市场交易逻辑 - 经济坏消息与市场反应的关系取决于经济和通胀预期的方向性 当两者同向时经济坏消息是市场利好 因美联储宽松力度大 如2009年资产负债表扩张2 7倍 但当两者反向时如滞胀阶段 经济坏消息直接转化为市场坏消息 [2] - 当前美国经济处于滞胀相位 增长与通胀预期相反 特朗普政策组合推动的"过热预期抢跑交易"与后续紧缩信号驱动的"回吐交易"形成折返跑行情 本质反映滞胀特征 [2] - 经济周期逆势期 不带宽松预期的坏消息会真实冲击市场 而顺势期如SVB事件反而触发联储定向扩表 市场快速修复 [3] 美债与美元动态 - 美债牛陡与美股暴跌呈现Risk-Off特征 但美元仅企稳未升值 显示非经典资金流向逻辑 2-3月"过热回吐"期间美元净流出 因美国财政紧缩与滞胀预期削弱美元资产吸引力 而本轮关税冲击下资金因交易成本顾虑暂避美债短端 [4] - 美债牛陡形态反映衰退预期下短端安全性偏好 后续若美元指数反弹可能强化该趋势 反之美元续跌将威胁美债安全性 [5] 黄金与流动性机制 - 黄金暴跌与股市杠杆资金流动性危机相关 资产价格剧烈波动触发保证金追缴 黄金因高流动性和前期浮盈成为优先变现标的 但中期仍看好黄金在滞胀环境中的配置价值 [6] 美股底部信号 - 美股见底需观察两大路标 财政宽松进展与联储态度转变 当前共和党内部分歧使财政刺激上半年通过概率低 联储转向需跟踪信用溢价提升至企业破产的传导链条 [7] 关税政策特征 - 特朗普关税政策具有"极限施压"特征 最终解释权高度集中于白宫核心圈 10%基准税率或成长期底线 按3 3万亿美元进口规模测算 10年可增加3万亿美元收入弥补减税缺口 [8][10] 国际反制格局 - 中国已对美加征34%关税并实施非关税反制 欧盟内部存分歧但计划分阶段反制 加拿大有限反制汽车关税 墨西哥寻求合作 若中欧加墨形成反制同盟将覆盖美国60%进口量 [11][12] 长期趋势判断 - 低关税时代终结 10%或成美国长期税率底线 国际联合反制面临囚徒困境 中国强硬立场或为他国创造谈判空间 谈判内容将泛化至地缘政治领域 依赖中美供应链的经济体如东南亚面临重大转型压力 [12]