关税是当前美国经济（乃至全球经济）的主要矛盾；但其并非美国经济的唯一逆风， 即使特朗普在关税有所收敛，美国还将面临多重衰退冲击的共振。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 近期美国经济的负面冲击开始逐渐共振 : 从马斯克依然咬定一万亿美元的减支幅度，到新一轮联邦裁 员的开启，再到特朗普的"对等关税"幅度大超预期。 当前更像是过去几年的镜像： ( 几乎 ) 所有消息都是坏消息 ，衰退压力也带来了美股的连续下跌，美 债利率的持续下行，以及波动率的飙升。 毫无疑问， 关税是当前美国经济（乃至全球经济）的主要矛盾，也是衰退冲击的最大来源。 如果"对 等关税"全额落地，将看到 1907 年以来最高的美国平均关税税率，美国贸易需求将迅速萎缩，将美国 经济推向衰退。 但关税压力并非美国经济唯一逆风，即使特朗普在关税有所收敛，美国还将面临多重衰退冲击的共振 。 这意味着我们需要更认真地对待美国经济衰退，甚至不能完全排除"全球经济衰退"的可能性。 放在一个季度或者半年前，都难以想象在 2025 年提及"全球经济衰退"。但当下， 我们需要把美国衰 退当作基准情形，把全球衰退当作最坏情形 ，直到特朗普"自我纠偏"。 特朗普的政策风险 ...