文章核心观点 2025年初以来美股因经济转弱和对等关税冲击持续回调，探讨美股下跌是否对经济形成“负反馈”及是否预示经济衰退，需关注关税政策演绎、金融脆弱性和劳动力市场状况[1][5][76]。 历史上美股回撤与经济衰退关系 - 年初以来美股大幅回撤，标普500和纳指自2月19日分别回调17.4%和22.3%，接近“熊市”边缘，周期板块较防御板块超跌，符合“衰退交易”特征，同时美国经济衰退预期升温[1][5][76]。 - 1928年以来14轮熊市多数发生在经济衰退前，领先1 - 12个月且下跌延续至衰退期，仅1929年和1990年两次回撤发生在经济步入衰退后[17]。 - 1929年以来14轮熊市中，11轮发生在经济基本面走弱背景下，后续美国经济均衰退；1961年、1966年、1987年熊市相对例外，分别因高估值担忧、信贷紧缩和恐慌情绪与程序化交易助推[25]。 美股“财富效应”定性分析 - 财富效应通过影响居民收入和消费倾向影响消费，美国居民收入中仅8%的股息收入与股市涨跌直接相关，短期资本利得不计入可支配收入[2][27][30]。 - 美国居民储蓄率与净值/可支配收入逆相关，股市增值可提升消费意愿，居民金融资产中29%配置在企业权益上，权益对部分净值变化贡献大[2][36]。 - 高收入群体股息收入占比更大、持有权益资产更多，80 - 100%收入分位群体贡献消费的39%，消费倾向接近50%，消费结构上高收入群体交运、文化娱乐类消费占比更高[44][50]。 美股“财富效应”定量分析 - 学界认为美国股市财富效应对消费的弹性在0.02 - 0.08之间，呈现货币宽松环境下弹性更高、高收入人群弹性更高、长期变动弹性更高的特征，部分研究认为美国房市财富效应大于股市[2][62][77]。 - 若美股下跌20%，美国经济增速受冲击最高可达1个百分点；2024年末以来股市下跌拖累经济增长幅度或在0.4 - 0.5个百分点之间[3][64][77]。 判断本次美股回调是否预示经济衰退的关注点 - 本次美股下跌与特朗普关税政策冲击产生的恐慌有关，需关注关税政策演绎[4][70][78]。 - 美股下跌可能产生次生冲击，需关注金融脆弱性[4][70][78]。 - 劳动力市场是美国经济基本盘，失业率是是否衰退的“试金石”[4][70][78]。 大类资产及海外事件数据 - 特朗普对等关税冲击全球，各类风险资产齐跌，纳指下跌10.0%，日经225下跌9.0%，10Y美债收益率下行26bp至4.01%，美元指数下跌1.1%至102.92等[79]。 - 美国对等关税落地，对全球征10%基准关税，对60余贸易逆差国征20% - 49%额外关税，若关税进一步超预期，需关注美国经济转弱风险[79]。 - 3月美国非农新增就业22.8万人超预期，失业率升至4.2%但劳动参与率回升至62.5%，市场认为美联储年内将降息4次[79]。