] 各部分总结 评估2022年以来黄金市场的变化 - 黄金核心属性为非任何人债务、供应有限、易转移流动，能提供财富储蓄保证但无风险溢价 [10] - 2022年俄乌冲突后，西方制裁俄央行储备引发对财富储备重新评估，央行大规模进入市场致金价上涨 [13] 黄金作为资产的表现如何变化 - 黄金多元化特性更有价值，是抵御货币通胀的多样化工具，与美国实际收益率走势脱钩，地理特性更显著 [16][17] - 2022年实际收益率和债券收益率大幅上升时黄金未大幅下跌，表明机会成本重要性及公共机构对黄金与法定货币估值变化 [22] - 关注央行间竞争是否使更多人进入黄金市场，如印度、中国、欧洲新兴市场国家、巴西等 [23] 是什么推动了黄金的上涨 - 关税总体对黄金构成看涨压力，造成一次性通货膨胀且央行通常忽略，可在机会成本不成比例上升时让货币贬值 [28] - 贸易政策和国际关系不确定性增加对黄金看涨，资产多元化更有价值 [29] - 美国黄金进口商为锁定关税前价格做多黄金期货，COMEX期货需求上升，银行利用套利机会使实物黄金流入纽约 [30][31] 探讨黄金市场的一些热点话题 - 财政部重新评估黄金资产预计对市场价格无太大压力，这更多是会计变化而非市场流动变化 [35] - 诺克斯堡黄金审计细节未公开是为保护安全和隐私，无确凿证据表明黄金丢失或纯度低于预期 [38] 黄金在投资组合中的作用 - 考虑黄金与金融资产负相关关系，约10%的黄金配置有助于投资组合多元化，其风险溢价或高于现金的预期回报可能为零 [40][41] - 长期来看黄金与股债等金融资产相关性约为 -30%，能在传统投资组合表现不佳时发挥作用 [41] 黄金为何如此多样化 - 通胀上升或增长下降、经济衰退、滞胀环境及地缘政治冲击时，黄金更有吸引力；通胀低、增长稳健时黄金表现较差 [48][49] - 黄金波动性可抵消其他资产波动，可通过投资组合工程构建黄金覆盖层，虽理论上回报可能为负但实践中为正 [50][55] - 投资者需相信多元化资产，但多元化投资未充分定价，部分投资者因回报目标和杠杆能力等因素不适合配置黄金 [55][57] 黄金的前景 - 关税、新兴全球秩序、发达国家公共部门高债务水平对黄金看涨，西方国家加强财政纪律对黄金看跌 [60][62] - 黄金市场终端需求低，价格波动大，短期内或支撑金价但交易需求走向不确定 [63][64]